Arete Capital: Инвестиционный тезис Hyperliquid 2026, построение панорамы ончейн-финансов

Автор: McKenna

Перевод: TechFlow

Введение

В 2024/25 годах Hyperliquid стремительно ворвался в сферу цифровых активов, наконец реализовав долгожданный переход от централизованных традиционных институтов к полностью разрешённому, прозрачному и глобальному рынку бессрочных фьючерсов. За короткое время Hyperliquid стал ведущим генератором дохода в блокчейн-индустрии, обогнав другие универсальные сети, и всё это было создано и продвигается командой всего из 11 человек. Это технологическое достижение поистине впечатляет и полностью демонстрирует интеллект и силу основной команды Hyperliquid. Мы считаем, что Hyperliquid — одна из самых важных историй роста в сфере цифровых активов, даже превосходящая огромный тренд роста стейблкоинов после появления чёткого регулирования (через закон GENIUS для эмитентов стейблкоинов).

Несмотря на значительный успех Hyperliquid, мы считаем необходимым сделать шаг назад, пересмотреть этот тезис с самого начала и дополнить его конкретной оценочной структурой. Пересматривая наш тезис, мы рассмотрим путь становления Hyperliquid, как он существенно отвоевал долю рынка бессрочных контрактов у централизованных конкурентов, а также очертим ещё более грандиозное видение на ближайшие годы — интеграцию всей финансовой системы.

История роста Hyperliquid

Бессрочная торговля

Объём торгов Hyperliquid vs общий объём торгов децентрализованных бирж (DEX)

Взлёт Hyperliquid в первую очередь обусловлен тщательно оптимизированной архитектурой протокола для бессрочной торговли фьючерсами. HyperCore — это базовый движок торговли и расчётов протокола Hyperliquid, который впервые предоставил опыт, близкий к централизованным биржам (CEX), с миллисекундной скоростью исполнения сделок и возможностью совершать сделки без подтверждения благодаря сессионным ключам. Ниже приведён краткий обзор всех связанных статистических данных по бессрочной торговле с момента запуска платформы:

В целом, с момента запуска Hyperliquid обработал объём торгов в 2.77 триллиона долларов, пользователи совершили 16.5 миллиардов сделок.

С точки зрения квартального роста объёма бессрочной торговли в 2025 году, Hyperliquid вырос на 110.72% в первом квартале, на 16.27% во втором квартале и на 52.25% в третьем квартале.

В августе 2025 года Hyperliquid достиг рекордного объёма торгов — 398 миллиардов долларов по бессрочным контрактам.

Квартальный рост объёма бессрочной торговли Hyperliquid

Hyperliquid vs централизованные биржи (CEX)

Объём торгов Hyperliquid vs 14-дневное скользящее среднее объёма CEX (источник: Hypeflows.com)

На рынке бессрочных контрактов Hyperliquid занимает 10.7% объёма Binance, 24.7% ByBit и 22.7% OKX (на основе 14-дневного скользящего среднего). В мировом масштабе Hyperliquid занимает 5.1% рынка.

Для всех бирж важным показателем является открытый интерес (Open Interest) — общее количество контрактов, находящихся в открытых позициях. Это свидетельствует о высокой приверженности трейдеров платформе, которую они выбирают как основной торговый инструмент благодаря производительности, глубине ликвидности и другим факторам. В течение 2025 года открытый интерес Hyperliquid вырос с 3.19 миллиардов долларов до 15.3 миллиардов долларов, что составляет +479%. Сейчас Hyperliquid занимает 5.3% открытого интереса всех криптобирж.

Структура комиссий

Структура комиссий Hyperliquid включает 0.45% комиссии тейкера (Taker Fee) и 0.015% комиссии мейкера (Maker Fee), которые корректируются в зависимости от 14-дневного объёма торгов. Комиссия тейкера может быть снижена до 0.024%, а комиссия мейкера — до 0%, чтобы стимулировать маркет-мейкеров обеспечивать глубокую ликвидность в книге заявок HyperCore.

