大回调就在眼前？以太坊 3800 获利了结，山寨币未平仓合约飙升

以太坊强支撑在 2500 和 3000 美元之间，山寨季已现苗头。

撰文：UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode

编译：AididaoJP，Foresight News

随着比特币突破 12 万美元，山寨币普遍展现出强劲势头，但整个行业未平仓合约的激增表明投机性泡沫可能正在形成，这也就有意味着未来市场波动加剧的风险正在逐渐增加。

摘要

比特币已实现市值首次突破 1 万亿美元大关。这是一个独特的里程碑式成就，凸显了比特币充足的流动性特征以及在宏观国际舞台上的日益重要性。

过去一周，所有山寨币板块的表现均优于比特币，其中以太坊的表现尤为突出。山寨币总市值在过去两周内增加了 2160 亿美元。

7 月以来主要山寨币的未平仓合约从 260 亿美元飙升至 440 亿美元。杠杆水平的上升往往会放大上涨和下跌的波动性，并可能导致市场环境更加敏感和脆弱。

以太坊已强势突破多个关键链上指标阻力位，包括活跃投资者价格和真实市场均值。然而在 4500 美元区域附近预计会出现较大的卖压。

一万亿美元

7 月是比特币爆发性增长的一个月，其价格波动剧烈上涨，从周内低点 10.54 万美元飙升至新的历史高点 12.27 万美元。临近周末，短期势头有所降温，比特币价格一直在历史高点下方盘整。

价格的显著上涨促使获利持有者纷纷获利了结，同时也吸引了新买盘。这一现象通过「实现市值」指标得以综合追踪，该指标衡量了资产中累积的美元流动性。

近期资金的流入推动比特币的实现市值首次突破 1 万亿美元大关。这确实是比特币的一个里程碑式成就，凸显了其深厚的流动性特征以及在宏观舞台上的日益重要性。比特币的规模越大，其能够存储的资本就越多，通过交易结算的规模也就越大。

山寨币投机升温

随着比特币市值的持续扩大，我们将目光转向更广泛的加密市场，观察其对比特币近期表现的反应。为了评估这一点，我们采用了「山寨币季节指标」，该指标在以下条件满足时会给出积极信号：

• 比特币和以太坊在链上持续资金流入。
• 稳定币供应量正在增加，表明场外资金增多。
• 山寨币总市值通过快慢移动平均线的交叉显示出上升势头。

这一框架旨在捕捉资金沿风险曲线轮动的动态。随着比特币和以太坊吸引资金，以及稳定币流动性的增长，资金轮动至高风险山寨币的条件变得越来越有利。当这种环境与山寨币总市值的动量交叉同时出现时，表明资金正积极流入山寨币并推动估值扩张。

从该模型的角度来看，山寨币季节的条件首次出现在 7 月 9 日，并持续至今，这表明资金正在更广泛的加密领域进行重新分配。

我们可以通过分析过去一周数字资产生态系统各板块的表现来验证这一观察。比特币近期的盘整显而易见，价格在过去一周基本持平。相比之下，所有其他数字资产板块的表现均优于比特币，其中以太坊的表现尤为突出。这一机制是资金沿风险曲线轮动的典型例子。

然而，考虑到比特币在生态系统中的主导地位（超过 64%），其表现的任何持续疲软都可能对山寨币市场构成阻力，从而抑制这轮广泛上涨的势头。

这一趋势在板块相关性分析中得到了进一步印证。几乎所有山寨币板块的走势现在都高度同步，反映出整个市场的广泛上涨，且与任何资产特定的基本面脱钩。

与此同时，山寨币板块与比特币的相关性显著下降，凸显了价格行为的日益分化，并证实了比特币与更广泛的山寨币生态系统之间近期价格走势的独立性。

山寨币总市值近期的变化幅度相当显著，我们注意到过去两周山寨币总市值增加了 2160 亿美元。这是山寨币总市值以美元计的最大涨幅之一，进一步证明了当前山寨币季节冲动的存在。

衍生品市场爆发

既然我们已经确定山寨币市场出现了显著上涨，接下来有必要分析其周边的衍生品市场，以进一步评估市场参与者当前的风险偏好。

主要山寨币（以太坊、Solana、XRP、狗狗币）的未平仓合约总额从 7 月初的 260 亿美元大幅增长至惊人的 440 亿美元。期货杠杆的急剧上升反映出投机活动的明显加速，交易者越来越多地开立杠杆头寸。

