Анализ цикла снижения ставок ФРС: что ждёт bitcoin, фондовый рынок и золото?

Автор: David, Deep Tide TechFlow

«Сначала отдохнем, а потом будем действовать после решения ФРС», — в последние дни в инвестиционных сообществах царит выжидательное настроение.

Восточноазиатское время, 18 сентября, 2:00 ночи — ФРС объявит о новом решении по ставке. С момента снижения ставки в сентябре прошлого года это уже пятое заседание по ставке. Ожидания рынка — снижение еще на 25 базисных пунктов, с текущих 4,5% до 4,25%.

Год назад в это же время все ждали начала цикла снижения ставок. Сейчас мы уже на полпути к снижению.

Почему все ждут, когда этот «ботинок упадет»? Потому что история учит: когда ФРС входит в цикл снижения ставок, различные активы часто начинают расти.

Так куда же пойдет bitcoin на этот раз? Как поведут себя фондовый рынок и золото?

Анализируя циклы снижения ставок ФРС за последние 30 лет, возможно, мы сможем найти ответы в исторических данных.

На каком этапе цикла снижения ставок мы стоим?

В истории снижение ставок ФРС никогда не было простым действием.

Иногда снижение ставки — это стимул для экономики, и рынок резко растет; но иногда снижение ставки — это предвестник бури, означающий, что грядет еще больший кризис, и цены на активы не обязательно растут.

1995 год, превентивное снижение ставки.

Тогдашний председатель ФРС Гринспен столкнулся с «счастливой проблемой»: экономика росла устойчиво, но были признаки перегрева. Он выбрал «превентивное снижение ставки» — с 6% до 5,25%, всего на 75 базисных пунктов.

Результат? Американский рынок акций начал самый блестящий пятилетний бычий рынок эпохи интернета, индекс Nasdaq за следующие 5 лет вырос в 5 раз. Это был учебник по мягкой посадке.

2007 год, антикризисное снижение ставки.

Как показано в фильме «Игра на понижение», тогда уже были признаки кризиса субстандартного кредитования, но мало кто осознавал масштаб надвигающейся бури. В сентябре того года ФРС начала снижать ставку с 5,25%, рынок еще праздновал, индекс S&P 500 только что достиг исторического максимума.

Но дальнейший сценарий всем известен: банкротство Lehman Brothers, мировой финансовый кризис, ФРС была вынуждена за 15 месяцев снизить ставку с 5,25% до 0,25% — снижение на 500 базисных пунктов. Эта запоздалая помощь не смогла предотвратить самую тяжелую рецессию со времен Великой депрессии.

2020 год, паническое снижение ставки.

Неожиданный «черный лебедь» — COVID-19. 3 и 15 марта ФРС дважды экстренно снизила ставку — за 10 дней с 1,75% до 0,25%. Одновременно началась «неограниченная количественная экспансия», баланс ФРС вырос с 4 триллионов до 9 триллионов долларов.

Такое беспрецедентное вливание ликвидности привело к самой сюрреалистичной сцене в истории финансов: реальная экономика остановилась, а финансовые активы праздновали. Bitcoin с 3 800 долларов в марте 2020 года вырос до 69 000 долларов в ноябре 2021 года — рост более чем в 17 раз.

Оглядываясь на эти три модели снижения ставок, можно увидеть схожие результаты, но разные процессы изменения активов:

• Превентивное снижение ставки: небольшое снижение, мягкая посадка экономики, активы растут стабильно

• Антикризисное снижение ставки: значительное снижение, жесткая посадка экономики, активы сначала падают, потом растут

• Паническое снижение ставки: экстренное снижение, экстремальная волатильность, активы делают V-образный разворот

Так в 2025 году мы стоим у начала какого сценария?

Судя по данным, сейчас ситуация больше напоминает превентивное снижение ставки 1995 года. Уровень безработицы — 4,1%, не так уж высоко; ВВП продолжает расти, рецессии нет; инфляция снизилась с пика 9% в 2022 году до примерно 3%.