Кроме того, структура комиссий Hyperliquid связана с держателями и стейкерами HYPE: в зависимости от уровня стейкинга предоставляются скидки на комиссии от 5% до 40%, при балансе стейкинга от 10k до 500k HYPE.

В среднем доход Hyperliquid составляет 0.0258% от объёма торгов и остаётся стабильным.

Структура комиссий тейкера и мейкера Hyperliquid

Фонд поддержки Hyperliquid (AF)

Фонд поддержки Hyperliquid (Assistance Fund, AF) — это программируемый механизм, который выкупает токены HYPE на вторичном рынке и направляет 99% дохода протокола Hyperliquid в этот фонд. Доход, полученный от комиссий тейкера, мейкера, спотовых сделок, ликвидаций и листинга токенов по HIP-1, почти полностью перераспределяется в AF.

На сегодняшний день AF выкупил на вторичном рынке 32.2 миллиона токенов HYPE, потратив 692 миллиона долларов, текущая рыночная стоимость составляет 1.48 миллиарда долларов, а общий нереализованный доход (PnL) — 788 миллионов долларов, что соответствует доходности +113%. AF владеет 9.56% от циркулирующего предложения HYPE.

В 2024 году чистый доход Robinhood составил 2.95 миллиарда долларов (по данным за четвёртый квартал), компания выкупила акций HOOD на 257 миллионов долларов, что составляет 8.7% годового чистого дохода. Даже если взять компанию с наибольшей долей выкупа среди MAG7 — Apple, в 2024 году она выкупила акций на 95 миллиардов долларов, что составляет 24.3% годового чистого дохода.

Мы приводим эти данные, чтобы подчеркнуть два момента: во-первых, стоимость Hyperliquid не размывается; во-вторых, даже по сравнению с традиционным фондовым рынком его структура выкупа уникальна как для цифровых активов, так и для традиционных акций.

За короткое время Hyperliquid стал самым доходным протоколом уровня Layer-1, его рост обусловлен высоким спросом на превосходные децентрализованные торговые продукты. Ниже показана динамика роста квартального и месячного дохода протокола Hyperliquid:

Месячный и квартальный доход Hyperliquid

Hyperliquid не только стал самым доходным протоколом в сфере цифровых активов, но и практически весь доход направляет на накопление собственного токена на HyperCore.

Доход сетей всех основных блокчейнов (источник: blockworks.com)

Спотовый рынок HyperUnit

14 сентября 2025 года HyperCore занял второе место по объёму спотовых торгов Bitcoin среди основных централизованных бирж (CEX).

HyperUnit — это слой токенизации активов и кроссчейн-мост, который позволяет осуществлять нативную спотовую торговлю активами (такими как BTC, ETH и SOL) в книге заявок HyperCore. Активы, перемещённые через мост HyperUnit, становятся u-активами (u-assets), которые можно торговать в книге заявок HyperCore или использовать в развивающейся экосистеме HyperEVM, например, в протоколах денежного рынка, таких как Felix.

Активы отправляются на адрес HyperUnit в исходной сети, затем блокируются и в соотношении 1:1 выпускаются соответствующие u-токены на Hyperliquid. Это обеспечивает 1:1 поддержку нативных спотовых активов на HyperCore и HyperEVM.

В качестве примера эффективности работы HyperUnit и движка HyperCore для спотовых активов: с 20 по 25 августа 2025 года один из биткоин-китов внёс через HyperUnit на Hyperliquid 22,769 BTC (на сумму 2.59 миллиарда долларов) и обменял UBTC на 472,920 UETH (на сумму 2.22 миллиарда долларов). Это одна из самых значимых публичных конвертаций активов, осуществлённая бесшовно и без разрешений на спотовом рынке HyperCore.

На данный момент HyperUnit обработал депозиты активов на сумму 718 миллионов долларов, включая BTC, ETH, SOL и FARTCOIN, предоставляя полностью разрешённую высокопроизводительную торговлю спотовыми активами по книге заявок. С момента запуска спотовый рынок HyperUnit обеспечил объём торгов в 40.5 миллиардов долларов, из которых объём спотовых торгов Bitcoin на Hyperliquid составил 21.4 миллиарда долларов.

