Glassnode: Muling nagsimula ang Labanan sa $100K Defense - Magbabalik ba ang Bitcoin o Magpapatuloy ang Pagbaba?

Original Article Title: Defending $100k

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: Luffy, Foresight News

Buod

· Ang Bitcoin ay bumagsak sa ibaba ng short-term holder cost basis (humigit-kumulang $112.5k), na kinumpirma ang humihinang demand at opisyal na nagmarka ng pagtatapos ng nakaraang yugto ng bull market. Ang kasalukuyang presyo ay nagko-consolidate sa paligid ng $100k, bumaba ng humigit-kumulang 21% mula sa all-time high (ATH).

· Mga 71% ng supply ng Bitcoin ay nananatiling nasa estado ng kita, na tumutugma sa mga katangian ng mid-term correction. Ang 3.1% na relative unrealized loss rate ay nagpapahiwatig ng banayad na yugto ng bear market sa kasalukuyan, sa halip na malalim na capitulation.

· Mula Hulyo, ang supply ng Bitcoin na hawak ng mga long-term holder ay nabawasan ng 300k coins, na nagpapahiwatig na sa kabila ng pagbaba ng presyo, nagpapatuloy ang selling pressure — isang pattern na naiiba sa maagang yugto ng cycle na ito na "sell the rallies" approach.

· Ang U.S. Bitcoin spot ETF ay nakaranas ng tuloy-tuloy na outflows (araw-araw na outflows mula $150M hanggang $700M), at ang Cumulative Volume Delta (CVD) ng mga pangunahing exchange ay nagpapakita ng patuloy na selling pressure, na nagpapahiwatig ng nabawasang organic trading demand.

· Ang directional open interest premium sa perpetual contract market ay bumaba mula sa monthly average na $338M noong Abril patungong $118M, na nagpapahiwatig na ang mga trader ay nag-a-unwind ng leveraged long positions.

· Ang demand para sa put options na may $100k strike price ay nananatiling malakas, na may tumataas na premium, na nagpapakita na ang mga trader ay patuloy na naghe-hedge ng risk sa halip na "buying the dip." Ang short-term implied volatility ay nananatiling sensitibo sa price swings, ngunit naging stable mula noong spike noong Oktubre.

· Sa kabuuan, ang merkado ay nasa isang marupok na estado ng balanse: mahina ang demand, kayang-kayang losses, at malakas ang pag-iingat. Upang makamit ang tuloy-tuloy na rebound, kinakailangan ang muling pag-akit ng inflows at muling makuha ang $112k - $113k range.

On-Chain Insights

Matapos ang paglabas ng ulat noong nakaraang linggo, ang Bitcoin, matapos ang ilang nabigong pagtatangka na mabawi ang short-term holder cost basis, ay bumagsak sa ibaba ng psychological level na $100k. Ang breakdown na ito ay nagkumpirma ng paghina ng demand momentum, patuloy na selling pressure mula sa mga long-term investor, at nagmarka ng malinaw na pag-alis ng merkado mula sa bull phase.

Tatalakayin ng artikulong ito ang kahinaan ng estruktura ng merkado gamit ang on-chain pricing models at expenditure-based indicators, at pagkatapos ay pagsasamahin ang spot, perpetual contract, at options market data upang masukat ang market sentiment at risk positioning para sa darating na linggo.

Subukin ang Suporta sa Ibaba

Mula sa market crash noong Oktubre 10, nahirapan ang Bitcoin na manatili sa itaas ng short-term holder cost benchmark, at sa huli ay bumagsak sa paligid ng $100,000, mga 11% sa ibaba ng mahalagang threshold na $112,500.

Batay sa historical data, kapag ang presyo ay nakakaranas ng ganitong kalaking discount sa antas na ito, tumataas ang posibilidad ng karagdagang retracement sa mas mababang structural support levels — halimbawa, ang kasalukuyang active investor realized price na nasa paligid ng $88,500. Ang indicator na ito ay dynamic na sumusubaybay sa cost basis ng active circulating supply (hindi kasama ang dormant tokens) at madalas na naging mahalagang reference sa mga extended consolidation phase sa mga nakaraang cycle.

