Pagde-decode ng 30 Taong Karanasan sa Wall Street: Asymmetrical na Oportunidad ng Karera ng Kabayo, Poker, at Bitcoin

Orihinal na may-akda: Jordi Visser
Pagsasalin sa Ingles: Luffy, Foresight News

Noong ako ay limang taong gulang, unang dinala ako ng aking ama sa Monticello Racetrack sa hilagang bahagi ng New York.

Inabot niya sa akin ang isang gabay sa karera ng kabayo at sinimulan akong turuan kung paano basahin ang mga impormasyong naroon: mga nakaraang rekord, tala ng mga hinete, at kondisyon ng track. Ang mga numerong iyon at mga simbolo ay parang isang mahiwagang wika para sa akin.

Sa mga sumunod na taon, madalas kaming bumalik doon. Ang racetrack na iyon ay naging kanyang "klase." Hindi niya ako kailanman pinilit na "hanapin ang kampeon," bagkus ay palagi niya akong ginagabayan na bigyang pansin ang isang bagay: may halaga ba ang pagtaya sa karerang ito?

Tuwing natatapos ko ang pagtataya ng odds para sa isang karera, palagi niyang tinatanong ang aking batayan. Pagkatapos, gamit ang kanyang karanasan, ituturo niya ang mga impormasyong aking nalaktawan o mga aspekto na dapat ko pang sinuri. Tinuruan niya ako na:

• Kilalanin ang mga pattern mula sa mga rekord ng kabayo
• Timbangin ang iba't ibang salik na nakakaapekto
• Magbigay ng makatotohanang odds at hindi batay sa haka-haka
• At ang pinakamahalaga, patuloy na muling suriin ang odds batay sa bagong impormasyon

Hindi niya sinasadyang sanayin akong gumamit ng Bayesian na pamamaraan sa paghula ng posibilidad ng mga resulta sa hinaharap. Ang kasanayang ito ay nagamit ko sa bawat desisyon sa buhay, lalo na sa mahigit 30 taon kong karera sa Wall Street.

Ngayon, ang analytical framework na ito ang nagdala sa akin sa pinakamaling na-appreciate na betting target sa aking propesyonal na buhay: Bitcoin.

Kapag ginamit ko ang paraan ng aking ama sa pagtataya ng odds sa Bitcoin, nakikita ko ito bilang isang asset na may 3:1 odds, ngunit marami sa mga kilala kong matatalinong tao ang nagtatakda dito ng 100:1 odds, o iniisip pa nga na wala itong halaga.

Ang ganitong pagkakaiba sa valuation ay hindi lamang malaki, kundi isang pambihirang pagkakataon na bihira sa isang propesyonal na karera.

Matutong Tumaya para sa Hinaharap

Ang metodolohiyang itinuro ng aking ama ay mahigpit at hindi basta-basta. Bago magtakda ng odds para sa kahit anong kabayo, kailangan ko munang mag-aral nang mabuti. Itinuring kong aralin ang pag-aaral ng gabay sa karera:

• Mga nakaraang performance ng kabayo sa iba't ibang kondisyon ng track
• Mga hinete na mahusay sa partikular na mga sitwasyon
• Pagbabago sa antas ng kumpetisyon, kagamitan ng kabayo, at prediksyon ng bilis ng karera
• Lahi at pattern ng pagsasanay

Itinuro rin niya sa akin na maging mapanuri at huwag basta maniwala sa mga gawa-gawang salik. Hindi lahat ng kabayo ay magbibigay ng buong lakas; ang ilan ay nag-iipon ng lakas para sa susunod na karera, at may mga trainer na may sariling estratehiya. Lahat ng ito ay dapat isaalang-alang.

Pagdating sa aktwal na pagtaya.

Natutunan kong obserbahan ang timing ng pagpasok ng matatalinong pera, pati na rin ang pagbabago ng odds sa huling ilang minuto bago ang karera. Ngunit may isang pangunahing tuntunin: kailangan ko munang isulat ang sarili kong prediksyon ng odds bago tumingin sa betting screen.

Hindi ito para manghula, kundi para buuin ang isang matibay na lohika para sa aking desisyon. Halimbawa, bakit dapat may 20% chance manalo ang kabayong ito (katumbas ng 5:1 odds), at hindi 10% (10:1) o 5% (20:1). Kapag natapos ko na ang mga ito at malinaw na naipaliwanag ang aking lohika, doon lang ako papayagan ng aking ama na tingnan ang betting screen ng publiko.

