Ito ba ang tunay na dahilan sa likod ng $20 bilyon na crypto market liquidation?

Oktubre 11, 2025, ay naging isang bangungot para sa mga crypto investor sa buong mundo.

Bumagsak ang presyo ng Bitcoin mula sa mataas na $117,000, bumaba sa ilalim ng $110,000 sa loob lamang ng ilang oras. Mas matindi pa ang pagbagsak ng Ethereum, na umabot sa 16%. Kumalat ang takot sa merkado na parang virus, nagdulot ng biglaang pagbagsak ng presyo ng maraming altcoins ng 80-90%, na sinundan ng bahagyang pagbangon ngunit karaniwang bumaba pa rin ng 20% hanggang 30%.

Sa loob lamang ng ilang oras, bilyon-bilyong dolyar ang nabura sa kabuuang market capitalization ng global crypto market.

Sa social media, umalingawngaw ang mga daing, nagtagpo ang mga wika mula sa iba’t ibang panig ng mundo sa iisang panaghoy. Ngunit sa ilalim ng takot, mas kumplikado pa ang tunay na kadena ng transmisyon kaysa sa nakikita.

Nagsimula ang pagbagsak na ito sa isang pangungusap mula kay Trump.

Noong Oktubre 10, inihayag ni US President Trump sa kanyang social media na simula Nobyembre 1, plano niyang magpataw ng 100% karagdagang taripa sa lahat ng import mula China. Napakalakas ng pananalita ng balitang ito; isinulat niya na ang relasyon ng US-China ay lumala na sa puntong “wala nang kailangang pag-usapan,” at gaganti ang US sa pamamagitan ng pananalapi at kalakalan, gamit ang monopolyo ng China sa rare earth bilang dahilan para sa bagong digmaan sa taripa.

Pagkalabas ng balita, agad na nagulo ang global market. Bumagsak ang Nasdaq ng 3.56%, isa sa pinakamalalaking single-day decline nitong mga nakaraang taon. Bumaba ang US Dollar Index ng 0.57%, bumagsak ang crude oil ng 4%, at sabay na bumaba ang presyo ng copper. Nalugmok sa panic selling ang mga pandaigdigang capital market.

Sa epic na pangyayaring ito, naging isa sa pinakamalalaking biktima ang mainit na stablecoin na USDe. Ang pagkawala ng peg nito, kasama ng high-leverage cycle lending system na nakapalibot dito, ay nagbagsakan isa-isa sa loob lamang ng ilang oras.

Mabilis na kumalat ang lokal na liquidity crisis na ito, maraming investor na gumagamit ng USDe para sa cycle lending ang na-liquidate, at nagsimulang mawalan ng anchor ang presyo ng USDe sa iba’t ibang platform.

Mas nakakabahala pa, maraming market maker din ang gumamit ng USDe bilang collateral para sa mga kontrata. Nang halos mahati ang halaga ng USDe sa maikling panahon, dumoble nang pasibo ang kanilang leverage positions. Kahit ang mga tila ligtas na one-time leverage long positions ay hindi nakaligtas sa liquidation. Ang pinagsamang epekto ng small coin contract at presyo ng USDe ay naging double blow, nagdulot ng malalaking pagkalugi sa mga market maker.

Paano Bumagsak ang Domino Effect ng "Cycle Lending"?

Ang Tukso ng 50% APY Returns

Ang USDe, na inilunsad ng Ethena Labs, ay isang "synthetic dollar" stablecoin. Sa market cap na humigit-kumulang $14 billion, umangat ito bilang ikatlong pinakamalaking stablecoin sa mundo. Hindi tulad ng USDT o USDC, walang katumbas na USD reserves ang USDe, kundi umaasa ito sa estratehiyang tinatawag na "Delta Neutral Hedging" para mapanatili ang price stability. May hawak itong Ethereum spot, habang sabay na nagsho-short ng katumbas na halaga ng Ethereum perpetual contracts sa derivative exchanges bilang hedge sa price fluctuations.

