Arete Capital: Hyperliquid 2026 Investment Thesis, Pagbuo ng On-chain Financial Panorama

May-akda: McKenna

Pagsasalin: Deep Tide TechFlow

Panimula

Ang Hyperliquid ay sumiklab sa digital asset sector noong 2024/25, sa wakas ay natupad ang matagal nang inaasam na paglipat mula sa sentralisadong tradisyunal na mga institusyon patungo sa isang ganap na permissionless, transparent, at global na perpetual futures market. Sa maikling panahon, ang Hyperliquid ay naging nangungunang tagalikha ng kita sa blockchain sector, nalampasan ang iba pang mga general-purpose network, at lahat ng ito ay nilikha at pinatatakbo ng isang maliit na koponan na may 11 katao lamang. Ang teknolohikal na tagumpay na ito ay tunay na kahanga-hanga, na nagpapakita ng katalinuhan at lakas ng core team ng Hyperliquid. Naniniwala kami na ang Hyperliquid ay isa sa pinakamahalagang kwento ng paglago sa digital asset sector, na posibleng mas malaki pa kaysa sa napakalaking trend ng paglago ng stablecoins matapos maging malinaw ang regulasyon (sa pamamagitan ng GENIUS Act para sa regulasyon ng mga stablecoin issuers).

Kahit na nakamit na ng Hyperliquid ang makabuluhang tagumpay, naniniwala kami na kinakailangang umatras ng isang hakbang, muling suriin ang argumentong ito mula sa simula, at isama ang isang partikular na valuation framework. Sa pagrerebisa ng aming argumento, babalikan namin ang kwento ng pag-angat ng Hyperliquid, kung paano nito malaki ang nabawasang market share ng perpetual trading mula sa mga sentralisadong kakumpitensya, at higit pang iguguhit ang mas malawak na pananaw para sa mga susunod na taon—ang pag-accommodate ng buong sistema ng pananalapi.

Kwento ng Paglago ng Hyperliquid

Perpetual Trading

Hyperliquid trading volume vs total trading volume ng decentralized exchanges (DEX)

Ang pag-angat ng Hyperliquid ay pangunahing dahil sa protocol architecture nito na masinsinang na-optimize para sa perpetual futures trading. Ang HyperCore ay ang underlying trading at settlement engine ng Hyperliquid protocol, na unang nagbigay ng isang off-chain experience na halos katulad ng sentralisadong exchange (CEX), na may millisecond-level na bilis ng execution at session key implementation, na nagpapahintulot sa mga trader na mag-execute ng mga order nang hindi na kailangang maghintay ng trade confirmation. Narito ang maikling pagbalik-tanaw sa lahat ng kaugnay na perpetual futures trading statistics mula nang itatag ang platform:

Sa kabuuan, mula nang itatag ang platform, nakumpleto na ng Hyperliquid ang $2.77 trilyon na trading volume, at 16.5 bilyong trades ang naisagawa ng mga user.

Mula sa quarter-on-quarter growth ng perpetual trading volume noong 2025, ang Hyperliquid ay lumago ng 110.72% noong Q1 2025, 16.27% noong Q2, at 52.25% noong Q3.

Noong Agosto 2025, naitala ng Hyperliquid ang pinakamataas nitong trading volume sa kasaysayan, na umabot sa $398 bilyon sa perpetual trading volume.

Quarter-on-quarter growth ng Hyperliquid perpetual trading volume

Hyperliquid vs Sentralisadong Exchange (CEX) Competitors

Hyperliquid trading volume vs CEX 14-day rolling average (data source: Hypeflows.com)

Sa market share ng perpetual market, kumpara sa sentralisadong exchange competitors, kasalukuyang kinakatawan ng Hyperliquid ang 10.7% ng Binance, 24.7% ng ByBit, at 22.7% ng OKX trading volume (batay sa 14-day rolling average). Sa global trading volume, may 5.1% market share ang Hyperliquid.

Para sa lahat ng exchanges, isang mahalagang metric ay ang open interest, na siyang kabuuang bilang ng mga kontrata na kasalukuyang hawak. Ipinapakita nito ang malakas na stickiness ng mga trader sa platform, na ginagawa itong pangunahing trading venue dahil sa performance, liquidity depth, at iba pang factors. Noong 2025, ang open interest ng Hyperliquid ay tumaas mula $3.19 bilyon hanggang $15.3 bilyon, isang pagtaas ng +479%. Sa kasalukuyan, ang Hyperliquid ay may 5.3% ng open interest ng lahat ng crypto exchanges.

Fee Structure

Ang fee structure ng Hyperliquid ay kinabibilangan ng 0.45% taker fee at 0.015% maker fee, na ina-adjust batay sa 14-day weighted trading volume thresholds sa iba't ibang fee tiers. Ang taker fee ay maaaring bumaba hanggang 0.024%, at ang maker fee ay maaaring maging 0% upang hikayatin ang mga market maker na magbigay ng malalim na liquidity sa order book ng HyperCore.

