Ang Pagpopondo: Pinag-uusapan ng mga VC ang crypto correction at kung ano ang susunod

Nabura na ng Bitcoin at ether ang lahat ng kanilang kinita ngayong taon — isang matinding pag-ikot para sa merkado na nakasaksi sa Bitcoin na umabot sa all-time high na higit $126,000 dalawang buwan lang ang nakalipas. Ang mas malawak na larawan ay kahalintulad: lahat ng 20 GMCI crypto indices ay nasa pula sa loob ng isang buwan, ayon sa datos ng The Block, at ang record liquidation event noong Oktubre 10 ay nagpakita kung gaano kahina ang merkado. Habang nagpapatuloy ang pagbaba at humihina ang sentiment, nagtanong ako sa mga VC ng dalawang pangunahing tanong: bakit nananatiling nasa ilalim ng presyon ang crypto markets, at ano ang susunod na mangyayari.

Ipinunto ng mga VC ang dalawang pangunahing dahilan sa likod ng correction: ang liquidation event noong Oktubre 10 at ang mas mahigpit na macro environment. Ang deleveraging event — na dulot ng mababang liquidity, hindi maayos na risk management at mahina ang disenyo ng oracle o leverage — ay nagdulot ng malalaking pagkalugi at nagdala ng kawalang-katiyakan, ayon kay Rob Hadick, general partner sa Dragonfly. 

Sumang-ayon si Boris Revsin, general partner at managing director sa Tribe Capital, at tinawag ang pangyayari bilang “isang leverage washout” na kumalat sa natitirang bahagi ng merkado. Kasabay nito, ang macro picture ay naging hindi na suportado: ang mga inaasahan para sa malapitang rate cuts ay nawala, ang inflation ay nagpapakita ng katigasan, humina ang job markets, tumaas ang geopolitical risks at nagpapakita ng stress ang mga consumer. Ang kombinasyong ito, ayon sa mga VC, ang nagtulak sa karamihan ng risk assets na mag-trade nang mahina sa nakaraang dalawang buwan.

Binigyang-diin din ni Anirudh Pai, partner sa Robot Ventures, ang tumataas na pag-aalala tungkol sa pagbagal ng ekonomiya ng U.S. Ang mga pangunahing growth indicators — kabilang ang Citigroup Economic Surprise Index at 1-year inflation swap (isang derivatives contract na ginagamit upang ilipat ang inflation risk sa pamamagitan ng exchange ng fixed cash flows) — ay nagsimulang bumaba, ayon kay Pai, at idinagdag na ito ay isang pattern na nauna nang nakita bago ang mga naunang recession scares at nag-ambag sa mas malawak na risk-off tone.

"Maaaring lumala pa ito at maging isang ganap na recession; gayunpaman, maaari rin itong kumilos tulad ng mga naunang pagkakataon at magbago ang sentiment, kaya babalik ang optimismo sa merkado. Masyado pang maaga upang sabihin," ani Pai.

Isa pang salik na nagpapabigat sa presyo ay ang kakulangan ng mga bagong inflow. Ayon kay Dan Matuszewski, co-founder at principal ng CMS Holdings, maliban sa mga token na sinusuportahan ng buybacks, kakaunti lang ang incremental inflow sa crypto maliban sa digital asset treasury, o DAT, companies. Dahil natutuyo ang bagong demand at ang ETF flows ay hindi na nagbibigay ng malaking suporta, bumagsak ang presyo nang mas mabilis.

Ang mga signal na mahalaga mula dito

Ayon sa mga VC, ang pinakamahalagang catalyst sa susunod na mga buwan ay macro clarity — lalo na tungkol sa interest rates at Federal Reserve. Parehong itinuro nina Hadick at Revsin ang landas ng rate cuts at kung sino ang mamumuno sa Fed sa susunod na termino bilang pinakamalalaking driver para sa risk assets. Pinopresyo ng mga merkado ang mga cuts, ngunit ayon kay Revsin, maaaring hindi pa rin lubos na naiintindihan ng mga investor kung gaano ka-dovish ang polisiya kung ang bagong Fed chair ay pabor sa pagpapanatili ng liquidity. Idinagdag ni Hadick na ang mas malinaw na signal sa inflation, holiday spending at pangkalahatang liquidity conditions ay magpapalakas sa setup para sa Bitcoin, na “trades pa rin bilang isang macro asset.”

Isa pang catalyst ay ang pagbabalik ng normal na economic data. Napansin ni Pai na dahil sa kamakailang U.S. government shutdown, ang mga investor ay parang naglalakad nang bulag — “kakulangan ng data,” ayon sa kanya — na nagdulot ng mas volatile na trading. Itinuro niya na ang October Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS) ang tanging pangunahing labor datapoint bago ang susunod na Federal Open Market Committee meeting, kaya’t ang mga merkado ay gagalaw batay sa kawalang-katiyakan imbes na impormasyon. Sa kanyang pananaw, ang susunod na jobs report ay mas mahalaga kaysa dati dahil “ayaw ng mga investor sa kawalang-katiyakan” at wala silang masyadong pinanghahawakan.

