Pagkatubig sa Gilid

Buod ng Ehekutibo

• Nagte-trade ang Bitcoin sa marupok na hanay na $81K–$89K matapos mawala ang mahalagang cost-basis support, na ginagaya ang kahinaan noong Q1 2022.
• Mataas ang realized losses, na bumagsak ang STH loss ratios sa 0.07x, na nagpapahiwatig ng humihinang liquidity at demand.
• Patuloy pa ring kumikita ang mga long-term holders, ngunit humihina ang kanilang momentum at maaaring magbago kung lalala pa ang liquidity.
• Ipinapakita ng futures markets ang maayos na deleveraging, neutral na funding, at nabawasang leverage sa BTC at altcoins.
• Nananatiling defensive ang options positioning, na may mabigat na puts malapit sa 84K at patuloy na pinapahina ang upside sa paligid ng 100K.
• Nananatiling mataas ang implied volatility, at ang December expiry ay nagiging mahalagang volatility event.
• Pangkalahatang maingat ang sentimyento, at kinakailangan ng muling pag-angkin ng mga pangunahing cost-basis models at panibagong inflows para sa recovery.

On-chain Insights

Pag-anod sa Kawalan

Ang pagte-trade sa ibaba ng short-term holder cost basis (~$104.6K) mula pa noong unang bahagi ng Oktubre ay nagtulak sa Bitcoin sa isang sona na nagpapakita ng kakulangan ng liquidity at demand sa merkado. Muling sinusubukan ngayon ng presyo ang isang pangunahing structural range na karaniwang tinutukoy ng Active Realized Cap Price (ang cost basis ng lahat ng non-dormant coins) at ng True Market Mean, na sumasalamin sa mga coin na nakuha sa secondary market.

Sa mga nakaraang linggo, ang Bitcoin ay naipit sa $81K–$89K band, isang estruktura na kahawig ng Q1 2022 post-ATH interval, kung saan humina ang merkado dahil sa humihinang demand. Ang kasalukuyang range na ito ay sumasalamin sa parehong dinamika na bumababa ang merkado, na pinipigilan ng limitadong inflows at marupok na liquidity.

Dumadami ang Pagkalugi

Sa mas malalim na paghahambing, isa pang aspeto na kahawig ng Q1 2022 ay ang matinding pagtaas ng Entity-Adjusted Realized Loss (30D-SMA), na ngayon ay umaabot sa $403.4M kada araw.

Ang antas na ito ay lumalagpas sa mga alon ng realized losses na nakita sa parehong pangunahing lows sa cycle na ito, na nagpapahiwatig ng malinaw na pagguho ng kumpiyansa sa uptrend. Ang ganitong kataas na loss realization ay karaniwan sa isang humina at naghahanap ng liquidity na merkado, kung saan mas maraming investors ang lumalabas na may pagkalugi habang humihina ang momentum.

Mga Senyales ng Stress sa Liquidity

Habang humihina ang estruktura ng merkado, nagiging susi ang liquidity sa pag-unawa kung ano ang susunod na mangyayari. Ang matagal na panahong mababa ang liquidity ay nagpapataas ng panganib ng karagdagang contraction, at ang STH Realized Profit/Loss Ratio ay nagbibigay ng isa sa pinakamalinaw na bintana sa kasalukuyang momentum ng demand.

Ang ratio na ito, na inihahambing ang realized profits sa realized losses ng mga bagong investors, ay bumaba sa ibaba ng neutral Mean (4.3x) noong unang bahagi ng Oktubre at ngayon ay bumagsak sa 0.07x. Ang ganitong matinding dominance ng loss ay nagpapatunay na nawala na ang liquidity, lalo na matapos ang matinding demand absorption na nakita noong Q2–Q3 2025 habang tumaas ang paggastos ng mga long-term holders.

Kung mananatiling mababa ang ratio na ito, maaaring magsimulang gayahin ng merkado ang kahinaan ng Q1 2022, na nagpapataas ng panganib ng breakdown sa ibaba ng True Market Mean (~$81K).