Кроме того, HyperUnit успешно предоставил возможность первой дневной торговли для нескольких важных событий генерации токенов (TGE), последние примеры — PUMP и XPL. Мы ожидаем, что эта тенденция продолжится, и с увеличением депозитов активов и запуском новых топовых проектов в день TGE объём торгов по спотовой книге будет расти.

Код строителя: ликвидность и дистрибуция Hyperliquid

Ежедневные и кумулятивные новые пользователи HyperCore

Коды строителя (Builder Codes) — одна из важнейших составляющих протокола Hyperliquid, открывающая каналы дистрибуции для новых пользователей и позволяющая сторонним приложениям напрямую подключаться к высокопроизводительному движку HyperCore и его ликвидности. Сторонние приложения создают фронтенд и используют HyperCore как бэкенд, предоставляя своим пользователям нативную торговлю бессрочными контрактами. На сегодняшний день коды строителя принесли более 30 миллионов долларов дохода и привлекли 169,900 новых кошельков для взаимодействия с HyperCore.

Paxos Labs в своём недавнем предложении по USDH прямо указали, что Hyperliquid станет инфраструктурой ликвидности по умолчанию, предоставляя бесшовную и эффективную спотовую и бессрочную торговлю. Основываясь на предложении Paxos по USDH, мы считаем, что следующий этап роста кодов строителя будет связан с прямой интеграцией с финтех-компаниями и брокерскими платформами. Коды строителя уже добились значительного успеха среди крипто-нативных кошельков (например, Phantom) и других интеграций (Axiom, BasedApp). Учитывая, что финтех-компании и крупные брокеры пока не предоставляют своим пользователям бессрочную торговлю, коды строителя дают им простой способ добавить новую линию дохода без необходимости строить бэкенд или запускать ликвидность, предоставляя бессрочную торговлю своей широкой и платёжеспособной аудитории.

Для компаний с крипто-нативной аудиторией или крупных игроков (например, финтех-компаний) сложно отказаться от такого лёгкого способа интеграции новой доходной линии, которая приносит выгоду пользователям и увеличивает доход платформы. Например, только за третий квартал Phantom через такую интеграцию заработал 18.8 миллионов долларов. Мы ожидаем, что несколько крупных финтех-компаний и брокеров напрямую интегрируют коды строителя на свои платформы, что может привлечь миллионы новых пользователей на Hyperliquid и значительно увеличить объём торгов. Учитывая, что Interactive Brokers исследует возможность стейблкоин-депозитов, мы считаем, что их 3.3 миллиона клиентов в будущем смогут получить доступ к бессрочной торговле через коды строителя Hyperliquid. Другими потенциальными кандидатами являются финтех-компания Revolut с 65 миллионами клиентов.

Анализ роста кодов строителя в 2026 году

Предположим, что комиссия строителя составляет 0.05%, а в сентябре коды строителя обеспечили Hyperliquid объём торгов в 20 миллиардов долларов. Они быстро стали важным источником объёма торгов для протокола Hyperliquid, только в сентябре обеспечив 7.1% от общего объёма бессрочных контрактов:

Месячный объём торгов по кодам строителя и их доля в общем объёме бессрочных контрактов

Мы провели сценарный анализ влияния кодов строителя на доход Hyperliquid. Предполагая средний доход 0.026% на единицу объёма торгов и базовый сценарий, при котором к концу 2026 года будет 10 крупных интеграций кодов строителя с каждым средним месячным объёмом торгов 5 миллиардов долларов, мы ожидаем, что эти интеграции принесут Hyperliquid годовой доход в 154 миллиона долларов к концу 2026 года:

Модельный анализ кодов строителя на 2026 год

Это будет означать рост дохода Hyperliquid на 15.6% — без учёта органического роста бессрочной биржи Hyperliquid и общего роста рынка бессрочных контрактов.