At dito, lumilitaw ang mga pambihirang pagkakataon. Minsan, ang kabayong tinataya kong may 5:1 odds ay may aktwal na odds na 20:1 sa betting screen.

Ang ganitong kalamangan ay hindi dahil mas matalino ako, kundi dahil karamihan sa mga nagtatakda ng odds ay hindi sapat ang pag-aaral, at ang pinakamalaking oportunidad ay nakatago sa kanilang mga pagkukulang.

Paulit-ulit din niyang itinuro ang isa pang mahalagang prinsipyo: kung ang odds ng isang karera ay lubos nang sumasalamin sa halaga nito, mas mabuting huwag na lang tumaya. "Laging may susunod na karera."

Ang pagpili na hindi tumaya kapag walang kalamangan ay isa sa pinakamahirap na disiplina sa merkado, at isang aral na hindi natutunan ng maraming mamumuhunan.

Pagtaya Bilang Paraan ng Pag-iisip

Matagal ko nang natuklasan na ang itinuro ng aking ama ay aktwal na isang propesyonal na metodolohiya na pinag-aralan ng mga propesyonal na poker player at mga theorist ng desisyon sa loob ng maraming dekada.

Ang aklat ni Annie Duke na "Thinking in Bets: Making Smarter Decisions When You Don't Have All the Facts" ay nagbigay ng teoretikal na balangkas sa mga natutunan ko sa racetrack. Ang kanyang pangunahing pananaw ay simple ngunit malalim: lahat ng desisyon ay pagtaya sa hindi tiyak na hinaharap; ang kalidad ng desisyon ay dapat ihiwalay sa resulta mismo.

Maaaring gumawa ka ng napakatalinong desisyon ngunit matalo pa rin. Kahit tama ang valuation, ang kabayong may 5:1 odds ay may 80% na tsansang matalo.

Ang tunay na mahalaga ay:

• Mahigpit ba ang proseso ng desisyon
• May lohika ba ang pagtatakda ng odds
• May kalamangan ba sa pagtaya

Ilang taon na ang nakalipas, nagkaroon ako ng pagkakataong makausap si Annie at sinabi ko sa kanya na ang kanyang libro at ang mga itinuro ng aking ama ay magkatulad. Alam ko nang matagal na ang lohikang ito ay nakatulong sa aking pamumuhunan, at ito rin ang humubog sa aking pananaw sa kalusugan at kaligayahan.

Mas marami kaming napag-usapan tungkol sa kanyang background sa sikolohiya kaysa sa poker o sa mismong libro, dahil sa esensya, lahat ng ito ay magkaugnay. Ang balangkas na ito ay hindi lang para sa poker o pamumuhunan, kundi para sa lahat ng desisyon sa ilalim ng hindi kumpletong impormasyon.

Ngunit ang pangunahing aral ay pareho: nabubuhay tayo sa isang mundong kulang sa impormasyon, at ang pag-iisip gamit ang probabilidad at paghihiwalay ng proseso ng desisyon mula sa resulta ay susi sa pangmatagalang pag-unlad.

Munger: Ang Merkado ay Parang Racetrack

May isang pananaw si Charlie Munger na nag-uugnay sa lahat ng lohikang ito: ang stock market ay, sa esensya, isang pari-mutuel betting system.

Sa pari-mutuel system, ang presyo ay hindi tinutukoy ng isang objektibong intrinsic value, kundi ng kolektibong pagtaya ng lahat ng kalahok. Ang odds sa betting screen ay hindi nagsasabi kung "magkano ang halaga" ng isang kabayo, kundi kung ilang porsyento ng kabuuang pool ang itinaya sa bawat kabayo.

Ganoon din ang lohika ng merkado.

Ang presyo ng stocks, yield ng bonds, at valuation ng Bitcoin ay hindi tinutukoy ng mga komentaryo sa TV o mga kwento sa social media, kundi ng aktwal na daloy ng kapital.

Kapag tiningnan ko ang Bitcoin sa ganitong pananaw, ang tunay na odds ay hindi nakikita sa opinyon ng ilang mayayaman sa CNBC, kundi sa relatibong laki ng mga asset pool:

• Paghahambing ng Bitcoin at fiat currency
• Paghahambing ng Bitcoin at ginto
• Paghahambing ng Bitcoin at kabuuang yaman ng mga sambahayan sa mundo

Ang mga proporsyon at trend ng relatibong performance na ito ang tunay na nagpapakita ng pananaw ng kolektibong bettors, at walang kinalaman sa mga pampublikong pahayag.

