Bakit nahaharap ang bitcoin market sa panganib ng malalim na pag-urong?

Mga May-akda: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Pagsasalin: AididiaoJP, Foresight News

Orihinal na Pamagat: Epikong Antas ng Pagpapalitan at Pagbebenta, Maaaring Humarap ang Merkado sa Karagdagang Malalim na Pag-urong

Ipinapakita ng Bitcoin ang mga palatandaan ng panghihina matapos ang pagtaas na dulot ng Federal Open Market Committee. Ang mga long-term holder ay nakamit na ang tubo sa 3.4 milyong BTC, habang bumagal ang pag-agos ng ETF. Sa ilalim ng presyon ng spot at futures market, ang cost basis ng short-term holder na $111,000 ay isang mahalagang antas ng suporta; kung mabasag ito, maaaring harapin ang mas malalim na panganib ng paglamig.

Buod

• Matapos ang pagtaas na pinangunahan ng FOMC, pumasok na ang Bitcoin sa yugto ng pag-urong, na nagpapakita ng "buy the rumor, sell the news" na mga palatandaan ng merkado, at ang mas malawak na estruktura ng merkado ay nagpapahiwatig ng humihinang momentum.

• Ang 8% na pagbaba ay kasalukuyang banayad pa rin, ngunit ang $67.8 bilyon na realized market value inflow at 3.4 milyong BTC na tubo ng long-term holders ay nagpapakita ng walang kapantay na antas ng kapital na rotasyon at laki ng pagbebenta sa cycle na ito.

• Bumagal nang husto ang pag-agos ng ETF bago at pagkatapos ng FOMC meeting, kasabay ng pabilis na pagbebenta ng long-term holders, na nagdulot ng marupok na balanse ng daloy ng pondo.

• Sa panahon ng pagbebenta, sumiklab ang spot trading volume, nagkaroon ng matinding pag-deleverage sa futures market, at ang mga liquidation cluster ay nagbunyag ng kahinaan ng merkado sa bidirectional na liquidity-driven volatility.

• Ang repricing sa options market ay naging agresibo, tumaas ang skew, malakas ang demand para sa put options, na nagpapahiwatig ng defensive positioning, at ang macro background ay nagpapakita ng lumalalang pagkapagod ng merkado.

Mula Pagtaas Hanggang Pag-urong

Matapos ang FOMC-driven na pagtaas at pag-abot ng presyo malapit sa $117,000, lumipat na ang Bitcoin sa yugto ng pag-urong, na sumasalamin sa tipikal na "buy the rumor, sell the news" na pattern. Sa edisyong ito, lalampas tayo sa panandaliang volatility upang suriin ang mas malawak na estruktura ng merkado, gamit ang mga long-term on-chain indicator, demand ng ETF, at mga posisyon sa derivatives upang tasahin kung ang pag-urong na ito ay isang malusog na konsolidasyon o maagang yugto ng mas malalim na contraction.

On-chain Analysis

Volatility Background

Ang kasalukuyang pagbaba mula sa all-time high (ATH) na $124,000 pababa sa $113,700 ay 8% lamang (ang pinakabagong pagbaba ay umabot na sa 12%), na mas banayad kumpara sa 28% na pagbaba sa cycle na ito o 60% sa mga nakaraang cycle. Ito ay naaayon sa pangmatagalang trend ng humihinang volatility, kapwa sa pagitan ng macro cycles at sa loob ng mga yugto ng cycle, na kahalintulad ng steady advance noong 2015-2017, ngunit wala pa ang explosive rally sa huling bahagi nito.

Tagal ng Cycle

Kapag pinagsama ang nakaraang apat na cycle, kahit na malapit ang kasalukuyang trajectory sa dalawang nakaraang cycle, ang peak return ay humina na sa paglipas ng panahon. Kung ipagpapalagay na ang $124,000 ang global top, ang cycle na ito ay tumagal na ng humigit-kumulang 1,030 araw, halos kapareho ng haba ng dalawang nakaraang cycle na humigit-kumulang 1,060 araw.

Pagsukat ng Capital Inflow

Maliban sa galaw ng presyo, ang deployment ng kapital ay nagbibigay ng mas maaasahang pananaw.