Hyperliquid вступает в эру стейблкоинов

USDH: нативный стейблкоин Hyperliquid

Общий объём USDC, переброшенный на HyperCore

Недавно Hyperliquid запустил нативный стейблкоин USDH, вступив в грядущую волну стейблкоинов. USDH — это нативный стейблкоин, обеспеченный фиатом, используемый в качестве котируемого и залогового актива на HyperCore.

До сих пор основными бенефициарами дохода от казначейских облигаций, обеспечивающих USDC/USDT, были такие эмитенты стейблкоинов, как Circle и Tether. USDH призван изменить эту ситуацию, направляя 50% дохода, генерируемого USDH, обратно в фонд поддержки для выкупа HYPE на вторичном рынке.

USDH получил несколько предложений от известных институциональных игроков, включая Paxos/PayPal, Agora, Ethena, BitGo и Native Markets. В этих предложениях подробно описаны кастодианы, распределение дохода от казначейских облигаций, соответствие новому закону GENIUS и предлагаемые партнёрства. Предложение Native Markets уже было одобрено через механизм управления Hyperliquid.

В настоящее время на HyperCore размещено около 5.6 миллиардов долларов в Circle USDC, что в основном приносит выгоду Circle и Coinbase, а не экосистеме Hyperliquid. Исходя из объёма USDC и прогноза ФРС США о снижении ставки на 75 базисных пунктов к концу 2025 года, если 100% средств будут конвертированы в USDH, это принесёт протоколу ежегодный доход в 98 миллионов долларов для выкупа HYPE.

В отношении USDH Circle недавно запустила нативный USDC и CCTP V2 на HyperEVM, начала покупать HYPE на вторичном рынке и стремится стать валидатором. Этот шаг очень важен, поскольку он демонстрирует полное согласование Circle с Hyperliquid, облегчая институциональные потоки через Circle Mint и запуск DeFi-протоколов на HyperEVM, особенно новых денежных рынков. В планах — обеспечить бесшовные депозиты и вывод средств между HyperEVM и HyperCore через CCTP V2, охватывая 14 других блокчейнов.

Хотя некоторые известные предложения не получили код USDH, многие из них будут реализованы с другими кодами и выпустят стейблкоины на других условиях. В итоге Hyperliquid будет поддерживать несколько стейблкоинов, обеспеченных фиатом, и несколько стейблкоинов, согласованных с экосистемой, все с отлаженными каналами ввода-вывода и корпоративной инфраструктурой. Мы ожидаем, что такие крупные платёжные провайдеры, как PayPal и Venmo, добьются прогресса в экосистеме Hyperliquid через прямую интеграцию каналов ввода-вывода, что может открыть двери для 400 миллионов пользователей PayPal и 35 миллионов торговцев.

Предложения по USDH (Galaxy Research)

Согласованные стейблкоины Hyperliquid

Фонд Hyperliquid объявил о новом предложении, ориентированном на стейблкоины, чтобы предоставить эмитентам стейблкоинов разрешённую первичную схему.

Эта схема предусматривает для эмитентов стейблкоинов на 20% более низкие комиссии для трейдеров, на 50% лучшие комиссии для маркет-мейкеров, а также увеличение объёма торгов на 20% при использовании в качестве котируемого актива на спотовых парах или залогового актива на рынках HIP-3 на HyperCore.

Эти меры дополнительно ускоряют ликвидность Hyperliquid, стимулируя рост объёма торгов и перевод USDC в USDH, что позволяет получать дополнительный доход от согласованных стейблкоинов.

Чтобы стать согласованным стейблкоином на Hyperliquid, эмитент должен разрешить использование токена в качестве котируемого актива, разместить 800,000 HYPE в стейкинге, а для размещения котируемого токена — ещё 200,000 HYPE, всего 1 миллион HYPE для получения всех преимуществ. Кроме того, 50% дохода от оффчейн-доходов должны быть направлены в фонд поддержки для выкупа HYPE на вторичном рынке.

Предложение по согласованным стейблкоинам призвано заложить основу для Hyperliquid как расчётного слоя для следующего поколения платёжных и персональных финтех-решений. Обеспечение всех финансов означает полное участие в грядущей гонке стейблкоинов. Как сказано в анонсе Hyperliquid: «Блокчейн, который будет основой будущих финансов, должен быть ведущей сетью для стейблкоинов».