Mas interesante pa: kapag may nagsabing walang halaga ang Bitcoin, mula sa pananaw ng pari-mutuel betting, hindi sila ganap na mali.

Kahit maganda ang performance ng Bitcoin, patuloy ang paglaki ng user base, at sa nakaraang dekada ay nagkaroon ng global monetary experiment at fiat depreciation, maliit pa rin ang laki ng Bitcoin. Kumpara sa mga tradisyonal na store of value, napakaliit ng kapital na naka-allocate sa Bitcoin.

Sa wika ng pari-mutuel betting, ipinakita na ng publiko ang kanilang saloobin: halos walang tumataya sa Bitcoin.

At dito nagsisimula ang aking pagtataya ng odds.

Jones, Druckenmiller at ang Lakas ng Posisyon

Dalawa sa pinakamagagaling na macro traders sa kasaysayan — Paul Tudor Jones at Stanley Druckenmiller — ang pangunahing prinsipyo ng kanilang karera ay isang bagay na madalas balewalain ng karamihan: ang posisyon, kadalasan, ay mas mahalaga kaysa sa fundamentals.

Sabi ni Jones: "Laging huli ang masa." Mas matalim naman ang pananaw ni Druckenmiller: "Hindi masasabi ng valuation kung kailan papasok, pero masasabi ng posisyon ang lahat ng panganib."

Kapag lahat ay nasa isang panig ng trade, nawawala ang marginal buyer. Ang galaw ng merkado ay hindi nakadepende sa opinyon, kundi sa passive na pagbili at pagbenta.

Ito ay tumutugma sa pananaw ni Munger tungkol sa pari-mutuel betting. Ang tunay na mahalaga ay hindi lang ang laki ng pool, kundi pati na rin:

• Sino ang tumataya
• Sino ang nagmamasid lang

Kapag ginamit ko ang pananaw na ito sa Bitcoin, may isang kapansin-pansing phenomenon: ang pinakamayayaman sa fiat system, o yung may pinakamaraming kapital, ay kadalasang hindi pabor sa Bitcoin.

Malinaw na ipinapakita ng demographic data:

• Habang tumatanda, mas bumababa ang posibilidad na may hawak na Bitcoin
• Mas mataas ang antas ng edukasyon sa tradisyonal na finance, mas malamang na ituring ang Bitcoin bilang scam
• Mas maraming yaman, mas malaki ang potensyal na talo sa pagtaya sa Bitcoin

Dahil dito, hindi ko pinag-uusapan ang Bitcoin sa mga Wall Street dinner, parang politika o relihiyon ang sensitibidad nito.

Ngunit ang karanasan nina Jones at Druckenmiller ay nagtuturo: hindi mo kailangang malaman ang hinaharap ng Bitcoin.

Kailangan mo lang mapansin na ang napakababang posisyon ng global capital holders dito ay lumilikha ng isang asymmetric opportunity na palagi nilang ginagamit sa kanilang karera.

Mag-predict ng Bitcoin Gaya ng Karera ng Kabayo

Paano ko tinataya ang odds ng Bitcoin?

Nagsisimula ako sa unang hakbang na itinuro ng aking ama: mag-aral muna bago tingnan ang market odds.

Ang Bitcoin ay isinilang sa panahon ng exponential na paglago ng teknolohiya, umusbong mula sa global financial crisis, at nagmula sa kawalan ng tiwala ng tao sa gobyerno at sentralisadong kontrol.

Mula nang ito ay ipinanganak:

• Sumabog ang laki ng utang ng gobyerno
• Naubos na ang mga tradisyonal na paraan ng pag-aayos ng sistema
• Ang hinaharap ay lubos na aasa sa mga teknolohikal na inobasyon gaya ng artificial intelligence

Naniniwala ako na ang artificial intelligence ay isang puwersang nagpapabilis ng deflation, ngunit sa kabaligtaran, ito rin ang nagtutulak sa gobyerno na palakihin ang paggasta at pabilisin ang depreciation ng pera, lalo na sa konteksto ng global AI competition kasama ang China.

Pumapasok tayo sa isang panahon ng kasaganaan ng materyal, ngunit ang landas na ito ay magpapabago sa halos lahat ng malalaking institusyon.

Ang mga kumpanyang nakabatay sa code at may hawak ng kapangyarihan at yaman ngayon ay napipilitang kumilos na parang gobyerno:

• "Nagpi-print ng pera" sa anyo ng malakihang capital expenditure sa data centers
• Mas maraming utang
• Maagang ginagastos ang pera para maagaw ang hinaharap na dominasyon
• Ang mga short seller ay nakatuon sa bubble, ako ay nakatuon sa kawalang pag-asa ng mayayaman.

