Длинные позиции по Bitcoin теряют 1% в день, поскольку кредитное плечо по BTC сохраняется, а цена движется вбок

Bitcoin продолжает торговаться в относительно узком диапазоне, что больше похоже на противостояние, чем на движение в каком-либо направлении. Несмотря на падения ниже «психологически важных» уровней, цена BTC объективно оставалась относительно стабильной за последний месяц, однако уровень кредитного плеча остался высоким, а стоимость его удержания только выросла.

Это оставило рынок в интересном состоянии: цена относительно стабильна, спрос на наличные активы невысок, но трейдеры деривативов по-прежнему готовы платить за экспозицию через перпетуальные контракты. Именно устойчивость этой готовности, а не её ежедневные изменения, отражает реальное состояние рынка.

Ставки финансирования по перпетуальным фьючерсам — лучший индикатор этого состояния. Перпетуальные контракты ежедневно взимали плату с лонгов на протяжении целого месяца, при этом средние дневные ставки были близки к одному проценту. Такой уровень издержек — это не случайность; это структурная стоимость, которая накапливается со временем.

Удержание позиции через перпетуалы означает согласие на постоянные потери, что имеет смысл только если вы ожидаете роста цены или не имеете лучшего инструмента для получения экспозиции. Учитывая объём притока средств в спотовые Bitcoin ETF, можно с уверенностью сказать, что именно первое является основной мотивацией трейдеров.

График, показывающий ставки финансирования по перпетуальным фьючерсам на Bitcoin с 15 августа по 14 сентября 2025 года (Источник: CryptoQuant)

Самое важное — это то, что постоянные издержки на удержание позиций не отпугнули участников рынка. Лонги продолжают платить, что говорит о готовности трейдеров пережидать рынок, который в остальном выглядит довольно вялым.

Данные CryptoQuant показывают, что номинальная стоимость открытого интереса держится на уровне чуть выше 40 миллиардов долларов, что в пересчёте на BTC составляет примерно 370 000 BTC. Для сравнения, средний дневной объём спотовых сделок за последний месяц составлял менее 25 000 BTC. Другими словами, рынок деривативов несёт нагрузку, равную более чем пятнадцати дням спотового объёма.

Это соотношение наглядно демонстрирует, насколько велик дисбаланс между кредитным плечом в системе и ликвидностью на спотовом рынке. Когда этот разрыв столь велик, вероятность резких движений возрастает, поскольку потоки деривативов могут подавить более медленный спотовый рынок при корректировке позиций.

Хотя это не обязательно гарантирует каскад ликвидаций, такая ситуация создаёт для него почву, если появится достаточно сильный катализатор.

График, показывающий открытый интерес по фьючерсам на Bitcoin с 15 августа по 14 сентября 2025 года (Источник: CryptoQuant)

Активность на споте была низкой в прошлом месяце. Дневные объёмы снизились за последнюю неделю, а соотношение покупок/продаж рыночными ордерами оставалось ниже 1, что означает, что рыночные участники в целом были продавцами. Это контрастирует с рынком фьючерсов, где лонги продолжают платить за удержание позиций.

Это противопоставление отлично иллюстрирует текущее состояние рынка: спот не готов гнаться за ростом цены, а фьючерсы платят за удержание позиций. Такое расхождение часто приводит к торговле в диапазоне. Продажи на споте поглощают любые попытки ралли, в то время как финансирование поддерживает лонговый уклон по перпетуалам. Без достаточно сильного катализатора для прорыва этой модели рынок продолжит двигаться вбок под давлением противоположных сил.

Ликвидации дают ещё один взгляд на этот дисбаланс. За последний месяц ликвидации лонгов превысили ликвидации шортов примерно в два раза, несмотря на то, что цена существенно не изменилась. Такой перекос говорит о том, что волатильность чаще наказывает лонгов. Наибольший стресс наблюдался в конце августа, когда почти полмиллиарда долларов лонгов были вынуждены закрыться за один день.

График, показывающий объём ликвидаций лонгов по фьючерсам на Bitcoin с 15 августа по 14 сентября 2025 года (Источник: CryptoQuant)

Ликвидации шортов были меньше по объёму, максимальный дневной показатель был ближе к четверти миллиарда. Такая динамика показывает, что лонги не только платят финансирование за удержание позиций, но и более уязвимы при развороте рынка против них.

Последняя неделя была более сбалансированной: ликвидации лонгов лишь немного превысили ликвидации шортов, что говорит о более равномерном распределении рисков. Тем не менее, в целом ситуация остаётся таковой, что кредитное плечо склоняется в сторону лонгов, а значит, и уязвимость рынка тоже в этом направлении.

График, показывающий объём ликвидаций шортов по фьючерсам на Bitcoin с 15 августа по 14 сентября 2025 года (Источник: CryptoQuant)

Bitcoin уже несколько месяцев находится в режиме ожидания с сохранением кредитного плеча и ростом издержек на удержание позиций. Такая комбинация необычна, поскольку обычно высокие ставки финансирования истощают лонгов и приводят к сокращению позиций.

Тот факт, что этого не произошло, указывает на структурный спрос на экспозицию к фьючерсам — будь то со стороны фондов, структурированных продуктов или маркет-мейкеров, которые не могут или не хотят закрывать позиции. В результате на рынке время само по себе становится издержкой. Каждый день увеличивает счёт за финансирование, и в какой-то момент этот счёт либо вынуждает трейдеров выйти, либо требует, чтобы цена изменилась настолько, чтобы это оправдать.

Пока что противостояние продолжается. Следующий импульс не придёт из-за медленного дрейфа спотовых потоков или незначительных изменений открытого интереса; потребуется либо изменение ставок финансирования, либо всплеск спроса на споте, либо достаточно сильный шок, чтобы вызвать ликвидации по всей цепочке.

Если финансирование станет нейтральным или отрицательным на несколько сессий, конструкция, поддерживающая стабильность цены, ослабнет. Если спотовые участники станут чистыми покупателями при сохранении положительного финансирования, спрос наконец-то совпадёт с лонгами с плечом, и цена сможет вырасти. Если же ни одно из этого не произойдёт, чем дольше сохраняется положительное финансирование, тем более чувствительным становится рынок к любому внезапному снижению.

Публикация Bitcoin longs bleed 1% daily as BTC leverage persists, price drifts sideways впервые появилась на CryptoSlate.