Pendiri Figure, saham RWA pertama, menyampaikan surat: DeFi pada akhirnya akan menjadi cara utama pembiayaan aset

Blockchain sepenuhnya merevolusi cara aset diluncurkan, diperdagangkan, dan dibiayai. Ini bukanlah sekadar “memoles babi” pada hal lama dengan teknologi finansial, melainkan ekosistem pasar modal yang benar-benar baru.

Penulis: Mike Cagney

Penerjemah: Zhou, ChainCatcher

Perusahaan pinjaman blockchain Figure melakukan IPO pada 11 September dan terdaftar di pasar saham AS, dengan harga saham naik hingga 44% pada hari pertama, dan kapitalisasi pasar sekitar 7.8 billions dolar AS; pada penutupan, total kapitalisasi pasar adalah 6.5 billions dolar AS. Artikel ini adalah surat terbuka dari pendiri Figure, Mike Cagney, terkait IPO:

Pada akhir 2017, saya mengalami momen “aha” saya di blockchain. Saat menjabat sebagai CEO SoFi, saya sering mengucapkan kata-kata klise tentang bitcoin, bahkan blockchain secara lebih luas—“Ini akan mengubah layanan keuangan!”—tetapi saya sebenarnya tidak tahu bagaimana itu akan mengubahnya. Kali ini, berbeda.

Jika Anda bertanya kepada insinyur full-stack mana pun, kebanyakan dari mereka akan mengatakan mereka lebih suka tidak mengembangkan di blockchain: lambat, berat, dan karena sifatnya yang tidak dapat diubah, toleransi kesalahannya sangat rendah. Namun, blockchain memiliki satu kemampuan super—menggantikan kepercayaan dengan kebenaran.

Layanan keuangan di masa lalu, dan hingga hari ini, masih merupakan pasar yang berbasis kepercayaan. Pasar seperti ini membutuhkan banyak perantara: dalam satu transaksi saham publik, bisa ada hingga tujuh pihak perantara; dalam satu transaksi kartu debit, juga bisa ada lima pihak yang terlibat. Banyak perusahaan dengan kapitalisasi pasar sangat besar dibangun di sekitar praktik mencari rente seperti ini. Blockchain memiliki kemampuan untuk memadatkan pasar multipihak ini menjadi hanya dua pihak: pembeli dan penjual. Semua ruang mencari rente akan lenyap.

Blockchain tidak hanya dapat mendisrupsi pasar yang ada. Jika aset yang secara historis kurang likuid (seperti pinjaman) dan kinerja historisnya di-onchain-kan, blockchain dapat membawa likuiditas yang belum pernah ada sebelumnya ke pasar-pasar ini. Likuiditas ini, ditambah kemampuan untuk mewujudkan digitalisasi dan kontrol aset secara lengkap—akan membuka peluang pembiayaan yang sebelumnya tidak dapat dijangkau. Peluang disruptif yang dibawa blockchain memang besar, tetapi peluang yang diciptakannya untuk dikembangkan bahkan lebih besar.

Inilah momen “aha” saya. Anda dapat menciptakan aset digital asli, di mana setiap orang dapat mengetahui kepemilikan, komposisi, dan sejarah yang sebenarnya tanpa harus bergantung pada kepercayaan. Aset dapat diperdagangkan secara real-time dan bilateral, tanpa risiko pihak lawan atau risiko penyelesaian. Pemberi pinjaman dapat secara instan dan benar-benar mengendalikan agunan secara digital. Blockchain sepenuhnya merevolusi cara aset diluncurkan, diperdagangkan, dan dibiayai. Ini bukanlah sekadar “memoles babi” pada hal lama dengan teknologi finansial, melainkan ekosistem pasar modal yang benar-benar baru. Saya ingin berada di garis depan untuk mendorong perubahan ini.