Sa huli, gagawin din ng AI na deflationary ang ganitong paggasta, pipigain ang kita ng kumpanya at magdudulot ng malawakang redistribution ng yaman.

Sa ganitong mundo, kailangan ng financial regulatory framework na kayang sumabay sa bilis ng AI agents, at dito pumapasok ang halaga ng digital currency na may network effect.

Ngunit ang Bitcoin ay hindi na lamang isang inobasyon, ito ay naging isang sistema ng paniniwala.

Maaaring mapalitan ang inobasyon ng mas mahusay na inobasyon, ngunit iba ang lohika ng sistema ng paniniwala. Kapag naabot na ang critical mass, mas kahawig ito ng relihiyon o social movement kaysa ordinaryong produkto.

Kapag binibigyan ko ng probability ang iba't ibang landas ng Bitcoin sa hinaharap, ang risk-reward ratio nito ay nasa pagitan ng 3:1 hanggang 5:1, kasama na ang mga panganib gaya ng quantum computing, pagbabago ng suporta ng gobyerno, at paglitaw ng bagong kakumpitensya sa crypto.

Pagkatapos nito, saka ko lang tinitingnan ang "betting screen."

Hindi ang presyo ng Bitcoin ang tinitingnan ko, kundi ang posisyon ng mga taong kilala ko — yaong may malalaking yaman, mahusay ang edukasyon, at matagumpay na nag-compound ng kapital sa loob ng mga dekada.

Karamihan sa kanila ay nagtatakda pa rin ng 100:1 o mas mababang odds para sa Bitcoin, at marami ang nagsasabing wala itong halaga. Ang kanilang investment portfolio ay sumasalamin dito: alinman ay walang Bitcoin, o napakaliit ng allocation.

Ang agwat namin sa pagtataya ng odds ay napakalaki.

Ayon sa framework ni Druckenmiller, ito ay isang "quality asset + napakababang posisyon" na kombinasyon, at ito ang pinakamahalagang sandali para bigyang pansin.

Kontrolin ang Laki ng Taya, Iwasan ang All-in

Kahit pabor ang odds at napakababa ng posisyon, hindi ito nangangahulugang dapat maging pabaya.

Hindi ako pinayagan ng aking ama na itaya ang lahat ng kapital sa kabayong may 20:1 odds, at ganito rin ang prinsipyo rito.

May simpleng panuntunan si Druckenmiller: quality asset + napakababang posisyon = dagdagan ang taya, ngunit ang "dagdagan" ay laging nakabatay sa lakas ng paniniwala at kakayahang tumanggap ng panganib.

Para sa karamihan, ang kakayahang ito ay tinutukoy ng dalawang salik na bihirang pag-usapan sa diskusyon tungkol sa Bitcoin:

• Edad at haba ng investment horizon
• Mga pangangailangan sa gastusin at obligasyon sa hinaharap

Kung bata ka pa at may ilang dekada pa ng human capital, mas kaya mong tiisin ang volatility kaysa sa isang 70-anyos na kailangang kumuha ng retirement income mula sa portfolio. Ang 50% na drawdown sa edad na 30 ay isang aral; sa edad na 70, maaari itong maging krisis.

Dahil dito, naniniwala akong dapat sundin ang prinsipyo ng gradation sa allocation ng Bitcoin:

• Mas mahaba ang investment horizon, mas malaki ang inaasahang kita, at mas kaunti ang short-term na utang → maaaring taasan ang allocation
• Mas maikli ang investment horizon, fixed ang kita, at may malalapit na obligasyon (tuition ng anak, medical expenses, pagkuha ng retirement income, atbp.) → dapat mas konserbatibo ang allocation

Sa katunayan, unti-unti nang nagbabago ang industriya. Ang mga institusyon tulad ng BlackRock at malalaking bangko ay hayagang nagmumungkahi na maaaring maglaan ng 3% hanggang 5% ng diversified portfolio sa Bitcoin o digital assets. Hindi ko sinasabing dapat sundin ito ng lahat, ngunit ito ay isang kapaki-pakinabang na reference — nagpapakita ito na ang pokus ng diskusyon ay lumipat mula sa "zero allocation" patungo sa "magkano ang dapat i-allocate."

Malinaw ang aking pananaw: bawat isa ay dapat mag-aral at tukuyin ang angkop na allocation para sa sarili.

