10.11 Malaking Pagbagsak na Pagsusuri: Sino ang Magtatayo ng Safety Net para sa Crypto Market?

Alas singko y media ng madaling araw, ang presyo ng USDe ay bumagsak hanggang 0.65 US dollars.

Pulang-pula ang screen. Ang mga numero ay bumubuhos na parang talon. Ang BTC ay bumagsak mula 12.2 US dollars hanggang 10.4 US dollars, ang ETH ay bumaba mula 4360 US dollars pababa sa 3500 US dollars. Ang K line ng ilang maliliit na token ay naging patayong linya, at ang iba ay tuluyang naging zero.

Noong madaling araw ng October 11, ang global crypto market ay nawalan ng 3000 US dollars. Mahigit 1.6 million katao ang na-liquidate, na may forced liquidation na umabot sa 19.1 US dollars.

Ang tradisyonal na pananalapi ay may circuit breaker mechanism, margin call, at investor protection fund. Karamihan sa mga user ng Web3 ay walang magawa kundi panoorin na lang na mabasag ang liquidation line.

Isang Free Fall na Walang Safety Net

Noong gabi ng October 10, inihayag ni Trump sa Truth Social na magpapataw siya ng karagdagang 100% taripa sa lahat ng produktong galing China, at ang kabuuang taripa ng ilang produkto ay lalampas sa 130%. Nagbanta rin siyang kakanselahin ang APEC meeting kay Xi Jinping.

Pagkalabas ng balita, bumagsak ang US stock market, tumaas ang US dollar index ng 1.8%, at ang pondo ay lumipat sa mga safe haven assets.

Ang crypto market ang unang tinamaan. Ang banta ng taripa ang naging mitsa ng pagsabog, at ang bula ng market ay naubos sa isang iglap. Pagsapit ng madaling araw ng Sabado, tulog na ang mga Asian trader, sarado na ang US stock market, at offline na rin ang mga Western market maker.

Walang laman ang market, walang sumasalo. Ang pagbebenta ay naging parang avalanche.

Paano Pinatay ng Leverage ang mga Long Position

Sa mga nakaraang buwan, ang contract leverage at DeFi loop lending ay nagtulak sa market sa bingit ng bangin.

Binance at Bybit ay nag-aalok ng hanggang 100 times leverage. Maraming tao ang nag-all in sa long positions. Mas matindi pa sa DeFi: ginagamit ang Ethena na USDe, WBETH, at BNSOL bilang collateral, nanghihiram ng stablecoin, bumibili ulit ng token, at paulit-ulit na collateralization.

Pagbaba ng presyo sa support, isang round ng forced liquidation ang nagdadala sa susunod, nagsimula ang chain reaction ng long liquidation.

Sa loob ng 24 oras, 16.68 US dollars ang na-liquidate sa long positions, na 87% ng total liquidation. Ang emerging platform na Hyperliquid ay may liquidation na higit sa 10.2 US dollars, mas mataas kaysa sa Bybit (4.6US dollars) at Binance (2.3US dollars).

Ang pinakamalaking single liquidation ay nangyari sa Hyperliquid sa ETH-USDT contract, na nagkakahalaga ng 203 million US dollars.

Kung isasama ang on-chain leverage liquidation, ang aktwal na scale ng deleveraging ay maaaring umabot sa 30-40 US dollars.

Bakit Nag-depeg ang USDe?

Alas 5:30 ng madaling araw, bumagsak ang USDE/USDT trading pair sa Binance. Ang presyo ay bumaba hanggang 0.65 US dollars, at ang on-chain price ay bumaba rin sa 0.97 US dollars.

Maraming tao ang naalala ang death spiral ng UST.

Ang Ethena protocol ay gumagamit ng over-collateralization para suportahan ang USDe, hawak ang spot long at perpetual contract short para mag-hedge. Sa matinding pagbagsak, kumikita ang short position, kaya lumalakas pa ang collateral. Normal ang takbo ng protocol, walang death spiral na nangyari.

Ang problema ay nasa secondary market.

Maraming user ang gumagamit ng USDe para sa loop lending o margin. Sa panic selling, hindi na kayang panatilihin ng market maker ang presyo, naubos ang buy orders, at nagka-delay ang exchange interface. Biglang bumagsak ang presyo.

Walang problema sa protocol mismo, ang totoong dahilan ay ang liquidity crunch. Nang humupa ang panic, mabilis na bumalik ang USDe sa higit 0.99 US dollars.

Ang mga wrapped asset tulad ng WBETH at BNSOL ay nagkaroon din ng katulad na depeg, ngunit bumalik din agad sa normal.

Ang Patayong Pagbagsak ng Maliliit na Token

Mas malala ang sinapit ng mga small-cap token. Maraming token ang bumagsak halos maging zero ang presyo.

Napakasimple ng dahilan: walang sumasalo.

Simula nang umalis ang mga old-school market maker, ang liquidity ng small at mid-cap tokens ay umaasa na lang sa iilang aktibong market maker, na limitado ang pondo at inuuna ang mga major token. Kapag bumagsak ang market, inuuna ng market maker na protektahan ang major assets at inaalis ang liquidity sa maliliit na token. Ang resulta: malaki ang selling pressure sa small at mid-cap tokens, pero walang bumibili.