Nasa Sangandaan

Ang karagdagang pagsusuri ay nagpapakita na ang estruktura na nabuo ng correction na ito ay kahalintulad ng Hunyo 2024 at Pebrero 2025 — sa dalawang panahong ito, ang Bitcoin ay nasa mahalagang sangandaan ng "rebound" at "malalim na pagbawi." Sa kasalukuyang presyo na $100,000, mga 71% ng supply ay nananatiling kumikita, inilalagay ang merkado sa tipikal na 70%-90% profit supply equilibrium range, na nagpapahiwatig ng mid-term slowdown.

Sa yugtong ito, kadalasang mayroong maikling corrective bounce patungo sa short-term holder cost benchmark, ngunit ang tuloy-tuloy na recovery ay karaniwang nangangailangan ng matagal na consolidation at bagong demand influx. Sa kabaligtaran, kung ang karagdagang paghina ay magdudulot ng mas maraming holders na malugi, maaaring lumipat ang merkado mula sa kasalukuyang banayad na pagbaba patungo sa malalim na bear market phase. Sa kasaysayan, ang yugtong ito ay nailalarawan ng capitulative selling at long-term re-accumulation.

Kayang-Kayang Pagkalugi

Upang higit pang maiba ang katangian ng kasalukuyang pullback, maaaring tingnan ang relative unrealized loss ratio — sinusukat ng metric na ito ang proporsyon ng kabuuang unrealized losses sa USD terms kumpara sa market capitalization. Sa kaibahan sa matinding loss levels noong 2022-2023 bear market, ang kasalukuyang 3.1% unrealized loss ratio ay nagpapahiwatig ng banayad na market pressure, katulad ng mid-term corrections noong ikatlo at ikaapat na quarter ng 2024 at ikalawang quarter ng 2025, na lahat ay nananatili sa ibaba ng 5% threshold.

Hangga't nananatili ang unrealized loss ratio sa loob ng range na ito, maaaring iklasipika ang merkado bilang "banayad na bear market," na nailalarawan ng maayos na reassessment sa halip na panic selling. Gayunpaman, kung lalala ang pullback at lumampas ang ratio na ito sa 10%, maaari itong mag-trigger ng malawakang capitulative selling, na magpapahiwatig ng mas malubhang bear market environment.

Patuloy na Nagbebenta ang mga Long-Term Holder

Sa kabila ng kayang-kayang antas ng pagkalugi at bahagyang 21% na pagbaba mula sa historical high na $126,000, ang merkado ay patuloy na nakakaranas ng banayad ngunit tuloy-tuloy na selling pressure mula sa mga long-term holder (LTH). Ang trend na ito ay unti-unting lumitaw mula Hulyo 2025, at kahit ang bagong all-time high na naabot noong unang bahagi ng Oktubre ay hindi nagbago sa pattern na ito, na ikinagulat ng maraming investor.

Sa panahong ito, ang dami ng Bitcoin na hawak ng mga long-term holder ay nabawasan ng humigit-kumulang 300,000 coins (mula 14.7 million coins patungong 14.4 million coins). Hindi tulad ng sell-off wave sa maagang yugto ng cycle na ito kung kailan ang mga long-term holder ay "nagbenta sa tuktok," sa pagkakataong ito ay pinipili nilang "magbenta sa dips," ibig sabihin ay binabawasan nila ang kanilang hawak habang nagko-consolidate ang presyo at may tuloy-tuloy na downtrend. Ang pagbabagong ito sa asal ay nagpapahiwatig na ang mga bihasang investor ay nagpapakita ng mas malalim na pagkapagod at pagbaba ng kumpiyansa.

On-Chain Insights

Ammo Depletion: Lumalamig na Institutional Demand

Pagtuunan naman natin ng pansin ang institutional demand: sa nakalipas na dalawang linggo, ang inflows sa U.S. Bitcoin spot ETF ay malaki ang pagbagal, na may araw-araw na net outflows mula $150 million hanggang $700 million. Ito ay malayong naiiba sa malalakas na inflows mula Setyembre hanggang unang bahagi ng Oktubre, na nagbigay ng suporta sa presyo.

Ang kasalukuyang trend ay nagpapakita na ang institutional fund allocations ay nagiging mas maingat, na may profit-taking at nabawasang kagustuhang magbukas ng bagong posisyon na nagpapababa sa kabuuang ETF buying pressure. Ang paglamig na aktibidad na ito ay malapit na kaugnay ng pangkalahatang kahinaan ng presyo, na nagpapakita ng pagbaba ng kumpiyansa ng mga mamimili matapos ang ilang buwang akumulasyon.

