Мнение: Закон GENIUS положил конец стейблкоинам с доходностью, но может спасти DeFi

Бен Надарески, Coindesk

краткое содержание

На этой неделе Конгресс США может принять самый значимый за последнее десятилетие законопроект о криптовалютах, одновременно четко обозначив границы в одной из самых темных областей децентрализованных финансов (DeFi): стейблкоинах, приносящих доход.

На первый взгляд, закон GENIUS кажется очевидной победой регуляторов. Он наконец-то обеспечит легальное пространство для стейблкоинов, обеспеченных фиатными деньгами, на сумму более 120 миллиардов долларов и установит чёткие правила для платежных стейблкоинов, соответствующих требованиям.

Но если вникнуть в детали, становится ясно, что это не окончательный отказ. Более того, согласно строгим требованиям закона – независимым резервам, высококачественным ликвидным активам и общепринятым принципам бухгалтерского учета.

сертификация (GAAP) — в настоящее время только около 15% стейблкоинов действительно могут соответствовать требованиям.

Ещё более поразительно то, что законопроект прямо запрещает стейблкоинам выплачивать проценты или доход. Впервые американские законодатели чётко разграничили стейблкоины как платёжные инструменты и стейблкоины как доходные активы. В одночасье он перевернул десятилетия экспериментов в сфере криптовалют, вынудив децентрализованные финансы (DeFi) либо развиваться, либо столкнуться с риском ухода в тень.

Стейблкоины, основанные на доходности, строго запрещены

Годами DeFi пытались совместить лучшее из двух миров: предлагая внешне «стабильные» активы, при этом незаметно генерируя доходность и избегая регулирования рынка ценных бумаг. Закон GENIUS устраняет эту двусмысленность. Согласно новому законопроекту, любой стейблкоин, генерирующий доходность напрямую через механизм стейкинга или косвенно через псевдодецентрализованный финансовый сберегательный счёт, теперь явно выходит за рамки регулирования. Короче говоря, стейблкоины, генерирующие доходность, были отменены.

Конгресс рассматривает это как способ защиты американских банков. Запрещая начисление процентов по стейблкоинам, законодатели надеются предотвратить отток триллионов долларов с традиционных депозитов, которые обеспечивают гарантии по кредитам малому бизнесу и потребителям. Отсутствие доходности по стейблкоинам помогает поддерживать базовую структуру кредитной системы США.

Но происходит более глубокий сдвиг. Это уже не просто вопрос соответствия требованиям, а радикальное переосмысление надёжности залога в масштабах страны.

Самоусиливающийся эффект государственного долга и валюты

Согласно закону GENIUS, все соответствующие требованиям стейблкоины должны быть обеспечены наличными деньгами и краткосрочными казначейскими векселями со сроком погашения менее 93 дней. Это фактически смещает стратегию резервирования криптовалют в сторону краткосрочных фискальных инструментов США, привязывая DeFi к денежно-кредитной политике США сильнее, чем большинство людей готовы признать.

Речь идёт о рынке облигаций, объём торгуемых активов которого в настоящее время составляет около 28,7 триллиона долларов. В то же время, на рынке стейблкоинов в обращении находится более 250 миллиардов долларов. Таким образом, даже если хотя бы половина этой суммы (около 125 миллиардов долларов) будет направлена в краткосрочные казначейские облигации, это станет значительным сдвигом, напрямую вливающим ликвидность из криптовалют на рынок долга США.

В обычных условиях это обеспечивает бесперебойную работу системы. Но в случае резкого изменения процентных ставок эти потоки могут внезапно развернуться, что приведет к дефициту ликвидности в кредитных протоколах, использующих USDC или USDP в качестве так называемого «безрискового актива».

Это новый вид денежно-кредитной рефлексивности: DeFi теперь синхронизируется с состоянием рынка казначейских облигаций. Это оказывает как стабилизирующий эффект, так и создаёт новый источник системного риска.

Почему это может быть самый благоприятный момент для DeFi

Вот в чем ирония: запретив доходность стейблкоинов, закон GENIUS Act может фактически направить DeFi в более прозрачном и устойчивом направлении.

Почему это может быть самый благоприятный момент для DeFi

Вот в чем ирония: запретив доходность стейблкоинов, закон GENIUS Act может фактически направить DeFi в более прозрачном и устойчивом направлении.

Поскольку доходность невозможно напрямую встроить в стейблкоины, протоколы вынуждены конструировать доходность извне. Это означает использование нейтральных стратегий, арбитража капитала, динамических залогов хеджирования или открытие пулов ликвидности, чтобы любой мог контролировать риски и доходность. Это сместит конкуренцию с вопроса «Кто может обещать самую высокую годовую доходность?» на вопрос «Кто может создать самую умную и надёжную систему управления рисками?»

Это также приведёт к появлению новых рвов. Протоколы, обеспечивающие интеллектуальное соответствие требованиям путём внедрения механизмов AML, уровней аутентификации и белых списков потоков токенов, откроют этот новый коридор капитала и обеспечат доступ к институциональной ликвидности.

Все остальные? Запертые по ту сторону регулирующих барьеров, в надежде, что теневые денежные рынки их поддержат.

Большинство предпринимателей недооценивают, насколько быстро рынок криптовалют переоценит регуляторные риски. В традиционных финансах политика диктует стоимость капитала. В DeFi политика теперь будет определять доступ к капиталу. Те, кто игнорирует эти границы, будут наблюдать, как партнёрства стагнируют, возможности листинга исчезают, а ликвидность для выхода испаряется, поскольку регулирование тихо определяет, кто остаётся в игре.

В долгосрочной перспективе границы становятся более четкими, а система — более надежной.

Закон GENIUS не означает конец DeFi, но он разрушает определённую иллюзию: пассивный доход можно бесконечно привязывать к стейблкоинам без какой-либо прозрачности или компромиссов. Отныне этот доход должен поступать из реального источника, с залогом, раскрытием информации и строгим стресс-тестированием.

Это, пожалуй, самая здоровая трансформация, которую DeFi может осуществить в своём нынешнем состоянии. Ведь если DeFi хочет дополнить традиционную финансовую систему или даже конкурировать с ней, он не может полагаться на размытые границы и серые зоны регулирования. Он должен точно доказать, откуда поступает доход, как он управляется и кто несёт конечный риск.

В долгосрочной перспективе это может стать одним из лучших событий, которые когда-либо происходили в этой отрасли.