Аналогично кодам строителя, мы провели сценарный анализ для оценки возможного состояния рынка стейблкоинов Hyperliquid к концу 2026 года. Депозиты стейблкоинов на Hyperliquid значительно выросли — с 2 миллиардов долларов в начале года до 5.9 миллиардов долларов к концу третьего квартала, что составляет 314% годовых, тогда как общий рынок стейблкоинов вырос на 64%.

Темпы роста USDC на Hyperliquid в 2025 году (с января по сентябрь 2025 года)

В 2025 году Hyperliquid добился значительного роста USDC, особенно с января по сентябрь. Однако по мере достижения определённого масштаба в этом году ожидается замедление темпов роста в 2026 году. В качестве базового прогноза мы предполагаем, что к концу 2026 года (EOY '26) рост USDC составит 150%.

Темпы роста USDC на Hyperliquid к концу 2026 года

Крайне важно, что мы ожидаем значительного перехода доминирования USDC к согласованным стейблкоинам Hyperliquid после реализации предложений по USDH. Предполагая, что доходность казначейских облигаций снизится до 3% (по последним данным FedWatch), а 50% дохода от стейблкоинов будет направлено в фонд поддержки, мы ожидаем, что к концу 2026 года протокол принесёт дополнительно 110 миллионов долларов годового дохода:

Модельный анализ согласованных стейблкоинов на 2026 год

HIP-3: рынки бессрочных контрактов, развернутые строителями

HIP-3 — это новое предложение по улучшению Hyperliquid, направленное на превращение списка бессрочных контрактов биржи в разрешённую ончейн-схему, устраняя процесс утверждения валидаторами. Это изменение позволяет любому желающему без разрешения создавать собственные нативные бессрочные рынки на HyperCore.

С HIP-3 каждый рынок получает свою книгу заявок, а новые рынки на HyperCore развертываются через голландский аукцион, проводимый каждые 31 час, что даёт 282 новых рынка в год. Для развертывания книги заявок через голландский аукцион на HyperCore требуется застейкать 500,000 HYPE.

HIP-3 предоставляет максимальную гибкость развертывателям: можно полностью настраивать рынок, интегрировать оракулы, выбирать залоговые активы, устанавливать параметры комиссий и добавлять дополнительные комиссии развертывателя поверх базовых.

HIP-3 открывает HyperCore для традиционных рынков, таких как индексы, акции, форекс, товары, облигации, а также для нетрадиционных рынков, таких как политические прогнозы и pre-IPO.

Мы движемся к цифровой эпохе, когда люди предпочитают держать цифровые доллары. Между вводом/выводом средств и переводом на брокерские счета существует значительное трение. Кроме того, трейдеры привыкли к бессрочным контрактам, так как это самый простой для понимания и выражения рыночного мнения производный инструмент для конечного пользователя. Цель Hyperliquid — обеспечить все финансы, и это следует понимать буквально: любой рынок с доступным оракулом будет доступен для торговли на HyperCore.

Поскольку HIP-3 ещё не запущен, сейчас сложно оценить потенциальный объём торгов на этих рынках. Уже несколько отличных команд объявили о запуске бессрочных рынков через HIP-3, включая:

• Kinetiq Launch: Kinetiq — ведущий протокол ликвидного стейкинга на Hyperliquid, в июле объявил о Launch — инфраструктурном продукте «exchange-as-a-service» на базе HIP-3 для развертывания новых бессрочных рынков.

• Ventuals: 6 октября Ventuals объявили о запуске бессрочной биржи с 10-кратным плечом для pre-IPO-компаний через HIP-3.

• trade.xyz от HyperUnit: как уже упоминалось, HyperUnit — ключевой компонент экосистемы Hyperliquid, способствующий спотовой торговле на HyperEVM. Они анонсировали trade.xyz, предположительно — бессрочную DEX через HIP-3.