Но есть и несколько тревожных деталей:

Во-первых, на этот раз снижение ставки происходит на фоне исторических максимумов фондового рынка — S&P 500 уже вырос более чем на 20% в этом году.

Исторически, в 1995 году снижение ставки началось, когда рынок только начал восстанавливаться с низов; а в 2007 году снижение ставки началось на максимумах, после чего рынок рухнул. Кроме того, отношение государственного долга США к ВВП достигло 123%, что намного выше 64% в 2007 году, что ограничивает возможности фискального стимулирования.

Но независимо от модели снижения ставки, одно можно сказать точно: шлюзы ликвидности вот-вот откроются.

Сценарий снижения ставки для крипторынка

На этот раз, когда ФРС снова откроет кран ликвидности, что произойдет на крипторынке?

Чтобы ответить на этот вопрос, нужно понять, что происходило на крипторынке в предыдущем цикле снижения ставок.

В 2019-2020 годах, когда рынок с капитализацией всего 200 миллиардов долларов внезапно получил триллионную ликвидность, рост активов происходил не одномоментно.

• Цикл снижения ставки 2019 года: много шума, мало дела

31 июля того года ФРС впервые за десять лет снизила ставку. Для крипторынка это должно было стать большим позитивом.

Интересно, что bitcoin, похоже, заранее получил эту новость. В конце июня он начал расти с 9 000 долларов, к середине июля достиг 13 000 долларов. Рынок делал ставку на то, что снижение ставки принесет новый бычий рынок.

Но когда снижение ставки действительно произошло, динамика оказалась неожиданной. В день снижения ставки, 31 июля, bitcoin колебался около 12 000 долларов, а затем не вырос, а упал. В августе пробил 10 000 долларов, а к декабрю уже вернулся к 7 000 долларов.

Почему так? Оглядываясь назад, можно выделить несколько причин.

Во-первых, снижение на 75 базисных пунктов было относительно мягким, высвобождение ликвидности — ограниченным. Во-вторых, крипторынок только что вышел из медвежьего рынка 2018 года, доверие инвесторов было низким.

Самое главное — традиционные институциональные инвесторы еще выжидали, а основная масса средств от снижения ставки ушла на фондовый рынок — S&P 500 за тот же период вырос почти на 10%.

• Цикл снижения ставки 2020 года: супер-американские горки после катастрофы 3/12

В первую неделю марта рынок уже почувствовал запах кризиса. 3 марта ФРС экстренно снизила ставку на 50 базисных пунктов, bitcoin не только не вырос, а наоборот упал с 8 800 до 8 400 долларов. Логика рынка: экстренное снижение ставки = большие проблемы в экономике = лучше выйти заранее.

Следующая неделя стала самой темной для крипторынка. 12 марта bitcoin рухнул с 8 000 до 3 800 долларов — падение более чем на 50% за 24 часа. Ethereum пострадал еще сильнее — с 240 до 90 долларов.

Классическая катастрофа «3/12» стала коллективной травмой крипторынка.

Это падение было частью глобального кризиса ликвидности. На фоне паники из-за пандемии все активы распродавались — фондовый рынок обрушился, золото упало, даже гособлигации США снижались. Инвесторы продавали все ради кэша — даже «цифровое золото» bitcoin не избежал участи.

Еще хуже — высокий кредитный рычаг на крипторынке усилил падение. На деривативных биржах, таких как BitMEX, множество позиций с плечом 100x были ликвидированы, цепные ликвидации шли как лавина. За несколько часов сумма ликвидаций по всему рынку превысила 3 миллиарда долларов.

Но когда все думали, что рынок обнулится, наступил перелом.