Nasa Panganib ang Pangmatagalang Liquidity

Ang liquidity na sinusubaybayan sa pamamagitan ng realized profit/loss lens ay maaaring palawakin sa pangmatagalang momentum sa pamamagitan ng pagsusuri sa LTH Realized Profit/Loss Ratio. Ang 7D-SMA ng metric na ito ay sumunod sa pagbaba ng spot price, na bumagsak sa 408x. Ang pagte-trade sa itaas ng ~100x ay nagpapahiwatig pa rin ng mas malusog na liquidity kumpara sa Q1 2022 o sa mga pangunahing yugto ng bottom-formation ng cycle na ito, ibig sabihin ay patuloy pa ring kumikita ang mga long-term holders, hindi nalulugi.

Gayunpaman, kung patuloy na hihina ang liquidity at ang ratio na ito ay bumaba sa 10x o mas mababa, magiging mahirap nang balewalain ang posibilidad ng paglipat sa mas malalim na bear market. Ang threshold na ito ay karaniwang nagmamarka ng matinding stress sa mga pangmatagalang grupo.

Off-Chain Insights

Nababawasan ang Leverage

Sa paglipat sa off-chain dynamics, patuloy na bumababa ang futures open interest kasabay ng presyo, na dahan-dahang binabawasan ang leverage na naipon sa mga naunang rally. Nanatiling maayos ang deleveraging na ito, na may kaunting ebidensya ng forced liquidations, na nagpapahiwatig na ang mga derivatives traders ay nag-a-adopt ng kontroladong, risk-off na postura sa halip na panic unwinding.

Nakabatay na ngayon ang merkado sa mas payat na leverage base, na nagpapababa ng posibilidad ng matinding, liquidation-driven volatility at sumasalamin sa mas maingat at defensive na posisyon sa futures markets.

Nagiging Maingat ang Funding

Kahanay ng pagbaba ng open interest, ang perpetual funding rates ay nanatiling malapit sa neutral, na paminsan-minsan ay bumababa sa negative territory. Ito ay malinaw na paglipat mula sa palaging positibong funding na karaniwan sa mas speculative na yugto, na nagpapahiwatig ng mas balanse at maingat na derivatives environment.

Walang agresibong short exposure o malakas na long interest ang kumokontrol, kaya't nananatili ang merkado sa isang marupok na balanse habang naghihintay ang mga traders ng mas malinaw na senyales bago mag-commit sa direksyon.

Bagong Mataas sa Options OI

Ang kamakailang pagtaas ng volatility ay nagdulot ng pagtaas ng aktibidad sa options market. Ang kumbinasyon ng volatility-arbitrage strategies at panibagong demand para sa risk management ay nagtulak sa BTC-denominated options open interest sa pinakamataas na antas kailanman. Mahalaga na ito ay tumutukoy lamang sa BTC terms. Sa USD terms, ang open interest ay nananatiling mas mababa kaysa sa peak noong huling bahagi ng Oktubre, nang ang Bitcoin ay nagte-trade malapit sa $110k.

Gayunpaman, ang kasalukuyang pagtaas ay nagpapakita kung gaano kaaktibo ang merkado habang ang mga kalahok ay nagre-reposition sa pinakabagong price swing. Ito ay naghahanda ng entablado para sa paparating na mahalagang expiry, na inaasahang magiging isa sa pinakamahalaga sa malapit na hinaharap.

Limitado ang Upside & Hindi Pa Nawawala ang Downside Risk

Papalapit na ang pinakamahalagang expiry ng taon, at lumalaki ang impluwensya nito kasabay ng paglaki ng options market. Malalaking kumpol ng open interest, at ang mga hedging flows sa paligid nito ay tumutulong magtakda kung aling mga presyo ang umaakit ng liquidity. Tumataas ang pangangailangan sa hedging habang tumataas ang gamma, at karaniwang pinakamataas ang gamma habang papalapit ang expiry at kapag ang spot ay malapit sa at-the-money strike. Ginagawa nitong huling bahagi ng Disyembre bilang panahon na maaaring tumaas nang malaki ang volatility.