Ang presyo ng IoT token na IOTX ay minsang bumagsak sa $0.00000. Maraming altcoin ang bumagsak ng 90%-99% sa maikling panahon, at ang K line sa loob ng isang minuto ay naging patayong pagbagsak.

Nangyari ang lahat ng ito mula Biyernes ng gabi hanggang madaling araw ng Sabado, sa non-working hours ng Western traders. Manipis na nga ang market depth, walang nagbabantay, at walang nag-aayos ng abnormal na presyo.

Ang Ethereum Gas fee ay tumaas sa daan-daang Gwei, at ilang exchange (tulad ng Kraken at Backpack) ay nagkaroon ng downtime o lag. Hindi agad makapag-transfer o makapag-trade ang mga user, kaya lalo pang lumaki ang kanilang pagkalugi.

Nag-downtime din ang Binance

Bilang pinakamalaking crypto exchange sa mundo, ang Binance ay nagpakita rin ng problema sa insidenteng ito.

Dahil sa dagsa ng orders, nagkaroon ng lag at downtime ang Binance. Maraming user ang nag-ulat na sa pinaka-kritikal na minuto, hindi sila makalog-in o makapag-place ng order, kaya hindi nila na-close ang kanilang positions.

Napansin ng marami na ang mga token na naka-list sa Binance ay mas malaki pa ang ibinagsak. Kapag nag-downtime o nagkaroon ng limitasyon ang Binance, mas matindi ang volatility ng mga kaugnay na token dahil na-freeze ang pangunahing trading pool.

Ang teknikal na bottleneck ng giant exchanges ay naging systemic risk na rin. Ang extreme market conditions ay hindi aksidente, kundi bahagi ng proseso ng pag-mature ng market.

Kailangan ng Web3 ng Sariling Safety Net

Sa harap ng mga structural defect na ito, kailangan ng market ng mas mature na protection mechanism. Nasa mechanism design ang sagot.

Kayang-kaya ng crypto market na magdisenyo ng sarili nitong insurance system sa ilalim ng decentralization. Technically, posible ito.

Maaaring magpatupad ang smart contract ng automatic compensation logic kapag may liquidation, walang kailangan na manual review, ang code ang batas. Bahagi ng bawat trade ay mapupunta sa insurance pool, at kapag may extreme event na nagdulot ng loss sa user, awtomatikong magbabayad ang pool, transparent sa chain.

Kapag lumampas sa threshold ang loss ng user, maaaring magbigay ang system ng computing power o token subsidy. Patuloy na kumikita ang mga subsidy na ito, at ang future earnings ay ginagamit para takpan ang kasalukuyang loss. Sa panahon ng matinding volatility, maaaring awtomatikong bawasan ng protocol ang leverage, para bigyan ng oras ang user na mag-react.

Lahat ng insurance fund ay naka-custody sa chain, at ang payout conditions ay pinapatupad ng smart contract. Maaaring isulat ang trust sa code, at ang rules ay maaaring maging protection.

Palitan ang Regulasyon ng Disenyo

May mga nag-aalala na baka sirain ng insurance mechanism ang kalayaan ng crypto. Pero ang tunay na kalayaan ay nangangailangan ng safety net.

Ang mga umaakyat ng bundok ay gumagamit ng safety rope para makakyat ng mas mataas, ang mga skydiver ay may parachute para maranasan ang free fall.

Ang insurance mechanism ay nagbibigay ng backstop sa risk ng user pagkatapos nilang magdesisyon.

Ang insurance ng Web3 ay maaaring nasa code level, transparent, at automatic, hindi kailangan ng komplikadong proseso ng tradisyonal na finance at trust endorsement. Ito ang decentralized insurance.

Noong gabi ng October 11, maraming tao ang nagtanong: Kung may insurance ba, hindi kaya ganito kalala ang nangyari?

Posibleng oo ang sagot.

Sino ang Magtatayo ng Safety Net na Ito?

Ang ganitong mekanismo ay umiiral para bigyan ng landing point ang trust, at limitahan ang risk.

Sa narrative ng Web3, madalas nating pinag-uusapan ang "paradigm shift", "decentralization of power", at "value return". Pero kapag 19.1 US dollars ang nawala sa isang gabi, at 1.6 million katao ang na-liquidate, tila walang saysay ang mga grand narrative na ito.

Ang kailangan ng user ay konkretong proteksyon.

Handa na ang teknolohiya. Maaaring magpatupad ng automatic claim ang smart contract, transparent ang on-chain fund pool, at tuloy-tuloy ang kita ng computing power subsidy. Ang natitira na lang ay ang willingness: sino ang handang isulat ang user protection sa protocol layer?

Ang maturity ng Web3 ay makikita kapag may tunay na safety net na sumasalo sa user sa panahon ng extreme market conditions.

Pagkatapos ng October 11, hindi lang numero ang dapat tandaan ng industriya.

Kapag bumalik ang susunod na pagbagsak, sino ang tunay na sasalo sa mga user?