15 марта ФРС объявила о снижении ставки до 0-0,25% и запустила количественное смягчение на 700 миллиардов долларов (QE). 23 марта ФРС пошла еще дальше — «неограниченное QE». Bitcoin, сформировав дно на 3 800 долларов, начал эпический рост:

• 13 марта 2020 года: 3 800 долларов (минимум)

• Май 2020 года: 10 000 долларов (рост на 160% за 2 месяца)

• Октябрь 2020 года: 13 000 долларов (рост на 240% за 7 месяцев)

• Декабрь 2020 года: 29 000 долларов (рост на 660% за 9 месяцев)

• Апрель 2021 года: 64 000 долларов (рост на 1580% за 13 месяцев)

• Ноябрь 2021 года: 69 000 долларов (рост на 1715% за 20 месяцев)

Не только bitcoin — весь крипторынок праздновал. Ethereum вырос с 90 до 4 800 долларов — в 53 раза. Многие DeFi-токены выросли в сотни раз. Общая капитализация крипторынка с 150 миллиардов долларов в марте 2020 года выросла до 3 триллионов долларов в ноябре 2021 года.

Сравнивая 2019 и 2020 годы — почему при одинаковом снижении ставки реакция рынка была настолько разной?

Ответ прост: масштаб снижения ставки определяет объем средств.

В 2020 году ставка была снижена до нуля, плюс неограниченное QE — это как открыть все шлюзы. Баланс ФРС вырос с 4 до 9 триллионов долларов, на рынке появилось 5 триллионов долларов ликвидности.

Даже если только 1% попадет на крипторынок — это 50 миллиардов долларов. Это треть всей капитализации крипторынка на начало 2020 года.

Кроме того, в 2020 году игроки пережили смену настроений от крайней паники к крайней жадности. В марте все продавали активы ради кэша, к концу года все брали деньги в долг, чтобы купить активы. Такая эмоциональная волатильность усилила колебания цен.

Еще важнее — на рынок пришли институциональные инвесторы.

MicroStrategy начала покупать bitcoin в августе 2020 года, всего купила более 100 000 монет. Tesla в феврале 2021 года объявила о покупке bitcoin на 1,5 миллиарда долларов. Позиция Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) выросла с 200 000 монет в начале 2020 года до 650 000 к концу года.

Покупки этих институтов принесли не только реальные деньги, но и эффект легитимности.

• 2025, повторение истории?

С точки зрения масштаба снижения ставки, 17 сентября ожидается снижение на 25 базисных пунктов — это только начало. Если экстраполировать по текущим экономическим данным, за весь цикл снижения ставок (следующие 12-18 месяцев) ставка может быть снижена на 100-150 базисных пунктов, до 3,0-3,5%. Это между 2019 годом (75 базисных пунктов) и 2020 годом (до нуля).

С точки зрения рыночной позиции, bitcoin уже около исторического максимума в 115 000 долларов, нет такого огромного потенциала роста, как в марте 2020 года. Но и не так, как в 2019 году, когда рынок только вышел из медвежьего тренда — сейчас доверие рынка достаточно высоко.

С точки зрения участия институтов, одобрение bitcoin ETF стало водоразделом. В 2020 году институты только пробовали покупать, сейчас есть стандартизированные инструменты. Но институты стали умнее — они не будут FOMO-покупать на хаях, как в 2020-2021 годах.

Возможно, в 2024-2025 годах мы увидим третий сценарий — не такую вялость, как в 2019, и не такую безумие, как в 2020, а «рациональное процветание». Bitcoin, возможно, уже не вырастет в 17 раз, но стабильный рост на фоне открытия ликвидности выглядит более логично.

Ключевым будет и поведение других активов. Если растут фондовый рынок и золото, часть средств уйдет туда.

Динамика традиционных активов в цикле снижения ставок

Цикл снижения ставок влияет не только на крипторынок — динамика традиционных активов также заслуживает внимания.

Для криптоинвесторов важно понимать исторические модели поведения этих активов, ведь они одновременно и источник средств, и конкуренты.