Ang realized market value ay nakaranas ng tatlong alon ng pagtaas mula Nobyembre 2022. Umabot ito sa kabuuang $1.06 trilyon, na sumasalamin sa laki ng kapital na pumasok sa cycle na ito.

Pagsulong ng Realized Market Value

Paghahambing ng background:

• 2011–2015: $4.2 bilyon

• 2015–2018: $85 bilyon

• 2018–2022: $383 bilyon

• 2022–kasalukuyan: $67.8 bilyon

Ang cycle na ito ay sumipsip na ng $67.8 bilyon na net inflow, halos 1.8 beses ng nakaraang cycle, na nagpapakita ng walang kapantay na laki ng kapital na rotasyon.

Peak ng Realized Profit

Isa pang pagkakaiba ay ang estruktura ng inflow. Hindi tulad ng iisang alon sa mga naunang cycle, tatlong malinaw at matagal na pagtaas ang lumitaw sa cycle na ito. Ipinapakita ng realized PnL ratio na tuwing ang realized profit ay lumalagpas sa 90% ng moving tokens, ito ay nagmamarka ng cyclical peak. Katatapos lang ng ikatlong ganitong matinding sitwasyon, kaya mas malamang na sumunod ang yugto ng paglamig.

Dominasyon ng Profit ng Long-term Holders

Mas malinaw ang laki kapag tumutok sa long-term holders. Sinusubaybayan ng indicator na ito ang cumulative profit ng long-term holders mula sa bagong ATH hanggang sa cyclical peak. Sa kasaysayan, ang kanilang malakihang pagbebenta ay nagmamarka ng tuktok. Sa cycle na ito, ang long-term holders ay nakamit na ang tubo sa 3.4 milyong BTC, na lumampas na sa mga nakaraang cycle, na nagpapakita ng maturity ng grupong ito at laki ng kapital na rotasyon.

Off-chain Analysis

Demand ng ETF vs Long-term Holders

Ang cycle na ito ay hinubog din ng labanan sa pagitan ng long-term holders na nagbebenta ng supply at institusyonal na demand sa pamamagitan ng US spot ETF at DATs. Sa paglitaw ng ETF bilang bagong structural force, ang presyo ay sumasalamin ngayon sa push-pull effect na ito: ang profit-taking ng long-term holders ay nililimitahan ang upside, habang ang ETF inflow ay sumisipsip ng pagbebenta at nagpapatuloy ng cycle.

Marupok na Balanse

Hanggang ngayon, nabalanse ng ETF inflow ang pagbebenta ng long-term holders, ngunit maliit ang margin of error. Sa paligid ng FOMC meeting, sumirit ang pagbebenta ng long-term holders sa 122,000 BTC/buwan, habang ang net ETF inflow ay bumagsak mula 2,600 BTC/araw hanggang halos zero. Ang kombinasyon ng tumitinding selling pressure at humihinang institusyonal demand ay lumikha ng marupok na background, na naglatag ng pundasyon para sa kahinaan.

Presyon sa Spot Market

Makikita ang kahinaang ito sa spot market. Sa pagbebenta pagkatapos ng FOMC meeting, sumiklab ang trading volume, dahil ang forced liquidation at manipis na liquidity ay nagpalala ng pagbaba. Bagama't masakit, pansamantalang nabuo ang bottom malapit sa cost basis ng short-term holders na $111,800.

Deleveraging sa Futures

Kasabay nito, nang bumagsak ang Bitcoin sa ibaba $113,000, ang open interest sa futures ay bumaba nang matindi mula $44.8 bilyon hanggang $42.7 bilyon. Ang deleveraging event na ito ay nagtanggal ng leveraged longs, na nagpalala ng downwards pressure. Bagama't nagdulot ito ng instability sa kasalukuyan, nakatulong ang reset na ito upang alisin ang sobrang leverage at ibalik ang balanse sa derivatives market.

