28 августа доктор Сяо Фэн, председатель и CEO HashKey Group, выступил с докладом на тему «ETF — это хорошо! DAT — еще лучше!» на Bitcoin Asia 2025. Текст подготовлен по материалам стенограммы с мероприятия, с незначительными сокращениями, не влияющими на общий смысл.
В последние месяцы многие друзья задают мне один и тот же вопрос: начиная с On-chain транзакций bitcoin и заканчивая Off-chain торговлей на фондовых биржах, этот инструмент стал очень популярным среди инвесторов на рынке акций. Так какой же формат для такого инвестиционного инструмента более подходящий: ETF или DAT (Digital Asset Treasury, цифровой активный трежери)?
Мой личный вывод: возможно, модель DAT, как когда-то только появившийся ETF, является новой революцией в мире финансовых инструментов.
Мы знаем, что акции сначала торговались по отдельности на бирже, затем появились индексные фонды (Index Fund), а после — ETF на индексные фонды. Каждое финансовое новшество приносило с собой новый крупный класс активов. Криптовалюта прошла путь от On-chain к Off-chain, и через фондовый рынок, с помощью привычного для 99% людей способа, позволила инвесторам с традиционного рынка легко и привычно получить доступ к криптоактивам. Так какой способ лучше: ETF или DAT?
Моя личная точка зрения: DAT, возможно, является лучшим способом для перехода криптоактивов с On-chain на Off-chain. На сегодняшний день единственным крупным инвестиционным инструментом на глобальном рынке капитала для одного товара или актива является ETF на золото. ETF на отдельные акции не существует, потому что сами акции уже торгуются на бирже, и их можно легко купить. Если вы хотите купить корзину акций, например, индексный фонд, тогда нужны другие инструменты — Index Fund или ETF, которые являются самыми удобными для традиционных инвесторов. Поэтому до появления ETF на отдельный актив существовало только золото, а с запуском ETF на BTC появился второй такой инструмент. Это естественный процесс, потому что инвесторы привыкли использовать ETF для создания инвестиционных продуктов, чтобы традиционные участники рынка акций могли проще инвестировать в альтернативные активы, такие как криптовалюта.
Однако при оценке ETF используется чистая стоимость активов (Net Asset Value), а для DAT — рыночная стоимость (Market Value). Это два совершенно разных понятия. Рыночная стоимость приводит к большей волатильности цен, тогда как колебания чистой стоимости активов гораздо меньше. Поэтому, как инструмент для инвестирования в криптовалюту, я считаю, что DAT — более подходящий вариант.
Лучшая ликвидность
Главное преимущество DAT — лучшая ликвидность по сравнению с ETF, что является самым важным и ключевым фактором для любого инвестора.
Мое наблюдение: самый плавный и эффективный способ обмена между крипто и традиционными финансовыми активами — это торговля через биржи (Exchange). Рост объема ETF происходит за счет подписки и выкупа, что требует участия трех или даже большего числа посредников и занимает 1–2 дня для завершения расчетов. Очевидно, что это менее удобно, чем обмен на распределенном реестре, который может занять всего 2 или 10 минут. Поэтому торговля, вероятно, станет основным способом обмена между традиционными финансами и криптоактивами в будущем, а лучшая ликвидность — это ключевое преимущество DAT перед ETF.
Лучшая ценовая эластичность
Кроме того, рыночная стоимость обладает более подходящей ценовой эластичностью, чем чистая стоимость активов. Мы знаем, что MicroStrategy смогла построить свою финансовую структуру и удерживать большое количество bitcoin именно благодаря высокой волатильности BTC. Хедж-фонды и другие альтернативные инвесторы также заинтересованы, потому что они могут владеть более волатильным активом через акции, разделять equity и bond вне биржи, превращая волатильность в отдельный инструмент для защиты цены или арбитража. Особенно это касается конвертируемых облигаций (CB), которые часто структурируются хедж-фондами или альтернативными инвесторами как отдельные продукты. Поэтому такие институты предпочитают инвестировать в компании вроде MicroStrategy, покупая их акции или конвертируемые облигации, чтобы проводить структурные операции. Лучшая ценовая эластичность — это то, чего нет у ETF.
Более подходящее кредитное плечо
Третье преимущество — более подходящее кредитное плечо. Раньше для инвестиций в отдельный актив были только два варианта: либо держать спотовый BTC или ETH, либо покупать фьючерсы или CME-контракты. Между ними существовал большой разрыв, который позволял публичным компаниям создавать собственные структуры финансирования с кредитным плечом. Вам нужно только держать акции, а компания самостоятельно управляет структурой с плечом, что позволяет получать премию выше, чем рост цены самого криптоактива.
Встроенная защита от падения
Инструменты типа DAT могут приносить премию и одновременно обеспечивать защиту от падения. Представьте, если цена акций упадет ниже чистой стоимости активов, это даст инвесторам возможность купить BTC или ETH со скидкой. Такая рыночная ситуация быстро выравнивается, поэтому это своего рода встроенная защита от падения. В противном случае вы предпочтете купить акции, что эквивалентно покупке BTC или ETH со скидкой.
Учитывая все эти факторы, DAT, возможно, является более подходящим инструментом финансирования для криптоактивов. Как ETF когда-то идеально подошел для индексных или корзинных стратегий на фондовом рынке, так и DAT, возможно, станет новым трендом в ближайшие 3–5 лет.
Объем активов, находящихся под управлением DAT, может приблизиться к масштабам ETF на фондовом рынке, возможно, за следующие десять лет. Поэтому я считаю, что DAT — это новый инвестиционный инструмент с наибольшим потенциалом роста в будущем, он больше подходит для crypto-активов, тогда как ETF, возможно, больше подходит для акций.
Конечно, это всего лишь мое личное мнение, спасибо всем.
