Lahat ng bansa ay lubog sa utang, kaya sino ang nagpapautang? Ayon sa dating Ministro ng Pananalapi ng Greece: "Tayo mismong lahat."

Ibinunyag ng dating Ministro ng Pananalapi ng Gresya na si Varoufakis na ang tunay na mga nagpapautang ng pambansang utang ay tayo mismo—mga account ng pensiyon, ipon, at maging ang sentral na bangko, kaya't bawat isa ay "nagpapautang."

May-akda: Zhang Yaqi

Pinagmulan: Wallstreet Insights

Sa kasalukuyan, bawat malaking bansa sa mundo ay lubog sa utang, na nagdudulot ng tanong na "Kung lahat ay may utang, sino ang nagpapautang?"—isang palaisipan ng siglo. Kamakailan, sa isang podcast, masusing tinalakay ng dating Ministro ng Pananalapi ng Gresya na si Yanis Varoufakis ang masalimuot at marupok na pandaigdigang sistema ng utang, at nagbabala na ang sistemang ito ay nahaharap sa walang kapantay na panganib ng pagbagsak.

Ipinahayag ni Yanis Varoufakis na ang mga nagpapautang sa utang ng gobyerno ay hindi mga dayuhan, kundi isang saradong sistema sa loob ng bansa. Halimbawa, sa Estados Unidos, ang pinakamalaking nagpapautang sa gobyerno ay ang Federal Reserve at mga internal trust fund ng gobyerno tulad ng Social Security. Ang mas malalim na lihim ay ang mga karaniwang mamamayan, sa pamamagitan ng kanilang mga pensiyon at ipon, ay malakihang humahawak ng pambansang utang, kaya sila ang pinakamalaking nagpapautang.

Para sa mga dayuhang bansa, tulad ng Japan, ang pagbili ng US Treasury ay isang paraan ng pag-ikot ng trade surplus at pagpapanatili ng katatagan ng sariling pera. Kaya sa mga mayayamang bansa, ang pambansang utang ay aktwal na ang pinakaligtas na asset na pinagsisikapang hawakan ng mga nagpapautang.

Binalaan ni Yanis Varoufakis na ang sistemang ito ay babagsak kapag nawala ang tiwala, at may mga naitalang halimbawa sa kasaysayan. Bagaman karaniwang paniniwala na hindi magde-default ang mga pangunahing ekonomiya, ang mataas na pandaigdigang utang, mataas na interest rate, pulitikal na polarisasyon, at mga panganib tulad ng pagbabago ng klima ay unti-unting naiipon, na maaaring magdulot ng pagkawala ng tiwala sa sistema at magbunsod ng sakuna.

Buod ni Yanis Varoufakis sa palaisipan ng "sino ang nagpapautang": ang sagot ay tayong lahat. Sa pamamagitan ng mga pensiyon, bangko, sentral na bangko, at trade surplus, ang bawat bansa ay sama-samang nagpapautang sa isa't isa, na bumubuo ng isang malaki at magkakaugnay na pandaigdigang sistema ng utang. Ang sistemang ito ay nagdudulot ng kasaganaan at katatagan, ngunit dahil sa walang kapantay na taas ng utang, ito ay napakamarupok.

Ang tanong ay hindi kung ito ay maaaring magpatuloy nang walang hanggan, kundi kung ang pag-aayos ay magiging paunti-unti o biglaang sasabog bilang isang krisis. Binalaan niya na ang margin of error ay paliit nang paliit; bagaman walang makapaghuhula ng hinaharap, ang hindi pantay na benepisyo ng mayayaman at ang mataas na interes na binabayaran ng mahihirap na bansa ay hindi maaaring magpatuloy magpakailanman, at walang tunay na may kontrol sa komplikadong sistemang ito na may sariling lohika.