Malinaw ang Bias: Mahina ang Spot Demand

Sa nakalipas na buwan, ang aktibidad sa spot market ay patuloy na bumababa, na ang cumulative volume delta (CVD) sa mga pangunahing exchange ay nagpapakita ng pababang trend. Parehong Binance at ang kabuuang spot CVD ay naging negatibo, sa -822 BTC at -917 BTC, ayon sa pagkakabanggit, na nagpapahiwatig ng tuloy-tuloy na selling pressure at limitadong aktibong buying interest. Ang Coinbase ay nananatiling medyo neutral, na may CVD na +170 BTC, na walang malinaw na palatandaan ng buyer absorption.

Ang paglala ng spot demand ay tumutugma sa pagbagal ng ETF inflows, na nagpapahiwatig ng pagbaba ng kumpiyansa ng retail investor. Ang mga signal na ito ay sama-samang nagpapalakas sa paglamig ng merkado: humihinang buying interest, at mabilis na profit-taking na nararanasan sa rebounding market.

Nawawala ang Interes: Deleveraging sa Derivatives Market

Sa derivatives market, ang directional premium sa perpetual futures market (ibig sabihin, ang gastos na binabayaran ng mga long trader upang mapanatili ang kanilang posisyon) ay bumagsak nang malaki mula sa monthly peak na $338 million noong Abril patungong humigit-kumulang $118 million. Ang makabuluhang pagbaba na ito ay nagpapahiwatig ng malawakang pag-unwind ng speculative positions, na malinaw na nagpapalamig sa risk appetite.

Matapos ang matagal na panahon ng mataas na positive funding rates sa unang kalahati ng taon, ang tuloy-tuloy na pagbaba ng metric na ito ay nagpapahiwatig na ang mga trader ay nagbabawas ng directional leverage, mas pinipili ang mas neutral na posisyon sa halip na agresibong long exposure. Ang pagbabagong ito ay tumutugma sa pangkalahatang malamig na spot demand at ETF inflows, na nagpapakita na ang perpetual futures market ay lumipat mula sa optimistic bias patungo sa mas maingat at risk-averse na postura.

Naghahanap ng Proteksyon: Defensive Tone sa Options Market

Habang ang Bitcoin ay umiikot sa psychological level na $100,000, ang option skew indicator ay hindi na nakakagulat na nagpapakita ng malakas na demand para sa put options. Ipinapakita ng data na ang options market ay hindi tumataya sa reversal o "buying the dip" kundi nagbabayad ng mataas na premium upang mag-hedge laban sa karagdagang downside risk. Mataas ang presyo ng put options sa mga mahalagang support level, na nagpapahiwatig na ang mga trader ay nakatuon pa rin sa risk protection sa halip na mag-accumulate ng posisyon. Sa madaling salita, ang merkado ay naghe-hedge, hindi naghahanap ng bottom.

Muling Paglitaw ng Risk Premium

Matapos ang sampung sunod-sunod na araw ng negatibong halaga, ang one-month implied volatility risk premium ay bahagyang naging positibo. Gaya ng inaasahan, ang premium na ito ay nagpapakita ng mean reversion—matapos ang mahirap na panahon para sa mga gamma seller, muling tumataas ang implied volatility.

Ang pagbabagong ito ay sumasalamin sa isang merkado na nananatiling pinangungunahan ng maingat na sentiment. Handa ang mga trader na magbayad ng premium para sa proteksyon, na nagpapahintulot sa mga market maker na kumuha ng offsetting positions. Dapat tandaan na habang bumaba ang Bitcoin sa $100,000, tumaas ang implied volatility kasabay ng muling pagtatatag ng defensive positions.

Pagtaas ng Volatility na Sinundan ng Pag-urong

Ang short-term implied volatility ay nananatiling malapit na inversely correlated sa price action. Sa panahon ng sell-off ng Bitcoin, malaki ang itinaas ng volatility, na ang one-period implied volatility ay umabot sa 54% sa isang punto, bago bumalik ng humigit-kumulang 10 volatility points malapit sa $100,000.

