Pagbubunyag sa "Invisible Whale" ng Solana: Paano Binabago ng Proprietary AMM ang On-chain Trading

Ang mabilis na pagsikat ng proprietary AMM sa Solana ay hindi isang aksidente, kundi isang lohikal at halos hindi maiiwasang ebolusyon ng DeFi market sa paghahangad nito ng sukdulang kapital na kahusayan.

May-akda: Lacie Zhang, Bitget Wallet Researcher

Sa Solana ecosystem na kilala sa bilis at mababang gastos, napansin namin ang isang bagong trend na mabilis na umuusbong: isang grupo ng mga "invisible" giants na walang opisyal na website at hindi nagpo-promote—ang proprietary automated market makers (Proprietary Automated Market Makers, tinutukoy bilang "proprietary AMM") ay mabilis na sumisikat. Sa mas propesyonal at mas episyenteng paraan, binabago nila ang kalakaran ng trading at nagiging bagong makina ng paggalaw ng kapital on-chain. Sa artikulong ito, dadalhin ka ng Bitget Wallet Research Institute sa tahimik na rebolusyong ito, susuriin ang lohika ng pagsikat ng proprietary AMM at ang epekto nito sa industriya.

Invisible Giants: Ang Operasyon ng Proprietary AMM

Pinagmulan ng larawan: Helius

Ayon sa datos ng Blockworks, noong Agosto 2025 lamang, ang proprietary AMM sa Solana ay nakaproseso ng humigit-kumulang $47 billions na spot trading, na kumakatawan sa 31% ng kabuuang DEX trading volume sa Solana chain. Sa mga high-liquidity trading pairs gaya ng SOL-stablecoin, mas kapansin-pansin ang trend na ito—mula Mayo 2025, ang proprietary AMM ay palaging may higit sa 60% na bahagi ng SOL-stablecoin trading pairs bawat buwan, at mas mataas pa ang bahagi nito sa mga trading pair ng stablecoins.

Pinagmulan ng datos: Blockworks Research

Upang maunawaan ang pagbabagong ito, kailangang linawin muna ang depinisyon ng proprietary AMM. Sa madaling salita, ito ay isang uri ng on-chain market maker na pinapatakbo ng iilang propesyonal na team gamit ang sarili nilang kapital, at hindi nagbubukas ng liquidity entry para sa karaniwang user. Malinaw ang kaibahan nito sa mga tradisyonal na AMM gaya ng Uniswap: pinapayagan ng tradisyonal na AMM ang sinuman na maging liquidity provider (LP) at kumita ng fees, na nagreresulta sa "crowdsourced" liquidity; samantalang ang proprietary AMM ay ibinabalik ang kapangyarihan ng market making sa mga propesyonal na team, na inuuna ang sukdulang episyensya at risk control, at may mga sumusunod na katangian sa operasyon:

• Invisible entry: Karamihan sa proprietary AMM ay walang website na bukas sa user, kaya hindi direktang makakainteract ang karaniwang user dito.
• Secret algorithm: Ang market making algorithms at parameters ay mahigpit na lihim, at mas mababa ang transparency kumpara sa tradisyonal na AMM.
• Umaasa sa aggregator: Ang paraan ng pagkuha ng trading orders ay sa pamamagitan ng direktang koneksyon sa aggregator (gaya ng Jupiter), kung saan ang mga trade request ng user ay itinutugma sa platform na may pinakamagandang quote.

Pagkukumpara ng operasyon ng proprietary AMM at tradisyonal na AMM

Tandaan: Iilang proprietary AMM (gaya ng Lifinity) ang nagbubukas ng user frontend, ngunit ang liquidity pa rin ay pangunahing mula sa team capital, at ang trading ay isinasagawa pa rin sa pamamagitan ng routing sa aggregator.