Dagdag pa rito, ang fee structure ng Hyperliquid ay naka-link sa mga trader na may hawak at nagsta-stake ng HYPE, na nagbibigay ng 5%-40% fee discount depende sa staking tier, na may staking balance mula 10k hanggang 500k HYPE.

Sa average, ang revenue ng Hyperliquid ay 0.0258% ng trading volume, na nananatiling stable.

Fee structure ng Hyperliquid para sa taker at maker

Hyperliquid Assistance Fund (AF)

Ang Hyperliquid Assistance Fund (AF) ay isang programmatic execution engine na ginagamit para sa buyback ng HYPE tokens sa secondary market, at 99% ng revenue na nalilikha ng Hyperliquid protocol ay dinadala sa fund na ito. Ang revenue mula sa taker fee, maker fee, spot trading fee, liquidation fee, at HIP-1 token listing fee ay halos lahat nire-redistribute sa AF.

Sa ngayon, ang AF ay nakabili na ng 32.2 milyong HYPE tokens sa secondary market, na may kabuuang investment na $692 milyon, kasalukuyang market value na $1.48 bilyon, at kabuuang unrealized PnL na $788 milyon, na may +113% unrealized return rate. Ang HYPE tokens na hawak ng AF ay 9.56% ng circulating supply.

Noong 2024, ang net income ng Robinhood ay $2.95 bilyon (ayon sa Q4 disclosure), at nag-buyback ito ng $257 milyon na halaga ng HOOD shares, na 8.7% ng net income nito para sa buong taon. Kahit na ang Apple, na may pinakamataas na buyback ratio sa MAG7, ay nag-buyback ng $95 bilyon na shares noong 2024, na 24.3% ng net income nito para sa taon.

Ipinapakita namin ang data na ito upang ipaliwanag ang dalawang bagay: Una, ang value ng Hyperliquid ay hindi nahahati; Pangalawa, kahit kumpara sa tradisyunal na stock market, ang buyback structure nito ay natatangi sa digital asset sector at sa tradisyunal na stock market.

Sa maikling panahon, ang Hyperliquid ay naging pinakamataas na revenue-generating Layer-1 protocol, na ang paglago ay dahil sa malakas na demand para sa mahusay na decentralized trading products. Narito ang patuloy na trend ng quarterly at monthly revenue ng Hyperliquid protocol:

Monthly at quarterly revenue ng Hyperliquid

Hindi lamang naging pinakamataas na revenue-generating protocol sa digital asset sector ang Hyperliquid, kundi halos lahat ng protocol revenue ay ginagamit upang mag-accumulate ng sarili nitong token sa HyperCore.

Network revenue ng lahat ng pangunahing public chains (data source: blockworks.com)

HyperUnit Spot Market

Noong Setyembre 14, 2025, ang HyperCore ay pumangalawa sa spot trading volume ng Bitcoin sa mga pangunahing sentralisadong exchange (CEX).

Ang HyperUnit ay isang asset tokenization at cross-chain bridging layer na nagpapahintulot sa seamless spot trading ng native assets (tulad ng BTC, ETH, at SOL) sa HyperCore order book. Ang mga asset na na-bridge sa pamamagitan ng HyperUnit ay nagiging u-assets, na maaaring i-trade sa order book ng HyperCore o gamitin sa emerging HyperEVM ecosystem, gaya ng Felix at iba pang money market protocols.

Ang mga asset ay ipinapadala sa HyperUnit address sa native chain, pagkatapos ay nilalock, at 1:1 na minted bilang u-token sa Hyperliquid. Ito ay nagbibigay ng 1:1 backing ng native spot assets sa HyperCore at HyperEVM.

Bilang case study upang ipakita kung paano mahusay na sinusuportahan ng HyperUnit at HyperCore trading engine ang spot assets, mula Agosto 20 hanggang 25, 2025, isang Bitcoin whale ang nagdeposito ng 22,769 BTC (halaga $2.59 bilyon) sa Hyperliquid sa pamamagitan ng HyperUnit, at nag-convert ng UBTC sa 472,920 UETH (halaga $2.22 bilyon). Ito ang isa sa pinakamahalagang public asset conversions sa kasaysayan, at naisagawa ito nang seamless at permissionless sa spot market ng HyperCore.

Sa kasalukuyan, ang HyperUnit ay nakaproseso na ng $718 milyon na halaga ng asset deposits, kabilang ang BTC, ETH, SOL, at FARTCOIN, na nagbibigay ng ganap na permissionless at high-performance na order book trading para sa spot assets. Mula nang itatag, ang HyperUnit spot market ay nakapagsagawa na ng $4.05 bilyon na spot trading volume, kung saan $2.14 bilyon ay Bitcoin spot trading sa Hyperliquid.

