Институциональный сдвиг: почему Ethereum ETF опережают Bitcoin в 2025 году

Ландшафт институционального капитала в 2025 году претерпел кардинальные изменения: Ethereum ETF опережают Bitcoin ETF по притоку средств, объему активов под управлением (AUM) и стратегическому внедрению. Это расхождение — не временная рыночная аномалия, а структурная перераспределение, обусловленное доходностью Ethereum, регуляторной определенностью и интеграцией в корпоративные казначейства. Для инвесторов понимание этого сдвига критически важно для успешной навигации в развивающейся экосистеме крипто-активов.

Генерация доходности: структурное преимущество Ethereum

Переход Ethereum на модель proof-of-stake (PoS) в 2022 году заложил основу его доминирования в 2025 году. Ко второму кварталу 2025 года доходность стейкинга Ethereum в среднем составляла 4–6%, что является привлекательной доходностью в условиях высоких процентных ставок. Эти доходы, обеспечиваемые такими протоколами, как Lido Finance и EigenLayer, позволяют институциональным инвесторам получать пассивный доход, одновременно обеспечивая безопасность сети. В отличие от этого, модель proof-of-work (PoW) у Bitcoin не предусматривает прямого механизма доходности, оставляя его активом типа «держи и надейся».

Последствия этого значительны. Институциональные портфели теперь отдают приоритет Ethereum ETF как инструменту двойного назначения: для прироста капитала и генерации дохода. Например, ETHA ETF от BlackRock привлек 323 миллионов долларов всего за один день в августе 2025 года, используя доходность от стейкинга для опережения IBIT по Bitcoin, который зафиксировал лишь 45,34 миллиона долларов притока. Эта тенденция отражает более широкий переход к активам, соответствующим традиционным принципам построения портфеля — диверсификация, доходность и скорректированная на риск доходность.

Регуляторная определенность: попутный ветер для Ethereum

Переклассификация Ethereum Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) как утилити-токена в соответствии с законами CLARITY и GENIUS в начале 2025 года устранила критический барьер для институционального внедрения. Эта правовая база позволила запуск механизмов создания/выкупа ETF на Ethereum в натуральной форме, что снизило издержки на выпуск и повысило ликвидность. К июлю 2025 года Ethereum ETF привлекли 28,5 миллиардов долларов притока, в то время как Bitcoin ETF зафиксировали отток в 548 миллионов долларов.

Регуляторная определенность также открыла путь для инноваций. Деривативы на стейкинг и ликвидные стейкинг-токены (например, stETH) стали жизнеспособными инвестиционными инструментами, позволяя институциональным инвесторам получать доходность Ethereum без потери ликвидности. Между тем, неопределенный правовой статус Bitcoin — продолжающиеся дебаты о том, является ли он товаром или ценной бумагой — ограничивает его привлекательность для институционалов. Отсутствие четкого регуляторного пути для стейкинга Bitcoin еще больше увеличивает разрыв.

Внедрение в корпоративные казначейства: маховик спроса

Растущее внедрение Ethereum корпоративными казначействами создало самоподдерживающийся цикл спроса. Более 6,5 миллионов ETH сейчас находятся у институциональных инвесторов, из которых 4,3 миллиона ETH контролируются корпоративными казначействами. Компании, такие как BitMine Immersion Technologies и SharpLink Gaming, активно накапливают Ethereum, отправляя значительную часть в стейкинг для получения доходности. Эта тенденция сокращает циркулирующее предложение ETH, оказывая восходящее давление на цену и сигнализируя о доверии к долгосрочной полезности Ethereum.

Bitcoin, напротив, остается активом для сохранения стоимости в корпоративных казначействах, но не обладает возможностью активной генерации дохода, как Ethereum. Хотя объем Bitcoin в корпоративных портфелях достиг 414 миллиардов долларов к августу 2025 года, отсутствие участия в стейкинге ограничивает его роль в капиталоэффективных портфелях.

Долгосрочные последствия для портфелей и рынков

Институциональный сдвиг в сторону Ethereum ETF имеет три ключевых последствия:
1. Перебалансировка портфеля: Инвесторам следует рассматривать Ethereum ETF как основной компонент цифровых активов, особенно в условиях низкой доходности. Модель институционального распределения 60/30/10 (60% ETP на базе Ethereum, 30% Bitcoin, 10% альткоины) отражает это перераспределение.
2. Динамика цен: Снижение циркулирующего предложения из-за стейкинга и корпоративных резервов может привести к росту цены Ethereum, однако риски волатильности сохраняются. Масштабный отток из Ethereum ETF — аналогичный прошлым трудностям Grayscale — может дестабилизировать рынок.
3. Структура рынка: Доминирование Ethereum в институциональном капитале может ускорить его роль как основы децентрализованных финансов (DeFi) и токенизации реальных активов (RWA). К третьему кварталу 2025 года общий объем заблокированных средств (TVL) в DeFi на Ethereum достиг 223 миллиардов долларов, что значительно превосходит незначительную полезность Bitcoin в этой сфере.

Инвестиционные рекомендации: навигация в условиях сдвига

Для инвесторов институциональный сдвиг в сторону Ethereum ETF открывает как возможности, так и риски. Тем, кто ищет доходность и инфраструктурное воздействие, следует отдавать приоритет продуктам на базе Ethereum, особенно с интеграцией стейкинга. Однако диверсификация по-прежнему важна: роль Bitcoin как макро-хеджа от инфляции и геополитической неопределенности не стоит игнорировать.

Регуляторная среда останется фактором неопределенности. Хотя статус утилити-токена для Ethereum обеспечивает определенность, будущие действия SEC могут изменить ситуацию. Инвесторам следует следить за развитием интеграции стейкинга и стандартов хранения, что может еще больше усилить лидерство Ethereum.

В заключение, институциональный сдвиг 2025 года отражает фундаментальное переосмысление того, как капитал взаимодействует с активами на блокчейне. Структурные преимущества Ethereum — генерация доходности, регуляторная определенность и корпоративное внедрение — делают его более привлекательным институциональным активом по сравнению с Bitcoin. Для инвесторов это не просто рыночная тенденция, а стратегическое перераспределение с долгосрочными последствиями для построения портфеля и динамики рынка.