Ang Strategy ay hindi na "baliw na namimili," ito ba ang dahilan ng pagbaba ng bitcoin sa pagkakataong ito?

Orihinal na Pamagat: Bakit biglang tumigil ang pinakamalalaking mamimili ng Bitcoin sa pag-iipon?

Orihinal na May-akda: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate

Orihinal na Pagsasalin: Luffy, Foresight News

Noong karamihan ng 2025, tila hindi matitinag ang suporta ng Bitcoin dahil sa hindi inaasahang alyansa ng corporate digital asset treasury (DAT) at exchange-traded funds (ETF), na magkasamang bumubuo ng pundasyon ng suporta.

Bumibili ang mga kumpanya ng Bitcoin sa pamamagitan ng paglalabas ng stocks at convertible bonds, habang tahimik namang sinisipsip ng ETF inflows ang bagong supply. Magkasama, bumubuo sila ng matibay na demand base na tumutulong sa Bitcoin na labanan ang presyon ng mas mahigpit na financial environment.

Ngayon, nagsisimula nang lumuwag ang pundasyong ito.

Noong Nobyembre 3, nag-post si Charles Edwards, tagapagtatag ng Capriole Investments, sa X platform na humina ang kanyang bullish outlook kasabay ng pagbagal ng institutional accumulation.

Kanyang binanggit: "Sa unang pagkakataon sa loob ng 7 buwan, ang net institutional buying ay bumagsak sa ibaba ng daily mining supply—hindi maganda ang sitwasyon."

Institutional buying ng Bitcoin, Source: Capriole Investments

Ayon kay Edwards, kahit na mas maganda ang performance ng ibang assets kaysa sa Bitcoin, nananatili pa rin itong pangunahing dahilan ng kanyang optimismo.

Ngunit sa kasalukuyan, may humigit-kumulang 188 corporate treasuries na may malaking Bitcoin holdings, at marami sa kanila ay may simple o iisang business model bukod sa Bitcoin exposure.

Pagbagal ng Corporate Bitcoin Treasury Accumulation

Walang ibang kumpanya na mas sumisimbolo sa corporate Bitcoin trading kaysa sa MicroStrategy, na kamakailan ay nagpalit ng pangalan sa "Strategy."

Ang software manufacturer na pinamumunuan ni Michael Saylor ay nag-transform na bilang isang Bitcoin treasury company, na kasalukuyang may hawak na mahigit 674,000 Bitcoin, at nananatiling pinakamalaking single corporate holder sa buong mundo.

Gayunpaman, malaki ang ibinagal ng kanilang pagbili nitong mga nakaraang buwan.

Sa ikatlong quarter, tumaas lamang ng humigit-kumulang 43,000 Bitcoin ang hawak ng Strategy—ang pinakamababang quarterly purchase ngayong taon. Isinasaalang-alang na sa panahong ito, bumaba ang ilang Bitcoin purchases ng kumpanya sa ilang daan lamang, hindi na ito nakakagulat.

Ipinapaliwanag ng CryptoQuant analyst na si J.A. Maarturn na maaaring may kaugnayan ang pagbagal ng accumulation sa pagbaba ng net asset value (NAV) ng Strategy.

Ayon sa kanya, dati ay handang magbayad ang mga investors ng malaking "NAV premium" para sa bawat $1 ng Bitcoin sa balance sheet ng Strategy—sa esensya, hinahayaan ang shareholders na makinabang sa pagtaas ng Bitcoin sa pamamagitan ng leveraged exposure. Ngunit mula kalagitnaan ng taon, malaki na ang ibinaba ng premium na ito.

Matapos humina ang valuation bonus, hindi na nagdadala ng makabuluhang value-add ang pagbili ng Bitcoin sa pamamagitan ng paglalabas ng bagong shares, kaya bumababa ang insentibo ng corporate financing para sa accumulation.

Binanggit ni Maarturn: "Mas mahirap na ang financing, at ang stock issuance premium ay bumaba mula 208% hanggang 4%."

Strategy stock premium, Source: CryptoQuant

Kasabay nito, hindi lang Strategy ang nakakaranas ng paglamig ng accumulation trend.

Ang Tokyo-listed na Metaplanet ay sumubok ding tularan ang modelo ng American pioneer na ito, ngunit matapos bumagsak nang malaki ang stock price nito, mas mababa na ngayon ang trading price kaysa sa market value ng Bitcoin holdings nito.

Bilang tugon, inaprubahan ng kumpanya ang stock buyback plan at naglunsad ng bagong financing guidelines para palawakin ang Bitcoin treasury. Ipinapakita nito ang kumpiyansa ng kumpanya sa kanilang balance sheet, ngunit binibigyang-diin din ang humihinang interes ng investors sa "crypto treasury" business model.

Sa katunayan, ang pagbagal ng Bitcoin treasury accumulation ay nagdulot ng ilang corporate mergers.

Noong nakaraang buwan, inanunsyo ng asset management company na Strive ang pag-acquire sa mas maliit na Bitcoin treasury company na Semler Scientific. Pagkatapos ng merger, magkakaroon ang mga kumpanyang ito ng halos 11,000 Bitcoin.