Dagdag pa rito, matagumpay na nagbigay ang HyperUnit ng unang araw na trading opportunity para sa ilang mahahalagang token generation events (TGE), kabilang ang PUMP at XPL. Inaasahan naming magpapatuloy ang trend na ito, at habang dumarami ang asset deposits at mas maraming high-profile projects ang magla-launch sa TGE day, lalago pa ang trading volume ng spot order book.

Builder Code: Hyperliquid Liquidity at Distribution Flywheel

Daily at cumulative new users ng HyperCore

Ang Builder Codes ay isa sa pinakamahalagang bahagi ng Hyperliquid protocol, na nagbubukas ng distribution channel para sa mga bagong user, na nagpapahintulot sa third parties na direktang kumonekta sa high-performance trading engine at liquidity ng HyperCore. Ang mga third-party application ay responsable sa pagbuo ng frontend at ginagamit ang HyperCore bilang direct backend upang magbigay ng native perpetual contract trading services sa kanilang user base. Sa ngayon, ang Builder Codes ay nakalikha ng mahigit $30 milyon na revenue at nakahikayat ng 169,900 bagong wallets na makipag-interact sa HyperCore.

Sa kanilang pinakabagong USDH proposal, malinaw na sinabi ng Paxos Labs na ang Hyperliquid ang magiging default liquidity infrastructure, na nagbibigay ng seamless at efficient spot at perpetual trading. Batay sa USDH proposal ng Paxos, naniniwala kami na ang susunod na yugto ng paglago ng Builder Codes ay magmumula sa direct integration sa mga fintech at brokerage platforms. Ang Builder Codes ay nagtagumpay na sa mga crypto-native wallet providers (tulad ng Phantom) at iba pang crypto-native integrations (tulad ng Axiom at BasedApp). Dahil ang mga fintech o prime brokers ay kasalukuyang hindi pa nagbibigay ng perpetual trading sa kanilang mga user, ito ay magbibigay sa kanila ng madaling paraan upang mag-alok ng perpetual trading sa kanilang malaking, well-funded user base nang hindi na kailangang magtayo ng backend infrastructure o mag-boot ng liquidity.

Para sa mga kumpanya na may crypto-native user base o mas malalaking players (tulad ng mga fintech), mahirap tanggihan ang ganitong kadaling paraan ng pag-integrate ng bagong revenue business line—isang business line na hindi lang nagbibigay ng benepisyo sa user kundi nagpapataas din ng kita ng platform. Halimbawa, ang Phantom ay nakalikha ng $18.8 milyon na revenue sa Q3 lamang sa pamamagitan ng integration na ito. Inaasahan naming maraming malalaking fintech at brokerage platforms ang direktang mag-iintegrate ng Builder Codes sa kanilang platform, na maaaring magdala ng milyon-milyong bagong user sa Hyperliquid at magpapataas ng trading volume. Dahil ang Interactive Brokers ay nag-eexplore ng stablecoin deposits, naniniwala kami na ang 3.3 milyong kliyente nito ay maaaring magkaroon ng access sa perpetual trading sa pamamagitan ng Builder Codes ng Hyperliquid sa hinaharap. Ang iba pang potensyal na malalakas na integration candidates ay kinabibilangan ng fintech company na Revolut na may 65 milyong kliyente.

Pagsusuri sa Paglago ng Builder Codes sa 2026

Ipinagpapalagay na ang builder fee ay 0.05%, ang Builder Codes ay nagdala ng $20 bilyon na trading volume sa Hyperliquid noong Setyembre. Mabilis itong naging mahalagang pinagmumulan ng trading volume ng Hyperliquid protocol, na sa Setyembre lamang ay umabot sa 7.1% ng kabuuang perpetual contract trading volume:

Buwanang trading volume ng Builder Codes at porsyento ng kabuuang perpetual contract trading volume

Sinuri namin ang epekto ng Builder Codes sa kita ng Hyperliquid gamit ang scenario analysis. Ipinagpapalagay na ang average revenue per unit trading volume ay 0.026%, at may baseline scenario na sa katapusan ng 2026 ay magkakaroon ng 10 malalaking Builder Codes integrations, bawat isa ay may average monthly trading volume na $5 bilyon, inaasahan naming magdadala ito ng $154 milyon na annualized revenue sa Hyperliquid sa katapusan ng 2026:

2026 Builder Codes model analysis

Ito ay kumakatawan sa 15.6% na paglago ng kita ng Hyperliquid—hindi pa kasama ang anumang organic growth ng Hyperliquid perpetual contract exchange at ang pangkalahatang paglago ng perpetual contract market.

Pagsabak ng Hyperliquid sa Stablecoin Craze

USDH: Native Stablecoin ng Hyperliquid

Kabuuang USDC na na-bridge sa HyperCore

Kamakailan ay pumasok ang Hyperliquid sa nalalapit na stablecoin craze sa pamamagitan ng USDH native stablecoin. Ang USDH ay isang fiat-backed native stablecoin na ginagamit bilang quote at collateral asset sa HyperCore.