Narito ang buod ng mga highlight ng podcast:

• Sa mga mayayamang bansa, ang mga mamamayan ay parehong nangungutang (nakikinabang sa gastusin ng gobyerno) at nagpapautang, dahil ang kanilang ipon, pensiyon, at mga insurance policy ay ini-invest sa government bonds.
• Ang utang ng gobyerno ng US ay hindi pabigat na ipinapataw sa mga ayaw magpautang, kundi isang asset na nais nilang hawakan.
• Inaasahang magbabayad ang US ng $1 trilyon na interes sa fiscal year 2025.
• Ito ang isa sa mga malaking kabalintunaan ng modernong monetary policy: lumilikha tayo ng pera upang iligtas ang ekonomiya, ngunit ang perang ito ay hindi pantay na pinakikinabangan ng mga dati nang mayaman. Bagaman epektibo ang sistema, pinapalala nito ang hindi pagkakapantay-pantay.
• Ang kabalintunaan, kailangan ng mundo ang utang ng gobyerno.
• Sa kasaysayan, ang mga krisis ay kadalasang sumisibol kapag nawala ang tiwala; kapag biglang nagpasya ang mga nagpapautang na hindi na nila mapagkakatiwalaan ang mga nangungutang, doon sumisibol ang krisis.
• Bawat bansa ay may utang, kaya sino ang nagpapautang? Ang sagot ay tayong lahat. Sa pamamagitan ng ating mga pension fund, bangko, insurance policy, at savings account, sa pamamagitan ng central bank ng ating gobyerno, at sa pamamagitan ng perang nilikha mula sa trade surplus na umiikot para bumili ng bonds, sama-sama tayong nagpapautang sa ating sarili.
• Ang tanong ay hindi kung ang sistemang ito ay maaaring magpatuloy nang walang hanggan—hindi ito maaari, at wala pang bagay sa kasaysayan ang nagpatuloy nang walang hanggan. Ang tanong ay kung paano ito mag-a-adjust.

Narito ang transcript ng podcast:

Malalim na Pandaigdigang Utang: Ang "Misteryosong" Nagpapautang ay Sariling Tao

Yanis Varoufakis:

Nais kong pag-usapan ang isang bagay na parang palaisipan, o parang mahika. Bawat malaking bansa sa mundo ay lubog sa utang. Ang utang ng US ay $38 trilyon, ang utang ng Japan ay katumbas ng 230% ng kabuuang laki ng kanilang ekonomiya. Ang UK, France, Germany—lahat ay may malalaking deficit. Ngunit sa kabila nito, patuloy pa ring gumagana ang mundo, patuloy ang daloy ng pera, at gumagana pa rin ang mga merkado.

Iyan ang palaisipang nagpapagising sa gabi: Kung lahat ay may utang, sino ang nagpapautang? Saan nanggagaling ang lahat ng perang ito? Kapag nangutang ka sa bangko, may perang hawak ang bangko—makatwirang tanong iyon. Galing ito sa mga depositor, investor, kapital ng bangko, at mga pondo. Simple lang. Ngunit kapag inakyat natin ito sa antas ng bansa, nagiging kakaiba ang lahat—hindi na intuitive ang algorithm. Hayaan ninyong ipaliwanag ko kung ano talaga ang nangyayari, dahil mas kawili-wili ang sagot kaysa sa inaakala ng karamihan. At babalaan ko kayo: kapag naunawaan ninyo kung paano talaga gumagana ang sistemang ito, hindi na ninyo titingnan ang pera sa parehong paraan.

Magsimula tayo sa US, dahil ito ang pinakamadaling pag-aralan. Hanggang Oktubre 2, 2025, ang federal debt ng US ay umabot sa $38 trilyon. Hindi ito typographical error—$38 trilyon. Para mas maramdaman ninyo ang laki nito: kung gagastos ka ng $1 milyon bawat araw, aabutin ka ng mahigit 100,000 taon bago maubos ang perang iyon.

Sino ang may hawak ng utang na ito? Sino ang mga misteryosong nagpapautang? Ang unang sagot ay maaaring ikagulat mo: ang mga Amerikano mismo. Ang pinakamalaking indibidwal na may hawak ng utang ng gobyerno ng US ay ang central bank ng US—ang Federal Reserve. May hawak silang humigit-kumulang $6.7 trilyon na US Treasuries. Isipin mo: ang gobyerno ng US ay may utang sa bangko ng gobyerno ng US. Ngunit simula pa lang ito.