Эти команды сразу создадут новые бессрочные рынки, внося вклад в экономику Hyperliquid. Комиссии на рынках HIP-3 могут достигать 2-кратного размера: Hyperliquid взимает стандартную комиссию с объёма HIP-3, а развертыватель может получать до 50% комиссии. Таким образом, HIP-3 — это механизм масштабирования Hyperliquid без ущерба для юнит-экономики.

Поскольку HIP-3 позволяет создавать новые бессрочные рынки, мы считаем, что его влияние может быть даже больше, чем у кодов строителя, которые лишь расширяют доступ к текущим бессрочным рынкам HyperCore. HIP-3 позволит торговать крипто-активами, а главное — расширится на товары, акции, индексы и pre-IPO/нетрадиционные рынки. В базовом сценарии мы ожидаем, что к концу 2026 года будет 15 сильных интеграций HIP-3, обеспечивающих протоколу более 40 миллиардов долларов месячного объёма торгов:

При ставке комиссии 0.0225% это даст дополнительно 120 миллионов долларов годового дохода в базовом сценарии:

HIP-4: рынки событий и множественные ставки

Еженедельный объём торгов на рынках прогнозов (Polymarket и Kalshi)

HIP-4 — это новое предложение по улучшению протокола Hyperliquid, направленное на внедрение бинарных рынков, аналогичных рынкам прогнозов, таким как Kalshi и Polymarket, которые получили широкое распространение благодаря политическим прогнозам.

Рынки прогнозов, такие как Kalshi и Polymarket, привлекают большое внимание: их недельный номинальный объём торгов превышает 11 миллиардов долларов, а совокупный объём — 8.2 миллиарда и 27.9 миллиарда долларов соответственно.

Хотя HIP-3 позволяет создавать бессрочные книги заявок, он не поддерживает текущий формат рынков прогнозов, так как изменение цены возможно только на 1% за раз, что не подходит для бинарных выплат.

В ответ на вопросы по этому поводу, Jeff из команды Hyperliquid высказал мнение, что такие рынки лучше реализовывать как полностью обеспеченные спотовые рынки без ликвидаций и финансирования.

HIP-4 также открывает возможность внедрения множественных ставок (Parlays) — комбинаций независимых ставок, часто используемых в спортивных пари, которые дают выпуклый эффект без использования плеча.

В целом, HIP-4 призван переосмыслить способ развертывания рынков на Hyperliquid и проложить путь к выходу на тренд прогнозных рынков, конкурируя с Polymarket и Kalshi.

Цифровой активный трест Hyperliquid

Hyperliquid, как и многие другие известные протоколы, находится в выгодной позиции для захвата волны цифровых активных трестов (DATs), которые приобретают базовые активы для размещения на балансе. Через акции, торгуемые на Nasdaq, аккредитованные инвесторы смогут получить экспозицию к HYPE без необходимости самостоятельного хранения активов. Как известно, распределение HYPE на централизованных биржах (CEX) ограничено, что затрудняет доступ, особенно для пользователей из США. DATs, такие как Hyperliquid Strategies Inc., планируют решить эту проблему к концу 2025 года.

Hyperliquid Strategies Inc (тикер Nasdaq: PURR)

Hyperliquid Strategies Inc — новая компания-трест, сосредоточенная на приобретении HYPE, созданная в результате слияния Sonnet BioTherapeutics и Rorscach I LLC. Новый тикер акций — HSI, листинг на Nasdaq.

HSI возглавляет основатель Atlas Merchant Capital Боб Даймонд, бывший CEO Barclays, а также занимавший руководящие посты в Credit Suisse и JPMorgan. Кроме того, в команде — главный инвестиционный директор Atlas Merchant Capital Дэвид Шамис, ранее управляющий директор J.C. Flowers.

После завершения сделки Hyperliquid Strategies Inc ожидает владеть примерно 12.6 миллионами токенов HYPE (стоимостью 578 миллионов долларов) и как минимум 305 миллионами долларов наличными. Завершение сделки ожидается в четвёртом квартале 2025 года.

Среди участников — такие известные институты, как Paradigm, Galaxy Digital, Pantera, D1 Capital и другие.