Sa ngayon, ang mga kilalang stablecoin issuers tulad ng Circle at Tether ang pinakakinabang sa treasury yield ng USDC/USDT. Ngunit layunin ng USDH na baguhin ito, ibinabalik ang 50% ng yield na nalilikha ng USDH sa Assistance Fund para gamitin sa secondary market buyback ng HYPE.

Ang USDH ay nakatanggap ng maraming proposals mula sa mga kilalang institusyonal players, kabilang ang Paxos/PayPal, Agora, Ethena, BitGo, at Native Markets. Ang mga proposal na ito ay nagdedetalye ng kani-kanilang custodians, treasury yield allocation, compliance sa bagong GENIUS Act, at mga iminungkahing partnership. Ang proposal ng Native Markets ay naaprubahan na ng governance mechanism ng Hyperliquid.

Sa kasalukuyan, may humigit-kumulang $5.6 bilyon na Circle USDC na naka-deposito sa HyperCore, na pangunahing nakikinabang ang Circle at Coinbase, hindi ang Hyperliquid ecosystem. Batay sa deposited USDC at sa forward guidance ng Fed dot plot (inaasahang magbaba ng 75bps sa rates sa katapusan ng 2025), kung 100% ay ma-convert sa USDH, magdadala ito ng $98 milyon na annual revenue sa protocol para sa HYPE buyback.

Para sa USDH, kamakailan ay naglunsad ang Circle ng native USDC at CCTP V2 sa HyperEVM, at nagsimula nang bumili ng HYPE sa secondary market, bukod pa sa pagsisikap na maging validator. Mahalaga ito dahil ipinapakita nito ang ganap na alignment ng Circle at Hyperliquid, na nagpapadali ng full institutionalized fund in/out channel sa pamamagitan ng Circle Mint, at naglulunsad ng DeFi protocols sa HyperEVM, lalo na ang mga bagong money market protocols. Kabilang sa mga plano ang seamless deposit/withdrawal sa pagitan ng HyperEVM at HyperCore gamit ang CCTP V2, na sumasaklaw sa 14 pang blockchain.

Kahit na may ilang kilalang proposals na hindi nakakuha ng USDH code, marami pa ring proposals ang magpapatuloy at magde-deploy ng stablecoin gamit ang ibang code. Sa huli, nangangahulugan ito na magho-host ang Hyperliquid ng maraming fiat-backed stablecoins at iba pang stablecoins na aligned sa ecosystem nito, na lahat ay may mature fund in/out channels at enterprise-grade rails. Inaasahan naming ang mga pangunahing payment providers tulad ng PayPal at Venmo ay gagawa ng progreso sa emerging Hyperliquid stablecoin ecosystem sa pamamagitan ng direct fund in/out channel integration, na maaaring magbukas ng pinto para sa 400 milyong user at 35 milyong merchants ng PayPal.

USDH proposals (Galaxy Research)

Hyperliquid Aligned Stablecoins

Inanunsyo ng Hyperliquid Foundation ang isang bagong stablecoin-focused proposal na naglalayong magbigay ng permissionless primitive para sa stablecoin issuers.

Ang primitive na ito ay nagbibigay ng 20% mas mababang trader fees, 50% mas magandang market maker fees, at 20% trading volume boost kapag ginagamit bilang quote asset sa spot trading pairs o bilang collateral asset sa HIP-3 deployed markets sa HyperCore.

Ang mga hakbang na ito ay lalong nagpapabilis sa liquidity flywheel ng Hyperliquid, hinihikayat ang liquidity provision at trading volume growth, habang pinapabilis ang conversion ng USDC sa USDH, na nagdadala ng karagdagang kita mula sa aligned stablecoins.

Upang maging aligned stablecoin sa Hyperliquid, kailangang paganahin ng issuer ang permissionless quote asset, mag-stake ng 800,000 HYPE para sa deployer, at 200,000 HYPE para sa quote token deployment, kabuuang 1 milyong HYPE ang kailangang i-stake ng issuer upang makuha ang mga benepisyong ito. Bukod pa rito, 50% ng off-chain yield ay kailangang i-share sa protocol, na direktang mapupunta sa Assistance Fund para sa HYPE secondary market buyback.

Layunin ng aligned stablecoin proposal na gawing settlement layer ng susunod na henerasyon ng payments at personal fintech ang Hyperliquid. Ang pagdala ng lahat ng finance ay nangangahulugan ng ganap na pagsabak sa nalalapit na stablecoin race. Tulad ng sinabi sa anunsyo ng Hyperliquid, “Ang blockchain na magdadala ng hinaharap ng finance ay dapat maging nangungunang stablecoin chain.”

Kagaya ng Builder Codes, nagsagawa kami ng scenario analysis upang mahulaan ang posibleng estado ng Hyperliquid stablecoin market sa katapusan ng 2026. Ang stablecoin deposits sa Hyperliquid chain ay lumawak nang malaki—mula $2 bilyon sa simula ng taon hanggang $5.9 bilyon sa pagtatapos ng Q3, na may 314% annualized growth rate, kumpara sa 64% annual growth rate ng kabuuang stablecoin market.

