Apakah alasan penurunan harga bitcoin kali ini karena Strategy tidak lagi "membeli secara agresif"?

Sepanjang sebagian besar tahun 2025, level support Bitcoin tampak sulit digoyahkan karena adanya aliansi tak terduga antara corporate digital asset treasury (DAT) dan exchange-traded fund (ETF), yang bersama-sama membentuk fondasi penopang.

Perusahaan membeli Bitcoin melalui penerbitan saham dan obligasi konversi, sementara arus masuk dana ETF secara diam-diam menyerap pasokan baru. Keduanya membangun basis permintaan yang kokoh, membantu Bitcoin bertahan dari tekanan pengetatan kondisi keuangan.

Sekarang, fondasi ini mulai melemah.

Pada 3 November, pendiri Capriole Investments Charles Edwards menulis di platform X bahwa ekspektasi bullish-nya telah melemah seiring melambatnya laju akumulasi institusi.

Ia menunjukkan: "Untuk pertama kalinya dalam 7 bulan, net buy institusi turun di bawah pasokan harian hasil mining, ini bukan pertanda baik."

Volume pembelian institusi Bitcoin, sumber: Capriole Investments

Edwards menyatakan, bahkan jika aset lain berkinerja lebih baik dari Bitcoin, indikator ini tetap menjadi alasan utama ia bersikap optimis.

Namun, untuk saat ini, sekitar 188 corporate treasury memegang posisi Bitcoin yang signifikan, dan banyak di antaranya memiliki model bisnis yang cukup sederhana selain eksposur Bitcoin.

Peningkatan Treasury Bitcoin Melambat

Tidak ada perusahaan yang lebih mewakili perdagangan Bitcoin korporat selain MicroStrategy, yang baru-baru ini berganti nama menjadi "Strategy".

Perusahaan pembuat perangkat lunak yang dipimpin Michael Saylor ini telah bertransformasi menjadi perusahaan treasury Bitcoin, saat ini memegang lebih dari 674.000 Bitcoin, menjadikannya pemegang tunggal terbesar di dunia.

Namun, laju pembelian mereka telah melambat drastis dalam beberapa bulan terakhir.

Strategy hanya menambah sekitar 43.000 Bitcoin pada kuartal ketiga, menjadi volume pembelian kuartalan terendah tahun ini. Mengingat sebagian pembelian Bitcoin perusahaan ini selama periode tersebut turun drastis hingga hanya beberapa ratus koin, angka ini tidak mengejutkan.

Analis CryptoQuant J.A. Maarturn menjelaskan bahwa perlambatan akumulasi mungkin terkait dengan penurunan nilai aset bersih (NAV) Strategy.

Ia menyatakan bahwa investor sebelumnya membayar "NAV premium" yang tinggi untuk setiap $1 Bitcoin di neraca Strategy, pada dasarnya memberikan eksposur leverage agar pemegang saham dapat menikmati kenaikan harga Bitcoin. Namun, sejak pertengahan tahun, premium ini telah menyempit secara signifikan.

Setelah bonus valuasi melemah, membeli Bitcoin melalui penerbitan saham baru tidak lagi memberikan nilai tambah yang signifikan, sehingga motivasi perusahaan untuk melakukan akumulasi melalui pendanaan juga menurun.

Maarturn menunjukkan: "Kesulitan pendanaan meningkat, premium penerbitan saham telah turun dari 208% menjadi 4%."

Premium saham Strategy, sumber: CryptoQuant

Pada saat yang sama, tren perlambatan akumulasi tidak hanya terjadi pada Strategy.

Perusahaan terdaftar Tokyo, Metaplanet, pernah meniru model perusahaan pelopor asal Amerika ini, namun setelah harga sahamnya turun tajam, harga perdagangan terkininya berada di bawah nilai pasar Bitcoin yang dimilikinya.

Menanggapi hal ini, perusahaan menyetujui program pembelian kembali saham, serta meluncurkan pedoman pendanaan baru untuk memperluas treasury Bitcoin mereka. Langkah ini menunjukkan kepercayaan perusahaan terhadap neraca mereka, namun juga menyoroti menurunnya antusiasme investor terhadap model bisnis "crypto treasury".

Faktanya, perlambatan akumulasi treasury Bitcoin telah menyebabkan beberapa perusahaan melakukan merger.

Bulan lalu, perusahaan manajemen aset Strive mengumumkan akuisisi perusahaan treasury Bitcoin yang lebih kecil, Semler Scientific. Setelah merger, perusahaan-perusahaan ini akan memegang hampir 11.000 Bitcoin.

Kasus-kasus ini mencerminkan kendala struktural, bukan perubahan keyakinan. Ketika penerbitan saham atau obligasi konversi tidak lagi mendapatkan premium pasar, arus masuk dana pun mengering, sehingga akumulasi perusahaan melambat secara alami.