Figure: Membentuk Ulang Pasar Modal dengan Blockchain

Pada awal 2018, saya bersama istri saya June Ou dan beberapa rekan yang sepemikiran bersama-sama mendirikan Figure. Tujuan Figure sangat sederhana: mengubah pasar modal dengan blockchain. Untuk mewujudkannya, kami harus membawa use case yang nyata dan terukur ke pasar.

Pada 2018, beberapa perusahaan kripto memperoleh dana dengan menjual token. Kami memilih jalan yang berbeda. Kami percaya bahwa kami dapat meluncurkan, mengagregasi, dan melakukan sekuritisasi pinjaman di blockchain, sehingga menghemat hingga 85 basis poin (bps) biaya transaksi. Kami membawa ide ini ke bank, dan mereka semua berkata: “Luar biasa! Kami suka! Kami ingin menjadi bank ke-10 yang melakukan ini...” Jelas, ini bukanlah kasus “jika Anda membangunnya, mereka akan datang”—sekadar membangun sistem tidak akan membuat orang datang dengan sendirinya.

Setelah melakukan bisnis pinjaman terdepan di pasar di SoFi, kami tidak terlalu bersemangat untuk membangun lembaga pinjaman baru, tetapi kami juga sadar bahwa kami harus membuktikan kepada pasar bahwa blockchain memang lebih baik. Pada 2018, kami menjadi salah satu tim pertama yang meluncurkan pinjaman konsumen di blockchain. Figure memulai sebagai pemberi pinjaman langsung ke konsumen, hanya saja infrastrukturnya diganti dengan blockchain. Kami memilih Home Equity Line of Credit (HELOC) sebagai produk pertama, karena kami merasa belum ada yang meluncurkannya secara efisien (greenfield), dan kami tidak ingin langsung bersaing dengan raksasa pinjaman konsumen atau hipotek, kami butuh waktu untuk meyakinkan kedua sisi pasar agar mengadopsi teknologi baru ini.

Segera kami memperluas model ke B2B2C. Kini ada lebih dari 168 pihak ketiga yang menggunakan teknologi kami untuk meluncurkan pinjaman di blockchain, termasuk setengah dari 20 lembaga hipotek ritel terbesar. Baru-baru ini, kami juga membuka pasar modal asli blockchain untuk para originator ini: dengan teknologi kami, mereka dapat langsung menjual aset secara bilateral (dan segera juga dapat membiayai) ke pasar modal blockchain, tanpa perlu Figure menjadi perantara lagi.

Pada 2020, kami menyelesaikan sekuritisasi pinjaman konsumen asli blockchain pertama di industri; pada 2023, kami juga menyelesaikan sekuritisasi dengan peringkat AAA pertama di industri. Sejak diluncurkan, kami telah meluncurkan pinjaman lebih dari 15 billions dolar AS di blockchain, dan menyelesaikan transaksi onchain lebih dari 50 billions dolar AS. Kami adalah pelaku terbesar di bidang RWA di public chain, hingga kini belum ada yang bisa menyaingi.

Pada 2018, blockchain arus utama sebagian besar berbasis PoW (Proof of Work). PoW memang memiliki tantangan dalam penerapan di layanan keuangan: biaya, kecepatan, dan yang terpenting, prediktabilitas. PoS (Proof of Stake) mulai naik daun saat itu, dan dapat menjawab masalah-masalah tersebut dengan lebih baik. Setelah percobaan yang salah dengan chain semi-permissioned, June dan timnya membangun dan meluncurkan Provenance Blockchain. Provenance adalah blockchain publik, PoS, dan terdesentralisasi. Figure tidak mengendalikan Provenance, meskipun kami memegang 20% token utilitas $HASH, dan terus mendukung pengembangan protokol tersebut. Provenance dibangun untuk layanan keuangan, sangat penting bagi kami dalam mendorong adopsi institusional.

