Arthur Hayes: Detalyadong Pagsusuri sa Utang ng Amerika, Pag-imprenta ng Pera, at Hinaharap na Trend ng Bitcoin

Chainfeeds Panimula:

Inaasahan na magpapatuloy ang pag-uga ng merkado, lalo na bago matapos ang government shutdown ng Estados Unidos.

Pinagmulan ng Artikulo:

May-akda ng Artikulo:

Bitpush

Opinyon:

Arthur Hayes: Pinupuri si Satoshi Nakamoto, ang pag-iral ng oras at ang batas ng compound interest, na hiwalay sa pagkakakilanlan ng indibidwal. Kahit ang gobyerno, may dalawang paraan lang para magbayad ng gastusin: gamitin ang ipon (buwis) o maglabas ng utang. Para sa gobyerno, ang ipon ay katumbas ng buwis. Alam ng lahat na hindi popular ang buwis sa mga tao, ngunit ang paggastos ay kaakit-akit. Kaya, kapag nagbibigay ng benepisyo sa mga mamamayan at mga elitista, mas pinipili ng mga pulitiko na maglabas ng utang. Palaging mas gusto ng mga pulitiko na umutang para sa hinaharap upang matiyak ang kanilang pananatili sa puwesto ngayon, dahil kapag dumating ang bayarin, malamang wala na sila sa posisyon. Kung dahil sa insentibo ng mga opisyal, lahat ng gobyerno ay "hard-coded" na mas gustong maglabas ng utang kaysa magtaas ng buwis para magbigay ng benepisyo, ang susunod na mahalagang tanong ay: Paano pinopondohan ng mga bumibili ng US Treasury bonds ang kanilang pagbili? Ginagamit ba nila ang sarili nilang ipon, o nangungutang din sila? Ang pagsagot sa mga tanong na ito, lalo na sa konteksto ng "Pax Americana", ay mahalaga para mahulaan ang hinaharap ng paglikha ng dolyar. Kung ang marginal buyer ng US Treasury ay gumagamit ng financing para bumili, maaari nating obserbahan kung sino ang nagbibigay ng pautang sa kanila. Kapag alam na natin kung sino ang mga financier, maaari nating matukoy kung sila ba ay nagkakaloob ng pautang gamit ang bagong likhang pera o gamit ang kanilang kapital. Kung sa huli ay mapatunayan na ang mga financier ng Treasury ay lumilikha ng pera habang nagpapautang, ang lohikal na konklusyon ay: Ang utang na inilalabas ng gobyerno ay tiyak na nagpapataas ng money supply. Kung totoo ito, maaari pa nating tantiyahin ang limitasyon ng credit na maaaring likhain ng mga financier (kung may limitasyon man). Mahalaga ang mga tanong na ito dahil kung magpapatuloy ang paghiram ng gobyerno gaya ng inaasahan ng mga malalaking bangko, Treasury, at Congressional Budget Office, lalaki rin ang balance sheet ng Federal Reserve, at ang paglawak ng balance sheet ay nangangahulugan ng pag-inject ng dollar liquidity, na sa huli ay magtutulak pataas sa presyo ng Bitcoin at mga crypto asset. Susunod, pumasok tayo sa bahagi ng mga tanong. Una, gagamitin ba ni US President Trump ang pagbawas ng buwis para pondohan ang deficit? Ang sagot ay hindi. Siya at ang "red camp" ng Republican ay pinalawig na ang tax cuts noong 2017. Pangalawa, ang US Treasury ba ay nangungutang para punan ang federal deficit, at magpapatuloy ba ito? Ang sagot ay oo. Ang mga modelo ng malalaking investment bank at ahensya ng gobyerno ay nagpapakita na ang taunang deficit ay humigit-kumulang $2 trilyon, at pinopondohan ito sa pamamagitan ng pantay na halaga ng pangungutang. Kaya, ang konklusyon: Taunang federal deficit = Taunang halaga ng inilalabas na Treasury bonds. Susunod, suriin natin ang mga pangunahing mamimili ng Treasury at ang kanilang paraan ng financing. Unang uri ay ang mga foreign central bank. Dahil handa ang US