Ang isa pang $7 trilyon ay nasa tinatawag nating "intragovernmental holdings"—ibig sabihin, utang ng gobyerno sa sarili nito. Ang Social Security Trust Fund ay may hawak na $2.8 trilyon na US Treasuries, ang Military Retirement Fund ay may $1.6 trilyon, at malaki rin ang bahagi ng Medicare. Kaya't nangungutang ang gobyerno mula sa Social Security Fund para pondohan ang ibang proyekto, at nangangakong babayaran ito sa hinaharap. Parang kinukuha mo ang pera mula sa kaliwang bulsa para bayaran ang utang ng kanang bulsa. Sa puntong ito, ang US ay aktwal na may utang sa sarili nito ng humigit-kumulang $13 trilyon—mahigit sa isang-katlo ng kabuuang utang.

Ang tanong na "sino ang nagpapautang" ay nagiging kakaiba, hindi ba? Ngunit magpatuloy tayo. Ang susunod na mahalagang kategorya ay mga pribadong domestic investor—karaniwang mga Amerikano na nakikilahok sa iba't ibang paraan. Ang mutual funds ay may hawak na humigit-kumulang $3.7 trilyon, ang mga estado at lokal na gobyerno ay may $1.7 trilyon, at mayroon pang mga bangko, insurance company, at pension fund. Sa kabuuan, ang mga pribadong investor sa US ay may hawak na humigit-kumulang $24 trilyon na US Treasuries.

Ngayon, dito talaga nagiging kawili-wili. Ang mga pension fund at mutual fund na ito ay pinopondohan ng mga manggagawang Amerikano, mga retirement account, at mga ordinaryong tao na nag-iipon para sa hinaharap. Kaya, sa isang napaka-tunay na kahulugan, ang gobyerno ng US ay nangungutang sa sarili nitong mga mamamayan.

Hayaan ninyong magkuwento ako kung paano ito gumagana sa aktwal. Isipin ang isang guro sa California, 55 taong gulang, nagturo na ng 30 taon. Buwan-buwan, bahagi ng kanyang suweldo ay napupunta sa kanyang pension fund. Kailangang i-invest ng pension fund na iyon ang pera sa isang ligtas na lugar, isang lugar na maaasahan ang kita, para masiguro ang kanyang maayos na pagreretiro. Ano pa bang mas ligtas kaysa magpautang sa gobyerno ng US? Kaya't bumibili ng government bonds ang kanyang pension fund. Maaaring nag-aalala ang guro tungkol sa problema ng pambansang utang. Nakikinig siya ng balita, nakikita ang mga nakakatakot na numero, at may dahilan siyang mag-alala. Ngunit narito ang twist: isa siya sa mga nagpapautang. Ang kanyang pagreretiro ay nakasalalay sa patuloy na pangungutang ng gobyerno at pagbabayad ng interes sa mga bonds na iyon. Kung biglang bayaran ng US ang lahat ng utang nito bukas, mawawala sa kanyang pension fund ang isa sa mga pinakaligtas at pinaka-maaasahang investment.

Ito ang unang malaking lihim ng utang ng gobyerno. Sa mga mayayamang bansa, ang mga mamamayan ay parehong nangungutang (nakikinabang sa gastusin ng gobyerno) at nagpapautang, dahil ang kanilang ipon, pensiyon, at insurance policy ay ini-invest sa government bonds.

Ngayon, pag-usapan natin ang susunod na kategorya: mga dayuhang investor. Ito ang karaniwang naiisip ng mga tao kapag iniisip kung sino ang may hawak ng utang ng US. Ang Japan ay may $1.13 trilyon, ang UK ay may $723 bilyon. Sa kabuuan, ang mga dayuhang investor—kabilang ang mga gobyerno at pribadong entidad—ay may hawak ng humigit-kumulang $8.5 trilyon na US Treasuries, mga 30% ng publicly held portion.

