Patuloy ang pagbebenta sa Wall Street, hanggang saan babagsak ang Bitcoin?

Noong unang linggo ng Nobyembre, napakababa ng sentimyento sa merkado ng cryptocurrency.

Bumagsak ang Bitcoin sa bagong mababang antas na mas mababa pa sa "10.11" crash, nabigong mapanatili ang $100,000 na mahalagang antas, at bumaba pa sa $99,000（UTC+8）, na siyang bagong mababang antas sa nakalipas na anim na buwan, habang ang Ethereum ay bumagsak sa $3,000（UTC+8）.

Ang kabuuang halaga ng mga na-liquidate sa buong network sa loob ng 24 na oras ay lumampas sa $2 billion（UTC+8）, kung saan ang mga long positions ay nawalan ng $1.63 billion（UTC+8） at ang mga short positions ay na-liquidate ng $400 million（UTC+8）.

Data Source: CoinGlass

Ang pinakamatindi ay isang long position para sa BTC-USDT sa HTX trading platform, na may isang liquidation na nagkakahalaga ng $47.87 million（UTC+8）, na nanguna sa pandaigdigang liquidation list.

Walang duda, ang pababang trend ay may mga dahilan. Susuriin natin ito sa pagbalik-tanaw.

Internal Industry

Sa loob ng dalawang magkasunod na araw, nagkaroon ng mga insidente sa mga proyekto. Noong Nobyembre 3, ang kilalang DeFi project na Balancer ay na-hack ng $116 million dahil sa isyu sa code. Ang Balancer ay bahagi ng DeFi infrastructure, mas matanda pa kaysa sa Uniswap, at ang ganitong problema sa code ay may malaking epekto sa industriya.

Noong Nobyembre 4, bumagsak ang isang yield farming platform na tinatawag na Stream Finance. Ayon sa opisyal na pahayag, nagkaroon ng pagkawala ng $93 million（UTC+8）, ngunit hindi malinaw kung paano ito nangyari, at pinaghihinalaan ng komunidad na maaaring may kaugnayan ito sa "10.11" crash day.

Sa mundo ng crypto, bihira ang pera, at panibagong $200 million（UTC+8） ang nawala sa loob ng dalawang araw na ito.

Macro Perspective

Kung titingnan ang pandaigdigang capital markets, noong Nobyembre 4, ang buong mundo ay nakakaranas ng pagbaba. Ang mga stock sa Japan at South Korea, na nakapagtala ng bagong mataas, ay bumababa rin, at ang pre-market trading sa U.S. stocks ay pababa rin.

Una, mayroong rate cut. Noong nakaraang Miyerkules, nagsalita ang Federal Reserve, at tila malamang na kumpirmado na ang rate cut sa Disyembre, na nangangahulugang walang agarang pangangailangan para sa rate cut.

Dagdag pa rito, nagkaroon ng net outflow sa mga ETF. Noong nakaraang linggo, ang Bitcoin U.S. stock ETF ay nakaranas ng net outflow na $802 million（UTC+8）, at noong Lunes, Nobyembre 3, nagkaroon muli ng net outflow na $180 million（UTC+8）.

Noong Nobyembre 5, nagkaroon ng isa pang kaganapan dahil ang U.S. Supreme Court ay nakatakdang magsagawa ng oral arguments sa "Tariff Trial," upang suriin ang legalidad ng pagpataw ni Trump ng global tariffs. Ang hindi tiyak ay kung sakaling ang pinal na desisyon ay laban kay Trump, maaaring alisin ang tariffs, na magdudulot ng bagong mga pagbabago sa polisiya pagkatapos nito.

Ang U.S. federal government shutdown ay pumasok na sa ika-35 araw（UTC+8）, na tumabla sa rekord ng pinakamahabang shutdown sa kasaysayan ng U.S. Ang pagsasara ng gobyerno ay nagdulot sa mga institusyon na mag-hedge ng high-risk assets, na nag-trigger ng sell-off. Ito ay maaaring isa sa mga pangunahing dahilan ng kamakailang pagbagsak.