Blockchain dan Pasar Modal

Kami percaya, ada tiga nilai inti yang dibawa blockchain ke pasar modal. Pertama adalah di tingkat transaksi—mengurangi biaya audit, kontrol kualitas, verifikasi pihak ketiga, dan lain-lain; kami sudah sangat merasakan manfaatnya. Kedua adalah likuiditas—mendukung pasar bilateral real-time 7×24 jam. Bersama mitra, kami sedang membangun pasar transaksi pinjaman greenfield seperti ini. Terakhir adalah pembiayaan, yang menurut kami merupakan nilai terbesar.

Meng-onchain-kan aset digital asli (misalnya pinjaman) memungkinkan pemberi pinjaman untuk menyempurnakan hak jaminan (misalnya melalui teknologi registrasi aset digital Figure, DART) dan memperoleh kontrol. Pemberi pinjaman dapat langsung menilai likuiditas, volatilitas, dan loan-to-value agunan untuk menilai risiko, bukan hanya memberikan kredit kepada peminjam. Ketika kami menghubungkan langsung sisi penyedia dana dan pengguna dana, kami dapat membangun pasar ala Pareto: pemberi pinjaman dan peminjam sama-sama diuntungkan, karena mereka tidak lagi menanggung biaya inefisiensi dari pihak pengelola modal dan perantara lainnya. Kami pertama kali menerapkan pendekatan terdesentralisasi (DeFi) ini di bursa kripto kami untuk menyediakan pembiayaan margin, dan baru-baru ini membawa pinjaman Figure ke pasar pinjaman DeFi kami—Democratized Prime. Seperti yang kami lakukan di tingkat transaksi/likuiditas, kami mendemonstrasikan kekuatan DeFi dalam pembiayaan dengan aset kami sendiri.

Kami selalu percaya DeFi pada akhirnya akan menjadi cara utama pembiayaan aset, dan legislasi baru-baru ini mempercepat hal ini. Departemen Keuangan AS, setelah pengesahan GENIUS Act, pernah menyatakan bahwa ada triliunan dolar yang mungkin akan mengalir ke surat utang negara AS melalui stablecoin. Dana ini sebagian besar akan berasal dari simpanan bank. Pada 2022–2023, 1 trillion dolar AS simpanan bank keluar hampir membuat sistem keuangan gagal. Jika Departemen Keuangan benar dalam memperkirakan skala dan jalurnya, maka harus ada sesuatu yang baru untuk mengisi kekosongan tersebut. Kami percaya itulah DeFi, dan kami memimpin jalan ini di bidang RWA.

“Endgame” Blockchain

Kami percaya, proposisi nilai blockchain dapat diperluas ke semua kelas aset. Ambil contoh saham publik, selain efisiensi transaksi dan likuiditas, peningkatan blockchain dalam pembiayaan mungkin adalah yang paling menonjol saat ini. Bayangkan sebuah skenario di mana Anda dapat dengan mulus melakukan cross-collateral antara saham dan aset non-ekuitas lainnya untuk mendapatkan leverage; atau investor dapat secara langsung mengendalikan dan memperoleh manfaat ekonomi dari meminjamkan saham mereka. Blockchain adalah penyeimbang arena keuangan. Kami adalah yang pertama melakukan bisnis peminjaman di blockchain, dan langkah selanjutnya kami ingin memimpin membawa kelas aset baru (seperti saham) ke blockchain.

Sama seperti Web 2.0 saat ini memiliki tujuh saham raksasa, saya percaya Web 3.0 juga akan memiliki sekelompok perusahaan setara yang mewakili teknologi blockchain. IPO kami membawa kami lebih dekat untuk menjadi pemimpin dalam kelompok tersebut. Meskipun kami telah membangun perusahaan berbasis blockchain yang menguntungkan dan tumbuh pesat di lingkungan regulasi yang sangat ketat, kami tetap sangat optimis: perubahan regulasi dan penerimaan pasar terbuka terhadap blockchain akan mendorong seluruh industri dan peluang di dalamnya dalam beberapa tahun ke depan. IPO hanyalah satu langkah dalam proses panjang membawa blockchain ke setiap aspek pasar modal.