Американский рынок акций: не каждое снижение ставки приносит бычий рынок

Согласно исследованию BMO, можно увидеть подробную динамику S&P 500 в циклах снижения ставок за последние 40 лет:

История показывает, что индекс S&P 500 в течение 12-24 месяцев после первого или повторного снижения ставки ФРС в большинстве случаев показывает положительную доходность.

Интересно, что если исключить два «черных лебедя» — пузырь доткомов (2001) и финансовый кризис (2007), средняя доходность S&P 500 после снижения ставки будет еще выше.

Это и есть суть: средняя доходность S&P 500 после снижения ставки — лишь ориентир, а реальная динамика рынка зависит от причин снижения ставки. Если это превентивное снижение, как в 1995 году — все довольны; если это «пожарное» снижение (как в 2007 году), рынок сначала падает, потом растет, и процесс очень болезненный.

Если посмотреть на отдельные акции и сектора, исследование Ned Davis Research показывает, что в циклах снижения ставок лучше всего себя ведут защитные сектора:

1. В четырех циклах, когда экономика была относительно сильной, а ФРС снижала ставку только 1-2 раза, циклические сектора, такие как финансы и промышленность, опережали рынок.

2. Но в циклах, когда экономика была слабой и требовалось 4 и более значительных снижений ставки, инвесторы предпочитали защитные сектора — медицина и товары первой необходимости показывали медианную доходность 20,3% и 19,9% соответственно. А любимые всеми технологические акции — всего 1,6%.

Кроме того, по данным Nomura Securities, в течение трех месяцев после снижения ставки на 50 базисных пунктов индекс S&P 500 почти не менялся, а индекс малых компаний Russell 2000 в среднем рос на 5,6%.

Это логично. Малые компании более чувствительны к ставкам — их стоимость заимствований выше, снижение ставки дает больший эффект. Кроме того, малые компании часто отражают «аппетит к риску» — когда они начинают опережать рынок, это сигнал оптимизма.

Возвращаясь к текущей ситуации, с сентября 2024 года после снижения ставки:

• S&P 500: с 5 600 до 6 500 пунктов (+16%)

• Nasdaq: с 17 000 до 22 000 пунктов (+30%)

По сравнению с историческими данными, текущий годовой рост в 16% уже превышает среднее значение 11% после снижения ставки ФРС. Еще важнее, что рост Nasdaq почти вдвое превышает рост S&P 500. S&P 500 уже находился на исторических максимумах до снижения ставки — это редкость для подобных циклов.

Долговой рынок: самый стабильный, но и самый скучный

Облигации — самый «послушный» актив в цикле снижения ставок. ФРС снижает ставку — доходность облигаций падает, цена растет, почти без сюрпризов.

По анализу Bondsavvy, снижение доходности 10-летних гособлигаций США в разных циклах довольно стабильно:

• 2001-2003 годы: снижение на 129 базисных пунктов

• 2007-2008 годы: снижение на 170 базисных пунктов

• 2019-2020 годы: снижение на 261 базисный пункт (особый период пандемии)

Почему в 2019-2020 годах снижение было особенно большим? Потому что ФРС не только снизила ставку до нуля, но и запустила «неограниченное QE», фактически сама покупала облигации, искусственно снижая доходность. Такие меры нехарактерны для обычных циклов снижения ставки.

• Текущий прогресс цикла

По опыту 2001 и 2007 годов, общее снижение доходности 10-летних гособлигаций должно составить 130-170 базисных пунктов. Сейчас уже снижено на 94 базисных пункта, возможно, осталось еще 35-75 пунктов.

В пересчете на цену, если доходность 10-летних гособлигаций снизится еще на 50 базисных пунктов до примерно 3,5%, держатели этих облигаций получат около 5% прироста капитала. Для облигационных инвесторов это неплохо, но для привыкших к многократному росту криптоигроков — доходность кажется низкой.

