Почему при экстремальных рыночных условиях ваша позиция может быть внезапно принудительно ликвидирована?

Оригинальный автор: Doug Colkitt, основатель ambient

Перевод оригинала: Deep Tide TechFlow

 

Учитывая, что многие люди проснулись и обнаружили, что их позиции по perpetual контрактам (perps) были ликвидированы, и задаются вопросом, что такое «автоматическое снижение кредитного плеча» (Auto-Deleveraging, ADL), здесь представлен краткий вводный гид.

Что такое ADL? Как это работает? Почему это существует?

Прежде всего, нам нужно понять, что такое рынок perpetual контрактов и какова его функция с более широкой точки зрения. Возьмем для примера рынок perpetual контрактов на BTC. Интересно, что в этой системе на самом деле не существует настоящего BTC. В системе есть только куча неиспользованных наличных средств.

Рынок perpetual контрактов (или любой другой рынок деривативов в более широком смысле) занимается распределением этой кучи наличных между участниками. Он работает по набору правил, которые созданы для того, чтобы в системе, где нет реального BTC, создать синтетический инструмент, похожий на BTC.

Самое важное правило: на рынке есть лонги (longs) и шорты (shorts), и позиции лонгов и шортов должны быть полностью сбалансированы, иначе система не сможет функционировать. Кроме того, и лонги, и шорты должны вносить наличные (в виде маржи) в этот пул средств.

Эти средства перераспределяются между участниками по мере роста или падения цены BTC.

В этом процессе, когда цена BTC сильно колеблется, некоторые участники теряют все свои средства. В этот момент они вынуждены покинуть рынок («ликвидация»).

Помните, что лонг может заработать только тогда, когда у шорта есть средства для потерь (и наоборот). Поэтому, когда средства заканчиваются, вы больше не можете участвовать в рынке.

Кроме того, каждый шорт должен быть полностью сопоставлен с платежеспособным лонгом. Если у какого-то лонга в системе больше нет средств для потерь, это по определению означает, что соответствующий шорт с другой стороны также не имеет средств для получения прибыли (и наоборот).

Таким образом, если лонг ликвидируется, в системе должно произойти одно из двух:

A) В систему входит новая лонг-позиция, принося новые средства для пополнения пула;

B) Соответствующая шорт-позиция закрывается, чтобы система вновь пришла к балансу.

В идеале все это может быть реализовано через обычные рыночные механизмы. Если можно найти желающего покупателя по справедливой рыночной цене, никого не нужно принуждать к действиям. В обычной ликвидации этот процесс обычно происходит через стандартный ордербук perpetual рынка.

На здоровом и ликвидном рынке perpetual контрактов такой способ работает без проблем. Ликвидируемая лонг-позиция продается в ордербук, лучшая заявка на покупку в ордербуке заполняет эту позицию, становясь новым лонгом в системе и принося новые средства в пул. Все довольны.

Но иногда ликвидности в ордербуке недостаточно, или, по крайней мере, ее недостаточно, чтобы завершить сделку без того, чтобы исходная позиция потеряла больше, чем оставшиеся у нее средства.

Это становится проблемой, потому что это означает, что в пуле недостаточно наличных для удовлетворения требований других участников.

Обычно следующим «механизмом спасения» выступает «страховой фонд» или «страховой пул». Страховой фонд — это специальный пул средств, поддерживаемый биржей, который вмешивается и принимает на себя ликвидируемую сторону в случае экстремальных событий с ликвидностью.

Страховой фонд в долгосрочной перспективе часто оказывается весьма прибыльным, потому что у него есть возможность покупать с большим дисконтом и продавать по высокой цене во время резких колебаний. Например, страховой фонд Hyperliquid сегодня ночью заработал около 40 миллионов долларов всего за один час.

Но страховой фонд — это не магия, это просто еще один участник системы. Как и все остальные, он должен вносить средства в пул, соблюдать те же правила, и его риск и капитал также ограничены.

Поэтому в системе должен быть финальный «шаг спасения».

Это то, что мы называем «автоматическим снижением кредитного плеча» (Auto-Deleveraging, ADL). Это крайняя мера и (надеемся) редкая ситуация, потому что она подразумевает принудительный выход участника из позиции без выплаты ему средств. Такое случается настолько редко, что даже опытные трейдеры perpetual контрактов зачастую почти не замечают его существования.

Вы можете представить это как овербукинг на рейсе. Сначала авиакомпания пытается решить проблему рыночными методами, например, повышая компенсацию, чтобы убедить пассажиров пересесть на ночной рейс. Но если в итоге никто не соглашается, приходится принудительно высаживать некоторых пассажиров.

Если средства лонгов исчерпаны, а никто не хочет занять их место, системе ничего не остается, кроме как заставить хотя бы часть шортов покинуть рынок и закрыть их позиции. Разные биржи используют разные процессы для выбора позиций и цен ликвидации.

Обычно система ADL выбирает позиции для ликвидации по рейтингу, основанному на: 1) наибольшей прибыли; 2) кредитном плече; 3) размеру позиции. Другими словами, самые крупные и прибыльные «киты» отправляются домой первыми.

Люди, естественно, недовольны ADL, потому что это кажется несправедливым. Вы на пике прибыли, но вас принудительно выводят из позиции. Но в определенной степени его существование необходимо. Даже самая лучшая биржа не может гарантировать, что на другой стороне всегда найдется бесконечное количество проигрывающих для пополнения пула.

Вы можете представить это как серию побед в покере. Вы приходите в казино, выигрываете у всех за столом; затем переходите за следующий стол и снова выигрываете у всех; затем еще за один стол. В конце концов, у всех остальных в казино заканчиваются фишки. Это и есть суть ADL.

Прелесть рынка perpetual контрактов в том, что это всегда игра с нулевой суммой, поэтому вся система в целом никогда не будет неплатежеспособной.

Здесь даже не существует настоящего BTC, который может обесцениться. Есть только куча скучных наличных. Как законы термодинамики: в системе ценность не создается и не уничтожается.

ADL немного похож на финал фильма «Шоу Трумана». Рынок perpetual контрактов создает очень изящную симуляцию, будто бы связанную с реальным миром спотового рынка.

Но в конечном итоге все это виртуально. В большинстве случаев нам не нужно об этом задумываться... но иногда мы сталкиваемся с границами этой симуляции.