Kapag nagsimulang magbayad ang stablecoin para sa network: Ang bagong ugnayan ng interes at bayarin

Ang Roller Coaster na Karanasan ng Bayarin

Sa mundo ng on-chain, maraming user ang nakaranas ng ganitong sandali: kahapon, ilang sentimo lang ang ginastos para makapag-transfer, pero ngayong araw, pareho lang na operasyon ay ilang dolyar na ang bayad. Ang bayarin ay parang isang emosyonal na roller coaster na madalas magdulot ng kalituhan. Sa mga nakaraang taon, ang stablecoin ay lumago sa ganitong kapaligiran bilang isa sa mga pinakapinapansin na klase ng asset—ginagampanan nito ang mga pangunahing tungkulin tulad ng settlement, pagbabayad, at pag-iimbak ng halaga. Ito ang dugo ng DeFi at mahalagang gateway ng panlabas na pondo papasok sa crypto world. Ang laki ng market cap at user penetration ay nagbigay rito ng hindi mapapalitang posisyon. Ngunit sa likod ng kasiglahan ay may nakatagong kahinaan: maraming proyekto ang umaasa sa subsidy at narrative para makakuha ng users sa simula, ngunit kapag lumamig ang market at mahirap nang magpatuloy ng subsidy, hindi maiiwasang lumabas ang kahinaan ng modelo. Ang pinaka-kitang-kita ay ang pabago-bagong bayarin, na hindi lang nagpapadismaya sa user kundi nagpapahirap din sa mga developer na bumuo ng matatag na business model, at imposibleng matantya nang tama ang willingness to pay ng end user.

Saan nga ba ang problema at paano ang solusyon?

Malinaw ang kasalukuyang misalignment: ang stablecoin ay inilalagay ang reserves sa off-chain na US Treasury bonds at money market funds para kumita ng interest; ngunit ang blockchain ay kailangang gumastos ng totoong pera, na nakatuon sa on-chain na sequencer, nodes, at data settlement para sa araw-araw na operasyon. Kumita sa off-chain, gumastos sa on-chain, walang tulay sa gitna. Kaya maraming network ang napipilitang magtaas ng bayarin para “mabuhay,” ngunit kailangan ng users at developers ng mababang bayarin, kaya nagkakaroon ng scissors gap. Habang bumababa ang data cost sa Ethereum mainnet, nababawasan din ang “markup space”: kapag tinaasan ang bayarin, nasisira ang experience; kapag hindi tinaasan, mahirap magpatuloy ng operasyon—hindi ito tatagal.

Isang mas diretsong ideya: gamitin ang interest na kinikita mula sa stablecoin reserves bilang “tubig at kuryente” ng network. Nagdedeposito ang user ng US dollar para mag-mint ng stablecoin, ang pondo ay bumibili ng ligtas at highly liquid na asset, at regular na nagge-generate ng auditable interest; ang interest na ito ay hindi naiiwan sa issuer, kundi direktang ginagamit para bayaran ang gastos ng sequencer at nodes. Sa ganitong paraan, hindi na kailangang magtaas ng bayarin ang network, kaya maaaring maging malapit sa tunay na cost ang bayarin, na magdadala ng stable at mababang fee experience. Mababang bayarin → mas maraming transaksyon at aplikasyon → mas malaki ang reserves → mas maraming interest → mas matatag ang network, na bumubuo ng positive cycle. Ang bentahe nito: transparent ang proseso, sustainable (basta may reserves, may interest), at mas maganda ang experience. Ang mga high-frequency, small-value na scenario tulad ng social messaging, in-game economy, at micropayments ay magkakaroon ng tunay na pagkakataon na umunlad.

Pagsasakatuparan: Unang Hakbang Mula Teorya Hanggang Realidad

Hindi lang ito nananatili sa papel. Kamakailan, nagsanib-puwersa ang MegaETH at Ethena para ilunsad ang USDm, na sumusubok na patakbuhin ang bagong landas na ito. Malakas ang background ng MegaETH, suportado ng mga top individual at institusyon tulad nina Vitalik at DragonFly, at nakaposisyon bilang isang “real-time blockchain” na kayang maghatid ng 10 millisecond latency at 100,000 TPS na napakataas na performance, halos instant ang transaction confirmation. Ngunit hindi sapat ang performance lang; ang mababang network fee ang tunay na susi sa mass adoption ng mga aplikasyon. Tulad ng Memecoin na ipinanganak sa Ethereum ngunit sumabog sa Solana ecosystem, kadalasan ang murang bayarin ang nagtatakda ng tagumpay o kabiguan ng isang aplikasyon.

