На этой неделе все взгляды прикованы к Джексон-Хоулу.

Автор Чжан Яци

Источник: Wall Street Journal

С 21 по 23 число внимание мировых инвесторов будет приковано к Джексон-Хоулу, горному курорту в штате Вайоминг, США. Выступление председателя Федеральной резервной системы США Джерома Пауэлла не только даст ключевые подсказки относительно будущего направления денежно-кредитной политики США, но и может стать решающим моментом в его карьере и ключевым аргументом в защиту независимости ФРС.

Рынок затаил дыхание. Инвесторы в целом ожидают снижения процентных ставок Федеральной резервной системой в ближайшие недели, что привело к рекордным максимумам на фондовом рынке, особенно в секторах, чувствительных к процентным ставкам. Любой сигнал, противоречащий этим ожиданиям, может спровоцировать значительную волатильность рынка. Выступление Пауэлла станет одним из самых ожидаемых событий года, связанных с деятельностью центрального банка, и ему необходимо успокоить рынки, одновременно представив убедительное экономическое обоснование решения ФРС.

Речь Пауэлла прошла под огромным политическим давлением. Администрация Трампа всё больше критиковала его неспособность снизить процентные ставки и даже рассматривала кандидатуру потенциального преемника. Это привлекло внимание к каждому публичному заявлению Пауэлла, и симпозиум в Джексон-Хоуле стал для него идеальной площадкой, чтобы сформулировать свою позицию и подчеркнуть независимость центральных банков.

Пауэлл столкнулся со сложной экономической дилеммой. С одной стороны, тарифная политика администрации Трампа подстегивает инфляцию, затрудняя принятие решения о снижении процентных ставок. С другой стороны, рынок труда демонстрирует признаки охлаждения, и нельзя игнорировать риск замедления экономического роста. Оказавшись между противоречивыми экономическими сигналами и продолжающимся политическим вмешательством, Пауэлл балансирует на грани.

Риск ястребиного сюрприза

Уолл-стрит уже готовится к снижению ставки. Данные рынка фьючерсов на ставку по федеральным фондам показывают, что рынок считает, что вероятность снижения Федеральной резервной системой процентных ставок на 25 базисных пунктов на сентябрьском заседании превышает 92%, и ожидает как минимум ещё одного снижения ставки в этом году.

Этот «голубиный» прогноз уже отразился на реальных рыночных действиях. Секторы, чувствительные к стоимости заимствований, в последнее время показали наибольший рост. Акции ведущих строительных компаний, таких как PulteGroup, Lennar и DR Horton, выросли на 4,2–8,8% за последнюю неделю, значительно превзойдя рост индекса S&P 500 на 1%. Эндрю Слиммон из Morgan Stanley Asset Management отметил:

«Речь идет о компаниях, занимающихся жилищным строительством, циклическими активами, промышленными предприятиями и производителями материалов».

Однако этот рост также делает рынок крайне уязвимым. Слиммон добавил, что сильный отскок акций компаний, занимающихся жилищным строительством, свидетельствует о том, что рынок убеждён в снижении процентных ставок ФРС, поэтому «любой сигнал из Джексон-Хоула, свидетельствующий об обратном, сделает рынок более уязвимым к распродажам». Стивен Сосник, рыночный стратег IBKR, также предупредил:

«Что произойдёт, если люди ожидают «голубиного» Пауэлла, а он выступит в роли ястреба, вооружённого всей мощью? Чем более самоуспокоенными мы будем в преддверии этой встречи, тем выше риск нестабильной реакции рынка».

Трудный выбор под политическим давлением

Осторожный подход Пауэлла резко контрастирует с рвением администрации Трампа. Президент Трамп публично назвал Пауэлла «упрямым дураком», обвинил его в том, что он «слишком опоздал», и намекнул, что его могут уволить до окончания срока полномочий. Белый дом изучает потенциальных претендентов, уделяя особое внимание кандидатам, готовым быстро снизить процентные ставки.