Hyperliquid 2025 USDC growth rate (Enero 2025 hanggang Setyembre 2025)

Ang Hyperliquid ay nakamit ang makabuluhang USDC growth noong 2025, na napaka-kapansin-pansin mula Enero hanggang Setyembre. Gayunpaman, habang lumalaki ang Hyperliquid ngayong taon, inaasahan naming maaaring bumagal ang growth rate sa 2026. Bilang baseline forecast, ipinagpapalagay naming ang USDC growth rate ay 150% sa katapusan ng 2026 (EOY '26).

Hyperliquid USDC growth rate hanggang EOY 2026

Mahalaga, inaasahan naming, kasabay ng pagpapatupad ng mga USDH proposal sa itaas, ang dominance ng USDC ay lilipat nang malaki sa Hyperliquid aligned stablecoins. Batay sa pinakabagong FedWatch probabilities, kung ang treasury yield ay bumaba sa 3%, at ayon sa USDH proposal, 50% ng yield mula sa stablecoin backing ay mapupunta sa Assistance Fund, inaasahan naming magdadala ito ng karagdagang $110 milyon na annual revenue sa protocol sa katapusan ng 2026:

2026 aligned stablecoin model analysis

HIP-3: Builder-Deployed Perpetual Contract Markets

Ang HIP-3 ay isang bagong Hyperliquid Improvement Proposal na naglalayong gawing on-chain primitive ang perpetual contract listing ng exchange, inaalis ang validator-approved listing process. Sa pagbabagong ito, sinumang tao ay maaaring permissionlessly mag-create ng sariling native perpetual market sa HyperCore.

Sa pamamagitan ng HIP-3, bawat market ay may sariling order book, at ang deployment ng bagong market sa HyperCore ay ginagawa sa pamamagitan ng Dutch auction process tuwing 31 oras, na may inaasahang 282 bagong markets bawat taon. Upang mag-deploy ng order book sa HyperCore sa pamamagitan ng Dutch auction, kailangang mag-stake ng 500,000 HYPE bawat entity.

Ang HIP-3 ay nagbibigay ng maximum flexibility sa deployers para sa market customization, kabilang ang Oracle integration, pagtukoy ng collateral assets, fee parameter settings, at pagdagdag ng karagdagang deployer fees sa ibabaw ng base fees.

Bubuksan ng HIP-3 ang HyperCore sa tradisyunal na markets tulad ng indices, stocks, forex, commodities, bonds, at iba pang non-traditional markets gaya ng political prediction markets at pre-IPO markets.

Pumapasok tayo sa digital age kung saan mas gusto ng mga tao na maghawak ng digital dollars. May malaking friction sa pagitan ng fund in/out channels at pag-transfer sa brokerage accounts. Bukod dito, nakasanayan na ng mga trader ang perpetual contracts dahil ito ang pinaka-madaling maintindihan at gamitin ng end user para mag-express ng market view. Layunin ng Hyperliquid na dalhin ang lahat ng finance, at dapat literal na unawain ang pahayag na ito: anumang market na may available na Oracle ay maaaring i-trade sa HyperCore.

Dahil hindi pa live ang HIP-3, mahirap pang i-record ang posibleng trading volume ng mga market na ito. Nakita na namin ang ilang mahuhusay na teams na nag-anunsyo ng kanilang plano na mag-launch ng perpetual markets sa pamamagitan ng HIP-3, kabilang ang:

• Kinetiq Launch: Ang Kinetiq ay nangungunang liquid staking protocol sa Hyperliquid at noong Hulyo ay inanunsyo ang Launch, isang “exchange-as-a-service” infrastructure product na batay sa HIP-3 para tulungan ang mga team na mag-deploy ng bagong perpetual markets.

• Ventuals: Noong Oktubre 6, inanunsyo ng Ventuals na maglulunsad sila ng perpetual exchange na may 10x leverage para sa pre-IPO companies sa pamamagitan ng HIP-3.

• trade.xyz ng HyperUnit: Tulad ng nabanggit, ang HyperUnit ay mahalagang bahagi ng Hyperliquid ecosystem, na nagpapadali ng spot trading sa HyperEVM. Nagbahagi sila ng balita tungkol sa trade.xyz, na pinaniniwalaang kanilang perpetual DEX na ilulunsad sa pamamagitan ng HIP-3.

Agad na lilikha ng bagong perpetual market activity ang mga team na ito, na mag-aambag sa ekonomiya ng Hyperliquid. Ang HIP-3 market fees ay maaaring umabot ng 2x—ang Hyperliquid ay naniningil ng parehong fees sa HIP-3 trading volume, at ang deployers ay maaaring makakuha ng hanggang 50% ng fees. Kaya, ang HIP-3 ay isang expansion mechanism ng Hyperliquid nang hindi sinasakripisyo ang unit economics nito.