4 сентября 2025 года HSI подала форму S-4 в SEC США, что означает формализацию слияния для акционеров.

Документ S-4 Hyperliquid Strategies Inc

Hyperion DeFi (тикер Nasdaq: HYPD)

Hyperion DeFi — это переименованная компания Eyenovia Inc, основное направление которой — приобретение HYPE через HyperEVM, а также стратегии стейкинга и генерации дохода.

Согласно пресс-релизу от 25 сентября, Hyperion DeFi владеет 1.71 миллионами HYPE по средней цене покупки 38.25 долларов.

Sonnet и Hyperion DeFi теперь вместе владеют 18.43 миллионами HYPE на сумму 834 миллиона долларов, и эти токены навсегда выведены из обращения.

Позиции HYPE у Hyperliquid Strategies Inc и Hyperion DeFi

План разблокировки для основных участников

Счета основных участников Hyperliquid содержат 238 миллионов токенов HYPE, что составляет 23.8% от общего предложения. Эти токены начнут разблокироваться ежемесячно после 29 ноября 2025 года.

Мы считаем, что предположение о полном распределении 23.8% предложения среди 11 членов команды не соответствует действительности. После генезиса токены для основных участников будут заблокированы на год, а период вестинга завершится между 2027 и 2028 годами. В некоторых случаях вестинг продлится и после 2028 года. Мы считаем, что после 2028 года часть предложения будет распределена среди будущих участников команды и может составлять 3%-6% от общего предложения для основных участников.

Основные участники Hyperliquid имеют право продавать токены. Однако предполагать, что они будут напрямую обрушивать спотовую книгу заказов, нерационально. На самом деле существует множество способов передачи предложения от основных участников крупным игрокам, желающим увеличить экспозицию к HYPE, без прямого влияния на спотовую книгу заказов.

Мы не утверждаем, что основные участники не будут продавать напрямую на спотовом рынке, но подчеркиваем, что есть и другие способы передачи предложения без прямого давления на цену. Мы отмечаем, что некоторые опасения по поводу давления продаж из-за ежемесячных разблокировок преувеличены. Команда Hyperliquid с первого дня демонстрировала полную согласованность и до сих пор не отклонялась от этого курса.

Основатель Robinhood Влад Тенев продал 3.8 миллиона акций класса A и владеет ещё 50.2 миллионами акций класса B, при этом капитализация Robinhood достигла 111.2 миллиардов долларов. Мы приводим этот пример, потому что верим, что потенциал роста Hyperliquid сопоставим с Robinhood.

Учитывая долгосрочное видение Hyperliquid и объём предстоящей работы, мы ожидаем, что Джефф и другие основные участники сохранят командную согласованность. Разблокировка и продажа HYPE будут происходить с чёткими сигналами и, если будут продаваться на спотовом рынке, то поэтапно.

Оценочная структура

В этом отчёте мы включили несколько сценарных анализов для оценки потенциального дохода трёх основных драйверов роста Hyperliquid:

1. Дальнейшее расширение кодов строителя.

2. Запуск согласованных стейблкоинов Hyperliquid и направление части дохода в фонд поддержки.

3. Запуск рынков HIP-3, которые к концу 2026 года могут обеспечить более 40 миллиардов долларов месячного объёма торгов.

Кроме того, мы считаем, что основная бессрочная биржа Hyperliquid продолжит органический рост. Децентрализованные бессрочные биржи заметно отвоёвывают долю рынка у централизованных CEX — этот тренд очевиден: в первые три квартала 2025 года объём торгов на децентрализованных бессрочных биржах вырос на 125% год к году.

Мы ожидаем продолжения этой тенденции: несмотря на появление конкурентов в последние недели, мы уверены, что Hyperliquid сохранит 40% доли рынка бессрочных контрактов. Ниже приведён сценарный анализ роста общего объёма торгов на децентрализованных бессрочных биржах к концу 2026 года и наша оценка доли Hyperliquid. Эти прогнозы основаны на органическом росте платформы, без учёта объёма HIP-3 и кодов строителя:

В совокупности мы считаем, что базовый сценарий — это достижение Hyperliquid годового дохода в 1.9 миллиарда долларов к концу 2026 года, что на 70% больше, чем годовой доход за третий квартал 2025 года.