Ngunit ang kawili-wili sa foreign holdings ay ito: bakit bumibili ng US Treasuries ang ibang bansa? Gamitin natin ang Japan bilang halimbawa. Ang Japan ay ikatlong pinakamalaking ekonomiya sa mundo. Nag-e-export sila ng mga kotse, electronics, at makinarya sa US, at binabayaran sila ng mga Amerikano gamit ang US dollars. Ano ang susunod na gagawin? Kailangang i-convert ng mga kumpanyang Hapon ang dollars sa yen para bayaran ang kanilang mga empleyado at supplier sa Japan. Ngunit kung sabay-sabay nilang i-convert ang dollars, tataas nang malaki ang halaga ng yen, tataas ang presyo ng mga produktong Hapon, at bababa ang competitiveness.

Kaya ano ang ginagawa ng Japan? Binibili ng Bank of Japan ang mga dollars at ini-invest ito sa US Treasuries. Ito ay isang paraan ng pag-ikot ng trade surplus. Isipin mo: bumibili ang US ng mga pisikal na produkto mula sa Japan—tulad ng Sony TV, Toyota car; ginagamit naman ng Japan ang dollars na iyon para bumili ng US financial assets—US Treasuries. Umiikot ang pera, at ang utang ay talaan lang ng accounting ng pag-ikot na iyon.

Dito pumapasok ang isang mahalagang punto para sa karamihan ng mundo: ang utang ng gobyerno ng US ay hindi pabigat na ipinapataw sa mga ayaw magpautang, kundi isang asset na gusto nilang hawakan. Ang US Treasuries ay itinuturing na pinakaligtas na financial asset sa mundo. Kapag may uncertainty—giyera, pandemya, krisis pinansyal—ang pera ay dumadaloy papunta sa US Treasuries. Ito ang tinatawag na "safe haven."

Ngunit puro US ang pinag-uusapan ko. Paano naman ang ibang bahagi ng mundo? Dahil ito ay isang global na phenomenon. Ang global public debt ay kasalukuyang nasa $111 trilyon, 95% ng global GDP. Sa loob lamang ng isang taon, nadagdagan ng $8 trilyon ang utang. Ang Japan marahil ang pinaka-extreme na halimbawa. Ang utang ng gobyerno ng Japan ay 230% ng GDP. Kung ihahalintulad ang Japan sa isang tao, parang kumikita siya ng £50,000 kada taon ngunit may utang na £115,000—bankrupt na iyon. Ngunit patuloy pa ring gumagana ang Japan. Ang interest rate ng Japanese government bonds ay halos zero, minsan ay negative pa. Bakit? Dahil halos lahat ng utang ng Japan ay hawak ng domestic investors. Ang mga bangko, pension fund, insurance company, at pamilya sa Japan ay may hawak ng 90% ng utang ng gobyerno.

May psychological factor dito. Kilala ang mga Hapon sa mataas na savings rate, masipag silang mag-ipon. Ang mga ipon na ito ay ini-invest sa government bonds dahil itinuturing itong pinakaligtas na paraan ng pag-iimbak ng yaman. Ginagamit ng gobyerno ang perang inutang para sa mga paaralan, ospital, imprastraktura, at pensiyon, na pinakikinabangan ng mga nag-iipon—isang closed loop.

Mekanismo ng Operasyon at Hindi Pagkakapantay-pantay: QE, Trilyong Dolyar na Interes, at Pandaigdigang Krisis sa Utang

Ngayon, talakayin natin ang mekanismo ng operasyon: Quantitative Easing (QE).

