Strategi Akan Mempertimbangkan Menjual Bitcoin Hanya Sebagai Pilihan Terakhir dalam Kondisi Ekstrem
CEO Strategy Phong Le mengonfirmasi bahwa perusahaan hanya akan mempertimbangkan untuk menjual Bitcoin dalam kondisi keuangan tertentu. Cointelegraph melaporkan bahwa Le mengatakan kepada podcast What Bitcoin Did bahwa penjualan akan dilakukan jika harga saham turun di bawah nilai aset bersih dan opsi pendanaan menghilang. Perusahaan menghadapi kewajiban dividen tahunan antara $750 juta hingga $800 juta dari saham preferen yang baru diterbitkan. Le menggambarkan potensi penjualan Bitcoin sebagai langkah yang dibenarkan secara matematis untuk melindungi hasil Bitcoin per saham. Ia menambahkan bahwa disiplin keuangan harus mengalahkan emosi selama kondisi pasar yang tidak bersahabat.
Tekanan Finansial Meningkat pada Model Treasury
Saat ini, Strategy memegang 649.870 Bitcoin dengan harga pembelian rata-rata $74.430 per koin. Rasio nilai pasar terhadap nilai aset bersih perusahaan turun menjadi 0,87 pada November 2025. DL News melaporkan bahwa ini berarti investor membayar sekitar 80 sen untuk setiap dolar Bitcoin yang dimiliki perusahaan. Ini merupakan pertama kalinya Strategy diperdagangkan di bawah 1,0 mNAV sejak mulai membeli Bitcoin pada Agustus 2020.
Model bisnis ini bergantung pada penerbitan saham dengan harga premium untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Ketika premium tersebut menghilang, penerbitan ekuitas baru menjadi dilutif, bukan akretif. Strategy mengumpulkan sekitar $20 miliar dalam sembilan bulan pertama tahun 2025 melalui konversi, saham preferen, dan penawaran ekuitas di pasar. BeInCrypto mencatat bahwa biaya dividen preferen meningkat seiring saham STRC menaikkan dividen mereka dari 9% pada Juli menjadi 10,5% pada November. Penawaran preferen baru membawa kupon di atas 10% dengan tingkat penalti mencapai 18% jika tidak dibayar.
Sektor Treasury Menghadapi Penurunan Premium yang Meluas
Kami sebelumnya melaporkan bahwa 25% perusahaan treasury Bitcoin publik diperdagangkan di bawah nilai kepemilikannya per September 2025. Perusahaan yang sebelumnya memiliki premium antara 200% hingga 700% di atas nilai Bitcoin melihat kelipatan tersebut menyusut menjadi hanya 4% pada akhir 2025. Penurunan ini memengaruhi seluruh sektor karena investor tidak lagi bersedia membayar premium untuk eksposur Bitcoin dengan leverage.
Persaingan dari puluhan perusahaan treasury dan spot Bitcoin ETF mengikis keunggulan first-mover Strategy. Institusi tradisional kini menawarkan eksposur langsung ke Bitcoin tanpa kompleksitas strategi treasury korporat. Strategy hanya membeli 487 Bitcoin antara 3 dan 9 November senilai $49,9 juta. Ini merupakan salah satu penambahan mingguan terkecil sejak awal November. Pesaing asal Jepang, Metaplanet, memperoleh pinjaman $100 juta dengan jaminan kepemilikan Bitcoin alih-alih mendilusi pemegang saham melalui penerbitan ekuitas.
Penilaian yang menyusut mengancam kemampuan seluruh sektor perusahaan treasury untuk terus mengakumulasi Bitcoin. Tanpa premium, perusahaan tidak dapat menerbitkan saham untuk mendanai pembelian tanpa mendilusi pemegang saham yang ada. Rata-rata pembelian harian oleh perusahaan treasury turun ke level terendah sejak Mei 2025. Risiko eksklusi indeks menambah tekanan karena JPMorgan memperkirakan potensi arus keluar pasif sebesar $2,8 miliar jika penyedia utama menghapus Strategy dari tolok ukur. Premium yang lebih rendah mengurangi kelayakan penerbitan ekuitas dan mempersulit refinancing saat obligasi konversi jatuh tempo.