Dahil sinusuportahan ng HIP-3 ang paglikha ng bagong perpetual markets, naniniwala kaming mas malaki ang epekto nito kaysa sa Builder Codes, na nag-aalok lamang ng karagdagang access sa kasalukuyang perpetual markets ng HyperCore. Ang HIP-3 perpetual instances ay susuporta sa crypto assets, ngunit mas mahalaga, maaari itong lumawak sa commodities, stocks, indices, at pre-IPO/non-traditional markets. Bilang baseline scenario, naniniwala kaming sa katapusan ng 2026 ay magkakaroon ng 15 malalakas na HIP-3 perpetual integrations na magdadala ng mahigit $40 bilyon na monthly trading volume sa protocol:

Ipinagpapalagay na ang fee rate ay 0.0225%, ito ay magdadala ng karagdagang $120 milyon na annualized revenue bilang baseline scenario:

HIP-4: Event Markets at Multi-Bets

Lingguhang trading volume ng prediction markets (Polymarket at Kalshi)

Ang HIP-4 ay isang bagong Hyperliquid protocol improvement proposal na naglalayong magpakilala ng binary markets na katulad ng prediction markets, tulad ng Kalshi at Polymarket, na pangunahing pinapalakas ng political prediction.

Ang mga prediction market tulad ng Kalshi at Polymarket ay nakakuha ng malaking atensyon, na may nominal trading volume na higit sa $11 bilyon kada linggo, at cumulative trading volume na $8.2 bilyon at $27.9 bilyon ayon sa pagkakabanggit.

Kahit na ipinakilala ng HIP-3 ang builder-deployed perpetual order books, hindi nito sinusuportahan ang kasalukuyang anyo ng prediction markets, dahil ang mark price ay maaaring magbago ng 1% lamang kada galaw, na hindi sapat para sa binary payout structure.

Sa tugon ng Hyperliquid team, nagbigay ng pananaw si Jeff tungkol sa event perpetual contracts, na mas angkop na ituring bilang permissionless spot deployment na may full collateralization, walang liquidation o funding fees.

Ang HIP-4 ay nagbibigay din ng posibilidad para sa multi-bets (Parlays). Ang multi-bets ay tumutukoy sa maraming independent single bets, karaniwang ginagamit sa sports betting, na nagbibigay ng convexity effect nang walang leverage.

Sa kabuuan, layunin ng HIP-4 na muling tukuyin ang paraan ng pag-deploy ng markets sa Hyperliquid at buksan ang daan para sa Hyperliquid na pumasok sa emerging prediction market trend, na may potensyal na makipagkumpitensya sa Polymarket at Kalshi.

Hyperliquid Digital Asset Treasury

Ang Hyperliquid, tulad ng maraming iba pang kilalang protocol, ay nasa magandang posisyon upang samantalahin ang emerging digital asset treasury wave, na naglalayong bumili ng underlying assets para hawakan sa balance sheet nito. Sa pamamagitan ng Nasdaq-listed stocks, maaaring makakuha ng exposure sa HYPE ang accredited investors nang hindi na kailangang mag-self-custody ng assets. Tulad ng alam natin, ang HYPE ay may mahinang distribution sa sentralisadong exchanges (CEX), na kasalukuyang naglilimita sa accessibility nito, lalo na para sa mga user sa US. Plano ng mga digital asset treasuries (DATs) tulad ng Hyperliquid Strategies Inc. na lutasin ang accessibility issue na ito sa katapusan ng 2025.

Hyperliquid Strategies Inc (Nasdaq code: PURR)

Ang Hyperliquid Strategies Inc ay isang bagong tatag na treasury company na pangunahing nakatuon sa pagbili ng HYPE, na itinatag sa pamamagitan ng business combination ng Sonnet BioTherapeutics at Rorscach I LLC. Ang bagong stock code na HSI ay ililista sa Nasdaq.

Pinamumunuan ang HSI ni Bob Diamond, founding partner ng Atlas Merchant Capital, dating CEO ng Barclays, at dating senior executive sa Credit Suisse at JPMorgan. Kasama rin si David Schamis, Chief Investment Officer ng Atlas Merchant Capital at dating Managing Director sa J.C. Flowers.

Pagkatapos ng deal, inaasahang hahawak ang Hyperliquid Strategies Inc ng humigit-kumulang 12.6 milyong HYPE tokens (halaga $578 milyon) at hindi bababa sa $305 milyon na cash investment. Inaasahang matatapos ang deal ng HSI sa Q4 2025.

Kabilang sa mga kalahok ang mga kilalang institusyon tulad ng Paradigm, Galaxy Digital, Pantera, D1 Capital, at iba pa.

Noong Setyembre 4, 2025, nagsumite ang HSI ng S-4 filing sa US Securities and Exchange Commission (SEC), na nangangahulugang pormal nang isinasagawa ang merger para sa mga shareholders.

