Стратегия Convano по размещению $3 миллиардов в биткоин-резервах: смелый шаг или рискованная авантюра?

В корпоративном мире принятие Bitcoin в качестве казначейского актива достигло апогея: компании используют капитал фондового рынка, чтобы сделать ставку на долгосрочную ценность цифрового актива. Особенно дерзко этот тренд проявляется в случае Convano Inc. — японской сети салонов маникюра, которая перешла к стратегии приобретения Bitcoin на сумму $3 миллиардов. К 2027 году компания планирует владеть 21 000 BTC — 0,1% от общего предложения — посредством поэтапного плана, сочетающего финансирование через акции и долговые инструменты. Однако, поскольку рынок сталкивается с рисками кредитного плеча в криптовалютах, остается вопрос: стратегия Convano — это дальновидный хедж или опасная авантюра?

Механика стратегии Convano

Подход Convano основан на трехэтапной дорожной карте: приобретение 2 000 BTC к 2025 году, 10 000 BTC к 2026 году и 21 000 BTC к 2027 году [2]. По состоянию на август 2025 года компания уже накопила 364,93 BTC, стоимостью примерно $41,5 миллиона, используя средства, привлеченные через корпоративные облигации и размещение акций [3]. Эта стратегия поддерживается благоприятной регуляторной средой Японии, включая дорожную карту FSA на 2026 год и сниженные налоговые ставки на криптовалюты, что снижает барьеры для институционального принятия [3].

Механизмы кредитного плеча компании схожи с таковыми у пионеров, таких как Strategy (ранее MicroStrategy), которая привлекла $5 миллиардов через размещение акций для покупки Bitcoin [4]. Однако Convano заняла более агрессивную позицию, выпуская облигации и конвертируемый долг для ускорения накопления Bitcoin. Например, инвестиция в размере ¥434 миллиарда ($2,7 миллиона) в июле 2024 года добавила 22,62 BTC к ее активам [2]. Такой подход привел к росту акций Convano на 78,76% после объявления, что отражает энтузиазм инвесторов по поводу двойной экспозиции — на рост акций и колебания цены Bitcoin [4].

Риски кредитного плеча и волатильности

Хотя стратегия Convano соответствует более широкой тенденции — более 170 публичных компаний теперь держат Bitcoin в качестве казначейских активов — риски значительны. Волатильность Bitcoin подвергает компании риску нестабильности баланса, особенно если цены развернутся. Например, падение цены Strategy на 30% в марте 2025 года привело к нереализованному убытку в $5,9 миллиарда и обрушению цены акций [5]. Зависимость Convano от долга и выпуска акций создает аналогичные уязвимости. Если Bitcoin покажет слабую динамику, компании, возможно, придется прибегнуть к принудительным ликвидациям или размытию доли акционеров для выполнения обязательств по финансированию, что приведет к снижению стоимости для акционеров [5].

Кроме того, существует риск «спирали смерти». Если цена акций Convano упадет ниже чистой стоимости активов (NAV), доверие инвесторов может пошатнуться, и компании придется продавать Bitcoin по заниженным ценам для обслуживания долга. Такая динамика уже создала напряженность среди более слабых игроков в сегменте Bitcoin-казначейств, а критики предупреждают о возможной консолидации отрасли [5].

Сравнительный анализ: уроки Strategy

Опыт Strategy служит предостережением. Сбалансированное использование акций и долга — например, выпуск низкопроцентных конвертируемых облигаций и бессрочных привилегированных акций — позволило компании увеличить свои запасы Bitcoin до 632 457 BTC, сохраняя премию к NAV на уровне 1,7–2,0x [4]. Однако эта модель не лишена недостатков. Ежегодные дивидендные обязательства по привилегированным акциям превышают операционный денежный поток, создавая дефицит финансирования в $160 миллионов, который требует постоянного привлечения капитала [5]. Стратегия Convano, хотя и амбициозна, не обладает таким же уровнем управления и прозрачности, что вызывает опасения относительно ее способности справляться с рыночными спадами [5].

Широкий контекст: институциональная легитимность против спекуляции

Стратегия Convano отражает более широкий сдвиг в корпоративных финансах, где Bitcoin все чаще рассматривается как хедж против обесценивания фиатных валют и инструмент создания стоимости для акционеров [3]. К 2027 году целевой показатель компании в 21 000 BTC будет составлять 3,64% от общего объема Bitcoin, находящегося на балансе корпоративных казначейств — показатель, подчеркивающий растущую институциональную легитимность актива [6]. Однако эта легитимность зависит от динамики Bitcoin. Если ETF и пенсионные фонды получат более легкий доступ к Bitcoin через традиционные инструменты, спрос на корпоративные прокси, такие как Convano, может снизиться, что окажет дополнительное давление на ее акции [5].

Заключение: расчетная авантюра?

Стратегия Convano по формированию Bitcoin-казначейства несомненно смела. Используя регуляторную среду Японии и агрессивное привлечение капитала, компания заняла лидирующую позицию в корпоративной криптореволюции. Однако риски кредитного плеча, волатильности и управленческих вызовов нельзя игнорировать. Хотя стратегия может принести значительную прибыль, если Bitcoin продолжит расти, это по-прежнему высокорисковая ставка, успех которой зависит от способности компании реализовать свой план без ошибок. Для инвесторов ключевым будет мониторинг финансовой дисциплины Convano и ее способности адаптироваться к меняющейся рыночной конъюнктуре — испытание, которое покажет, станет ли этот салон маникюра, превратившийся в Bitcoin-майнера, первопроходцем или предостерегающим примером.

Источник:
[1] Bitcoin Corporate Treasuries Face 2025 Death Spiral Risk
[2] Convano Joins Japan Inc.'s Bitcoin Race, Plans
[3] Bitcoin Investment: Convano's Strategic Move to Acquire 200 BTC, Boosting Holdings to 364.93 BTC
[4] The Bitcoin treasury model is breaking, but Strategy's isn't.
[5] The Cracks in the Bitcoin Treasury Model: Is MicroStrategy Sustainable?
[6] BTC Treasuries Uncovered: Premiums, Leverage and