Ethena 研报:稳定币市场的纵深渗透作战
作者:CM
加密研究员陈默发布稳定币项目 Ethena 研报,从 USDe 铸币 / 赎回机制、资金托管方式、盈利方式、收益率和持续性、扩展性以及潜在风险等 6 个方面全面分析了 Ethena 的现况。
Ethena 是一种加密原生的合成美元稳定币,介于中心化与去中心化之间的结构化被动收益产品,在链上保管资产并通过 Delta 中性保持稳定性同时赚取收益。Ethena 的诞生在 DeFi 和 CeFi 市场之间做了折中和平衡。由机构提供的 OES 服务在链上托管资产,并将金额映射至中心化交易所来提供保证金,保留 DeFi 的特性将链上资金与交易所隔离,以降低交易所挪用资金、资不抵债等风险。另外一面保留 CeFi 的特性得到充足的流动性。 收益和持续性:底层收益由以太坊流动性衍生品的 Staking 收益以及在交易所开立对冲头寸获取的资金费率收益构成。也被称为一种结构化的全民资金费率套利的收益产品。在收益率方面,USDe 比较依赖于中心化交易所中期货合约市场的情况,也将受制于期货市场的规模,因为当 USDe 的发行量超过相应的期货市场容量时,就不再满足 USDe 继续扩张的条件。 扩展性:目前,USDe 市值在 23 亿美金左右,在稳定币市值整体排名中排在第 5 名,距离 DAI 还有 30 亿美金的差距。若考虑市场情绪走向牛市,价格上升做多的情绪高涨,则发行 USDe 的理论容量会增大,反观如果市场情绪走向熊市,价格下降做多的情绪降低,则发行 USDe 的理论容量会降低。结合收益率和扩展性,USDe 可能成为一个高收益、短期内规模有限、长期跟随市场行情的一种稳定币。 风险分析:1)资金费率风险:市场上的多头不足,或 USDe 发行过量时,会面临资金费率负收益的情况,Ethena 需要作为空头向多头支付费用;2)托管风险:资金托管依赖于 OES 和提供服务的中心化机构;3)流动性风险:如果在特定时刻需要快速平仓或调整头寸,庞大的资金量可能会面临流动性不足的问题,尤其是在市场紧张或恐慌时;4)资产锚定风险:未来在以太坊的流动性衍生品层面仍然可能出现一些未知风险。资产脱钩也可能引发交易所的清算。
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