Ipinapakita ng strike distribution ang mabigat na put concentration malapit sa $84k at lumalaking call interest sa paligid ng $100k. Ang zone sa pagitan ng mga strike na ito ay manipis, na lumilikha ng puwang para sa mas matalim na galaw sa loob ng range na iyon. Ang mga dealers ay short gamma sa puts at long gamma sa calls, na nagpapahiwatig na maaaring manatiling limitado ang upside sa mga susunod na linggo, habang ang downside risk ay hindi pa ganap na nawawala. Sa madaling salita, maaaring patuloy na mahirapan ang kamakailang rebound sa ibaba ng mga pangunahing resistance.

Mas Hindi Bearish ang Short-Term Skew

Mula sa strike positioning patungo sa sentiment indicators, ipinapakita ng 25-delta skew ang malinaw na paglipat sa short-term expectations. Ang one-week skew ay bumagsak mula sa 18.5% put premium noong Linggo sa 9.3% pagsapit ng Martes ng umaga, na ngayon ay mas mababa kaysa sa one-month skew. Ipinapahiwatig ng reset na ito na, sa ngayon, nawala na sa presyo ng merkado ang pinaka-agad na panganib ng pagbagsak. Malinaw na bumaba ang short-dated demand para sa proteksyon kasunod ng kamakailang rebound.

Iba naman ang larawan sa mas malayong bahagi ng curve. Sa nakalipas na dalawang linggo, halos dumoble ang six-month skew pabor sa puts, na sumasalamin sa tumataas na pag-aalala tungkol sa matagalang bearish na landas papasok ng 2026. Nananatiling mataas ang longer-dated skew kumpara sa short-term maturities, na nagpapahiwatig ng patuloy na demand para sa tail-risk protection kahit na humupa ang takot sa malapit na panahon.

Nagbabalik ang Volatility

Kasunod ng paglipat sa skew, nagsisimula nang bumalik ang volatility sa mas tipikal na antas. Ipinapakita ng mga kamakailang pattern ang malinaw na mean reversion, na nagpapahiwatig na bumabalik na ang mga volatility sellers, kahit na nananatiling mas mataas ang implied volatility kaysa sa aktwal na naihatid ng merkado sa mga nakaraang session. Nananatiling mataas ang one-month implied volatility, kahit na bumaba na ang short end ng humigit-kumulang 20 vol points mula sa peak nito noong nakaraang linggo at mga 10 vol points mula sa mga antas na nakita nitong mga nakaraang araw. Ipinapahiwatig ng retracement na ito na unti-unting nababawasan ang bahagi ng stress premium.

Sa kabuuan, ang pagbaba ng implied volatility at ang pagluwag ng put skew ay nagpapahiwatig ng mas malambot na demand para sa agarang downside protection. Humupa na ang short-term fear, kahit na nananatiling madaling magbago ang mas malawak na kapaligiran.

Nasa Positive Carry Territory

Mula sa volatility levels patungo sa carry dynamics, ang kasalukuyang market environment ay lumipat na sa positive carry territory. Sa options terms, ang positive carry ay nangangahulugang kumikita ang short positions ng theta dahil mas mababa ang realized volatility kaysa sa implied volatility. Sa madaling salita, hindi gumagalaw ang merkado nang kasing laki ng ipinapresyo ng options market, kaya't nakakakolekta ang mga sellers ng time decay nang hindi ito nababawi sa pamamagitan ng hedging losses.