Kaya, ano ang nag-akit ng pondo para dumagsa? Simple lang ang sagot: mataas na kita.

Ang pag-stake ng USDe mismo ay maaaring kumita ng humigit-kumulang 12% hanggang 15% annualized return, na nagmumula sa perpetual contract funding rates. Bukod pa rito, nakikipagtulungan ang Ethena sa iba’t ibang lending protocols para magbigay ng karagdagang rewards sa USDe deposits.

Ang tunay na nagpalipad sa yield ay ang "yield farming." Ang mga investor ay nagsasagawa ng sunud-sunod na operasyon sa lending protocols, ginagamit ang USDe bilang collateral, nanghihiram ng ibang stablecoins, ipinapalit muli sa USDe, at muling idinedeposito. Pagkatapos ng ilang ulit na operasyon, halos apat na beses na lumaki ang principal, kaya’t umabot sa 40% hanggang 50% ang annualized yield.

Sa tradisyonal na mundo ng pananalapi, ang 10% annualized return ay itinuturing na bihira. Ngunit ang 50% yield na iniaalok ng USDe yield farming ay halos hindi matanggihan ng mga kapitalistang naghahanap ng tubo. Kaya’t patuloy na dumagsa ang pondo, at ang USDe deposit pool ng mga lending protocol ay madalas na “fully utilized.” Kapag may bagong kapasidad, agad itong nauubos.

Ang Pagkawala ng Peg ng USDe

Ang pahayag ni Trump tungkol sa taripa ay nagdulot ng panic sa global market, inilagay ang crypto market sa “safe-haven mode.” Bumagsak ang Ethereum ng 16% sa maikling panahon, direktang naapektuhan ang balanse na kinakapitan ng USDe. Gayunpaman, ang aktuwal na nag-trigger ng pagkawala ng peg ng USDe ay ang liquidation ng isang malaking institusyon sa Binance platform.

Isinaad ng crypto investor at Primitive Ventures co-founder na si Dovey na ang tunay na tipping point ay isang malaking institusyon sa Binance platform, marahil isang tradisyonal na trading firm na gumagamit ng cross-margin, na na-liquidate. Gumamit ang institusyong ito ng USDe bilang cross-margin, at nang magkaroon ng matinding volatility sa merkado, awtomatikong ibinenta ng liquidation system ang USDe para bayaran ang utang, dahilan para bumagsak ang presyo nito sa $0.6 sa Binance.

Ang katatagan ng USDe ay orihinal na nakasalalay sa dalawang pangunahing kondisyon. Una ay ang positibong funding rate, kung saan sa bull market, kailangang magbayad ng shorts sa longs, kaya kumikita ang protocol. Pangalawa ay ang sapat na market liquidity, na tinitiyak na maaaring ipagpalit ng mga user ang USDe sa halos $1 anumang oras.

Ngunit noong Oktubre 11, sabay na bumagsak ang dalawang kondisyong ito. Ang panic sa merkado ay nagdulot ng pagtaas ng shorting sentiment, kaya’t mabilis na naging negative ang perpetual contract funding rates. Ang malalaking short positions ng protocol, na dating “fee recipients,” ay naging “fee payers,” na kailangang tuloy-tuloy na magbayad ng fees, na direktang kumakain sa collateral value.

Kapag nagsimulang mawalan ng peg ang USDe, mabilis na naglaho ang kumpiyansa ng merkado. Mas marami pang tao ang sumali sa panic selling, patuloy na bumagsak ang presyo, at nabuo ang isang vicious cycle.

Liquidation Spiral ng Recurring Debt

Sa isang lending protocol, kapag bumaba ang halaga ng collateral ng user sa isang tiyak na antas, awtomatikong nagti-trigger ng liquidation ang smart contract, pinipilit na ibenta ang collateral ng user para bayaran ang utang. Kapag bumaba ang presyo ng USDe, mabilis na bumabagsak sa liquidation line ang health ng mga position na nagdagdag ng leverage sa pamamagitan ng recurring debt.