Ipinapakita ng mga kasong ito ang structural constraints, hindi ang pag-urong ng paniniwala. Kapag hindi na nakakakuha ng market premium ang stock o convertible bond issuance, natutuyo ang inflows at natural na bumabagal ang corporate accumulation.

Kumusta ang ETF Fund Flows?

Ang spot Bitcoin ETF, na matagal nang itinuturing na "automatic absorber ng bagong supply," ay nagpapakita rin ng mga palatandaan ng panghihina.

Noong karamihan ng 2025, pinangunahan ng mga financial investment tool na ito ang net demand, na may patuloy na mas mataas na subscriptions kaysa redemptions, lalo na nang sumirit ang Bitcoin sa all-time high.

Ngunit pagsapit ng huling bahagi ng Oktubre, naging hindi na matatag ang fund flows. Dahil sa pagbabago ng rate expectations, nag-adjust ng positions ang portfolio managers at nagbawas ng exposure ang risk departments, kaya naging negative ang weekly fund flows sa ilang linggo. Ang volatility na ito ay tanda ng bagong behavioral phase ng Bitcoin ETF.

Mas mahigpit na ang macro environment, nabigo ang pag-asa sa mabilis na rate cuts, at lumamig ang liquidity conditions. Gayunpaman, nananatiling malakas ang demand para sa Bitcoin exposure, ngunit mula sa "steady inflows" ay naging "pulsed inflows."

Malinaw na ipinapakita ng datos mula sa SoSoValue ang pagbabagong ito. Sa unang dalawang linggo ng Oktubre, nakahikayat ang crypto asset investment products ng halos $6 bilyon na inflows; ngunit pagsapit ng katapusan ng buwan, dahil sa redemptions na umabot sa mahigit $2 bilyon, nabura ang bahagi ng inflows.

Weekly fund flows ng Bitcoin ETF, Source: SoSoValue

Ipinapakita ng pattern na ito na ang Bitcoin ETF ay naging tunay na two-way market. Nagbibigay pa rin ito ng malalim na liquidity at institutional access, ngunit hindi na ito one-way accumulation tool.

Kapag nagbago ang macro signals, maaaring kasing bilis ng pagpasok ang paglabas ng ETF investors.

Epekto sa Merkado ng Bitcoin

Hindi nangangahulugan ang pagbabagong ito na tiyak na babagsak ang Bitcoin, ngunit tiyak na tataas ang volatility. Habang humihina ang absorption capacity ng mga kumpanya at ETF, mas magiging sensitibo ang price action ng Bitcoin sa short-term traders at macro sentiment.

Ayon kay Edwards, sa ganitong sitwasyon, maaaring muling pasiglahin ng mga bagong catalyst—tulad ng monetary easing, regulatory clarity, o pagbabalik ng risk appetite sa stock market—ang institutional buying.

Ngunit sa ngayon, mas maingat ang marginal buyers, kaya mas sensitibo ang price discovery sa global liquidity cycle.

Dalawang pangunahing epekto ang nakikita:

Una, humihina na ang structural buying na dating nagsilbing support level. Sa mga panahong kulang ang absorption, maaaring lumala ang intraday volatility dahil kulang ang matatag na buyers para pigilan ang swings. Ang halving noong Abril 2024 ay mekanikal na nagbawas ng bagong supply, ngunit kung walang tuloy-tuloy na demand, hindi sapat ang scarcity para tiyakin ang price appreciation.

Pangalawa, nagbabago ang correlation profile ng Bitcoin. Habang humihina ang balance sheet accumulation, maaaring muling sumabay ang asset na ito sa kabuuang liquidity cycle. Ang mga panahon ng pagtaas ng real rates at malakas na dollar ay maaaring magdulot ng pressure sa presyo, habang ang easing environment ay maaaring magbalik ng Bitcoin bilang leader sa risk-on rallies.

Sa esensya, muling pumapasok ang Bitcoin sa macro reflexivity phase, na mas kahawig ng high beta risk asset kaysa digital gold.

Kasabay nito, hindi nito pinapawalang-bisa ang pangmatagalang narrative ng Bitcoin bilang scarce at programmable asset. Sa halip, ipinapakita nito ang lumalaking impluwensya ng institutional dynamics—na dati ay nagprotekta sa Bitcoin mula sa retail-driven volatility, ngunit ngayon, ang parehong mekanismong nagtulak sa Bitcoin sa mainstream portfolios ay mas nag-uugnay dito sa capital markets.

Ang mga susunod na buwan ay magiging pagsubok kung mapapanatili ng Bitcoin ang store-of-value attribute nito kahit walang automatic inflows mula sa corporate at ETF channels.

Kung susundan ang kasaysayan, madalas na may kakayahan ang Bitcoin na mag-adapt. Kapag bumagal ang isang demand channel, may lilitaw na panibago—maaaring mula sa national reserves, fintech integration, o pagbabalik ng retail investors sa panahon ng macro easing cycle.