Sa aktwal na operasyon, ang USDm ay ini-issue ng stablecoin infrastructure ng Ethena, at ang reserves ay pangunahing ini-invest sa tokenized US Treasury fund ng BlackRock na BUIDL, habang nag-iiwan ng bahagi ng liquid stablecoin bilang redemption buffer. Ang BUIDL ay isang transparent at compliant na institutional-grade investment target, na may custodial at compliance requirements, at kayang mag-generate ng stable na kita. Ang mahalaga, ang kita na ito ay hindi lang basta nakatengga, kundi gamit ang programmable mechanism ay direktang ginagamit para sagutin ang operational cost ng MegaETH sequencer. Sa ganitong paraan, hindi na kailangang umasa ang network sa “pagtaas ng bayarin” para mabuhay, at maaaring magpresyo sa user batay sa cost, kaya ang end user ay makakakita ng sub-cent, predictable na Gas fee. Binabago nito nang lubusan ang tradisyonal na modelo: dati, “mas malaki ang bayad ng user, mas malaki ang kita ng network,” ngayon ay “mas mabilis ang paglago ng network, mas malaki ang reserve income, mas stable pa ang bayarin.”

May dahilan din sa pagpili ng Ethena bilang partner. Ang Ethena ay kasalukuyang ikatlong pinakamalaking US dollar stablecoin issuer, na may higit sa 13 billions US dollars na funds under management, at may solid user base sa DeFi community. Ang ganitong alignment ng interes ay tunay na nagbubunga ng positive cycle: habang lumalaki ang network transaction volume, tumataas ang USDm reserves, mas maraming interest ang bumabalik, at sa unang pagkakataon, nagkakaroon ng healthy interaction ang network income at ecosystem growth—hindi na umaasa sa mas mataas na gastos ng user, kundi hinahayaan ang mismong paglago na bumuhay sa network. Sa pagsasama ng real-time performance ng MegaETH at cost-price na bayarin, nagkakaroon ng perpektong environment ang mga developer para gumawa ng real-time interactive applications. Kapag naging matagumpay ang modelong ito, ang stable na sub-cent fee environment ay magpapalakas sa mga dati ay “imposibleng maisip” na high-frequency applications, tulad ng on-chain high-frequency trading, real-time game interaction, at micropayment scenarios.

Source: MegaETH

Paano Haharapin ang mga Hamon sa Hinaharap?

Unang tingnan ang macro environment. Karamihan ng interest ng stablecoin ay mula sa US Treasury bonds at money market funds. Kapag mataas ang interest rate, sapat ang interest at kaya pang i-subsidize ang network fee; pero kapag mababa ang rate, kaunti ang interest, at mahirap panatilihin ang mababang bayarin—ito ang matinding hamon. Ang dependence sa external interest rate ay may cycle risk, kaya kailangang magdisenyo ng “buffer” nang maaga. Pangalawa, teknolohiya at scale: sa teorya, habang dumarami ang transaksyon, lumalaki ang interest pool at mas may puwang para bumaba ang bayarin; pero kapag may cross-chain, high-frequency applications, at ecosystem expansion, mas madaling lumitaw ang problema sa mekanismo, kaya kailangang matibay ang stability. At may usapin din ng kompetisyon: may matibay na user base ang USDT, USDC, at DAI, kaya kahit mukhang mas matalino ang bagong modelo, kailangan pa rin ng panahon para mag-educate at buuin ang ecosystem bago makuha ang tiwala ng developers at users.

Sa huli, ang matinding pagtaas-baba ng bayarin ay nagpapakita ng lumang problema ng hindi magkatugmang “income” at “gastos.” Ang kasiglahan na binuo sa subsidy ay kadalasang hindi nagtatagal. Ang paggamit ng interest para “pakainin ang network” ay isang pagsubok sa mas sustainable na landas: gawing hindi lang pang-settlement at payment ang stablecoin, kundi maging tulong din sa network. Ang tunay na pagsubok ay kung makakayanan ng disenyo na ito ang transparency sa governance, long-term sustainability, at scalability. Kapag nagtagumpay, ang mga high-frequency, mura, at madaling gamitin na aplikasyon na dati ay napipigilan ng mataas na bayarin ay magkakaroon ng pagkakataong maging bahagi ng araw-araw na buhay.