Ang susunod na pagtalon ng AMM perpetual structure: Honeypot Finance layered risk control at proseso ng katarungan

May-akda: Honeypot

Paunang Salita (Lede)

Sa nakaraang sampung taon, ang karamihan ng mga transaksyon sa pandaigdigang crypto market ay nananatiling hawak ng mga centralized exchange: ang pondo ng user ay naka-custody; ang matching at clearing logic ay hindi nakikita; ang forced liquidation mechanism sa panahon ng volatility ay mahirap maintindihan; at ang mga black swan event ay laging muling lumilitaw (Mt.Gox, FTX, Bitzlato…). Ang golden age ng CEX ay humubog sa laki ng merkado, ngunit nilikha rin ang pinakamalaking panganib ng single-point trust.

Parami nang parami ang mga propesyonal na trader at kapital na napagtanto: ang transparency ay hindi opsyonal, ito ay pangunahing karapatan sa pananalapi, at ang tanging paraan upang makamit ito ay ilipat ang derivatives trading sa blockchain. Kaya naman nakita natin ang isang batch ng mahuhusay na on-chain perp dex - dydx, Hyperliquid, Aster, GMX.

Sa pangkalahatan, ang mga on-chain perp dex na ito ay nahahati sa dalawang pangunahing solusyon, Orderbook Perp Dex at AMM Perp Dex. Sa kasalukuyan, ang orderbook perp dex ang nangingibabaw na solusyon sa merkado. Sa aming pananaw, parehong may kalakasan at kahinaan ang dalawang solusyon.

Dalawang landas, magtatagpo sa hinaharap. Ang on-chain perpetual market ay kasalukuyang nasa tunggalian ng dalawang teknolohikal na ruta:

Ito ay kumakatawan sa: “performance at precision” vs “resilience at sustainability”. Ang hinaharap na endgame ay ang pagsasanib ng dalawang ito, at kamakailan, ang integrated all-in-one liquidity hub na Honeypot Finance, na may valuation na 35 millions at suportado ng mga kilalang institusyon tulad ng Mask Network, ay pinupunan ang nawawalang bahagi ng merkado.

Simple lang ang gustong gawin ng Honeypot: hindi habulin ang mga magarbong derivative design, kundi gamitin lamang ang tatlong module upang punan ang nawawalang piraso ng AMM perpetual—isang market na kontrolado, predictable, at kayang mag-execute kahit sa gitna ng bagyo.

I. Pangunahing Problema ng Orderbook: Pinakamahinang Sandali sa Pinakamahalagang Oras

The Fragility of Order Books: When You Need Them Most, They Vanish
Pinakamadaling bumigay sa kritikal na sandali

Ang core ng liquidity ng orderbook (LOB) ay hindi nakasalalay sa algorithm kundi sa kagustuhan ng market maker. Kapag kalmado ang market—kontrolado ang risk ng market maker, napakanipis ng spread, sapat ang depth—tila perpekto. Ngunit kapag pumasok ang market sa high volatility zone:

1️⃣ Pagguho ng voluntary liquidity

Pagtaas ng volatility → Nonlinear na pagtaas ng risk

Collective na pag-withdraw ng mga market maker o malawakang pagpapalawak ng spread, nagreresulta sa: walang tunay na order sa labas ng bandwidth range, nagkakaroon ng “Liquidity Void”. 📌 Hindi gradual ang galaw ng presyo, kundi gap up/down. 📌 Ang liquidation orders ay na-e-execute sa vacuum. 📌 Ang reference price para sa trading at risk ay seryosong distorted.

2️⃣ On-chain delay at ordering rights → “Exploitable market”

Ang market making orders ay exposed sa: block delay, MEV frontrunning, latency arbitrage. Ang resulta ay sistematikong na-e-exploit ang orders: bawat beses na natatarget → mas mababaw, mas kaunti, at mas malawak na orders sa susunod, patuloy na humihina ang effective depth, at nagkakaroon ng reflexive deterioration ng depth quality. Ang effective depth ay structurally na lumalala.

3️⃣ Hindi agad mahedge ang inventory risk

Sa panahon ng matinding volatility: biglang tumataas ang external hedging cost, nahahadlangan ang execution path, at lumalala ang imbalance ng market maker positions. Risk spillover mode: survival ng market maker → ipinapasa ang cost sa traders at liquidators, na nagreresulta sa pinakamalaking impact sa liquidation point.

