Paano Ipatupad ang Bank Valuation Framework sa mga Bitcoin Treasury Companies
May-akda: Andrej Antonijevic, Pinagmulan: Bitcoin Treasury, Isinalin ni: Shaw Jinse Finance
Panimula
Ang mga bangko ay umiiral sa iba't ibang anyo sa loob ng daan-daang taon. Karaniwan, ang kanilang modelo ng operasyon ay nakabatay sa isang simpleng mekanismo ng ekonomiya: tumatanggap sila ng mga deposito at ginagamit ang pundasyong ito ng pondo upang magbigay ng mga produktong pinansyal tulad ng mortgage, pautang sa negosyo, serbisyo sa pagbabayad, at credit facilities. Ang pagkakaiba sa pagitan ng kita mula sa asset at gastos ng liability ang bumubuo sa kanilang kita.
Dahil sa pagiging laganap, regulado, at nasusukat ng ganitong modelo ng negosyo, nakabuo na ang mga capital market ng malinaw na mga pamamaraan ng pagpapahalaga sa bangko. Isa sa mga pinakalaganap na ginagamit na pamamaraan ay ang Price-to-Book Ratio (P/B) framework, na direktang inuugnay ang pagpapahalaga ng bangko sa kanilang pangmatagalang return on equity, cost of capital, at sustainable growth rate.
Sa pagpasok ng ika-21 siglo, isang bagong uri ng entity ng balanse ng asset at liability ang lumitaw: ang Bitcoin treasury reserve company. Ang ganitong mga institusyon ay naglalabas ng kapital na denominated sa fiat currency (utang, preferred stock, o equity) upang bumili at maghawak ng Bitcoin bilang bahagi ng kanilang pangmatagalang estratehiya sa pamamahala ng pondo, at itinuturing ang Bitcoin bilang isang capital asset. Bagama't magkaiba ang pangunahing asset, magkatulad ang kanilang lohika sa ekonomiya: parehong sangkot sa capital transformation ang mga bangko at Bitcoin treasury companies, kaya maaaring gamitin ang parehong prinsipyo ng pagpapahalaga sa pagsusuri sa kanila.
Ipinapakita ng artikulong ito kung paano direktang mailalapat ang Price-to-Book Ratio framework na ginagamit ng mga bangko sa Bitcoin treasury companies, na nagbibigay-daan sa mga mamumuhunan na gumamit ng isang angkop at magkakaugnay na paraan ng pagsusuri upang tasahin ang kanilang halaga.
Framework ng Pagpapahalaga sa Bangko
Ang Price-to-Book Ratio valuation framework ng mga bangko ay maaaring ipahayag bilang:
Kunsaan:
Ang ROE ay ang return on equity ng bangko,
Ang r ay ang cost of equity (ang inaasahang return ng mga mamumuhunan),
Ang g ay ang pangmatagalang growth rate ng bawat share ng book value at dividend.
Kung ang return on equity ng isang bangko ay eksaktong katumbas ng cost of equity nito (ROE=r), ang trading price nito ay kapantay ng book value. Kung mas mataas ang ROE kaysa sa cost of equity, ang trading price nito ay may premium. Kung mas mababa ang ROE kaysa sa cost of equity, ang trading price nito ay may diskwento.
Ang lohikang ito ang pundasyon ng Price-to-Book Ratio framework, at bumubuo ng tulay ng konsepto patungo sa Bitcoin treasury companies.
Paglalapat ng Price-to-Book Ratio Framework sa Bitcoin Treasury Companies
Maaaring suriin ang Bitcoin treasury companies gamit ang parehong lohika ng pagpapahalaga. Ang kanilang book value ay ang kanilang net asset value (NAV), ibig sabihin, ang equity ng Bitcoin at cash na hawak nila.
Ang return on equity ng isang Bitcoin treasury company ay binubuo ng tatlong bahagi:
Pagtaas ng presyo ng Bitcoin na denominated sa fiat currency
Kapag nakakalikom ng bagong pondo sa presyong mas mataas sa net asset value (NAV), o kapag ang financing ay nagbibigay-daan sa kumpanya na mas mabilis na madagdagan ang bawat share ng Bitcoin holdings kaysa sa passive investors, nakakamit ang per-share Bitcoin appreciation (BTC yield).
Leverage, ibig sabihin, ang epekto ng pagpapalakas.
