Долговременное доминирование длинных позиций по деривативам на Bitcoin и расхождение между спотовым и деривативным рынками: управление структурными рисками и поиск контртрендовых возможностей

Рынок Bitcoin в августе 2025 года — это исследование противоречий. Ставки финансирования деривативов выросли до 0,0084, что составляет рост на 211% по сравнению с медвежьим минимумом 0,0027 в начале августа, сигнализируя об агрессивном открытии длинных позиций трейдерами, рассчитывающими на дальнейший рост цены. Однако спотовый рынок рассказывает другую историю: отток средств из ETF составил 1,2 миллиарда долларов, каскадные ликвидации на сумму 900 миллионов долларов в кредитных позициях и падение цены на 7% от пика в 124 533 долларов. Это расхождение между оптимизмом на рынке деривативов и хрупкостью спота вызывает важные вопросы: является ли это краткосрочным сценарием формирования дна или предвестником более глубокой медвежьей фазы?

Структурные риски перекоса в длинных позициях на рынке деривативов

Бычий перекос на рынке деривативов — это одновременно и сила, и уязвимость. Повышенные ставки финансирования отражают готовность институциональных и розничных трейдеров платить за удержание длинных позиций — поведение, исторически наблюдаемое во время спекулятивных всплесков. Например, в 2021 году инвестиция Tesla в Bitcoin на 1,5 миллиарда долларов вызвала рост открытого интереса на 40% и положительные ставки финансирования, предвосхитив пик в 60 000 долларов. Однако текущая ситуация более шаткая.

Соотношение длинных и коротких позиций, ключевой индикатор спекулятивного позиционирования, нормализовалось до 1,03 в начале августа после экстремального медвежьего значения 0,44 в июле. Хотя это указывает на переход к балансу, оно также скрывает концентрированное кредитное плечо. Недавний сброс 24 000 BTC китом на сумму 2,7 миллиарда долларов — вызвавший ликвидации на 500 миллионов долларов — выявил хрупкость кредитных позиций. Это напоминает крах FTX в 2022 году, когда падение открытого интереса на 60% и отрицательные ставки финансирования предшествовали росту на 150% к середине 2023 года. Однако в августе 2025 года отсутствует аналогичная институциональная подушка безопасности: отток средств из ETF и низкая ликвидность усиливают риск каскадных распродаж.

Расхождение между спотом и деривативами: тревожный сигнал

Расхождение между спотовым рынком и оптимизмом деривативов — тревожный сигнал. Отток средств из ETF в августе на сумму 1,2 миллиарда долларов — вызванный макроэкономической неопределённостью и волатильностью, спровоцированной китами — резко контрастирует с притоком 2,85 миллиарда долларов в Ethereum ETF. Такая перераспределение капитала подчёркивает более широкий сдвиг институционального спроса в сторону активов с более чёткой регуляторной ясностью (например, Ethereum в рамках CLARITY Act) и преимуществами доходности.

Данные on-chain дополнительно подчеркивают хрупкость. Коэффициент NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) на уровне 0,72 указывает на перекупленность, при этом 97% предложения Bitcoin находится в прибыли. Однако показатель MVRV Z-Score на уровне 1,43 — исторический маркер локальных минимумов в бычьих циклах — предполагает, что падение ниже 1,3 может спровоцировать панические продажи. Недавний пробой 100-дневной EMA до 106 641 долларов и повторное тестирование уровня коррекции по Фибоначчи 105 390 долларов добавляют технический медвежий настрой.

Контртрендовые точки входа: on-chain сигналы и динамика ликвидности

Несмотря на риски, структурные дисбалансы создают контртрендовые возможности. Индекс Derivative Market Power (DMP), отслеживающий открытый интерес, ставки финансирования и дисбаланс тейкеров, стабилизировался с -559K до -420K, сигнализируя об ослаблении медвежьего давления. Это отражает паттерны во время ралли, вызванного ETF в 2024 году, и восстановления после пандемии в 2020 году, когда стабилизация предшествовала росту цен.

Ключевые on-chain сигналы указывают на стратегические точки входа:
1. Развороты ставок финансирования: Стабилизация ставок финансирования (например, 0,0084 в августе) исторически предшествует коррекциям цен и устойчивым ралли.
2. Дивергенция открытого интереса: Рост открытого интереса при боковом движении спотовой цены указывает на фазы консолидации, за которыми часто следуют прорывы.
3. Потоки на биржах: Отрицательные оттоки с бирж (например, отток 1,2 миллиарда долларов из ETF) свидетельствуют о снижении спекулятивной активности и возможном накоплении долгосрочными держателями.

Стратегическое позиционирование: баланс между осторожностью и возможностями

Для инвесторов август 2025 года требует дисциплинированного подхода. Если Bitcoin удержит 200-дневную SMA на уровне 111 153 долларов, это может спровоцировать отскок на 20–30%, аналогично ралли во втором квартале 2024 года. Однако риски сохраняются:
- Макроэкономические встречные ветры: Торговые тарифы США и регуляторная неопределённость могут усилить волатильность.
- Ограничения ликвидности: Тонкие книги ордеров и алгоритмические торговые системы усиливают краткосрочные колебания.
- Активность китов: Стратегические продажи крупными держателями (например, экспозиция королевской семьи ОАЭ на 700 миллионов долларов в BTC) могут протестировать уровни поддержки.

Контртрендовая стратегия может включать:
- Вход на ключевых поддержках: 110 000–112 000 долларов (100-дневная EMA) и 104 000 долларов (200 EMA).
- Диверсификация: Сочетание Bitcoin с Ethereum (который вырос до 4 000 долларов в августе) для хеджирования регуляторных рисков.
- Управление рисками: Использование стоп-лоссов ниже 100 000 долларов и мониторинг индекса DMP для выявления повторного усиления медвежьих настроений.

Заключение: переходная фаза с высокими ставками

Перекос в длинных позициях на рынке деривативов и расхождение между спотом и деривативами отражают переходное состояние рынка Bitcoin. Хотя повышенные ставки финансирования и институциональное накопление указывают на возможный отскок, хрупкость бычьих настроений — проявившаяся в оттоке из ETF и каскадных ликвидациях — не может быть проигнорирована. Инвесторам необходимо взвесить структурные риски чрезмерного кредитного плеча против долгосрочных фундаментальных факторов полезности Bitcoin и институционального принятия.

Для тех, кто рассматривает горизонт 6–12 месяцев, текущее расхождение может представлять собой стратегическую точку входа, при условии готовности к краткосрочной волатильности. По мере того как рынок будет тестировать уровни поддержки в сентябре — исторически слабом месяце — терпение и дисциплина будут иметь первостепенное значение. Следующая фаза пути Bitcoin будет зависеть от того, сможет ли институциональное доверие перевесить хрупкость спекулятивного позиционирования.