Matapos ang higit sa 100 puntos na pagbaba ng interes, iniisip ng Federal Reserve kung paano titigil, ngunit ang hindi pagkakasundo ay walang kapantay.

May nagaganap na debate sa loob ng Federal Reserve hinggil sa dulo ng pagpapaluwag ng polisiya, kung saan ang sentro ng hindi pagkakaunawaan ay: kailangan pa ba ng ekonomiya ng karagdagang stimulus, at kung saan eksakto ang “neutral rate”.

Isinulat ni: Zhang Yaqi

Pinagmulan: Wallstreet Insights

Matapos magpatupad ng higit sa isang porsyentong pagbaba ng interest rate, nahaharap ngayon ang mga opisyal ng Federal Reserve ng Estados Unidos sa isang mahirap na tanong: saan ang dulo ng pagpapaluwag ng polisiya.

Ang hindi pagkakaunawaan na ito ay umuusbong bilang isang pambihirang lantad na debate, na hindi lamang nakakaapekto kung magkakaroon ng panibagong pagbaba ng interest rate sa susunod na linggo, kundi pati na rin sa direksyon ng mga susunod na polisiya. Inamin na ni Federal Reserve Chairman Jerome Powell na mayroong “matitinding pagkakaiba ng pananaw” sa loob ng komite kung paano babalansehin ang dalawang pangunahing layunin: ang pagpapanatili ng presyo at ang pagpapalawak ng trabaho.

Ang sentro ng debate ay kung kailangan pa ba ng ekonomiya ng karagdagang stimulus upang suportahan ang labor market, o dahil nananatiling mas mataas sa target ang inflation rate at maaaring magdulot pa ng pagtaas ng presyo ang mga taripa, dapat bang maghintay muna ang mga policymaker. Dahil dito, bawat potensyal na pagbaba ng interest rate ay nagiging mas mahirap at kontrobersyal.

Sa likod ng lahat ng ito, isang mas abstrakto ngunit lalong mahalagang tanong ang lumilitaw: anong antas ng interest rate ang hindi nagpapasigla o nagpapabagal sa ekonomiya? Ang tinatawag na “neutral rate” na teoretikal na dulo, ay nagiging sentro ng hindi pagkakaunawaan ng mga opisyal ng Federal Reserve.

Iba-ibang pananaw, neutral rate ang sentro ng usapan

Ang “neutral rate” ay isang pangunahing konsepto sa monetary policy theory, na hindi direktang nakikita at maaari lamang matukoy sa pamamagitan ng mga modelo. Sa kasalukuyan, nagsusumikap ang mga policymaker ng Federal Reserve na tukuyin ang eksaktong antas nito.

Sa pinakabagong forecast na inilabas noong Setyembre, 19 na opisyal ang nagbigay ng 11 magkakaibang pagtataya sa neutral rate, mula 2.6% hanggang 3.9%. Ipinapakita ng datos na ito ang pinakamalaking pagkakaiba ng pananaw ng mga opisyal hinggil sa magiging direksyon ng interest rate mula nang simulan ng Federal Reserve ang ganitong uri ng forecast noong 2012. Ayon kay Stephen Stanley, Chief US Economist ng Santander Bank, “Nakikita natin na ang mga pananaw ng mga opisyal ay ‘nagkalat’.”

Naniniwala si Stanley na habang ang benchmark rate ng Federal Reserve ay nasa itaas na bahagi ng nasabing forecast range, lalong nagiging mahalaga ang pagtataya sa neutral rate. Aniya, “Para sa ilang mas hawkish na miyembro ng Federal Reserve, ito ay nagsisimulang maging isang potensyal na restriksyon,” na nangangahulugang “bawat susunod na pagbaba ng interest rate ay magiging mas mahirap.”

Sa talumpati ni Philadelphia Fed President Anna Paulson noong Nobyembre 20, ipinahayag din niya ang katulad na pag-iingat. Aniya, ang dobleng panganib ng inflation at unemployment, kasama ang posibilidad na malapit na sa neutral level ang interest rate, ay dahilan upang maging maingat siya sa Disyembre na pagpupulong. Binalaan niya na “dapat maglakad sa alambre ang monetary policy,” dahil “bawat pagbaba ng interest rate ay naglalapit sa atin sa puntong ang polisiya ay mula sa bahagyang pagpigil ng aktibidad ay magsisimula nang magbigay ng tulak.”