Kaya, ang kaugnay na indicator ng return on equity ay:
Kunsaan:
g_BTC = pagtaas ng presyo ng Bitcoin na denominated sa fiat currency,
a = per-share Bitcoin appreciation (BTC yield),
L = leverage ratio (porsyento ng utang sa kabuuang asset),
f = cost of debt.
Ang ekspresyong ito ay katulad ng equation ng return on equity (ROE) ng bangko: operating income na binawasan ng financing cost, at naaangkop na inaayos ayon sa balanse ng asset at liability.
Pagpapakita ng Framework
Upang ipakita kung paano gumagana ang framework na ito sa praktika (hindi batay sa partikular na tinatayang halaga, para lamang sa layunin ng pagpapaliwanag), isaalang-alang ang mga sumusunod na parameter:
Pagtaas ng presyo ng Bitcoin: 15%
Per-share Bitcoin appreciation (BTC yield): 5%
Leverage ratio: 30%
Cost of debt: 8%
Pinagsamang return ng Bitcoin appreciation at per-share earnings growth:
Ang pagbabayad ng utang ay magbabawas sa proporsyong ito:
Na nagbibigay ng:
Maaaring gamitin ang Capital Asset Pricing Model (CAPM) na paraan upang tantiyahin ang cost of equity, kung saan ang risk-free rate ay 4%, at ang market risk premium ay 4%. Batay sa beta coefficient ng Bitcoin treasury company (halimbawa, sa pagitan ng 2.0 at 3.0, at inaayos ayon sa leverage ratio), ang halaga ng cost of equity ay nasa pagitan ng 12% at 16%.
Sa ilalim ng mga halimbawang parameter na ito:
Ipagpalagay na ang pangmatagalang rate ng depreciation ng pera (ibig sabihin, inflation rate) ay g = 4%, ang resulta ay humigit-kumulang nasa pagitan ng 1.2 hanggang 1.8 beses ng net asset value.
Hindi ito isang prediksyon, kundi isang demonstrasyon ng pamamaraan: ang valuation ay direktang sumasalamin sa relasyon sa pagitan ng ROE, cost of equity, at pangmatagalang paglago, na ganap na kapareho ng kaso ng mga bangko.
Bakit May Bisa ang Paghahambing na Ito
Ang analitikal na simetriya sa pagitan ng mga bangko at Bitcoin treasury companies ay hindi aksidente. Pareho silang umaasa sa capital transformation:
Ang mga bangko ay nagko-convert ng low-yield deposits sa high-yield loans at financial assets.
Ang mga Bitcoin fund management company ay nagko-convert ng fiat funds sa Bitcoin exposure, gamit ang asset-liability management upang mapahusay ang pangmatagalang akumulasyon ng bawat share ng Bitcoin.
Sa alinmang kaso, ang paglikha ng halaga ay nakasalalay sa kakayahan ng institusyon na mapanatili ang isang patuloy na return on equity (ROE) na mas mataas kaysa sa cost of equity nito. Ang spread na ito ay nagmumula sa mga sumusunod na estruktural na bentahe:
Funding advantage (pagkuha ng mababang-gastos na pondo)
Risk management at option advantage (timing at estruktura ng issuance),
Franchise at trust advantage (kakayahang epektibong makaakit ng pangmatagalang kapital).
Ang mga salik na ito ang tumutukoy sa laki at tagal ng agwat sa pagitan ng return on equity at interest rate, kaya't tinutukoy kung ang valuation multiple ay mas mataas o mas mababa sa net asset value.
Konklusyon
Ang Price-to-Book Ratio model ay matagal nang pundasyon ng pagpapahalaga sa bangko, dahil direktang inuugnay nito ang valuation sa pangunahing ekonomiya ng capital market. Ang parehong estruktura ay natural na naaangkop sa Bitcoin treasury companies:
Ang kita ng dalawang uri ng institusyon ay umaasa sa spread sa pagitan ng kanilang return on capital at cost of capital. Sa pamamagitan ng paggamit ng napatunayang framework ng bangko, maaaring suriin ng mga mamumuhunan ang Bitcoin treasury companies batay sa isang magkakaugnay at transparent na pananaw, upang maunawaan kung paano ang estruktura ng balanse ng asset at liability, disiplina sa issuance, at Bitcoin appreciation ay magkakasamang humuhubog sa kanilang pangmatagalang paglikha ng halaga.
Kung ang framework na ito ay naaangkop sa mga bangko, gayundin ito sa Bitcoin treasury companies, dahil sa parehong mga kaso, ang valuation ay sa huli ay sumasalamin sa benepisyo ng capital transformation sa ekonomiya.