Nakabatay ang business model na ito sa purong execution efficiency, hindi sa brand o komunidad. Ang mga tradisyonal na DeFi project ay kailangang gumastos nang malaki sa marketing at community building upang makaakit ng users at liquidity. Sa kabilang banda, ang proprietary AMM ay ginagawang "marketing budget" ang maliit na price advantage na inaalok sa users sa bawat trade, kaya nakakakuha ng napakalaking trading volume. Pinapatunayan nito na ang DeFi market ay patuloy na nagiging mature, at ang mga kalahok ay mas nagiging rational economic actors—na sumusunod sa prinsipyo ng "winner takes the best price"—sa halip na maging purong "decentralization above all" idealists.

Paglilinaw ng Konsepto: "Dark Pool" ba ito, o "Proactive Market Maker"?

Kasabay ng pagsikat ng proprietary AMM, madalas ding lumalabas ang mga terminong gaya ng "Dark AMM" at "Proactive Market Maker (PMM)", kaya mahalagang linawin ang pagkakaiba ng mga ito. Sa katunayan, hindi magkasalungat ang tatlong konseptong ito, kundi nagkakaiba lang sa focus ng depinisyon.

• Dark AMM: Ang core ay ang pagtatago ng impormasyon. Tumutukoy ito sa uri ng trading na itinatago ang order intent sa matching stage, upang mabawasan ang information leakage at price impact.
• Proactive Market Maker: Ang core ay ang proactive pricing. Tumutukoy ito sa paggamit ng oracle at aktibong pamamahala ng inventory upang dynamic na i-adjust ang quotes, para sa mas mataas na capital efficiency.
• Proprietary AMM: Ang core ay ang pagmamay-ari ng kapital at ang operator. Tumutukoy ito sa market making model na pinapatakbo ng team gamit ang sarili nilang kapital.

Paglilinaw ng depinisyon ng tatlong AMM concepts

Matapos linawin ang mga depinisyon, madaling makita na hindi magkakahiwalay o magkasalungat ang tatlong konseptong ito, kundi naglalarawan ng iba't ibang aspeto ng parehong financial entity. Sa katunayan, ang isang tipikal na proprietary AMM, upang makamit ang sukdulang episyensya at seguridad, ay karaniwang gumagamit ng "dark pool" na modelo ng trading, at ang pricing strategy nito (kahit hindi bukas) ay malamang na "proactive" din.

Kaya, kahit na minsan ay pinagsasama ng mainstream media ang mga terminong ito, ang tawag na "proprietary AMM" ay mas tumutukoy sa pinakapundamental na tanong: sino ang may kontrol sa kapital, at sino ang may pananagutan sa risk. Kumpara sa mga teknikal na deskripsyon gaya ng "dark pool AMM" o "proactive market maker", mas naipapakita ng "proprietary AMM" ang esensya ng bagong pwersang ito mula sa business model at operator perspective.

Efficiency Revolution: Bakit Solana ang Ultimate Testing Ground?

Ang pagsikat ng proprietary AMM ay nag-ugat sa tumpak nitong pagtama sa mga pangunahing sakit ng tradisyonal na AMM. Ang passive design ng tradisyonal na liquidity pool ay nagdudulot ng mataas na slippage sa malalaking trades, at matagal nang pinoproblema ang impermanent loss at MEV attacks (gaya ng sandwich attacks). Sa pamamagitan ng masusing pamamahala ng propesyonal na team at proactive quoting strategy, halos perpektong nalulutas ng proprietary AMM ang mga problemang ito. Nakakapagbigay sila ng mas masikip na spread, mas mababang slippage, at mas stable na trading results para sa users—lalo na sa malalaking trades, ang karanasan ay halos kasing ganda ng top centralized exchanges.