这种情况表明市场开始形成一定程度的泡沫，并可能使其更容易出现剧烈波动。杠杆水平的上升往往会放大上涨和下跌的波动性，并可能导致市场环境更加敏感和脆弱。

在评估未平仓合约增长的幅度时，我们发现近期每日增幅连续 12 天以上保持在 +2 标准差阈值之上，这是有记录以来最长的一次。

这不仅强调了近期未平仓合约扩张的规模之大，还凸显了其持续性，可能预示着市场参与者的投机行为发生了重大转变。

过去 30 天多头期货合约累计支付的资金溢价可以作为投机偏好的有用指标。我们观察了主要山寨币资产的月度溢价，发现杠杆的总成本已达到约 3290 万美元 / 月。

这一数字与比特币在 2024 年 3 月创下历史高点时观察到的约 4200 万美元 / 月相当，但仍低于 2024 年底比特币首次突破 10 万美元时约 7000 万美元 / 月的峰值狂热水平。

这种高昂的资金成本表明，市场对杠杆多头敞口的需求显著增加，凸显出市场参与者正变得越来越乐观，并在其头寸布局上更加激进。

在评估未平仓合约主导地位时，可以清楚地看到以太坊杠杆头寸的扩张速度明显快于比特币。

• 比特币未平仓合约主导地位：62%
• 以太坊未平仓合约主导地位：38%

以太坊未平仓合约主导地位正在上升，突显出市场焦点发生了显著轮动。资金和投机活动在边际上越来越倾向于以太坊而非比特币。

为了说明这一趋势的重要性，以太坊未平仓合约主导地位现已达到自 2023 年 4 月以来的最高水平，仅有 5% 的交易日录得更高数值，这标志着其成为一个值得注意的事件，也是投机活动升温的信号。

在评估比特币和以太坊之间的交易量主导地位时，这一趋势更加明显。有趣的是，以太坊永续合约交易量主导地位自 2022 年周期低点以来首次超过比特币，并且是以太坊有记录以来最大的交易量倾斜。

如此显著的交易量轮动进一步证实了资金向山寨币板块转移的规模之大，而山寨币板块在过去许多个月里一直难以吸引投机兴趣。

以太坊市场导航

随着以太坊价格飙升并引领更广泛的山寨币上涨，我们可以聚焦以太坊的链上数据，以绘制出关键的价格水平。

通过分析以太坊的成本基础分布情况，我们注意到在 2400 美元至 2800 美元区间内存在显著的投资者成本基础集中。价格已果断突破这一密集供应区域，目前交易在持有量相对较少的价位。

那些以 2400 美元至 2800 美元最后一次购入 ETH 代币的投资者现在开始抛售，而 3800 美元区域成为许多人选择获利了结的位置。

我们可以在以太坊的多个链上估值模型与交易量分布数据之间找到一致性。具体而言，「真实市场均值」和「活跃实现价格」提供了两个调整后的成本基础模型，排除了长期休眠和丢失的代币。这些调整提供了更清晰的图景，展示了经济活跃投资者的平均购买价格与实现价格（每单位 ETH 的平均成本基础）的对比。

• 真实市场均值：2500 美元
• 活跃实现价格：3000 美元
• 实现价格：2100 美元

值得注意的是，这些估值锚点与成本基础分布指标中观察到的密集代币分布相吻合。这种一致性强化了以太坊已突破重要心理价格区间的观察结果。如果价格回调至该区间，这一价格范围也很可能成为重要的支撑水平。

为了评估以太坊此轮上涨的上行目标，我们可以参考以太坊活跃实现价格的 +1 标准差带。这一水平是卖压可能开始加剧的阈值。目前，这一 +1σ水平位于 4500 美元，在当前市场条件下将被视为过热区域。

在当前周期中，这一价格带已在 2024 年 3 月以及之前的 2020-21 周期中充当阻力位。突破这一阈值往往与市场狂热和不可持续的市场结构相吻合。

因此，4500 美元可以被视为上行过程中需要关注的关键水平，尤其是在以太坊上涨趋势持续且投机泡沫进一步膨胀的情况下。

总结与结论

山寨币板块在整个周期中表现普遍不佳，而近期的飙升标志着投资者行为的显著转变。这一点在永续期货市场中尤为明显，以太坊永续合约的主导地位已达到历史新高，自 2022 年周期低点以来首次超过比特币。

市场关注度的激增已蔓延至衍生品市场，主要山寨币（ETH、SOL、XRP、DOGE）的未平仓合约总额在 7 月内从 260 亿美元攀升至 440 亿美元。这种快速增长表明投机头寸正在加速布局，市场泡沫程度正在上升。高杠杆既可能放大收益，也可能加剧损失，从而引入更强的反身性，使市场更容易受到波动性冲击的影响。