na kumpiskahin ang asset ng Russia, alam ng sinumang foreign reserve manager na may panganib na ma-"expropriate", kaya mas pinipili nilang bumili ng ginto kaysa US Treasury. Mula nang sumiklab ang digmaan sa Ukraine noong 2022, nagsimulang tumaas ang presyo ng ginto. Pangalawang uri ay ang US private sector, na may personal savings rate na 4.6% noong 2024, habang ang federal deficit ay 6% ng GDP, malinaw na kulang ang ipon ng private sector para punan ang kakulangan. Pangatlong uri ay ang US commercial banks, na sa fiscal year 2025 ay bibili lamang ng humigit-kumulang $300 bilyon na Treasury, samantalang ang Treasury ay maglalabas ng halos $2 trilyon, kaya hindi sila ang marginal buyer. Pang-apat ay ang relative value (RV) hedge funds. Inamin ng Federal Reserve na ang Cayman Islands hedge funds ay naging marginal foreign buyer ng Treasury. Mula 2022 hanggang 2024, netong bumili sila ng $1.2 trilyon na Treasury, na 37% ng lahat ng foreign buyers. Ang estratehiya ng RV funds ay: bumili ng spot Treasury, sabay magbenta ng katumbas na futures, para kumita sa maliit na price difference. Dahil napakaliit ng spread, tanging sa pamamagitan ng leverage financing lang sila kikita, at ang financing ang susi. Ang RV funds ay gumagamit ng repurchase agreement (repo) para mag-finance. Ginagamit nila ang biniling Treasury bilang collateral, nanghihiram ng cash overnight, at ginagamit ang cash para sa settlement. Kung sapat ang supply ng cash, ang repo rate ay mas mababa o katumbas ng upper limit ng Federal Funds Rate ng Federal Reserve. Para mapanatili ang short-term rates, gumagamit ang Federal Reserve ng tatlong tool: Overnight Reverse Repo Facility (RRP), Interest on Reserve Balances (IORB), at Standing Repo Facility (SRF). Sa mga ito, ang SRF ang pinaka-kritikal. Kapag kapos ang cash sa sistema, maaaring i-collateralize ng RV funds ang Treasury sa Federal Reserve at makakuha ng unlimited cash, basta magbayad ng upper limit ng Federal Funds Rate. Ibig sabihin, hangga't available ang SRF, ginagampanan ng Federal Reserve ang papel ng "lender of last resort". Kapag ang paggamit ng SRF ay lumampas sa zero, nangangahulugan ito na ang Federal Reserve ay nagbabayad ng government checks gamit ang bagong likhang pera—ito ang "implicit quantitative easing". Ang QE ay isang "political dirty word" ngayon, kaya iniiwasan ng Federal Reserve na hayagang palakihin ang balance sheet, at sa halip ay gumagamit ng SRF para mag-inject ng liquidity. Kapag nagpatuloy ang Treasury sa pagpapalawak ng bond issuance, lalala ang kakulangan ng cash sa repo market, at mapipilitang gamitin nang madalas ang SRF. Tumataas na SRF balance = lumalawak na dollar supply, at lumalawak na dollar supply = positibo para sa Bitcoin at crypto assets. Ang kasalukuyang kahinaan ng merkado ay may kaugnayan sa government shutdown ng US, dahil ang Treasury ay naglalabas ng utang na sumisipsip ng liquidity, ngunit hindi pa naibabalik ang pondo sa merkado. Maraming tao ang maling akala na ito na ang cycle top, kaya nagsimulang magbenta, ngunit ito ay mali. Kapag nagsimula ang implicit QE at bumalik ang dollar liquidity, papasok ang crypto market sa susunod na bull run. Hindi nagsisinungaling ang US dollar money market, natatabunan lang ito ng mga komplikadong termino; basta isalin mo ang mga terminong ito sa "pag-imprenta ng pera" at "pagwasak ng pera", malinaw ang trend.