Ang tunay na ibig sabihin ng QE ay: ang central bank ay lumilikha ng pera mula sa wala sa pamamagitan ng pagta-type sa keyboard, at ginagamit ang bagong perang ito para bumili ng government bonds. Ang Federal Reserve, Bank of England, European Central Bank, Bank of Japan—hindi nila kailangang mangalap ng pondo mula sa iba para pautangin ang kanilang gobyerno; nililikha lang nila ang pera sa pamamagitan ng pagdagdag ng numero sa account. Ang perang ito ay hindi umiiral dati—ngayon lang ito lumitaw. Noong 2008 at 2009 financial crisis, lumikha ang Federal Reserve ng humigit-kumulang $3.5 trilyon sa ganitong paraan. Sa panahon ng COVID-19 pandemic, lumikha sila ng isa pang napakalaking halaga.

Bago mo isipin na ito ay isang uri ng panlilinlang, ipapaliwanag ko kung bakit ito ginagawa ng central bank at kung paano ito dapat gumana. Sa panahon ng krisis—tulad ng financial crisis o pandemya—humihinto ang ekonomiya. Natatakot ang mga tao kaya hindi gumagastos, humihinto ang mga negosyo sa pag-invest dahil walang demand, at humihinto ang mga bangko sa pagpapautang dahil natatakot sa default—isang vicious cycle. Ang pagbaba ng gastos ay nagdudulot ng pagbaba ng kita, at kabaliktaran. Sa puntong ito, kailangang pumasok ang gobyerno: magtayo ng ospital, magbigay ng stimulus checks, iligtas ang mga bangkong nalulugi—anumang emergency measure. Ngunit kailangan ng gobyerno ng malaking halaga ng utang para dito. Sa abnormal na panahon, maaaring walang sapat na gustong magpautang sa makatwirang interest rate. Kaya pumapasok ang central bank, lumilikha ng pera at bumibili ng government bonds, pinananatiling mababa ang interest rate, at sinisiguradong makakautang ang gobyerno ng kailangan nitong pondo.

Sa teorya, ang bagong perang ito ay papasok sa ekonomiya, hihikayatin ang pagpapautang at paggastos, at tutulong tapusin ang recession. Kapag bumuti na ang ekonomiya, maaaring baligtarin ng central bank ang proseso—ibenta ang mga bonds pabalik sa merkado, kunin ang pera, at ibalik ang lahat sa normal.

Ngunit mas komplikado ang realidad. Ang unang round ng QE pagkatapos ng financial crisis ay tila epektibo—napigilan nito ang total systemic collapse. Ngunit kasabay nito, tumaas nang malaki ang presyo ng assets—stock market, real estate. Dahil ang lahat ng bagong pera ay napunta sa mga bangko at financial institution. Hindi nila kailangang ipautang ito sa maliliit na negosyo o homebuyer—ginamit nila ito para bumili ng stocks, bonds, at real estate. Kaya't ang mga may-ari ng karamihan sa financial assets—ang mayayaman—ay lalong yumaman.

Tinatayang ng Bank of England na tumaas ng humigit-kumulang 20% ang presyo ng stocks at bonds dahil sa QE. Ngunit ang ibig sabihin nito, ang pinakamayayamang 5% ng pamilya sa UK ay nadagdagan ng £128,000 ang average na yaman, habang ang mga pamilyang halos walang financial assets ay halos walang natanggap na benepisyo. Ito ang malaking kabalintunaan ng modernong monetary policy: lumilikha tayo ng pera para iligtas ang ekonomiya, ngunit ang perang ito ay hindi pantay na pinakikinabangan ng mga dati nang mayaman. Bagaman epektibo ang sistema, pinapalala nito ang hindi pagkakapantay-pantay.

Ngayon, pag-usapan natin ang gastos ng lahat ng utang na ito—dahil hindi ito libre, may interes itong naipon. Inaasahang magbabayad ang US ng $1 trilyon na interes sa fiscal year 2025. Tama, ang interest expense lang ay $1 trilyon—mas malaki pa kaysa sa lahat ng military spending ng bansa. Ito ang pangalawang pinakamalaking item sa federal budget, sunod sa Social Security, at mabilis na tumataas. Halos dumoble ang interest payments sa loob ng tatlong taon—mula $497 bilyon noong 2022, naging $909 bilyon noong 2024. Inaasahang aabot ito sa $1.8 trilyon kada taon pagsapit ng 2035. Sa susunod na dekada, aabot sa $13.8 trilyon ang interest expense ng gobyerno ng US—hindi ito mapupunta sa mga paaralan, kalsada, healthcare, o depensa—interest lang ito.

