Письмо основателя Figure, первой публичной компании в сфере RWA: DeFi в конечном итоге станет основным способом финансирования активов

Блокчейн полностью преобразил способы выпуска, торговли и финансирования активов. Это не просто «накрасить губы свинье» в стиле финтеха для старых вещей, а совершенно новая экосистема рынка капитала.

Автор: Mike Cagney

Перевод: Zhou, ChainCatcher

 

Блокчейн-кредитная компания Figure провела IPO 11 сентября и вышла на американский фондовый рынок, в первый день торгов акции выросли максимум на 44%, рыночная капитализация составила около 7.8 billions долларов; на момент закрытия общая капитализация составила 6.5 billions долларов. Данное письмо — открытое обращение основателя Figure Mike Cagney по случаю IPO:

 

В конце 2017 года у меня случился свой «момент озарения» в блокчейне. Будучи CEO SoFi, я часто говорил дежурные фразы о bitcoin и даже о более широком блокчейне — «он изменит финансовые услуги!» — но я не понимал, как именно это произойдет. На этот раз всё было иначе.

Спросите любого full-stack инженера — большинство скажет, что предпочли бы не разрабатывать на блокчейне: он медленный, громоздкий, а из-за неизменяемости крайне нетерпим к ошибкам. Но у блокчейна есть суперспособность — заменять доверие истиной.

Финансовые услуги в прошлом и сегодня — это рынки, основанные на доверии. Такие рынки требуют множества посредников: между покупкой и продажей публичных акций может быть до семи промежуточных сторон; в одной транзакции по дебетовой карте также может участвовать до пяти сторон. Многие компании с огромной рыночной капитализацией построены вокруг такого рентного посредничества. Блокчейн способен сократить эти многосторонние рынки до всего двух сторон: покупателя и продавца. Всё пространство для ренты исчезнет.

Возможности блокчейна не ограничиваются только разрушением существующих рынков. Если разместить в блокчейне те активы, которые исторически были неликвидными (например, кредиты) и их исторические показатели, блокчейн может принести этим рынкам ликвидность, которой у них никогда не было. Такая ликвидность, в сочетании с возможностью действительно цифрового и управляемого владения активами, откроет ранее недоступные возможности финансирования. Деструктивные возможности, которые приносит блокчейн, велики, но ещё больше — те, которые он создаёт для будущего развития.

Вот мой «момент озарения». Можно создавать нативные цифровые активы, и каждый сможет без доверия знать их реальное владение, состав и историю. Активы могут продаваться в реальном времени, двусторонне, без риска контрагента или риска расчетов. Кредиторы могут мгновенно и полностью контролировать цифровое обеспечение. Блокчейн полностью меняет способы выпуска, торговли и финансирования активов. Это не просто финтех-апгрейд старых вещей, а совершенно новая экосистема рынка капитала. Я хочу быть на передовой этого преобразования.

Figure: Перестройка рынка капитала с помощью блокчейна

В начале 2018 года я вместе с женой June Ou и несколькими единомышленниками основал Figure. Цель Figure проста: изменить рынок капитала с помощью блокчейна. Для этого нам нужно было вывести на рынок реальный и измеримый кейс.

В 2018 году некоторые криптокомпании привлекали средства через продажу токенов. Мы выбрали другой путь. Мы считали, что можно инициировать, агрегировать и секьюритизировать кредиты на блокчейне, экономя до 85 базисных пунктов (bps) на транзакционных издержках. Мы представили эту идею банкам, и все они сказали: «Отлично! Нам нравится! Мы готовы быть десятым банком, который это сделает…» Было ясно, что это не тот случай, когда «построишь — и они придут» — просто создать систему недостаточно, чтобы кто-то сам пришёл.

После опыта построения ведущего кредитного бизнеса в SoFi, нам не хотелось создавать ещё одну кредитную организацию, но мы понимали, что нужно доказать рынку, что на блокчейне будет лучше. В 2018 году мы стали одной из первых команд, инициировавших потребительские кредиты на блокчейне. Figure начала как кредитор, работающий напрямую с конечными клиентами, только с блокчейном в основе. Мы выбрали HELOC (Home Equity Line of Credit) как первый продукт, потому что считали, что никто не инициирует его эффективно (greenfield), и не хотели сразу конкурировать с крупными игроками рынка потребкредитования или ипотечных кредитов — нам нужно было время, чтобы убедить обе стороны принять новую технологию.

Вскоре мы расширили модель до B2B2C. Сейчас более 168 сторонних компаний используют нашу технологию для выпуска кредитов на блокчейне, включая половину из топ-20 розничных ипотечных организаций. Недавно мы открыли для этих эмитентов нативный блокчейн-рынок капитала: с помощью нашей технологии они могут напрямую, двусторонне продавать (и вскоре финансировать) активы на блокчейн-рынке капитала, без Figure в роли посредника.