Dito na nagsisimula ang liquidation spiral.

Awtomatikong ibinebenta ng smart contract ang USDe ng mga na-liquidate na user sa merkado para bayaran ang kanilang utang. Lalo nitong pinapalakas ang selling pressure sa USDe, dahilan para lalo pang bumaba ang presyo nito. Ang pagbaba ng presyo ay nagti-trigger ng mas marami pang liquidation ng recurring debt positions. Isa itong tipikal na “death spiral.”

Maraming investor ang maaaring hindi namamalayan hanggang sa sandali ng liquidation na ang tinatawag nilang “stablecoin yield farming” ay isa palang high-leverage na sugal. Akala nila ay kumikita lang sila ng interest, hindi alam na ang operasyon ng recurring debt ay ilang ulit na pinalaki ang kanilang risk exposure. Kapag nagkaroon ng matinding volatility sa presyo ng USDe, kahit ang mga investor na itinuturing ang sarili na konserbatibo ay halos hindi makaiwas sa liquidation.

Liquidation ng Market Makers at Pagbagsak ng Merkado

Ang mga market maker ang “lubricant” ng merkado, responsable sa paglalagay ng orders, pagma-match ng trades, at pagbibigay ng liquidity sa iba’t ibang crypto assets. Marami ring market maker ang gumagamit ng USDe bilang collateral sa exchanges. Kapag biglang bumagsak ang halaga ng USDe sa maikling panahon, malaki ring lumiit ang collateral value ng mga market maker na ito, dahilan para ma-liquidate ang kanilang positions sa exchanges.

Ayon sa statistics, ang pagbagsak ng cryptocurrency market na ito ay nagresulta sa liquidations na aabot sa bilyon-bilyong dolyar. Mahalaga ring tandaan na ang karamihan sa multi-billion dollar figure na ito ay hindi lang mula sa one-way speculative positions ng retail investors kundi pati na rin sa malaking halaga ng hedging positions ng institutional market makers at arbitrageurs. Sa kaso ng USDe, ang mga propesyonal na institusyong ito ay orihinal na gumamit ng mga sopistikadong hedging strategy para mabawasan ang risk, ngunit nang biglang bumagsak ang USDe, ang asset na itinuturing na “stable” bilang collateral, nabigo ang lahat ng risk management models.

Sa mga derivative trading platform tulad ng Hyperliquid, maraming user ang na-liquidate, at ang mga HLP (Liquidity Provider Treasury) holders ng platform ay nakakita ng biglaang 40% pagtaas sa kita magdamag, mula $80 million hanggang $120 million. Ang numerong ito ay nagpapakita ng laki ng liquidation scale.

Kapag sabay-sabay na na-liquidate ang mga market maker, nagiging sakuna ang resulta. Agad na nauubos ang market liquidity, at biglang lumalapad ang bid-ask spread. Para sa mga small-cap coins na limitado na ang liquidity, nangangahulugan ito na bukod sa pangkalahatang pagbaba ng presyo, mas bibilis pa ang pagbagsak dahil sa kakulangan ng liquidity. Nalulubog sa panic selling ang buong merkado, ginagawang systemic collapse ng buong market ecosystem ang krisis na nagsimula lamang sa isang stablecoin.

Mga Alingawngaw ng Kasaysayan: Ang Anino ng Luna

Ang eksenang ito ay nagbigay ng déjà vu sa mga investor na nakaranas ng bear market noong 2022. Noong Mayo ng taong iyon, bumagsak ang isang cryptocurrency empire na tinatawag na Luna sa loob lamang ng pitong araw.