Isipin ang ibig sabihin nito: bawat sentimong ginastos sa interes ay perang hindi magagamit sa ibang bagay. Hindi ito magagamit sa imprastraktura, pananaliksik, o pagtulong sa mahihirap—interest lang ito para sa mga may hawak ng bonds. Ganito ang kasalukuyang matematika: habang tumataas ang utang, tumataas ang interest payments; habang tumataas ang interest payments, tumataas ang deficit; habang tumataas ang deficit, kailangan ng mas maraming utang. Isang feedback loop ito. Tinatayang ng Congressional Budget Office na pagsapit ng 2034, ang interest cost ay aabot sa 4% ng GDP ng US, at 22% ng kabuuang federal revenue—ibig sabihin, mahigit $1 sa bawat $5 na buwis ay mapupunta lang sa interest.

Ngunit hindi lang US ang nasa ganitong kalagayan. Sa mga bansang miyembro ng OECD, ang average na interest payment ay 3.3% ng GDP—mas malaki pa kaysa sa kabuuang gastusin sa depensa. Mahigit 3.4 bilyong tao sa mundo ang nakatira sa mga bansang ang interest expense ng gobyerno ay mas malaki pa kaysa sa gastusin sa edukasyon o healthcare. Sa ilang bansa, mas malaki ang binabayad ng gobyerno sa may hawak ng bonds kaysa sa ginagastos para sa edukasyon ng mga bata o gamutan ng mga pasyente.

Para sa mga developing country, mas malala ang sitwasyon. Ang mahihirap na bansa ay nagbayad ng record-high na $96 bilyon para sa foreign debt. Noong 2023, umabot sa $34.6 bilyon ang interest cost nila—apat na beses na mas malaki kaysa sampung taon na ang nakalipas. Sa ilang bansa, ang interest payment ay 38% ng export income. Ang perang ito sana ay magagamit para i-modernize ang military, magtayo ng imprastraktura, o mag-edukar ng mamamayan—ngunit napupunta lang ito sa interest para sa foreign creditors. Sa kasalukuyan, 61 developing countries ang gumagastos ng 10% o higit pa ng government revenue sa interest payments. Marami ang nalulunod sa utang—mas malaki pa ang binabayad nila sa lumang utang kaysa sa natatanggap nilang bagong loan. Parang nalulunod ka—nagbabayad ka ng mortgage habang lumulubog ang bahay mo sa dagat.

Bakit hindi na lang mag-default ang mga bansa at tumangging magbayad? Siyempre, nangyayari ang default. Siyam na beses nang nag-default ang Argentina sa kasaysayan, nag-default ang Russia noong 1998, at muntik nang mag-default ang Greece noong 2010. Ngunit kalamidad ang dulot ng default: mawawala ka sa global credit market, babagsak ang currency, hindi na kayang bilhin ang imported goods, mawawala ang ipon ng mga pensioner. Walang gobyernong pipili ng default maliban na lang kung wala nang ibang opsyon.

Para sa mga pangunahing ekonomiya tulad ng US, UK, Japan, at mga malalakas na bansa sa Europe, hindi maiisip ang default. Nangungutang sila gamit ang sariling pera, kaya laging puwedeng mag-imprenta ng mas maraming pera para magbayad. Ang problema ay hindi kakayahan sa pagbabayad, kundi inflation—ang sobrang pag-imprenta ng pera ay nagpapababa ng halaga nito, na isa ring uri ng sakuna.

Apat na Haligi ng Pandaigdigang Sistema ng Utang at Panganib ng Pagbagsak

Dito pumapasok ang tanong: Ano ang nagpapatakbo sa sistemang ito?