Hyperliquid Strategies Inc S4 filing

Hyperion DeFi (Nasdaq code: HYPD)

Ang Hyperion DeFi ay isang rebranded entity mula sa Eyenovia Inc, na pangunahing nakatuon sa pagbili ng HYPE sa pamamagitan ng HyperEVM at staking at yield generation strategies.

Ayon sa press release noong Setyembre 25, ang Hyperion DeFi ay may hawak na 1.71 milyong HYPE, na may average purchase price na $38.25.

Ang Sonnet at Hyperion DeFi ay may kabuuang 18.43 milyong HYPE, na nagkakahalaga ng $834 milyon, at ang mga token na ito ay permanenteng inalis mula sa circulating supply.

HYPE holdings ng Hyperliquid Strategies Inc at Hyperion DeFi

Core Contributor Unlock Plan

Ang mga account ng core contributors ng Hyperliquid ay may hawak na 238 milyong HYPE tokens, na 23.8% ng total supply. Ang mga token na ito ay magsisimulang ma-unlock buwan-buwan pagkatapos ng Nobyembre 29, 2025.

Naniniwala kami na hindi makatwiran na ipalagay na ang 23.8% ng token supply ay ganap na maipapamahagi sa 11 team members lamang. Ang mga token na na-allocate sa core contributors pagkatapos ng genesis event ay ilalock ng isang taon, at ang vesting plan ay matatapos sa pagitan ng 2027 at 2028. Sa ilang kaso, ang vesting period ay maaaring umabot pa ng lampas 2028. Naniniwala kami na ang mga token pagkatapos ng 2028 ay maaaring maipamahagi sa mga future core contributors, at maaaring 3%-6% ng core contributor supply ang mapunta sa kanila.

May karapatan ang mga core contributors ng Hyperliquid na magbenta ng tokens. Gayunpaman, hindi makatwiran na ipalagay na sisirain nila ang spot order book mula sa execution perspective. Sa katunayan, maraming paraan upang mailipat ang core contributor supply sa malalaking entity na naghahanap ng karagdagang HYPE exposure, at ang mga paraang ito ay simpleng transfer of ownership na hindi direktang nakakaapekto sa spot order book.

Hindi namin sinasabing hindi magbebenta ng direkta sa spot order book ang core contributors, ngunit binibigyang-diin namin na maraming ibang paraan upang magawa ang supply transfer nang hindi nagdudulot ng direct selling pressure. Napansin namin na may ilan na nag-a-assume ng selling pressure mula sa monthly unlocks, ngunit naniniwala kaming sobra ang pag-aalala dito. Pinatunayan ng Hyperliquid team mula pa noong unang araw ang kanilang ganap na alignment, at hanggang ngayon ay hindi pa sila lumihis dito sa anumang paraan.

Ang founder ng Robinhood na si Vlad Tenev ay nagbenta ng 3.8 milyong Robinhood Class A shares at may 50.2 milyong hindi pa na-convert na Class B shares, habang ang market cap ng Robinhood ay umabot ng $111.2 bilyon. Ginagawa namin ang analogy na ito dahil naniniwala kaming ang future growth potential ng Hyperliquid ay maihahambing sa Robinhood.

Dahil sa malawak na long-term vision ng Hyperliquid at sa dami ng trabaho na kailangang tapusin, inaasahan naming mananatili si Jeff at ang iba pang core contributors sa parehong team alignment. Ang unlocking at pagbebenta ng HYPE ay magkakaroon ng malinaw na signal, at kung magbebenta man sa spot order book, ito ay gagawin nang paunti-unti.

Valuation Framework

Sa ulat na ito, isinama namin ang iba't ibang scenario analysis upang mahulaan ang revenue potential ng tatlong pangunahing growth drivers ng Hyperliquid:

1. Patuloy na pagpapalawak ng Builder Codes.

2. Paglulunsad ng Hyperliquid-aligned stablecoins at paglalaan ng bahagi ng kita sa Assistance Fund.

3. Paglulunsad ng HIP-3 markets, na inaasahang magdadala ng mahigit $40 bilyon na monthly trading volume sa katapusan ng 2026.

Bukod dito, naniniwala kaming magpapatuloy ang organic growth ng core perpetual contract exchange ng Hyperliquid. Ang decentralized perpetual contract exchanges ay mabilis na kumukuha ng market share mula sa sentralisadong exchanges (CEXs), at napakalinaw ng trend na ito: sa unang tatlong quarters ng 2025, ang trading volume ng decentralized perpetual contract exchanges ay tumaas ng 125% year-on-year.

Inaasahan naming magpapatuloy ang trend na ito, at kahit na may maraming bagong competitors kamakailan, naniniwala kaming mapapanatili ng Hyperliquid ang 40% market share sa perpetual contract activity. Narito ang scenario analysis ng total trading volume growth ng decentralized perpetual contract exchanges sa katapusan ng 2026, at ang aming inaasahang market share ng Hyperliquid. Ang mga forecast na ito ay batay sa organic growth ng platform, hindi pa kasama ang trading volume mula sa HIP-3 at Builder Code:

Pinagsama ang lahat ng ito naniniwala kaming ang baseline scenario ay aabot sa $1.9 bilyon ang annualized revenue ng Hyperliquid sa katapusan ng 2026, na 70% na mas mataas kaysa sa annualized revenue ng Q3 2025.