Isang naunang artikulo ng Wall Street News ang nagbanggit na ang shutdown ay nagtulak sa U.S. Treasury na pataasin ang balanse nito sa Federal Reserve's General Account (TGA) mula sa humigit-kumulang $300 billion（UTC+8） hanggang mahigit $1 trillion（UTC+8） sa nakalipas na tatlong buwan, na siyang pinakamataas sa halos limang taon. Ang prosesong ito ay katumbas ng pag-withdraw ng mahigit $700 billion（UTC+8） na cash mula sa merkado.

Ang napakalaking liquidity drain na ito ay may epekto ng paghihigpit na maihahambing sa maraming interest rate hikes. Ang mga pangunahing benchmark ng funding rate ay nagpapakita ng distress. Ayon sa Bloomberg, ang Secured Overnight Financing Rate (SOFR) ay tumaas ng 22 basis points（UTC+8） noong Oktubre 31（UTC+8）, na mas mataas sa target range ng Federal Reserve, na nagpapakita na ang aktwal na gastos ng pondo sa merkado ay hindi bumaba kasabay ng rate cuts ng Fed. Bukod pa rito, ang paggamit ng Fed's Standing Repo Facility (SRF) ay halos umabot na sa kasaysayang mataas na antas.

Spot ETF Continues to Bleed

Ang pagdurugo ng mga ETF ay mas matindi pa kaysa sa inaasahan.

Mula Oktubre 29 hanggang Nobyembre 3（UTC+8）, ang IBIT, ang pinakamalaking Bitcoin spot ETF sa mundo sa ilalim ng BlackRock na may 45% market share, ay nakaranas ng net outflows na $715 million（UTC+8） sa loob ng apat na araw ng trading, na higit sa kalahati ng kabuuang $1.34 billion（UTC+8） outflows sa U.S. Bitcoin ETF market.

Kung titingnan ang buong linggo mula Oktubre 28 hanggang Nobyembre 3（UTC+8）, ang IBIT ay nakaranas ng net outflows na $403 million（UTC+8）, na kumakatawan sa 50.4% ng kabuuang $799 million（UTC+8） market outflows, na may single-day outflow na $149 million（UTC+8） noong Oktubre 31（UTC+8）, na siyang pinakamataas na daily outflow sa industriya.

Noong Nobyembre 4, ang BlackRock's Coinbase Prime custody address ay nakapagtala rin ng on-chain relocations ng 2043 BTC（UTC+8） at 22,681 ETH（UTC+8）, at pinaghihinalaan ng merkado na ang mga ETF holders ay aktibong nagbebenta pa rin ng crypto assets.

Bagaman ang assets under management ng IBIT ay kasalukuyang nananatili sa pagitan ng $950 at $1,000 billion（UTC+8）, na may hawak na humigit-kumulang 800,000 BTC（UTC+8） (kumakatawan sa 3.8% ng kabuuang supply), ang apat na araw na outflows ay katumbas ng humigit-kumulang 5,800 BTC（UTC+8）, na 0.7% ng kanilang hawak.

Kahit maliit ang porsyento, ito ay isang nangungunang player sa industriya, at malinaw ang demonstration effect nito.

Kung titingnan ang iba pang pangunahing Bitcoin spot ETFs, ang nangungunang lima ay ang IBIT ng BlackRock, FBTC ng Fidelity, GBTC ng Grayscale, BITB ng Bitwise, at ARKB ng ARK sa pakikipagtulungan sa 21Shares.

Ang FBTC ng Fidelity ay nakaranas ng net outflow na $180 million（UTC+8） sa parehong panahon, na 0.7% ng laki nito, na itinuturing na katamtaman; ang GBTC ng Grayscale, matapos ang fee reduction, ay bumagal ang redemptions, na may outflows na $97 million（UTC+8） ngayong linggo; ang mas maliliit na pondo, BITB at ARKB, ay may lingguhang pagbabago sa paligid ng $50 million（UTC+8）.

Ang alon ng redemptions na ito ay pangunahing dulot ng biglaang pagbaba ng risk appetite ng mga investor, kasabay ng macro high-interest rate expectations at technical breakdown ng Bitcoin.

On-chain Long-Term Holders Also Engaging in Massive Profit-Taking

Mas matindi pa kaysa sa mga ETF ay ang mga old-school on-chain players.