В 2020 году мы завершили первую в отрасли секьюритизацию потребительских кредитов, нативных для блокчейна; в 2023 году — первую секьюритизацию с рейтингом AAA. С момента запуска мы инициировали на блокчейне кредиты на сумму более 15 billions долларов и совершили более 50 billions долларов транзакций на блокчейне. Мы — крупнейший участник RWA на публичных блокчейнах, и до сих пор никто не смог нас догнать.

В 2018 году большинство мейнстрим-блокчейнов были основаны на PoW (Proof of Work). PoW действительно имеет сложности для финансовых сервисов: стоимость, скорость и, что важнее всего, предсказуемость. PoS (Proof of Stake) тогда начал набирать обороты и лучше отвечал этим вызовам. После неудачного эксперимента с квази-пермиссивной цепочкой June и её команда создали и запустили Provenance Blockchain. Provenance — это публичный, PoS, децентрализованный блокчейн. Figure не контролирует Provenance, хотя мы владеем 20% утилити-токенов $HASH и продолжаем поддерживать разработку протокола. Provenance создан для финансовых сервисов и критически важен для институционального внедрения.

Блокчейн и рынок капитала

Мы считаем, что ключевая ценность блокчейна для рынка капитала состоит в трёх аспектах. Первый — уровень транзакций: снижение затрат на аудит, контроль качества, сторонние проверки и др.; мы уже ощутили значительную выгоду от этого. Второй — ликвидность: поддержка круглосуточного, реального двустороннего рынка. Вместе с партнёрами мы строим такой greenfield-рынок кредитных сделок. И, наконец, финансирование, которое мы считаем самой большой ценностью.

Размещение нативных цифровых активов (например, кредитов) на блокчейне позволяет кредиторам совершенствовать обеспечение (например, с помощью технологии цифровой регистрации активов Figure, DART) и получать контроль. Кредиторы могут напрямую оценивать ликвидность, волатильность и LTV залога для оценки риска, а не просто кредитовать заёмщика. Когда мы напрямую соединяем поставщиков и потребителей капитала, мы можем построить парето-рынок: и кредиторы, и заёмщики выигрывают, потому что больше не несут неэффективные издержки посредников и управляющих капиталом. Мы сначала применили этот децентрализованный (DeFi) подход на нашей криптобирже для маржинального финансирования, а недавно интегрировали кредиты Figure в наш DeFi-рынок кредитования — Democratized Prime. Как и на уровне сделок/ликвидности, мы демонстрируем силу DeFi в финансировании на собственных активах.

Мы всегда считали, что DeFi в итоге станет основным способом финансирования активов, и недавние законодательные изменения ускоряют этот процесс. После принятия закона GENIUS Министерство финансов США заявило, что триллионы долларов могут поступить в казначейские облигации США через стейблкоины. Эти средства в основном поступят из банковских депозитов. В 2022–2023 годах отток 1 trillion долларов банковских депозитов едва не привёл к сбою финансовой системы. Если прогнозы Минфина по объёму и маршрутам верны, то должно появиться что-то новое, чтобы заполнить этот пробел. Мы верим, что это будет DeFi, и мы лидируем в этом направлении в сфере RWA.

«Конечная игра» блокчейна

Мы считаем, что ценностное предложение блокчейна может быть расширено на все классы активов. Возьмём публичные акции: помимо эффективности сделок и ликвидности, улучшения в финансировании, которые может дать блокчейн, возможно, самые значимые на сегодня. Представьте себе ситуацию, когда вы можете бесшовно кросс-заложить акции и другие неакционерные активы для получения плеча; или когда инвестор сам контролирует и получает экономическую выгоду от сдачи своих акций в аренду. Блокчейн — это уравнитель на финансовой арене. Мы первыми запустили кредитование на блокчейне, и теперь хотим привести на блокчейн новые классы активов, например, акции.

Как сегодня у Web 2.0 есть семь гигантов акций, я уверен, что у Web 3.0 тоже появится группа компаний такого же масштаба, представляющих блокчейн-технологии. Наше IPO приблизило нас к тому, чтобы стать лидером этой когорты. Несмотря на то, что мы построили прибыльную и быстрорастущую блокчейн-компанию в крайне жёстких регуляторных условиях, мы остаёмся очень оптимистичны: изменения в регулировании и принятие блокчейна публичным рынком в ближайшие годы будут двигать всю индустрию и открывающиеся в ней возможности. IPO — это лишь один шаг в долгом процессе интеграции блокчейна во все аспекты рынка капитала.