Maliban sa magkakaibang pananaw sa kasalukuyang antas ng neutral rate, may pagkakaiba rin ang mga opisyal sa pananaw sa hinaharap nito. Karaniwan nang itinuturing na ang neutral rate ay naaapektuhan ng mga pangmatagalang salik tulad ng demograpiya, teknolohiya, produktibidad, at utang.

Ipinahayag ni Minneapolis Fed President Neel Kashkari na ang malawakang paggamit ng artificial intelligence ay magdudulot ng mas mabilis na paglago ng produktibidad, kaya’t kapag tumaas ang demand para sa kapital dahil sa mga bagong oportunidad sa pamumuhunan, tataas din ang neutral rate.

Gayunpaman, naniniwala ang bagong Federal Reserve Governor Stephen Miran na dapat ding isaalang-alang ang short-term policy. Sa kanyang unang policy speech mula nang maupo, sinabi niyang ang mga polisiya ni Trump sa taripa, immigration restriction, at tax cut ay pinagsama-sama (kahit pansamantala lamang) ay nagbaba ng neutral rate, kaya’t dapat malaki ang pagpapaluwag ng Federal Reserve upang maiwasan ang pinsala sa ekonomiya. Sa kabilang banda, nagdududa si New York Fed President John Williams sa pagsama ng short-term changes sa kalkulasyon, at naniniwala siyang ang mga global trend gaya ng pagtanda ng populasyon ay nagpapanatili sa neutral rate sa mababang antas sa kasaysayan.

Iba-ibang interpretasyon ng market signals, maaaring maging normal ang hindi pagkakaunawaan

Dahil hindi direktang nakikita ang neutral rate, may ilang policymaker na mas gustong gumamit ng market at economic indicators upang hatulan ang epekto nito. Naniniwala si St. Louis Fed President Alberto Musalem na ang mababang default rate ay nagpapakita na ang financial environment ay patuloy na sumusuporta sa ekonomiya. Ayon naman sa kanyang kasamahan mula Cleveland Fed na si Beth Hammack, ang makitid na credit spread ay nangangahulugang ang monetary policy ay “kahit na may kaunting paghihigpit, ay halos sapat lamang.”

Gayunpaman, hindi madaling bigyang-kahulugan ang mga pahiwatig mula sa financial market. May ilang opisyal na tinitingnan ang 10-year US Treasury yield na nasa paligid ng 4% bilang ebidensya na hindi pinipigil ng financial conditions ang ekonomiya. Ngunit may iba namang tumututol at sinasabing ang mga yield na ito ay sumasalamin sa inaasahang direksyon ng ekonomiya at sa malakas na global demand para sa safe assets, kaya’t halos walang halaga bilang reference sa pagtaya ng neutral rate.

Ayon sa mga analyst, ang pagtaas ng presyo pagkatapos ng pandemya, ang kawalang-katiyakan sa trade at immigration policy, at ang hindi pa tiyak na epekto ng artificial intelligence sa ekonomiya, ay nagdudulot ng pagdududa kung ang pagkakaiba ng pananaw ay magiging bagong normal. Bukod pa rito, magkakaroon ng pagbabago sa pamunuan ng Federal Reserve sa 2026, at nangako na si Trump na magtatalaga ng bagong chairman na nakatuon sa pagpapababa ng interest rate, na maaaring magdala ng mas maraming policymaker na gaya ni Miran na pabor sa murang kapital.

Dapat tandaan na bagama’t mainit ang teoretikal na debate tungkol sa neutral rate, maaaring hindi ito ang magiging pangunahing salik sa aktwal na desisyon ng polisiya. Ayon kay Patrick Harker, dating Philadelphia Fed President na nagretiro ngayong taon, ang neutral rate ay “isang kapaki-pakinabang na konseptwal na kasangkapan, ngunit isa lamang itong tool at hindi ito ang nagtutulak ng policy decisions.” Dagdag pa niya, hindi niya maalala na nagkaroon ng pagpupulong na ang buong diskusyon ay umiikot lamang sa kung ano ang neutral rate.

Para kay Harker, ang tunay na nagtutulak ng policy decisions ay ang mas konkretong bagay—“data ng labor force at presyo.” Nagbibigay ito ng pananaw para sa market: gaano man kalaki ang teoretikal na hindi pagkakaunawaan, ang tunay na makakaapekto sa bulsa ng mga investor ay ang mga economic report na ilalabas sa mga susunod na buwan.