Когда Tether стоит дороже ByteDance: кто платит за «печатный станок» криптомира?

В последние годы стейблкоины стали ключевой инфраструктурой глобальной криптофинансовой системы, а их крупнейший эмитент Tether оказался в центре широкого обсуждения из-за слухов — компания якобы ищет финансирование при оценке около 500 миллиардов долларов, что превышает показатели OpenAI и ByteDance, выводя её в число самых ценных частных компаний мира. Такая оценка вызвала споры на рынках капитала и в криптоиндустрии: Tether действительно демонстрирует впечатляющую прибыльность благодаря доходам от высокодоходных активов, но её бизнес-модель тесно связана с макроэкономической процентной средой, регуляторными тенденциями, прозрачностью активов и структурой рынка. В этой статье с пяти точек зрения — доходы, структура активов, доля рынка, регуляторные риски и сравнительная оценка — анализируются реальные основания и потенциальные опасения, связанные с такой оценкой.

Доходы и прибыль

Tether как эмитент стейблкоина USDT в последние годы достигла впечатляющей прибыльности за счёт процентных доходов. С ростом глобальных процентных ставок Tether инвестировала значительную часть долларовых резервов пользователей в казначейские облигации США и другие низкорисковые активы, получая высокие процентные доходы. По сообщениям, в 2024 году прибыль Tether составила около 13,4 миллиарда долларов, основным источником которых стали именно проценты по крупным вложениям в казначейские облигации США. Такой масштаб прибыли не только значительно превышает показатели большинства криптокомпаний, но и выделяется даже среди интернет-технологических гигантов.

Для сравнения, оценка OpenAI хоть и взлетела до 80–90 миллиардов долларов в 2023–2024 годах, но её выручка пока невелика и в основном строится на лицензировании и подписках на ИИ-модели, а компания всё ещё находится на этапе инвестиций и ограниченной прибыльности (нынешний рост оценки до 300 миллиардов и даже возможных 500 миллиардов долларов отражает скорее ставку на будущий рост). Оценка ByteDance находится в диапазоне 250–300 миллиардов долларов, по данным за 2023 год прибыль компании составила около 40 миллиардов долларов, а бизнес охватывает короткие видео, рекламу, электронную коммерцию и другие сферы, что обеспечивает сотни миллиардов долларов оценки благодаря огромной выручке и прибыли. Circle, эмитент стейблкоина USDC, планирует IPO в 2024 году с оценкой около 9–10 миллиардов долларов, при выручке за 2024 год около 1,68 миллиарда долларов и чистой прибыли всего 156 миллионов долларов — масштаб несопоставим с Tether.

С точки зрения прибыльности Tether сейчас значительно опережает OpenAI и Circle, а также приближается или даже превосходит некоторых традиционных технологических гигантов, однако её бизнес-модель крайне зависима от внешней среды: уровня процентных ставок и спроса на стейблкоины. Tether не выплачивает проценты пользователям и практически не имеет других источников дохода, что делает текущие процентные доходы цикличными. Если глобальные ставки снизятся, процентные доходы Tether резко упадут, и прибыльность может уже не быть на нынешнем уровне. Кроме того, на доходы Tether влияет и рост рынка стейблкоинов, и объёмы транзакций. В отличие от этого, оценка OpenAI и ByteDance больше основана на долгосрочных ожиданиях роста, связанных с технологическими инновациями или масштабом пользователей, а высокая оценка Tether требует от инвесторов веры в устойчивость или даже рост текущей прибыли. Поэтому, если рассматривать только доходы и прибыль, оценка Tether в 500 миллиардов долларов выглядит несколько авантюрной и требует учёта вопроса устойчивости прибыли.

Структура активов

Чтобы оценить обоснованность оценки Tether, необходимо рассмотреть структуру её активов и обязательств, а также уровень риска. Согласно регулярным отчётам о резервах, активы Tether в основном состоят из высоколиквидных и низкорисковых инструментов. По состоянию на конец 2023 года Tether заявляла, что около 90% резервов составляют наличные и их эквиваленты, включая краткосрочные казначейские облигации США, овернайт- и срочные репо, а также фонды денежного рынка. Tether полностью избавилась от рискованных активов вроде коммерческих бумаг, переключившись на крупные объёмы высокорейтинговых ценных бумаг. По анализу, Tether владеет более чем 100 миллиардами долларов в казначейских облигациях США, примерно 82 000 биткоинов (около 5,5 миллиарда долларов) и 48 тоннами золота для диверсификации активов. Также Tether осуществляла некоторые внешние займы и другие инвестиции, но к концу 2023 года её избыточные резервы в 5,4 миллиарда долларов полностью покрывали все такие рисковые позиции. Иными словами, даже без учёта этих рисковых активов, активы Tether полностью покрывают обязательства и имеют значительный запас прочности.