Nananatiling mataas ang one-month implied volatility, at ang mga malalayong out-of-the-money options na mag-e-expire sa huling bahagi ng Disyembre ay may mataas pa ring premiums. Ginagawang kaakit-akit ng setup na ito ang pagbebenta ng volatility mula sa carry perspective, dahil mas mataas ang implied volatility kaysa sa aktwal na naihatid ng merkado kamakailan. Gayunpaman, maaaring mabilis magbago ang mga kondisyon, at ang paparating na Federal Reserve meeting ay nagdadala ng potensyal na event risk na maaaring magbago ng realized volatility at ng carry landscape.

Downside Flow

Sa pagtingin sa flows, ang aktibidad sa paligid ng $80k put ay nagbibigay ng malinaw na pananaw kung paano nagbago ang downside protection sa short- at mid-term expiries. Ang demand para sa puts ay nanatiling pantay sa nakalipas na apat na araw, kasabay ng rebound na nagsimula malapit sa $80.5k. Ipinapahiwatig ng plateau na ito na humupa na ang agarang pangangailangan para sa short-dated hedges. Hindi na nagpatuloy ang matinding pagtaas ng downside protection na nakita noong selloff mula nang magsimula ang recovery.

Habang humihina ang short-dated downside flows, ipinapahiwatig ng merkado na mas maliit na ngayon ang posibilidad ng matagalang pagbaba kaysa noong kamakailang decline. Nagbago na ang sentimyento mula sa agarang proteksyon patungo sa mas maingat na pananaw.

Upside Flow

Ang pagtingin sa flows sa upside ay nagbibigay ng kabaligtarang mensahe. Kahit na mas mababa na ngayon ang nakikitang panganib ng agarang pagbagsak, hindi pa rin naniniwala ang merkado sa tuloy-tuloy na recovery. Mas pinipili ng mga kalahok na i-fade ang mga pagtatangkang maibalik ang 90,000 level kaysa mag-position para sa breakout, na nagpapakita na limitado pa rin ang kumpiyansa sa rebound.

Sinusuportahan ng flow data ang pananaw na ito. Mas marami ang call premium na naibenta kaysa sa nabili, habang dahan-dahang tumataas ang presyo. Ginagamit ng mga kalahok ang pag-angat upang magbenta ng premium at kumita ng carry, sa halip na mag-commit sa tuloy-tuloy na pagtaas. Maaaring nawala na ng kamakailang pag-angat ang short-term panic, ngunit hindi pa nito nareresolba ang mas malalim na structural fragility na naroroon pa rin sa merkado.

Konklusyon

Nananatiling marupok ang estruktura ng Bitcoin, na nagte-trade sa loob ng $81K–$89K range matapos bumagsak sa ibaba ng mga pangunahing cost-basis levels. Ipinapakita ng on-chain data ang tumataas na stress: bumagsak sa 0.07x ang STH loss ratios, nababawasan ang profit margins ng mga long-term holders, at umaabot ang realized losses sa mga antas na maihahambing sa mga low ng cycle. Patuloy na numinipis ang liquidity, at maliban kung lumakas ang demand, nananatiling mataas ang panganib ng muling pagsubok sa True Market Mean (~$81K).

Sumasalamin ang mga off-chain signals sa pag-iingat na ito. Patuloy na nababawasan ang futures open interest, neutral ang funding rates, at nabawasan ang leverage sa mga pangunahing asset. Sa options market, mabigat ang put interest malapit sa 84K, limitado ang call appetite malapit sa 100K, at mataas ang implied volatility—lahat ay nagpapahiwatig ng merkadong naghahanda para sa volatility sa December expiry. Patuloy na pinapahina ang upside flows, habang ang downside protection ay nag-i-stabilize sa halip na mawala.

Sa kabuuan, hindi pa tuluyang sumusuko ang Bitcoin ngunit nananatili itong nasa low-liquidity, low-conviction na kapaligiran. Hangga't hindi muling naangkin ang mga pangunahing cost-basis levels at bumalik ang sariwang demand, malamang na manatili ang merkado sa defensive consolidation phase.

Mangyaring basahin ang aming Transparency Notice kapag gumagamit ng exchange data.