Ang unang dahilan ay demograpiya at pag-iipon. Sa mga mayayamang bansa, tumatanda ang populasyon at humahaba ang buhay, kaya kailangan ng ligtas na lugar para itago ang yaman sa pagreretiro. Ang government bonds ang sumasagot sa pangangailangang ito. Hangga't kailangan ng tao ng safe asset, may demand para sa government debt.

Ang pangalawang dahilan ay ang estruktura ng pandaigdigang ekonomiya. Nabubuhay tayo sa isang mundo ng malalaking trade imbalance. May mga bansang may malaking trade surplus—mas malaki ang export kaysa import; may mga bansang may malaking deficit. Ang mga bansang may surplus ay kadalasang nag-iipon ng financial claims laban sa deficit countries sa anyo ng government bonds. Hangga't umiiral ang imbalance na ito, magpapatuloy ang utang.

Ang pangatlong dahilan ay ang monetary policy mismo. Ginagamit ng central bank ang government bonds bilang policy tool—bumibili ng bonds para mag-inject ng pera sa ekonomiya, nagbebenta ng bonds para kunin ang pera. Ang government debt ang lubricant ng monetary policy—kailangan ng central bank ng maraming government bonds para gumana nang normal.

Ang pang-apat na dahilan ay: sa modernong ekonomiya, mahalaga ang safe asset dahil sa kakulangan nito. Sa isang mapanganib na mundo, may premium ang safety. Ang government bonds ng matatag na bansa ang nagbibigay ng safety na ito. Kung talagang bayaran ng gobyerno ang lahat ng utang, magkakaroon ng kakulangan sa safe asset. Ang mga pension fund, insurance company, at bangko ay maghahanap ng ligtas na investment. Kabalintunaan, kailangan ng mundo ang government debt.

Ngunit may isang bagay na nagpapagising sa akin sa gabi, at dapat ding ikabahala ng lahat: ang sistemang ito ay matatag hanggang sa bigla itong bumagsak. Sa kasaysayan, ang mga krisis ay kadalasang sumisibol kapag nawala ang tiwala; kapag biglang nagpasya ang mga nagpapautang na hindi na nila mapagkakatiwalaan ang mga nangungutang, doon sumisibol ang krisis. Noong 2010, nangyari ito sa Greece. Noong 1997 Asian Financial Crisis, at sa maraming bansa sa Latin America noong 1980s, nangyari rin ito. Palaging ganito ang pattern: parang normal ang lahat sa loob ng maraming taon, tapos biglang may mangyaring event o mawala ang tiwala, magpa-panic ang mga investor, tataas ang hinihinging interest rate, hindi na kayang magbayad ng gobyerno, at sumisibol ang krisis.

Mangyayari ba ito sa isang pangunahing ekonomiya? Mangyayari ba ito sa US o Japan? Sinasabi ng tradisyonal na pananaw na hindi, dahil kontrolado ng mga bansang ito ang sariling pera, may malalim na financial market, at "too big to fail" sa pandaigdigang antas. Ngunit nagkamali na rin ang tradisyonal na pananaw noon. Noong 2007, sinabi ng mga eksperto na hindi babagsak ang presyo ng bahay sa buong bansa—pero bumagsak ito. Noong 2010, sinabi nilang hindi mababasag ang euro—pero muntik na itong mabasag. Noong 2019, walang nag-akala na magkakaroon ng global pandemic na magpapahinto sa ekonomiya ng mundo ng dalawang taon.

Patuloy na naiipon ang mga panganib. Ang pandaigdigang utang ay nasa walang kapantay na antas sa panahon ng kapayapaan. Pagkatapos ng maraming taon ng halos zero interest rate, biglang tumaas ang interest rate, kaya mas mahal ang magbayad ng utang. Sa maraming bansa, lumalala ang political polarization, kaya mas mahirap gumawa ng coherent fiscal policy. Ang climate change ay mangangailangan ng napakalaking investment, na kailangang kunin sa panahon ng record-high na utang. Ang pagtanda ng populasyon ay nangangahulugang mas kaunti ang manggagawang sumusuporta sa matatanda, na nagpapabigat sa budget ng gobyerno.