Ipinunto rin ng mga VC ang mga pangmatagalang trend na maaaring hindi pa lubos na napapansin ng merkado. Ayon kay Hadick, hindi pa rin lubos na kinukuwenta ng mga investor kung gaano kabilis lumilipat ang economic activity onchain, at binanggit na ang payments, tokenized investing at social trading ay maaaring bumilis nang malaki pagsapit ng 2026. Ang lawak at bilis ng transisyong iyon — at ang demand na maaaring mabuksan — ay nananatiling hindi lubos na pinahahalagahan, aniya.

Ang koneksyon sa AI

Isa pang catalyst na hindi pa lubos na napapansin ay kung paano uusbong ang AI trade, ayon sa ilang VC. Naging pangunahing driver ng risk appetite ang AI sa frontier tech. Kung lalakas ang AI trade, susuportahan nito ang crypto. Kung hihina, halos tiyak na madadamay ang digital assets sa pamamagitan ng shared macro channels.

"Maapektuhan ang crypto ng mga second-order impacts tulad ng mas mahinang macro sa public tech equities (kung saan ito ay correlated) at pati na rin ang downstream regulatory clamp-down sa Chinese / Hong Kong markets," ani Revsin. "Nililinaw ko na hindi ito ang base case ko, ito ay risk factor at sa tingin ko ay natatabunan ito ng positibong macro trends sa interest rates, malawakang U.S. deregulation, at ang kaugnay na copycat behavior sa ibang bansa, pati na rin ang mababang valuations sa ilang crypto na ginagawang kaakit-akit itong bilhin kung isasama mo ang revenue multiples on-chain. Sa kabuuan, ako ay isang maingat na bull hanggang 2026," dagdag niya.

Binalaan ni Lex Sokolin, co-founder at managing partner sa Generative Ventures, na ang mas malalim na kahinaan sa AI infrastructure ay maaaring magdulot ng mas malawak na epekto. "Kung magsimulang bumagsak ang AI — lalo na sa Oracle bonds at data center builds — maaaring magdulot ito ng shock sa equities at pagkatapos ay sa alternatives," ani Sokolin.

Maagang palatandaan ng stabilisasyon, ngunit wala pang malinaw na pag-ikot

Karaniwang sumang-ayon ang mga VC na nagsisimula nang maging matatag ang merkado, ngunit hindi pa sapat upang masabing tunay na naabot na ang ilalim. Tumalbog na ang Bitcoin mula sa lows nito sa paligid ng $80,000 at ang ETF flows ay nagpapakita ng maliliit na palatandaan ng pagbuti, na tinitingnan ng ilan bilang ebidensya na maaaring halos wala na ang mga forced sellers. Ngunit nananatiling magulo ang backdrop: patuloy pa ring tumutugon ang mga merkado sa bawat bagong datapoint sa rates, inflation at AI earnings. Gaya ng sinabi ni Revsin, mas mukhang “maagang yugto ng stabilisasyon” ito kaysa simula ng isang malinis na rebound.

Sa mga VC, ang $100,000–$110,000 bitcoin range ang lumitaw bilang pangunahing zone para sa pagbabago ng sentiment. Ang pagpapanatili ng bandang iyon ay magmumungkahi na ang merkado ay lumipat mula sa “big top” fears patungo sa “healthy reset bago ang susunod na yugto," ayon kay Revsin. Hanggang doon, nananatiling nangingibabaw ang takot at malamang na manatiling sensitibo ang merkado sa mga shocks.

Ayon sa mga VC, ang pinakamalinaw na signal ng tuloy-tuloy na pag-ikot ay ang stability sa parehong flows at positioning. Ilan ang tumukoy sa ilang linggo ng tuloy-tuloy na net inflows sa spot BTC at ETH ETFs kasabay ng derivatives data na nagpapakitang muling nabubuo ang open interest nang walang labis na leverage. "Ang range-bound trading sa mas maliit at mas maliit na bands na may mababang volatility ay tiyak na palatandaan na ang merkado ay stabilized," dagdag ni Hadick.

Kahit sa ganitong kalagayan, may ilang investor na nakakakita ng pagbuti sa risk-reward. Napansin ni Revsin na ang sell-off ay nag-reset ng valuations para sa ilang revenue-generating altcoins pabalik sa 2024 levels, kahit na ang fundamentals — onchain activity, fees, user growth — ay bumuti. Hindi tumaas ang Bitcoin dominance sa panahon ng correction, aniya, isang palatandaan na may appetite pa rin para sa quality altcoins. "Bihira naming hawakan ang BTC o ETH sa aming fund, kaya magpo-focus kami sa paghawak ng promising revenue generating positions — i.e. Grass, Re, at iba pa," ani Revsin.