Mga Liquidation Cluster

Ang heatmap ng perpetual contract liquidation ay nagbibigay ng higit pang detalye. Nang bumagsak ang presyo sa $114,000–$112,000 range, na-liquidate ang dense cluster ng leveraged longs, na nagdulot ng malawakang liquidation at pinabilis ang pagbaba. May mga risk pocket pa rin sa itaas ng $117,000, kaya't nananatiling vulnerable ang merkado sa bidirectional liquidity-driven volatility. Kung walang mas malakas na demand, tumataas ang panganib ng karagdagang matinding volatility malapit sa mga antas na ito.

Merkado ng Options

Volatility

Sa paglipat sa options market, ang implied volatility ay nagbibigay ng malinaw na pananaw kung paano hinarap ng mga trader ang magulong linggo. Dalawang pangunahing catalyst ang humubog sa merkado: ang unang rate cut ngayong taon at ang pinakamalaking liquidation event mula 2021. Sa pagbuo ng hedging demand, tumaas ang volatility bago ang FOMC meeting ngunit mabilis na bumaba matapos makumpirma ang rate cut, na nagpapakita na naipresyo na ang galaw. Gayunpaman, muling sumiklab ang demand para sa proteksyon matapos ang matinding liquidation sa futures noong Linggo ng gabi, pinangunahan ng one-week implied volatility ang rebound at malakas na umabot sa iba't ibang tenor.

Repricing ng Rate Cut sa Merkado

Matapos ang FOMC meeting, naging agresibo ang demand para sa put options, bilang proteksyon laban sa matinding pagbaba o bilang paraan ng pagkita mula sa volatility. Dalawang araw lang ang lumipas, at naipakita ng merkado ang signal na ito sa pamamagitan ng pinakamalaking liquidation event mula 2021.

Put/Call Options Flow

Matapos ang pagbebenta, bumaba ang put/call options volume ratio, dahil nag-lock in ng profit ang mga trader sa in-the-money puts, habang ang iba ay lumipat sa mas murang call options. Ang short-term at mid-term options ay nananatiling malakas ang bias sa puts, kaya't mahal ang cost ng downside protection kumpara sa upside. Para sa mga participant na may constructive view hanggang katapusan ng taon, nagbubukas ito ng oportunidad—maaaring mag-accumulate ng call options sa relatibong mababang halaga, o pondohan ito sa pamamagitan ng pagbebenta ng mahal na downside risk exposure.

Options Open Interest

Ang kabuuang options open interest ay nananatili malapit sa all-time high, at inaasahang bababa nang malaki sa expiration sa umaga ng Biyernes, bago muling mag-rebuild ang merkado bago ang Disyembre. Sa ngayon, nasa peak area ang merkado, kaya kahit maliit na galaw ng presyo ay magtutulak sa market makers na mag-hedge nang agresibo. Ang mga market maker ay short sa downside at long sa upside, kaya't pinalalala ng estrukturang ito ang pagbebenta at nililimitahan ang rebound. Ang dinamikong ito ay nagtutulak ng near-term volatility risk pababa, na nagpapalala ng kahinaan hanggang sa mag-expire at mag-reset ang mga posisyon.

Konklusyon

Ang pag-urong ng Bitcoin matapos ang FOMC meeting ay sumasalamin sa tipikal na "buy the rumor, sell the news" na pattern, ngunit ang mas malawak na background ay nagpapahiwatig ng lumalalang pagkapagod. Ang kasalukuyang 12% na pagbaba ay banayad kumpara sa mga nakaraang cycle, ngunit ito ay naganap matapos ang tatlong pangunahing alon ng capital inflow na nagtaas ng realized market value ng $67.8 bilyon, halos doble ng nakaraang cycle. Nakamit na ng long-term holders ang tubo sa 3.4 milyong BTC, na nagpapakita ng malakihang pagbebenta at maturity ng cycle na ito.

Samantala, bumagal na ang ETF inflow na dating sumisipsip ng supply, na nagdulot ng marupok na balanse. Sumiklab ang spot trading volume dahil sa forced selling, nagkaroon ng matinding deleveraging sa futures, at ang options market ay nagpresyo ng downside risk. Sama-sama, ipinapakita ng mga signal na ito na nauubos na ang market momentum, at nangingibabaw ang liquidity-driven volatility.

Maliban kung muling magsanib ang demand mula sa institusyon at holders, nananatiling mataas ang panganib ng malalim na paglamig.