Sa sentro ng Luna event ay isang algorithmic stablecoin na tinatawag na UST. Nangako ito ng hanggang 20% annualized return, kaya’t bilyon-bilyong dolyar ang pumasok. Ngunit ang stability mechanism nito ay lubos na nakaasa sa market confidence sa isa pang token, ang LUNA. Nang mawalan ng peg ang UST dahil sa malakihang pagbebenta, bumagsak ang kumpiyansa, nabigo ang arbitrage mechanism, at nauwi ito sa walang katapusang token issuance para sa LUNA, bumagsak ang presyo mula $119 hanggang mas mababa sa $0.0001, nabura ang market value na humigit-kumulang $600 billion.

Sa paghahambing ng mga kaganapan sa USDe at Luna, makikita ang nakakagulat na mga pagkakatulad. Pareho silang gumamit ng mas mataas sa karaniwang yield bilang pain, kaya’t maraming pondo ang naakit na naghahanap ng stable returns. Pareho nilang ipinakita ang kahinaan ng kanilang mekanismo sa matinding kondisyon ng merkado, at sa huli ay nahulog sa death spiral ng “pagbagsak ng presyo, pagbagsak ng kumpiyansa, liquidation sell-off, lalo pang pagbaba ng presyo.”

Pareho silang nagsimula sa krisis ng isang asset at nauwi sa systemic risks na nakaapekto sa buong merkado.

Siyempre, may ilang pagkakaiba rin. Ang Luna ay isang purong algorithmic stablecoin na walang external asset backing, samantalang ang USDe ay may crypto assets tulad ng Ethereum bilang over-collateralization. Dahil dito, mas matibay ang USDe sa panahon ng krisis kumpara sa Luna, kaya’t hindi ito bumagsak sa zero tulad ng Luna.

Dagdag pa rito, pagkatapos ng Luna event, nagtaas na ng red flags ang mga global regulatory bodies laban sa algorithmic stablecoins, kaya’t mas mahigpit ang regulasyon sa USDe mula pa noong umpisa.

Gayunpaman, tila nakalimutan ng ilan ang mga aral ng kasaysayan. Pagkatapos ng pagbagsak ng Luna, marami ang nangakong “hindi na muling gagalaw ng algorithmic stablecoins.” Ngunit makalipas lamang ang tatlong taon, sa harap ng nakakahalinang 50% annualized yield ng USDe yield farming, muling nakalimutan ng mga tao ang mga panganib.

Mas nakakabahala, hindi lang nito inilantad ang kahinaan ng algorithmic stablecoins kundi pati na rin ang systemic risks ng institutional investors at exchanges. Mula sa pagsabog ng Luna hanggang sa pagbagsak ng FTX, mula sa sunud-sunod na liquidation sa maliliit at katamtamang exchanges hanggang sa krisis sa SOL ecosystem, nadaanan na ang landas na ito noong 2022. Ngunit makalipas ang tatlong taon, malalaking institusyon na gumagamit ng cross-margining ay gumagamit pa rin ng high-risk assets tulad ng USDe bilang collateral, na sa huli ay nag-trigger ng chain reaction sa market volatility.

Minsan nang sinabi ng pilosopong si George Santayana, “Ang hindi marunong lumingon sa pinanggalingan ay hindi makararating sa paroroonan.”

Paggalang sa Merkado

May hindi nababagong batas ang financial market: ang risk at reward ay laging proporsyonal.

Ang dahilan kung bakit mababa lamang ang annualized return ng USDT o USDC ay dahil may tunay silang US dollar reserves, kaya’t napakababa ng risk. Ang USDe ay maaaring magbigay ng 12% yield dahil tinatanggap nito ang potensyal na risk ng Delta neutral hedging strategy sa matinding sitwasyon. Ang dahilan kung bakit kayang magbigay ng 50% return ang leveraged lending ng USDe ay dahil nagdadagdag ito ng apat na beses na leverage risk sa base return.