Bagaimana Arus Dana ETF?

Spot Bitcoin ETF, yang telah lama dianggap sebagai "penyerap otomatis pasokan baru", juga menunjukkan tanda-tanda pelemahan serupa.

Sepanjang sebagian besar tahun 2025, instrumen investasi keuangan ini mendominasi permintaan bersih, dengan volume subscription yang terus melampaui redemption, terutama saat Bitcoin melonjak ke level tertinggi sepanjang masa.

Namun, pada akhir Oktober, arus dana menjadi tidak stabil. Dipengaruhi oleh perubahan ekspektasi suku bunga, manajer portofolio menyesuaikan posisi, departemen risiko mengurangi eksposur, dan arus dana mingguan sempat menjadi negatif. Volatilitas ini menandai masuknya Bitcoin ETF ke fase perilaku baru.

Lingkungan makro telah mengetat, harapan akan penurunan suku bunga cepat mulai pupus, dan kondisi likuiditas mendingin. Meski demikian, permintaan pasar untuk eksposur Bitcoin tetap kuat, namun telah berubah dari "arus masuk stabil" menjadi "arus masuk berdenyut".

Data SoSoValue secara gamblang mencerminkan perubahan ini. Dalam dua minggu pertama Oktober, produk investasi aset kripto menarik hampir $6 miliar dana masuk; namun hingga akhir bulan, seiring redemption meningkat menjadi lebih dari $2 miliar, sebagian arus masuk tersebut terhapus.

Arus dana mingguan Bitcoin ETF, sumber: SoSoValue

Pola ini menunjukkan bahwa Bitcoin ETF telah matang menjadi pasar dua arah yang sesungguhnya. Mereka masih menyediakan likuiditas yang dalam dan jalur akses institusi, namun tidak lagi menjadi alat akumulasi satu arah.

Saat sinyal makro berfluktuasi, kecepatan keluar investor ETF bisa secepat saat mereka masuk.

Dampak Pasar terhadap Bitcoin

Perubahan ini tidak serta merta berarti Bitcoin akan turun, namun memang menandakan volatilitas akan meningkat. Seiring melemahnya daya serap perusahaan dan ETF, pergerakan harga Bitcoin akan semakin dipengaruhi oleh trader jangka pendek dan sentimen makro.

Edwards berpendapat bahwa dalam situasi seperti ini, katalis baru—seperti pelonggaran moneter, kejelasan regulasi, atau kembalinya risk appetite di pasar saham—dapat kembali memicu pembelian institusi.

Namun untuk saat ini, pembeli marginal bersikap lebih hati-hati, sehingga price discovery menjadi lebih sensitif terhadap siklus likuiditas global.

Dampaknya terutama terlihat dalam dua aspek:

Pertama, pembelian struktural yang sebelumnya menjadi support kini melemah. Pada periode penyerapan yang kurang, volatilitas intraday bisa meningkat karena kurangnya pembeli stabil yang cukup untuk menahan volatilitas. Halving pada April 2024 secara mekanis memangkas pasokan baru, namun tanpa permintaan berkelanjutan, kelangkaan saja tidak cukup untuk menjamin kenaikan harga.

Kedua, karakteristik korelasi Bitcoin sedang berubah. Seiring menurunnya akumulasi di neraca perusahaan, aset ini mungkin kembali mengikuti fluktuasi siklus likuiditas secara keseluruhan. Kenaikan suku bunga riil dan penguatan dolar dapat memberi tekanan pada harga, sementara lingkungan yang longgar dapat membuatnya kembali memimpin reli saat risk appetite pulih.

Pada dasarnya, Bitcoin sedang memasuki kembali fase refleksi makro, dengan performa yang lebih mirip aset risiko beta tinggi daripada emas digital.

Pada saat yang sama, semua ini tidak menafikan narasi jangka panjang Bitcoin sebagai aset langka dan dapat diprogram. Sebaliknya, ini mencerminkan pengaruh dinamis institusi yang semakin besar—institusi yang sebelumnya melindungi Bitcoin dari volatilitas yang didorong ritel, dan kini, mekanisme yang dulu mendorong Bitcoin ke portofolio investasi arus utama justru membuatnya semakin terkait dengan pasar modal.

Beberapa bulan ke depan akan menjadi ujian apakah Bitcoin dapat mempertahankan sifat penyimpan nilai di tengah ketiadaan arus dana otomatis dari perusahaan dan ETF.

Jika melihat sejarah, Bitcoin biasanya memiliki kemampuan beradaptasi. Saat satu saluran permintaan melambat, saluran lain akan muncul—mungkin dari cadangan negara, integrasi fintech, atau kembalinya investor ritel di tengah siklus pelonggaran makro.

Tautan ke artikel asli