Регулирование стейблкоинов принято, но ключевые пробелы оставляют системные риски нерешёнными

Закон GENIUS, официально известный как Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, был принят для регулирования стейблкоинов на федеральном уровне, что знаменует собой ключевой сдвиг в надзоре за цифровыми активами в Соединённых Штатах. Это законодательство вводит рамки для выпуска и управления платёжными стейблкоинами — цифровыми активами, предназначенными для использования в качестве средства обмена или расчёта, — устанавливая чёткие критерии для эмитентов и определяя основные операционные требования. Закон представляет собой комплексный подход, основанный на предыдущих регуляторных инициативах в США и за рубежом, включая руководство New York DFS и режим MiCA в ЕС. Тем не менее, он оставляет нерешёнными несколько важных вопросов, в частности, касающихся механизмов выкупа, технических стандартов и объёма регуляторных обязанностей.

В соответствии с законом GENIUS, только организации, классифицированные как разрешённые эмитенты стейблкоинов, могут выпускать стейблкоины в США. К ним относятся дочерние компании застрахованных депозитных учреждений, федеральные или одобренные штатом эмитенты, а также определённые иностранные организации, получившие одобрение от Министерства финансов. Несоответствующие эмитенты, особенно работающие за пределами США, фактически исключаются, если только они не соответствуют определённым критериям. Закон предусматривает гибкость, позволяя небольшим эмитентам выбирать регулирование на уровне штата, если регуляторная структура существенно соответствует федеральным стандартам. Такой подход направлен на баланс между инновациями и надзором, предотвращая фрагментацию регуляторных требований.

Ключевой особенностью закона является акцент на процессе выкупа. Эмитенты обязаны установить чёткие политики и процедуры выкупа, обеспечивая своевременный выкуп для держателей стейблкоинов. Однако закон не требует поддержания номинальной стоимости стейблкоинов на вторичном рынке, где происходит большинство транзакций. Это упущение вызывает опасения, поскольку исследования показали, что стейблкоины могут торговаться с устойчивыми отклонениями от своей номинальной стоимости на вторичных рынках. Без устранения этого пробела закон может не предотвратить системные риски, связанные с нестабильностью выкупа, особенно в периоды рыночного стресса. Кроме того, отсутствие ясности относительно исполнения обязательств по выкупу в случае финансовых трудностей эмитента может подорвать доверие пользователей.

Взаимодействие и денежная взаимозаменяемость также остаются недостаточно проработанными в законодательстве. Хотя в законе упоминается, что регуляторы могут устанавливать стандарты взаимодействия, не уточняется, что именно подразумевается под такими стандартами. Это имеет серьёзные последствия для более широкой экосистемы цифрового доллара. Без чётких технических и денежных стандартов взаимодействия стейблкоины могут функционировать в изолированных сегментах, что ограничит их полезность и создаст препятствия для кроссчейн-транзакций. Банк международных расчётов предупреждал, что отсутствие взаимодействия может привести к фрагментации цифрового доллара, повлиять на ликвидность и пользовательский опыт. Более того, отсутствие требований к денежной взаимозаменяемости — обеспечению обмена всех стейблкоинов, обеспеченных USD, по номиналу — оставляет пространство для потенциально нестабильной и неравномерной платёжной системы.

Закон также обходит стороной важные технические аспекты, такие как безопасность смарт-контрактов и аудит инфраструктуры. Стейблкоины строятся на программных протоколах, регулирующих выпуск, выкуп и переводы, однако закон не требует технических аудитов или прозрачности исходного кода для этих систем. Отсутствие обязательных стандартов увеличивает риск технических уязвимостей, особенно с учётом частоты атак на криптоинфраструктуру. Без минимальных стандартов управления рисками для смарт-контрактов и интеграций стейблкоины, соответствующие закону GENIUS, всё равно могут быть подвержены эксплуатации. Более того, закон не уточняет ответственность в случае технических сбоев, оставляя неопределённость относительно того, кто будет нести ответственность за выкуп или исполнение обязательств.

Наконец, ограничения закона на стейблкоины с доходностью и его возможные последствия для денежно-кредитной политики вызвали споры. Запрещая эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты держателям, законодательство фактически перенаправляет прибыль эмитентам, а не пользователям. Это ограничение может служить защитной мерой для традиционных банковских учреждений, но также способно ограничить инновации и конкуренцию в сфере цифровых активов. Федеральная резервная система ранее изучала потенциальное влияние стейблкоинов на потоки депозитов и пришла к выводу, что резервы, как правило, перераспределяются через банковские портфели. Однако более широкие эффекты на денежную массу и денежно-кредитную политику остаются неясными. По мере того как стейблкоины увеличивают общий объём денежной массы M2, они также могут влиять на инфляцию и передачу денежно-кредитной политики, создавая новые вызовы для центральных банков.

Эти нерешённые вопросы подчёркивают необходимость дальнейшего разъяснения и внедрения регулирования со стороны таких агентств, как Федеральная резервная система, Министерство финансов и Financial Crimes Enforcement Network. Закон GENIUS является основополагающим шагом к интеграции стейблкоинов в регулируемую финансовую систему, но его долгосрочный успех будет зависеть от того, как регуляторы истолкуют и реализуют его положения.