At ang lahat ng ito ay hindi maihihiwalay sa natatanging blockchain architecture ng Solana. Una, ang mataas na throughput at napakababang transaction fees ng Solana ay ginagawang posible sa ekonomiya ang ganitong "proactive" model na nangangailangan ng madalas na pag-update ng quotes. Pangalawa, ang dominanteng posisyon ng aggregator (lalo na ang Jupiter) sa Solana ecosystem ay lumikha ng "one-stop distribution channel" para sa mga market makers na ito. Hindi na nila kailangang magtayo ng sariling brand, website, o user community—lahat ng resources ay nakatuon sa kanilang tanging core competitiveness: execution at pricing. Ang ganitong sukdulang propesyonalisasyon ay lubos na nagpapasimple ng kanilang business model at nagpapababa ng operational cost.

Maaaring sabihin na ang proprietary AMM ay hindi basta pinili ang Solana—ito mismo ay isang co-evolved, native market structure ng Solana, isang perpektong halimbawa ng synergy sa pagitan ng high-performance base layer blockchain at ng business model ng upper-layer financial applications.

Hinaharap na Tanawin: Alon ng Propesyonalisasyon at ang Multo ng "Centralization"

Ang pagsikat ng proprietary AMM ay nagpapahiwatig na ang on-chain market ay patungo sa mas propesyonal at mas polarized na direksyon, at unti-unting mabubuo ang isang malinaw na "dual-track market".

• Mature asset market: Gaya ng SOL-stablecoin na mga high-liquidity trading pairs, ay unti-unting mapapamahalaan ng proprietary AMM na kayang magbigay ng sukdulang spread.
• Long-tail asset market: Gaya ng bagong labas na Meme coins, ay patuloy na aasa sa mga tradisyonal na AMM gaya ng Raydium para sa maagang price discovery at liquidity guidance.

Ang trend na ito ay tagumpay ng mekanismong episyensya, na nagpapakita na ang on-chain market making ay dumadaan sa malalim na alon ng propesyonalisasyon. Mula sa open, crowdsourced liquidity, ang market structure ay lumilipat sa propesyonal na market making ng iilang team, na lubos na nagpapataas ng execution efficiency at seguridad ng on-chain trading, at nagtatakda ng bagong pamantayan para sa industriya.

Ngunit sa kabilang banda, muling lumilitaw ang multo ng "centralization". Habang tinatamasa ng users ang mas mahusay na execution quality, hindi nila namamalayan na nagpapalit sila: isinusuko ang mataas na transparency, permissionless, at decentralization ng DeFi kapalit ng sukdulang episyensya. Kapag ang karamihan ng order flow ay napupunta sa iilang anonymous na "black box", kahit na on-chain pa rin ang settlement, ang kawalan ng transparency sa proseso ay nagdadala ng bagong trust risk at nagpapahina sa auditability na pundasyon ng DeFi.

Sa mas malawak na pananaw, ang dominasyon ng proprietary AMM ay muling hinuhubog at pinatitibay ang ecological positioning ng Solana. Pinapalakas nito ang imahe ng Solana bilang "blockchain Nasdaq"—isang lugar na idinisenyo para sa high-performance, institutional-grade financial applications, na inuuna ang execution speed at capital efficiency. Dahil dito, nagkakaroon ng unique advantage ang Solana sa public chain competition, at nagiging unang pagpipilian ng mga innovative protocol na naghahanap ng CEX-level performance na may DeFi core.

Konklusyon

Ang mabilis na pagsikat ng proprietary AMM sa Solana ay hindi isang aksidente, kundi isang lohikal at halos hindi maiiwasang ebolusyon ng DeFi market sa paghahangad nito ng sukdulang kapital na kahusayan. Bagaman nagdudulot ito ng mahahalagang diskusyon tungkol sa hinaharap ng decentralization, ang ganitong proactive at episyenteng modelo ng liquidity provision ay nagdala na ng industry performance sa bagong antas. Anuman ang magiging anyo ng hinaharap, ang tahimik na rebolusyong ito ay nagsulat na ng panimula para sa susunod na kabanata ng on-chain finance.