Потолок долга США вернулся, и он тянет баланс Федеральной резервной системы на свою хаотическую орбиту. Со 2 января Министерство финансов должно действовать в рамках восстановленного лимита, приняв обычный набор «чрезвычайных мер», чтобы избежать дефолта.
Это включает в себя истощение cash резервов на общем счете казначейства (TGA) и сокращение выпуска казначейских векселей (T-bill), в то время как ФРС по уши проводит количественное ужесточение (QT). Ситуация уже была сложной, но это могло ослепить ФРС.
TGA является ключевым обязательством на балансе ФРС, а это означает, что изменения в его балансе напрямую влияют на ликвидность в финансовой системе. Когда Казначейство тратит свои cash , банковские резервы и спрос на механизм обратного РЕПО ФРС (RRP) резко возрастают.
Чрезвычайные меры и прогулка по канату
У министра финансов Джанет Йеллен нет другого выбора, кроме как принять чрезвычайные меры, включая прекращение инвестиций в федеральные пенсионные фонды и заимствования из Стабилизационного фонда валют. Цель проста: выиграть время, пока Конгресс не соберется вместе.
Но этот временный план игры имеет реальные последствия. TGA будет сокращаться, искусственно закачивая на рынки больше cash , в то время как ФРС продолжает сокращать свой баланс.
Геннадий Голдберг, руководитель отдела стратегии процентных ставок в США в TD Securities, объяснил это так: «ФРС, возможно, слепо отслеживает влияние QT, поскольку потолок долга начинает оказывать давление на балансы TGA». Его беспокоит то, что когда потолок будет поднят, внезапное восстановление TGA может привести к тому, что резервы упадут до опасного минимума, что создаст проблемы с ликвидностью.
Текущий уровень резервов в 3,23 триллиона долларов может показаться излишним, но никто не знает, как быстро «достаточно» может превратиться в «дефицит». Чиновники ФРС тоже обеспокоены. Протоколы их ноябрьской встречи показали, что основное внимание было уделено ripple эффекту потолка долга.
Согласно опросу ФРБ Нью-Йорка, большинство участников рынка ожидают завершения QT к середине 2025 года, однако с потолком долга может опровергнуть эти прогнозы. В последний раз, в 2023 году, RRP содержала ликвидность в размере $2,2 трлн в качестве буфера. Сейчас он едва превышает 150 миллиардов долларов. Восстановление TGA ударит по резервам сильнее и быстрее, чем во время предыдущих кризисов.
Рынки финансирования — это пороховая бочка
Рынки финансирования изменились по сравнению с 2023 годом. Хедж-фонды удвоили объем длинных позиций казначейских облигаций, и большая часть этого обеспечения теперь находится за пределами банковской системы.
В июле из-за ограничений дилерского баланса и ограничений на операции РЕПО cash упорно оставались на уровне RRP. Тобиас отметил: «Ограничения мощности, а также лимиты риска контрагента могут подтолкнуть денежные cash фондов денежного рынка к RRP».
Это нарушает перераспределение ликвидности именно тогда, когда спрос на финансирование продолжает расти. На Уолл-стрит нет единого мнения относительно того, что будет дальше. Deutsche Bank заявляет, что ФРС, возможно, придется замедлить QT или вообще приостановить его, если ситуация пойдет по спирали. Но они не ожидают полной остановки, если Конгресс полностью не откажется от дела.
Мучительная дата Х
Перед победой Дональда Трампа на выборах аналитики привязывали так называемую дату Х (термин, обозначающий момент, когда у правительства заканчиваются cash ) примерно к августу 2025 года.
Поскольку республиканцы захватят Белый дом и Конгресс , крайний срок может быть перенесен на второй квартал 2025 года. Единое правительство Республиканской партии могло бы достичь более быстрого соглашения о повышении потолка, но не задерживайте дыхание.
Стратег Barclays Джозеф Абате предупредил, что сроки будут определяться политикой, а не экономикой. «Передача счета в Палату представителей может оказаться не быстрой», - сказал он, прогнозируя, что потолок не будет подвешен до конца весны.
Такое балансирование на грани войны, скорее всего, ударит по ставкам казначейских облигаций, поскольку правительство сокращает предложение краткосрочного долга. Инвесторы, напуганные потенциальными рисками дефолта, будут сбрасывать уязвимые казначейские векселя , создавая причудливые искажения в кривой доходности.
Это не первое родео. Во время предыдущих противостояний, связанных с потолком долга, соглашения сводились к нулю, часто в течение недели из-за cash кризиса правительства.
JPMorgan отмечает, что самые отвратительные стычки происходят при президенте-демократе dent Конгрессе, контролируемом республиканцами. На этот раз, когда у власти будет Республиканская партия, битва может быть менее жестокой. Но не путайте «менее жестокое» с «легким».
С нуля до Web3 Pro: ваш 90-дневный план запуска карьеры