At dito pumapasok ang kahalagahan ng AMM: 📌 Kapag pumalya ang orderbook, ang AMM ay patuloy na nag-ooperate, tuloy-tuloy ang paglalagay ng orders + minimum fill guarantee, tinitiyak na normal ang takbo ng market.

II. Bakit Hindi Pa Lumalakas ang AMM Perpetual?

Why AMM Perpetuals Still Lag Behind
Ang AMM ay dapat na “laging bukas na pwesto”, theoretically kayang tiisin ang volatility, ngunit may tatlong structural na problema:

1️⃣ LP at trader ay zero-sum na magkalaban: LP ang counterparty, kapag naging one-sided ang market, nauubos ang pool.

2️⃣ Delay sa pricing → Pista ng arbitrageurs: Ang presyo ng AMM ay nakadepende sa ratio ng assets sa pool. Kapag gumalaw ang external market, hindi alam ng AMM hangga’t walang trade na nangyayari. Kapag nakita ng arbitrageur ang price difference, agad silang kumikilos, at habang “inaayos” ang presyo ng AMM, nililipat nila ang value ng LP.

3️⃣ Halo-halo ang capital tier: Conservative LP at yield-chasing LP ay nasa iisang pool, hindi malinaw kung sino ang unang sasalo ng loss. Resulta: natatakot ang conservative funds na manatili, bumababa ang TVL.

III. Dalawang Hari ng Industriya: Hyperliquid at GMX

The Two Kings: Hyperliquid and GMX

Hyperliquid: Hangganan ng Bilis at Presyo ng ADL

Ang Hyperliquid ay kasalukuyang benchmark ng on-chain orderbook. Ito ay binuo sa sariling Layer1 na “HyperCore”, na nagbibigay-daan sa high-frequency matching at low latency. Ang trading experience ay halos kasing bilis ng centralized, sapat ang depth, at napakabilis. Ngunit hindi libre ang bilis na ito. Ang liquidation mechanism nito ay may tatlong layer: Market Liquidation: forced liquidation ng losing positions sa orderbook; Vault Intervention (HLP Intervention): kapag kulang ang liquidity, ang vault ang sumasalo ng position; ADL (Auto-Deleveraging): kapag hindi na kaya ng vault, sapilitang binabawasan ng system ang leverage ng mga panalong position. Halos imposibleng mabangkarote ang Hyperliquid, ngunit ang kapalit ay: kahit panalo ka, maaari kang sapilitang mabawasan ng position. Ang pinakabagong “1011” incident ay lubos na nagpakita ng design flaw nito na, sa pagsisikap na panatilihin ang system fairness, ay nawawala ang fairness sa indibidwal.

GMX: Matatag na Lider ng AMM Perpetual

Ang GMX ay pioneer sa AMM perpetual space. Ito rin ang kasalukuyang hari ng AMM Perp Dex. Ang tunay na panahon ng AMM perpetual ay nagsimula lamang sa GMX. Hindi ito tagasunod, kundi tagabukas ng landas, ang GOAT 🐐 ng track na ito.

Nagdala ang GMX V2 ng mapagpasyang structural innovation: Isolated GM Pools: Ang risk ng BTC ay para lang sa BTC, ang risk ng ETH ay para lang sa ETH, at ang volatility ng Meme ay hindi makakaapekto sa mainstream market → tinapos ng AMM perpetual ang “one loss, all lose” na nakaraan;

Oracle-Mark Pricing Mechanism: Hindi na bulag na nagtitiwala sa pool price, direkta nang naka-peg sa totoong external market → hindi na madaling manakawan ng arbitrageurs ang LP;

Patuloy na online liquidity: Kapag tumigil ang orderbook, ang AMM ang “last resort” para sa execution. Binigyan ng GMX ng halaga at posisyon ang AMM perpetual, at pinatunayan na maaari itong maging tunay na market infrastructure, hindi lang backup kundi pangunahing solusyon.

Ngunit sa kasalukuyang disenyo ng GMX, may dalawang structural na hamon na kailangan pang lutasin:

1️⃣ LP = market counterparty, kapag trending ang market → tuloy-tuloy ang pagkalugi ng LP, bumababa ang TVL sa oras na pinaka-kailangan ng market, hindi maaaring umasa ang market sa “swerte” para makatawid sa cycle.