Sa nakalipas na 30 araw (mula Oktubre 5 hanggang Nobyembre 4（UTC+8）), ang mga wallet na hawak ng higit sa 155 araw, na kilala bilang "Long-Term Holders" (LTH), ay sama-samang nagbenta ng humigit-kumulang 405,000 BTC（UTC+8）, na 2% ng circulating supply. Batay sa average price sa panahong iyon na $105,000（UTC+8）, ito ay katumbas ng mahigit $40 billion（UTC+8） na kinita.

Sa kasalukuyan, ang mga indibidwal na ito ay may hawak pa ring humigit-kumulang 14.4 hanggang 14.6 million BTC（UTC+8）, na 74% ng kabuuang circulating supply, kaya sila pa rin ang pinakamalaking supply side sa merkado. Ang isyu ay ang kanilang selling pace ay perpektong tumutugma sa galaw ng presyo: matapos maabot ng Bitcoin ang historical high na $126,000（UTC+8） noong Oktubre 6（UTC+8）, bumilis ang profit-taking; sa araw ng "10.11" flash crash, 52,000 coins ang naibenta; sa pagtatapos ng Oktubre at simula ng Nobyembre, kasabay ng apat na sunod-sunod na ETF outflows, ang araw-araw na benta ay palaging higit sa 18,000 coins（UTC+8）.

Mula sa on-chain data, malinaw na ang pangunahing sanhi ng pagbaba ng presyo ay ang mga wallet na may hawak na 10 hanggang 1,000 coins, ang mga "middle-aged" wallets, na bumili 6 na buwan hanggang isang taon na ang nakalipas at ngayon ay may tinatayang 150% na kita. Sa kabilang banda, ang mga whale wallets na may higit sa 1,000 coins ay bahagyang nadagdagan pa ang kanilang hawak, na nagpapakita na ang mga malalaking player ay hindi bearish; ang mga medium-sized profit-takers ang nagca-cash out.

Kung ikukumpara sa kasaysayan, noong Marso 2024（UTC+8）, nagbenta ang LTH ng 5.05% sa loob ng isang buwan, na nagdulot ng 16% na pagbaba ng presyo ng Bitcoin; noong Disyembre noong nakaraang taon, ang 5.2% na sell-off ay nagdulot ng 21% na pagbaba. Nitong Oktubre, ang 2.2% na sell-off ay nagresulta lamang sa 4% na pagbaba, na maituturing na banayad.

Gayunpaman, kapag sabay na nangyayari ang ETF at on-chain bleeding, ang kombinasyon ng dalawang puwersang ito ay nagiging hindi na kayang tiisin ng merkado.

Assessing the Bottom of the Downtrend

Naglabas ang glassnode ng market insights na nagsasabing patuloy na nahihirapan ang merkado sa itaas ng short-term holding cost basis (humigit-kumulang $113,000（UTC+8）), isang mahalagang labanan ng bulls at bears. Kung hindi ito muling magiging matatag sa itaas ng antas na ito, maaaring bumaba pa ito patungo sa realized price ng mga aktibong investor (humigit-kumulang $88,000（UTC+8）).

Ang CEO ng CryptoQuant na si Ki Young Ju ay naglabas kagabi ng serye ng mga pahayag batay sa on-chain data na nagsasabing ang average cost ng isang Bitcoin wallet ay $55,900（UTC+8）, na nangangahulugang ang mga holders ay may average na kita na humigit-kumulang 93%. Malakas pa rin ang on-chain inflows. Hindi makataas ang presyo dahil mahina ang demand.

Sinabi ng CEO ng 10x Research na si Markus Thielen matapos ang pagbaba ng merkado na ang Bitcoin ay papalapit na sa support line mula noong crash noong Oktubre 10（UTC+8）. Kung bababa ito sa $107,000（UTC+8）, maaari pa itong bumagsak sa $100,000（UTC+8）.

Ang Chinese crypto KOL na si Ban Mu Xia ay hayagang nagsabi ngayon na "ang tradisyonal na 4-year cycle bull market ay tapos na, unti-unting babagsak ang Bitcoin sa $84,000（UTC+8）, pagkatapos ay dadaan sa ilang buwang komplikadong pag-oscillate, at sa pagtatapos ng susunod na taon at simula ng sumunod na taon, susunod ito sa stock market bubble at aakyat sa $240,000（UTC+8）."

Sa kasalukuyan, ang tanging magandang balita ay tila ayon sa kasaysayan, tumataas ang Bitcoin tuwing Nobyembre.