Годовой доход Hyperliquid за третий квартал 2025 года и анализ годового роста плавающей доли основных участников

Прогноз дохода Hyperliquid на 2026 год и анализ годового роста плавающей доли основных участников

Прогноз на 2026 год

1. Hyperliquid продолжит отвоёвывать долю рынка бессрочных контрактов у централизованных бирж (CEX), этот тренд будет ускоряться благодаря ликвидности и дополнительному трафику от кодов строителя. Мы прогнозируем, что к концу 2026 года Hyperliquid займёт 15%-25% рынка бессрочных контрактов Binance и 7.5%-15% мирового рынка бессрочных контрактов.

2. Известные финтех-компании и брокеры начнут предоставлять пользователям бессрочную торговлю через прямую интеграцию кодов строителя. Эти интеграции существенно увеличат доход протокола.

3. Hyperliquid запустит несколько стейблкоинов, привязанных к фиатным валютам, направляя 50% дохода от казначейских облигаций в фонд поддержки. Мы также ожидаем, что многие институциональные участники предложений по USDH реализуют планы по запуску стейблкоинов, привязанных к фиату, на Hyperliquid. К концу 2026 года мы прогнозируем выпуск USDH на сумму более 5 миллиардов долларов, а других согласованных стейблкоинов — более 2 миллиардов долларов.

4. HIP-3 поддержит несколько активных бессрочных рынков, основными инструментами станут индексы, акции, форекс и товары. Большинство рынков HIP-3 будут использовать USDH в качестве котируемого актива, что ещё больше укрепит позиции USDH и ускорит переход USDC в USDH на HyperCore.

5. Hyperliquid расширится в сферу реальных активов (Real World Asset), позволяя торговать токенизированными акциями с 1:1 обеспечением на спотовой книге заказов. Это превзойдёт торговлю традиционными рынками через бессрочные контракты HIP-3 и сделает Hyperliquid самой глубокой платформой для ончейн-доступа к традиционной рыночной ликвидности.

6. DATs (динамические активные тресты) на базе Hyperliquid покажут выдающиеся результаты и естественным образом поддержат рост стоимости HYPE. Мы также ожидаем, что в 2026 году будет анонсировано и запущено множество других DATs с дифференцированными стратегиями, особенно ориентированных на HIP-3 и HyperEVM.

7. В 2026 году возможны заявки на несколько спотовых ETF Hyperliquid для улучшения доступа квалифицированных инвесторов. Учитывая, что Hyperliquid — самый доходный протокол в сфере цифровых активов, мы ожидаем значительный институциональный интерес. К тому времени годовой доход Hyperliquid может превысить 2 миллиарда долларов.

Заключение

Мы убеждены, что по мере того как институциональные инвесторы постепенно принимают цифровые активы как класс, открытый рынок вступает в фазу роста. Предыдущие рыночные циклы оставили глубокий психологический след у участников, но мы приближаемся к переломному моменту, когда ключевые бизнесы начинают масштабироваться, генерировать реальный денежный поток, привлекать лучшие таланты и расширять потребительские продукты. В этом контексте наша основная стратегия — инвестировать в лучшие команды с выдающимися результатами и сопровождать их рост в ближайшие годы.

Инвестиционный подход Arete Capital к ликвидности — это не активная торговля на открытом рынке, а поиск редких исключительных возможностей с глубокой ценностью и долгосрочным горизонтом. Hyperliquid остаётся нашим основным выбором для ликвидных инвестиций, идеально воплощая наш подход к инвестициям в рост. С запуском HIP-3, переносом традиционных рынков на блокчейн через бессрочные контракты и ролью в истории роста стейблкоинов (например, USDH), мы ясно видим, как важные части финансовой системы интегрируются в HyperCore и HyperEVM. Грандиозное видение объединённого развития всей финансовой сферы на Hyperliquid никогда не было столь ясным.