Ang Trade-off sa Pagitan ng Bitcoin Aggregation at Halaga ng Shareholder sa Strategy: Isang Maselang Balanse ng Panganib at Gantimpala

Ang pagsusumikap ng Strategy Inc. (dating MicroStrategy) para sa Bitcoin dominance ay muling naghubog ng mga estratehiya sa corporate treasury, ngunit may kapalit na mataas na halaga sa shareholder value. Sa pamamagitan ng pag-isyu ng mahigit $25 billion sa equity mula 2023 upang makaipon ng 632,457 BTC—halos 3% ng kabuuang supply—nakalikha ang kumpanya ng isang paradoks: isang portfolio na may walang kapantay na crypto exposure na ngayon ay may anino ng mga panganib ng structural dilution [1]. Bagama’t nagdulot ito ng $25.8 billion na unrealized gains sa Q2 2025, bumaba naman ang Bitcoin per Share (BPS) at NAV per share ng 40% mula 2023, na nagdulot ng pagdududa mula sa mga mamumuhunan [2].

Ang pangunahing tensyon ay nagmumula sa pag-asa ng Strategy sa tuloy-tuloy na pag-isyu ng equity upang pondohan ang pagbili ng Bitcoin. Sa pag-abandona ng dating 2.5x mNAV (market-to-NAV) restriction, naglalabas na ngayon ng shares ang kumpanya kahit na ang stock nito ay nagte-trade sa diskwento kumpara sa intrinsic value ng Bitcoin. Halimbawa, isang $360 million na capital raise sa loob lamang ng isang linggo noong Agosto 2025 ay isinagawa sa 1.4x mNAV, malayo sa 4x threshold na itinuturing na “active” issuance [3]. Ang pamamaraang ito ay umaasa na aabot ang Bitcoin sa $150,000 pagsapit ng 2026, ngunit kung babagsak ang presyo ng 40% sa $70,000, mapipilitan ang kumpanya na magbenta upang matugunan ang $9.6 billion taunang preferred dividends, na magpapabilis ng NAV erosion [4].

Lalong tumitindi ang mga panganib dahil sa pag-usbong ng mga Bitcoin ETF tulad ng iShares Bitcoin Trust (IBIT) at Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), na nakakuha ng $21.2 billion sa institutional assets pagsapit ng Q1 2025. Ang mga investment vehicle na ito ay nag-aalok ng regulated at liquid na exposure sa Bitcoin nang walang corporate governance risks o dilution, kaya nababawasan ang demand para sa modelo ng Strategy [5]. Samantala, ang regulatory clarity—tulad ng guidance ng SEC sa staking at crypto accounting—ay nagtaas ng lehitimasyon ng Bitcoin ngunit nagpalala rin ng pagsusuri sa mga corporate treasury strategy [6].

Ipinupunto ng mga kritiko na ang modelo ng Strategy ay kahalintulad ng isang “diluted Bitcoin trust,” kung saan ang cost of capital ay nagiging pabigat sa pangmatagalang kita. Isang pagsusuri noong 2025 ang nagsiwalat na bagama’t historically ay nalalampasan ng kumpanya ang Bitcoin sa multi-year horizons, ang short-term volatility nito (beta na 1.31–1.41 kumpara sa BTC) at leverage risks ay hindi angkop para sa mga risk-averse na mamumuhunan [7]. Ang kamakailang pagbagsak ng presyo ng MSTR stock sa pinakamababang antas mula Abril 2025, kasunod ng malamig na pagtanggap sa STRC preferred stock offering, ay nagpapakita ng kahinaan ng modelong ito [8].

Para sa mga mamumuhunan, ang desisyon na suportahan ang Strategy ay nakasalalay sa isang binaryong taya: Mas matimbang ba ang potensyal ng exponential growth ng Bitcoin kaysa sa katiyakan ng dilution? Kung ang price trajectory ng Bitcoin ay tumugma sa $150,000 na target ng kumpanya para sa 2026, ang dilution ay pansamantalang gastos lamang. Subalit, kung bumagsak ang merkado, maaaring bumalikwas ang leverage model, dahil ang forced sales at pangangailangang magbayad ng utang ay maaaring lumikha ng “spiral of doom” [9].

Ang mas malawak na aral ay ang corporate Bitcoin aggregation, bagama’t makabago, ay nangangailangan ng maingat na pagsasaayos. Ipinapakita ng karanasan ng Strategy ang pangangailangan ng transparency sa capital allocation, disiplinadong issuance thresholds, at contingency planning para sa price volatility. Habang nagmamature ang crypto landscape, kailangang timbangin ng mga mamumuhunan ang atraksyon ng crypto dominance laban sa mga pundasyon ng corporate governance at shareholder stewardship.

Source:
[1] MicroStrategy's Bitcoin Treasury Strategy: Is Dilution a Price Worth Paying for the Long-Term?
[2] Strategy Adds $357 Million in Bitcoin After Resuming Common Stock Offerings to Fund BTC Buys
[3] Strategy Updates Its MSTR 2.5x mNAV Guidance After Two Weeks
[4] The Fragility of Bitcoin Treasury Companies in a Maturing Market
[5] Rise of Bitcoin Treasury Companies: Impact & Risks
[6] US Crypto Policy Tracker: Regulatory Developments
[7] Strategy Lags Bitcoin — What's Next for MSTR Investors?
[8] Strategy's MSTR Hits Lowest Since April as Company Eyes Further Dilution
[9] Analysts Warn of Share Dilution Risks as Strategy Prints More Stock to Buy Bitcoin