Однако для инвесторов в рискованные активы облигации служат «якорем» стоимости капитала. Если доходность гособлигаций резко падает, а доходность корпоративных облигаций не снижается или даже растет, значит рынок ищет безопасные активы. В этот момент bitcoin и другие рисковые активы могут быть распроданы.

Золото: стабильный победитель в цикле снижения ставок

Золото, пожалуй, лучше всех «понимает» ФРС. За последние десятилетия почти каждый цикл снижения ставки приносил золоту положительную доходность.

По исследованию Auronum, динамика золота в трех последних циклах снижения ставки:

• Цикл снижения ставки 2001 года: рост на 31% за 24 месяца

• Цикл снижения ставки 2007 года: рост на 39% за 24 месяца

• Цикл снижения ставки 2019 года: рост на 26% за 24 месяца

В среднем, за два года после снижения ставки золото растет примерно на 32%. Эта доходность не так захватывает, как у bitcoin, но зато стабильна. Все три раза — положительная доходность, без исключений.

• Текущий цикл: сверхожидаемая динамика

Рост на 41% за год — это уже больше, чем в любой предыдущий цикл снижения ставки за аналогичный период. Почему так сильно?

Во-первых, скупка со стороны центробанков. В 2024 году мировые центробанки купили более 1 000 тонн золота — рекорд. Китай, Россия, Индия и другие страны наращивают запасы. Никто не хочет держать все валютные резервы в долларах — так называемая «дедолларизация».

Во-вторых, геополитические риски. Кризис в Украине и конфликты на Ближнем Востоке делают мир все менее стабильным, и рост золота все больше включает «военную премию».

В-третьих, ожидания инфляции. Сейчас долг США превышает 120% ВВП, дефицит бюджета — 2 триллиона долларов в год. Откуда эти деньги? Только печатать. Золото — традиционный инструмент хеджирования обесценения валюты. Когда инвесторы опасаются снижения покупательной способности доллара, золото растет. Этот же логика есть у bitcoin, но рынок пока больше доверяет золоту.

Сравнение динамики за последний год:

• Золото: +41% ($2 580 → $3 640)

• Bitcoin: +92% ($60 000 → $115 000)

На первый взгляд, bitcoin выигрывает. Но учитывая разницу в капитализации — золото 15 триллионов, bitcoin — 2,3 триллиона, рост золота на 41% означает гораздо больший приток средств. Однако исторически, когда золото в цикле снижения ставки растет более чем на 35%, обычно начинается фаза консолидации. Причина проста — нужно переварить прибыль.

В заключение

Сентябрь 2025 года — мы стоим в интересной точке времени.

Цикл снижения ставки идет уже год — ни быстро, ни медленно. Bitcoin — 115 000 долларов, ни высоко, ни низко. Настроения на рынке жадные, но не безумные, осторожные, но не панические. Такое промежуточное состояние самое трудное для оценки и требует терпения.

Исторический опыт показывает, что вторая половина цикла снижения ставки обычно интереснее. После последних двух снижений в 1995 году начался интернет-бычий рынок. В 2020 году bitcoin по-настоящему взлетел только через полгода после снижения ставки.

Если история рифмуется, следующие 6-12 месяцев могут стать ключевым окном.

Но история также учит, что всегда бывают сюрпризы. Возможно, на этот раз сюрприз — это взрыв производительности благодаря AI, инфляция исчезнет, и ФРС сможет бесконечно снижать ставку. А может, это эскалация геополитических конфликтов или новый финансовый кризис.

Единственное, в чем мы уверены — это в изменениях.

Меняется долларовая валютная система, меняются способы хранения стоимости, меняется скорость передачи богатства.

Крипто — это не просто инвестиционный класс, а маленькое отражение этой эпохи перемен. Поэтому, вместо того чтобы гадать, вырастет ли bitcoin до 150 000 или 200 000, лучше спросить себя:

Готов ли я к этим переменам?

Если ваш ответ — да, поздравляю. Цикл снижения ставки — только начало, настоящее шоу еще впереди.