Ngunit naniniwala rin ako na ang "recommended allocation range" ng mga institusyon ay hindi permanente. Habang lumilipas ang panahon at ang exponential na pag-unlad ng AI ay nagpapahirap sa pag-predict ng tradisyonal na cash flow sa susunod na tatlong taon, mapipilitan ang mga asset allocator na maghanap ng growth sa isang mundo kung saan ang business models ay patuloy na binabago ng algorithms.

Sa panahong iyon, ang Bitcoin ay hindi na lang digital gold, kundi magiging isang "belief moat," hindi lamang isang "competitive growth moat."

Ang competitive growth moat ay nakabatay sa code, produkto, at business model — mga bagay na madaling palitan ng mas mahusay na code, produkto, o bagong entrant. Sa panahon ng AI, mas iikli ang buhay ng ganitong moat.

Ang belief moat ay nakabatay sa patuloy na pinatitibay na collective narrative — ito ang kolektibong paniniwala ng mga tao sa halaga ng isang currency asset sa panahon ng currency depreciation at mabilis na teknolohikal na pagbabago.

Habang bumibilis ang pag-unlad ng AI, lalong mahirap tukuyin ang susunod na top software o platform winner. Inaasahan kong mas maraming asset allocator ang maglilipat ng bahagi ng "growth asset allocation" sa mga asset na may network effect at collective belief, kaysa sa mga industriya na madaling matalo ng AI. Ang exponential na pag-unlad ng AI ay patuloy na nagpapaliit ng buhay ng innovation moats. Ngunit ang belief moat ng Bitcoin ay may time defensibility — habang bumibilis ang AI, lalo itong lumalakas, parang bagyong dumadaan sa mainit na dagat. Ito ang pinakapuro na asset para sa AI era.

Kaya, walang isang allocation na akma sa lahat, ngunit ang framework ay pareho:

• Panatilihing maliit ang initial position, siguraduhing kahit magkaroon ng 50% hanggang 80% na drawdown, hindi masisira ang kinabukasan
• Tukuyin ang position base sa edad, investment horizon, at aktwal na pangangailangan
• Unawain na habang pinapahirap ng AI ang pag-predict ng tradisyonal na growth assets at patuloy na lumalalim ang belief moat ng Bitcoin, malamang na tataas ang "acceptable allocation" ng Bitcoin sa institutional portfolios

Hindi mo dapat itaya ang lahat sa isang 3:1 odds na asset, ngunit hindi mo rin dapat ituring ito na parang $5 na maliit na taya.

Walang Hanggang Karunungan Lampas sa Bitcoin

Kapag inaalala ko ang mga hapon sa Monticello Racetrack, hindi ko na maalala ang mga partikular na karera o kabayo, kundi ang analytical framework na iyon.

Hindi ako tinuruan ng aking ama kung paano pumili ng kampeon, kundi ng isang paraan ng pag-iisip na kayang mag-compound ng paglago sa loob ng mga dekada:

• Mag-aral muna bago tingnan ang market odds
• Magkaroon ng independent probability assessment, huwag sumunod lang sa masa
• Bigyang pansin ang position at daloy ng kapital, hindi lang ang narrative at headlines
• Kapag walang kalamangan, maghintay
• Kapag malaki ang agwat ng research conclusion mo sa consensus at napakababa ng position ng asset, magdagdag ng taya

Itinuro sa akin ng racetrack kung paano mag-predict ng odds, si Annie Duke ang nagturo sa akin na mag-desisyon gamit ang betting mindset at ihiwalay ang proseso at resulta, si Munger ang nagpaliwanag na ang market ay isang pari-mutuel betting system, at sina Jones at Druckenmiller ang nagturo na mas mahalaga minsan ang position kaysa valuation.

Sa ganitong framework ko tinitingnan ang Bitcoin ngayon — ito ay parang kabayong sinabi ng aking ama na "dapat 3:1 pero tinayaang 20:1," at higit pa rito, kakaunti lang ang malalaking bettors na tumataya dito.

Lagi niyang sinasabi, ang hindi pagtaya kapag walang kalamangan at ang pagtaya nang malaki kapag may kalamangan ay parehong mahalaga.

Sa tingin ko, ngayon ay isa sa mga pambihirang sandali para sa Bitcoin: research conclusion, odds prediction, at position — lahat ay nagtutugma.

Darating din ang masa, gaya ng dati. Ngunit sa panahong iyon, malayo na ang odds.