代币化股票：新瓶装旧酒的金融效率革命

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这场金融「换皮」游戏，能否复刻标普 500 ETF 的逆袭神话？中文版本由 Foresight News 编译发布。

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Prathik Desai

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Prathik Desai：期货合约长期以来提供了一种基于预期交易的方式，无需直接持有标的资产；期权让投资者不用真的买入股票，也能押注它的波动大小、涨跌时机或者走势方向。不管是哪种情况，这些工具都成了投资底层资产的「替代通道」。代币化股票的诞生也有着相似逻辑。它们并非宣称要取代传统股票市场，而是为长期被排除在公开投资之外的人群提供了另一种参与途径。新衍生品的发展往往有迹可循：初期市场充满困惑，投资者不确定如何定价，交易员对风险望而却步，监管机构持观望态度；随后投机者入场，试探产品边界、利用市场低效套利；若产品被证明实用，便会逐步被主流参与者接纳，最终成为市场基础设施。指数期货、ETF，甚至 CME（芝加哥商品交易所）和币安的比特币衍生品均是如此。它们一开始根本不是给普通投资者用的，更像是投机者的游乐场：虽交易更快、风险更高，却也更灵活。 代币化股票可能延续相同路径：先是散户拿它去炒 OpenAI 这种难买的资产，或者没上市的公司；然后套利者发现代币和股票之间的价格差能赚钱，也跟着入场；要是交易量能稳住，基础设施也跟上，机构部门也可能加入，尤其是在合规框架完善的司法管辖区。早期市场看着可能很混乱：流动性不足，买卖价差大，周末还会突然跳价。但衍生品市场刚开始都这样，从来不是完美的复制品，更像是压力测试 —— 让市场在资产本身调整前，先看看大家到底有没有需求。这种模式有个有意思的地方，说是优点也行，缺点也行，就看你怎么想了 —— 时间差问题。传统股市有开盘收盘时间，大部分股票衍生品也跟着股市时间交易，但代币化股票可不守这套规矩。比如一只美股周五收盘 130 美元，周六突然爆了个大新闻（像财报提前泄露或者地缘政治事件），这时候股票没开盘，但代币可能已经开始涨跌了。这样一来，投资者就能把股市休市时的新闻影响算进交易里。 只有当代币化股票交易量显著超过传统股票时，时间差才会成为问题。期货市场通过资金费率和保证金调整应对此类问题，ETF 靠指定做市商和套利机制稳价格，但代币化股票现在还没建立这些机制，所以价格可能跑偏，流动性可能不足，能不能跟紧股票价格，全看发行方靠不靠谱。但这种信任很不可靠。比如 Robinhood 在欧盟推出 OpenAI 和 SpaceX 的代币化股票时，两家公司均否认参与，声称与该业务既无协作也无正式关系。这倒不是说代币化股票本身有问题，只是你得想清楚：此时你购买的究竟是价格敞口，还是权利与追索权模糊的合成衍生品？

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