Kapag may nangako sa iyo ng “low risk, high return,” dalawa lang ang posibleng dahilan: isa siyang scammer o hindi mo pa nauunawaan kung saan nagmumula ang risk. Ang panganib ng leveraged lending ay nasa tagong leverage nito. Maraming investor ang hindi namamalayan na ang paulit-ulit nilang collateralized lending operations ay isang highly leveraged speculative behavior. Ang leverage ay isang double-edged sword; maaari nitong palakihin ang iyong kita sa bull market ngunit palalalain din ang iyong pagkalugi sa bear market.

Paulit-ulit nang pinatunayan ng kasaysayan ng financial market na palaging may matitinding sitwasyon. Mula sa global financial crisis ng 2008, market crash noong Marso 2020, hanggang sa pagbagsak ng Luna noong 2022, ang mga tinatawag na “black swan” events ay palaging dumarating sa hindi inaasahang panahon. Ang fatal flaw ng algorithmic stablecoins at high leverage strategies ay ang disenyo nitong umaasa na hindi mangyayari ang matinding sitwasyon. Isang pustahan ito na tiyak na talo.

Bakit marami pa ring sumusubok kahit alam ang risk? Maaaring ipaliwanag ito ng kasakiman, swerte, at herd mentality ng tao. Sa bull market, ang tuloy-tuloy na tagumpay ay maaaring magpaantok sa risk awareness ng isang tao. Kapag lahat ng tao sa paligid mo ay kumikita, kakaunti ang makakatanggi sa tukso. Ngunit palaging ipapaalala ng merkado, sa pinakamalupit na paraan: walang libreng tanghalian.

Para sa karaniwang investor, paano makaliligtas sa magulong dagat na ito?

Una, kailangang matutong tukuyin ang risk. Kapag ang isang proyekto ay nangangako ng higit sa 10% “stable” returns, kapag napakakumplikado ng mekanismo nito na hindi mo maipaliwanag sa isang karaniwang tao sa isang pangungusap, kapag ang pangunahing layunin nito ay kumita ng yield at hindi aktwal na utility, kapag wala itong transparent, verifiable fiat reserves, at kapag sobra-sobra itong pinopromote sa social media, dapat nang mag-ingat.

Simple ngunit walang kupas ang mga prinsipyo ng risk management. Huwag ilagay ang lahat ng itlog sa iisang basket. Iwasan ang paggamit ng leverage, lalo na ang mga tagong high-leverage strategies tulad ng leveraged lending. Huwag mong lokohin ang sarili na makakatakas ka bago ang pagbagsak; noong pagbagsak ng Luna, 99% ng tao ay hindi nakaligtas.

Mas matalino ang merkado kaysa sa sinumang indibidwal. Palaging may matitinding sitwasyon. Kapag lahat ay naghahabol ng mataas na kita, madalas iyon ang pinaka-delikadong sandali. Alalahanin ang aral ng Luna, kung saan ang $600 billion market cap ay naging zero sa loob ng pitong araw, at naglaho ang ipon ng daan-daang libo. Alalahanin ang panic noong Oktubre 11, kung saan $2.8 trillion ang nabura sa loob ng ilang oras, nagdulot ng hindi mabilang na liquidation. Sa susunod, maaaring ikaw na ang kasali sa ganitong kuwento.

Sabi ni Buffett, “Doon mo lang malalaman kung sino ang naliligo nang hubad kapag humupa na ang tubig.”

Sa bull market, parang lahat ay investment genius, tila abot-kamay ang 50% returns. Ngunit kapag dumating ang matinding sitwasyon, matatagpuan mong nakatayo ka na sa gilid ng bangin. Ang algorithmic stablecoins at high-leverage strategies ay hindi kailanman tungkol sa “stablecoin finance” kundi mga high-risk speculative tools. Ang 50% return ay hindi “free lunch” kundi pain sa gilid ng bangin.

Sa financial market, mas mahalaga ang makaligtas kaysa kumita.