Hyperliquid Q3 2025 annualized revenue at core contributor floating growth one-year analysis

Hyperliquid 2026 revenue forecast at core contributor floating growth one-year analysis

2026 Forecast

1. Patuloy na kakainin ng Hyperliquid ang market share ng sentralisadong exchanges (CEX) sa perpetual trading market, na itutulak ng liquidity flywheel at lalo pang bibilis sa tulong ng traffic mula sa Builder Codes. Inaasahan naming sa katapusan ng 2026, aabot sa 15%-25% ng perpetual trading market share ng Binance ang Hyperliquid, at magkakaroon ng 7.5%-15% share sa global perpetual trading market.

2. Mag-uumpisa nang mag-alok ng perpetual trading services ang mga kilalang fintech companies at brokers sa kanilang mga user, sa pamamagitan ng direct integration ng Builder Codes. Ang mga integration na ito ay magpapataas nang malaki sa kita ng protocol.

3. Maglulunsad ang Hyperliquid ng maraming fiat-backed stablecoins, na magpapabalik ng 50% ng treasury yield sa Assistance Fund. Inaasahan din naming maraming institusyon na kasali sa USDH proposals ang magpapatuloy sa plano nilang maglunsad ng fiat-backed stablecoins sa Hyperliquid. Sa katapusan ng 2026, inaasahan naming lalampas sa $5 bilyon ang USDH issuance, at mahigit $2 bilyon ang total issuance ng iba pang Hyperliquid-aligned stablecoins.

4. Magkakaroon ng maraming aktibong perpetual markets sa ilalim ng HIP-3, na pangunahing nakatuon sa indices, stocks, forex, at commodities. Karamihan sa mga HIP-3 markets ay gagamit ng USDH bilang quote asset, na lalo pang magpapatibay sa USDH at magpapabilis ng migration mula USDC patungong USDH sa HyperCore.

5. Mag-eexpand ang Hyperliquid sa Real World Asset (RWA) sector, na magpapahintulot sa 1:1 backed tokenized stocks na i-trade sa spot order book. Malalampasan nito ang tradisyunal na perpetual trading ng traditional markets sa pamamagitan ng HIP-3, at magiging pinakamalalim na on-chain access sa traditional market liquidity.

6. Magiging napakahusay ng performance ng DATs (Dynamic Asset Pools) na nakasentro sa Hyperliquid, at natural na magtutulak ng value growth ng HYPE. Inaasahan din naming maraming bagong DATs ang iaanunsyo at ilulunsad sa 2026, na may differentiated strategies, lalo na sa HIP-3 at HyperEVM.

7. Maaaring magkaroon ng maraming Hyperliquid spot ETF applications sa 2026, upang mapabuti ang accessibility ng accredited investors. Dahil ang Hyperliquid ang pinakamataas na revenue-generating protocol sa digital asset sector, inaasahan naming makakaakit ito ng malaking institutional interest. Sa panahong iyon, maaaring lumampas sa $2 bilyon ang annual revenue ng Hyperliquid.

Buod

Naniniwala kami na habang unti-unting tinatanggap ng mga institusyon ang digital asset class, ang public market ay pumapasok sa isang magandang panahon para sa growth investing. Ang mga nakaraang market cycles ay nag-iwan ng malalim na psychological impact sa mga kalahok, at papalapit na tayo sa isang turning point kung saan maraming key businesses ang nagsisimulang mag-scale nang malaki, lumikha ng tunay na cash flow, makaakit ng top talent, at palawakin ang consumer-facing product suite. Sa ganitong konteksto, ang pag-invest sa mga top teams na may outstanding execution at sumasabay sa kanilang growth story sa mga susunod na taon ay ang aming core thesis.

Ang liquidity investing approach ng Arete Capital ay hindi active trading sa public market, kundi ang paghahanap ng kakaunti ngunit malalalim na value investment opportunities at pagkuha ng returns sa long-term perspective. Ang Hyperliquid ay nananatiling aming core liquidity investment pick, na perpektong sumasalamin sa aming growth investing approach sa nabanggit na thesis. Sa pagdating ng HIP-3, pagdadala ng tradisyunal na markets on-chain sa pamamagitan ng perpetual contracts, at ang papel nito sa stablecoin growth story (tulad ng USDH), malinaw naming nakikita na ang mahahalagang bahagi ng financial system ay dinadala sa HyperCore at HyperEVM. Ang malawak na pananaw ng pinag-isang pag-unlad ng buong sektor ng pananalapi sa Hyperliquid ay hindi kailanman naging ganito kalinaw.