Pati ang mas mahahabang maturity volatilities ay tumaas: ang one-month implied volatility ay tumaas ng mga 4 volatility points mula sa malapit sa $110,000 pre-adjustment levels, habang ang six-month implied volatility ay tumaas ng mga 1.5 volatility points. Ipinapakita ng pattern na ito ang klasikong "panic-volatility" relationship, kung saan ang mabilis na pagbaba ng presyo ay patuloy na nagtutulak ng short-term volatility spikes.

Ang Laban para Depensahan ang $100,000 Mark

Ang pagmamasid sa put options premium sa $100,000 strike price ay maaaring magbigay ng karagdagang pananaw sa kasalukuyang sentiment. Sa nakalipas na dalawang linggo, ang net premium ng put options ay unti-unting tumaas. Kahapon, habang tumindi ang pag-aalala tungkol sa posibleng pagtatapos ng bull market, biglang tumaas ang premium. Sa panahon ng sell-off, sumipa ang put options premium, at kahit na nag-stabilize ang Bitcoin malapit sa support levels, nanatiling mataas ang premium. Pinatutunayan ng trend na ito na nagpapatuloy ang hedging activities, na pinipili ng mga trader na magprotekta kaysa muling sumugal sa risk.

Defensive Fund Flows

Ipinapakita ng fund flow data mula sa nakalipas na pitong araw na ang buy-side trades ay pinangungunahan ng negative delta positions—karamihan ay nakamit sa pamamagitan ng pagbili ng put options at pagbebenta ng call options. Sa nakalipas na 24 oras, wala pa ring malinaw na bottom signal. Patuloy na humahawak ng long gamma ang mga market maker, sumisipsip ng malaking risk mula sa mga profit-seeking trader at posibleng kumita sa bidirectional price swings.

Pinanatili ng pattern na ito ang mataas ngunit kayang-kayang volatility, na may maingat na tono sa merkado. Sa kabuuan, ang kasalukuyang kapaligiran ay mas angkop sa depensa kaysa agresibong risk-taking, at kulang sa malinaw na upward catalyst. Gayunpaman, dahil sa patuloy na mataas na gastos ng downside protection, maaaring magsimulang magbenta ng risk premium ang ilang trader upang maghanap ng value investment opportunities.

Konklusyon

Ang pagbagsak ng Bitcoin sa ibaba ng short-term holder cost basis (mga $112,500) at pag-stabilize malapit sa $100,000 ay nagpapahiwatig ng mapagpasyang pagbabago sa estruktura ng merkado. Sa ngayon, ang correction na ito ay kahalintulad ng mga nakaraang mid-cycle slowdown stages: 71% (sa 70%-90% range) ng supply ay nasa kita pa rin, at ang relative unrealized loss ay nasa 3.1% (mas mababa sa 5%), na nagpapahiwatig ng banayad na bear market sa halip na malalim na capitulation. Gayunpaman, ang patuloy na pagbebenta ng mga long-term holder mula Hulyo at ang outflows mula sa ETF products ay nagpapakita ng humihinang kumpiyansa ng parehong retail at institutional investor.

Kung magpapatuloy ang selling pressure, ang active investor realized price (mga $88,500) ay magiging mahalagang downside reference; habang ang muling pagkuha ng short-term holder cost basis ay magpapahiwatig ng muling lakas ng demand. Samantala, ang directional basis swaps sa perpetual futures market at CVD skew ay parehong nagpapakita ng pag-atras ng speculative leverage, nabawasang spot participation, at nagpapalakas ng risk-averse na kapaligiran.

Sa options market, malakas ang demand para sa put options, tumataas ang $100,000 strike price premium, at bahagyang bumabalik ang implied volatility na lahat ay nagpapatunay ng defensive tone. Patuloy na inuuna ng mga trader ang proteksyon kaysa akumulasyon, na sumasalamin sa pag-aalinlangan sa "bottom."

Sa kabuuan, ang merkado ay nasa marupok na balanse: oversold ngunit hindi panic, maingat ngunit matatag ang estruktura. Ang susunod na galaw ay nakasalalay kung ang bagong demand ay kayang sumipsip ng tuloy-tuloy na pagbebenta mula sa mga long-term holder at muling makuha ang $112,000 - $113,000 range bilang matibay na suporta; o kung magpapatuloy ang mga nagbebenta na mangibabaw, na magpapalawig sa kasalukuyang downtrend.