Sa huli, usapin ng tiwala ito. Ang buong sistema ay nakasalalay sa tiwala na: tutuparin ng gobyerno ang pangakong magbayad, mananatili ang halaga ng pera, at mananatiling katamtaman ang inflation. Kapag bumagsak ang tiwalang ito, babagsak ang buong sistema.

Sino ang Nagpapautang? Tayong Lahat

Bumalik tayo sa orihinal na tanong: Bawat bansa ay may utang, kaya sino ang nagpapautang? Ang sagot ay tayong lahat. Sa pamamagitan ng ating mga pension fund, bangko, insurance policy, at savings account, sa pamamagitan ng central bank ng ating gobyerno, at sa pamamagitan ng perang nilikha mula sa trade surplus na umiikot para bumili ng bonds, sama-sama tayong nagpapautang sa ating sarili. Ang utang ay mga claim ng iba't ibang bahagi ng pandaigdigang ekonomiya laban sa iba pang bahagi—isang malaki at magkakaugnay na network ng obligasyon.

Ang sistemang ito ay nagdulot ng malaking kasaganaan—pinondohan ang imprastraktura, pananaliksik, edukasyon, at healthcare; pinayagan ang gobyerno na tumugon sa krisis nang hindi limitado ng buwis; lumikha ng financial assets na sumusuporta sa pagreretiro at nagbibigay ng katatagan. Ngunit napakamarupok din nito, lalo na kapag ang antas ng utang ay umabot sa walang kapantay na taas. Tayo ay nasa hindi pa nararating na teritoryo—sa panahon ng kapayapaan, hindi pa kailanman nangutang nang ganito kalaki ang gobyerno, at hindi pa kailanman ganito kalaki ang bahagi ng budget na napupunta sa interest payments.

Ang tanong ay hindi kung ang sistemang ito ay maaaring magpatuloy nang walang hanggan—hindi ito maaari, at wala pang bagay sa kasaysayan ang nagpatuloy nang walang hanggan. Ang tanong ay kung paano ito mag-a-adjust. Magiging paunti-unti ba ang adjustment? Dahan-dahang kokontrolin ng gobyerno ang deficit, at mas mabilis bang lalago ang ekonomiya kaysa sa utang? O bigla ba itong sasabog bilang isang krisis, na magpapilit ng sabay-sabay na masakit na pagbabago?

Wala akong crystal ball—wala ang sinuman. Ngunit masasabi ko: habang tumatagal, paliit nang paliit ang pagitan ng dalawang posibilidad na ito—lumiliit ang margin of error. Nagtayo tayo ng pandaigdigang sistema ng utang kung saan lahat ay may utang sa isa't isa, lumilikha ng pera ang central bank para bumili ng government bonds, at ang paggasta ngayon ay binabayaran ng mga nagbabayad ng buwis bukas. Sa ganitong sistema, ang mayayaman ay hindi pantay na nakikinabang sa mga polisiyang para sana sa lahat, at ang mahihirap na bansa ay nagbabayad ng mabigat na interes sa mga nagpapautang na mayayamang bansa. Hindi ito maaaring magpatuloy magpakailanman—kailangan nating pumili. Ang tanging tanong ay ano ang gagawin, kailan, at kung kaya ba nating pamahalaan nang matalino ang transisyon, o pababayaan na lang natin itong sumabog.

Kapag lahat ay lubog sa utang, ang palaisipan na "sino ang nagpapautang" ay hindi talaga palaisipan—isa itong salamin. Kapag tinatanong natin kung sino ang nagpapautang, ang tunay na tanong ay: sino ang kasali? Saan patungo ang sistemang ito? Saan tayo dadalhin nito? At ang nakakabahalang katotohanan: walang tunay na may kontrol. Ang sistemang ito ay may sariling lohika at dinamika. Nagtayo tayo ng isang komplikado, makapangyarihan, ngunit marupok na bagay—at lahat tayo ay nagsisikap na pamahalaan ito.