Naipasa ang Regulasyon ng Stablecoin, Ngunit May Mahahalagang Puang na Nag-iiwan ng Sistemikong Panganib na Hindi Natutugunan

Ang GENIUS Act, na opisyal na kilala bilang Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, ay naipatupad upang i-regulate ang stablecoins sa pederal na antas, na nagmamarka ng isang mahalagang pagbabago sa pangangasiwa ng digital assets sa Estados Unidos. Ang batas na ito ay nagpapakilala ng isang balangkas para sa pag-isyu at pamamahala ng payment stablecoins—mga digital asset na nilalayong gamitin bilang medium of exchange o settlement—sa pamamagitan ng pagtatakda ng malinaw na pamantayan para sa mga issuer at pagtukoy ng mahahalagang operational requirements. Ang Act na ito ay kumakatawan sa isang komprehensibong pamamaraan, na hinango mula sa mga naunang regulasyon sa U.S. at sa ibang bansa, kabilang ang New York DFS guidance at ang EU’s MiCA regime. Gayunpaman, may ilang mahahalagang tanong na hindi pa rin nasasagot, partikular na kaugnay ng redemption mechanisms, technical standards, at saklaw ng regulatory responsibilities.

Sa ilalim ng GENIUS Act, tanging mga entity na kinikilala bilang permitted stablecoin issuers lamang ang maaaring mag-isyu ng stablecoins sa loob ng U.S. Kabilang dito ang mga subsidiary ng insured depository institutions, federal o state-qualified issuers, at ilang foreign entities na binigyan ng pahintulot ng Secretary of the Treasury. Ang mga issuer na hindi sumusunod, lalo na ang mga nag-ooperate mula sa labas ng U.S., ay epektibong hindi pinapayagan maliban kung natutugunan nila ang partikular na mga pamantayan. Pinapayagan ng Act ang flexibility sa pamamagitan ng pagbibigay-daan sa mas maliliit na issuer na pumili ng state-level regulation kung ang regulatory framework ay halos kapareho ng pederal na pamantayan. Ang pamamaraang ito ay naglalayong balansehin ang inobasyon at pangangasiwa habang pinipigilan ang pagkakaroon ng magkakahiwalay na regulatory compliance landscape.

Isang mahalagang tampok ng Act ay ang pagbibigay-diin nito sa proseso ng redemption. Kinakailangan ang mga issuer na magtatag ng malinaw na redemption policies at procedures, na tinitiyak ang napapanahong redemption para sa mga stablecoin holder. Gayunpaman, hindi inaatasan ng Act na mapanatili ng stablecoins ang par value sa secondary market, kung saan nagaganap ang karamihan ng mga transaksyon. Ang kakulangan na ito ay nagdudulot ng pangamba, dahil ipinakita ng mga pag-aaral na ang stablecoins ay maaaring mag-trade na may patuloy na paglihis mula sa kanilang face value sa secondary markets. Kung hindi matutugunan ang puwang na ito, maaaring hindi mapigilan ng Act ang systemic risks na kaugnay ng redemption instability, lalo na sa panahon ng market stress. Bukod pa rito, ang kakulangan ng kalinawan kung paano tutuparin ang redemption obligations kapag ang issuer ay nasa financial distress ay maaaring makasira sa tiwala ng mga user.

Ang interoperability at monetary interchangeability ay nananatiling hindi pa ganap na nailalatag sa batas. Bagama’t binabanggit ng Act na maaaring magtatag ang mga regulator ng interoperability standards, hindi nito tinutukoy kung ano ang nilalaman ng mga pamantayang ito. Malaki ang epekto nito sa mas malawak na digital dollar ecosystem. Kung walang malinaw na teknikal at monetary interoperability guidelines, maaaring gumana ang mga stablecoin sa magkakahiwalay na silo, na naglilimita sa kanilang gamit at lumilikha ng sagabal sa cross-chain transactions. Nagbabala ang Bank for International Settlements na ang kakulangan ng interoperability ay maaaring magdulot ng fragmented digital dollar landscape, na makakaapekto sa liquidity at karanasan ng user. Bukod dito, ang kawalan ng mga kinakailangan para sa monetary interchangeability—na tinitiyak na lahat ng USD-backed stablecoins ay maaaring ipagpalit sa par value—ay nag-iiwan ng puwang para sa isang posibleng hindi matatag at hindi pantay na payment system.

Iniiwasan din ng Act ang mahahalagang teknikal na konsiderasyon gaya ng smart contract security at infrastructure audits. Ang mga stablecoin ay binubuo sa mga software protocol na namamahala sa issuance, redemption, at transfers, ngunit hindi inaatasan ng Act ang technical audits o open-source transparency para sa mga sistemang ito. Ang kakulangan ng enforceable standards ay nagpapataas ng panganib ng teknikal na kahinaan, lalo na’t madalas ang mga pag-atake sa crypto infrastructure. Kung walang minimum risk standards para sa smart contracts at integrations, maaaring malantad pa rin sa exploitation ang mga stablecoin na sumusunod sa GENIUS Act. Bukod dito, hindi nililinaw ng Act ang pananagutan sakaling magkaroon ng teknikal na pagkabigo, na nag-iiwan ng hindi tiyak kung sino ang mananagot para sa redemptions o enforcement.

Sa huli, ang mga limitasyon ng Act sa yield-bearing stablecoins at ang posibleng epekto nito sa monetary policy ay nagpasimula ng diskusyon. Sa pagbabawal sa mga stablecoin issuer na mag-alok ng interest sa mga holder, epektibong napupunta ang kita sa mga issuer imbes na sa mga user. Ang restriksyon na ito ay maaaring magsilbing proteksyon para sa mga tradisyonal na institusyong bangko ngunit maaari ring maglimita sa inobasyon at kompetisyon sa digital asset space. Dati nang pinag-aralan ng Federal Reserve ang posibleng epekto ng stablecoins sa deposit flows at natuklasan na ang reserves ay karaniwang umiikot sa mga bank portfolio. Gayunpaman, ang mas malawak na epekto sa money supply at monetary policy ay nananatiling hindi tiyak. Habang pinapataas ng stablecoins ang kabuuang M2 money supply, maaari rin nitong maimpluwensyahan ang inflation at transmission ng monetary policy, na nagdudulot ng mga bagong hamon para sa mga central bank.

Ang mga hindi pa nareresolbang isyung ito ay nagpapakita ng pangangailangan para sa karagdagang regulatory clarification at implementasyon mula sa mga ahensya gaya ng Federal Reserve, Treasury, at Financial Crimes Enforcement Network. Ang GENIUS Act ay isang pundamental na hakbang patungo sa integrasyon ng stablecoins sa regulated financial system, ngunit ang pangmatagalang tagumpay nito ay nakasalalay sa kung paano ipapaliwanag at ipapatupad ng mga regulator ang mga probisyon nito.