Такое политическое вмешательство крайне затрудняет принятие решений ФРС. Пауэлл до сих пор поддерживал ставку по федеральным фондам в диапазоне 4,25–4,50%, главным образом из-за опасений, что тарифная политика Трампа может усугубить инфляцию. Исторически подобное политическое вмешательство приводило к катастрофическим последствиям. В 1970-х годах давление со стороны администрации Никсона вынудило тогдашнего председателя Федеральной резервной системы Артура Бернса поддерживать низкие процентные ставки, несмотря на рост инфляции, что в конечном итоге привело к двузначному уровню инфляции.

Пауэлл признал, что тарифы «могут привести к росту инфляции, замедлению экономического роста и росту безработицы», что осложнит любое решение ФРС. Слишком раннее снижение процентных ставок может усилить инфляцию, а сохранение ставок без изменений — усугубить слабость рынка труда.

Смешанные экономические данные

Пауэлл признал, что тарифы «могут привести к росту инфляции, замедлению экономического роста и росту безработицы», что осложнит любое решение ФРС. Слишком раннее снижение процентных ставок может усилить инфляцию, а сохранение ставок без изменений — усугубить слабость рынка труда.

Смешанные экономические данные

Текущие неоднозначные экономические данные подогрели дискуссию. Хотя экономика США в целом избежала рецессии, осуществив своего рода «мягкую посадку», дальнейшие перспективы полны неопределенности.

С одной стороны, инфляционное давление остаётся непреодолимым. Базовый индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос в июле на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, что является максимальным ростом с января, а годовой показатель составил 3,1%. Индекс цен производителей (ИПЦ), показатель оптовой инфляции, вырос в прошлом месяце на 0,9%, что стало максимальным месячным ростом за более чем три года. Эти данные свидетельствуют о том, что тарифы, возможно, начали увеличивать издержки бизнеса, в конечном итоге перекладывая их на потребителей.

С другой стороны, рынок труда замедляется. В июле в США было создано всего 73 000 рабочих мест, а данные по занятости за май и июнь были пересмотрены в сторону понижения более чем на 250 000. Рост заработной платы замедлился до примерно 3,9% в годовом исчислении по сравнению с прогнозируемыми 6% в 2022 году. Эти данные также вызвали разногласия в Федеральном комитете по операциям на открытом рынке (FOMC): два члена комитета проголосовали за снижение ставки на июльском заседании.

Битва за защиту наследия независимости

В этой сложной ситуации Пауэлл, как ожидается, не будет заранее объявлять о решении по процентной ставке в сентябре в Джексон-Хоуле. Вместо этого его выступление будет посвящено пятилетнему обзору денежно-кредитной политики ФРС, который рассматривается как ключевая стратегия защиты давней независимости ФРС.

Корректируя политику, Пауэлл может установить руководящие принципы, которые сохранятся и после его ухода с поста министра, например, как реагировать на шоки предложения и как сбалансировать двойную задачу обеспечения максимальной занятости и ценовой стабильности. Уильям Инглиш, профессор Йельской школы менеджмента и бывший высокопоставленный сотрудник ФРС, прогнозирует, что ФРС может вернуться к использованию термина «отклонения» вместо «дефициты» для описания условий занятости. Этот тонкий семантический сдвиг будет означать, что как перегретые, так и переохлажденные рынки труда являются проблемами, требующими решения, что даст ФРС равные основания для повышения или снижения процентных ставок в любом из сценариев.

Джо Брусуэлас, главный экономист RSM US, сказал:

«У меня такое ощущение, что он видит свое наследие в сохранении независимости Федерального резерва».

Речь в Джексон-Хоуле не положит конец этой борьбе, но продемонстрирует, как Пауэлл находит баланс между управлением переходной экономикой, преодолением политической враждебности и совершенствованием своей системы принятия решений. Речь идёт не только о решении по процентной ставке; речь идёт о способности центрального банка США сохранять независимость в разгар шторма.