2️⃣ Hindi naihiwalay ang risk, parehong priority ng conservative at high-risk funds sa pag-absorb ng loss, kaya ang mga institusyon ay magtatanong: “Bakit kailangan kong akuin ang lahat ng risk ng market?” → Hindi maengganyo ang regulated funds at malakihang liquidity na pumasok → mahirap talagang palakihin ang AMM perpetual. Susunod, panahon na ng structural upgrade, dito pumapasok ang Honeypot Finance, at dito kami naniniwala na darating ang susunod na pagtalon ng solusyon.

IV. Inobasyon ng Honeypot: Pag-ayos ng Structural Weakness ng AMM Perpetual

Sa pagdidisenyo at pag-breakthrough ng kasalukuyang AMM model, nakatuon kami sa tatlong bagay: kailangang ma-layer ang risk; kailangang predictable ang trading at liquidation; kailangang ma-isolate ang impact. Para dito, nagpakilala kami ng kumpletong structural upgrade:

1: Hindi direktang kaharap ng LP ang AMM. Inilalagay ng LP ang pondo sa napiling risk tier (junior, senior) ng ERC-4626 vault: Senior vault: priority sa fees, huling sasalo ng loss (institusyon/conservative funds). Junior vault: unang sasalo ng loss, kapalit ng mas mataas na kita (crypto-native style).

2: Ang vault ang nagbibigay ng liquidity sa “oracle-anchored price band” ng AMM (Senior focus sa malapit na band, Junior sa malayong band).

3: Ang trader ay nagte-trade laban sa vault liquidity; mas malaki ang order, mas maraming band ang tatawirin → predictable ang slippage at order size, at naka-center sa oracle mark price.

4: Ang funding fee at utilization ay micro-adjusted kada minuto, kaya mas malaki ang bayad ng crowded side, at nagkakaroon ng self-rebalancing ng positions.

5: Market isolation: bawat trading pair ay may sariling AMM, vault, limit at liquidation logic, iniiwasan ang cross-asset chain reaction.

Nalutas din namin ang fairness issue ng Hyperliquid sa liquidation. Kapag dumating ang mga event tulad ng 1011, malalaking volatility + sunod-sunod na liquidation + kakapusan ng liquidity, ang liquidation design ng Hyperliquid ay pinapangalagaan ang system, ngunit ang panalong trader ay nababawasan ng position, nasasakripisyo ang personal fairness at kita.

Ang aming liquidation order: Honeypot liquidation order (Process Fairness)

1️⃣ Partial position reduction → leverage reduction, hindi agad liquidation
2️⃣ Maliit na auction → market-based risk transfer
3️⃣ Junior vault muna ang malulugi → voluntary risk assumption
4️⃣ Insurance pool ang last resort → iwasan ang systemic impact
5️⃣ ADL in small batches → tunay na last resort

Pinoprotektahan muna namin ang system, kasabay ng proteksyon sa matagumpay na indibidwal. Ito ang kombinasyon ng system fairness + process fairness. Sa sistema ng Honeypot: ang risk ay boluntaryo, at ang tagumpay ay maaaring mapanatili. Ang disenyo namin, una ay pinoprotektahan ang system sa pamamagitan ng structure, at pagkatapos ay ang matagumpay na indibidwal.

V. Pahalang na Paghahambing ng Tatlong Sistema: Bilis, Resilience, Tiwala

VI: Honeypot Finance, Pinapayagan ang Bawat Market Participant na Perpektong Ibalanse ang Kita at Risk

Sa disenyo ng Honeypot Finance, bawat papel ay tunay na may sariling posisyon.

Crypto-native yield player: Junior Vault = kita mula sa volatility, hindi na nakatago ang risk.
Institusyon at compliant capital: malinaw na drawdown boundary, auditable ERC-4626 asset, kaya pwedeng sumali nang may kumpiyansa.
Trader: Stable market → CEX-level na karanasan; volatile market → predictable na slippage at liquidation logic, hindi biglang mawawala ang kita.

VII, Pangwakas: Bilis ay Performance, Predictability ay Tiwala

Hyperliquid → Hangganan ng performance
GMX → Pioneer ng structure
Honeypot → Bagong baseline ng resilience at tiwala

Hindi namin hinahabol ang mas mabilis, hinahabol namin ang hindi bumabagsak. Kapag ang tunay na mahalaga sa market ay hindi na kung sino ang may pinakamababang spread, kundi: Kapag lahat ay bumabagsak, makakapag-trade ka pa ba? Sa araw na iyon, ang bagong baseline ng AMM perpetual ay muling isusulat sa paraan ng Honeypot.