Высокая прозрачность резервов также укрепляет доверие рынка. Сейчас Tether ежеквартально публикует аудиторские отчёты от независимых аудиторов (например, BDO), раскрывая структуру активов и объём резервов. В прошлом с прозрачностью были проблемы — Tether подвергалась критике за недостаточное раскрытие информации и в 2021 году была оштрафована регуляторами за вводящие в заблуждение заявления. Однако последние отчёты показывают значительное улучшение качества резервов, а также подтверждают способность Tether выдерживать массовые выкупы: в обычных условиях компания способна удовлетворять крупные запросы на выкуп, быстро реализуя свои казначейские облигации и репо. По статистике, в период спада крипторынка в 2022 году Tether успешно обработала выкупы на сумму до 21 миллиарда долларов, сохранив платёжеспособность.

Тем не менее, структура активов Tether не лишена рисков. Во-первых, биткоины и золото, которыми владеет компания, приносят определённую прибыль (рост их цены обеспечивал значительную нереализованную прибыль), но остаются рискованными активами, и в экстремальных условиях их волатильность может повлиять на чистую стоимость активов Tether. Во-вторых, несмотря на повышение прозрачности, компания до сих пор не прошла полноценный публичный аудит, и доверие к резервам строится в основном на аудиторских отчётах и репутации, что отличается от строгого регулирования публичных компаний. В-третьих, активы Tether сильно сконцентрированы в казначейских облигациях США, что с одной стороны даёт выгоду от кредитного рейтинга правительства США, а с другой — связывает компанию с динамикой традиционных рынков и долговой ситуацией США. Если рынок казначейских облигаций США столкнётся с сильной волатильностью или ужесточением ликвидности, активы Tether также окажутся под давлением. Стоит отметить, что недавно представители Минфина США заявили, что из-за необходимости массового выпуска облигаций крупные эмитенты стейблкоинов стали важными покупателями госдолга. В некотором смысле, Tether уже интегрирована в традиционную финансовую систему, что является как признаком силы, так и фактором риска.

В целом, структура активов и обязательств Tether на данный момент выглядит устойчивой, с достаточным запасом прочности. Это даёт определённую основу для высокой оценки — ведь огромная капитализация должна быть обеспечена реальными активами. Однако стратегия размещения активов и уровень прозрачности должны поддерживаться и даже повышаться, чтобы долгосрочно поддерживать доверие рынка к высокой оценке.

Конкурентная позиция и доля рынка

Лидерство Tether на рынке стейблкоинов неоспоримо. В настоящее время USDT занимает крупнейшую долю рынка стейблкоинов. По состоянию на третий квартал 2025 года доля USDT среди всех долларовых стейблкоинов составляет около 59%, компания уверенно удерживает первое место. По последним данным, объём обращения USDT достиг примерно 172 миллиардов долларов, а второй по величине стейблкоин USDC (эмитент — Circle) имеет капитализацию около 74 миллиардов долларов, что менее половины USDT. USDT обладает огромной пользовательской базой — по некоторым данным, почти 500 миллионов пользователей по всему миру. На криптобиржах, в трансграничных переводах и на внебиржевом рынке USDT долгое время выступает в роли "цифрового доллара", являясь основой ликвидности крипторынка.

Однако лидерство Tether подвергается вызовам и постепенной эрозии со стороны конкурентов. USDC — главный конкурент — всегда делал ставку на соответствие требованиям и прозрачность. После банковского кризиса 2023 года (инциденты с резервными депозитами) капитализация USDC временно снизилась, но в 2024–2025 годах восстановилась. По данным Circle, после принятия в США чёткого регуляторного фреймворка для стейблкоинов (например, "Genius Act") спрос со стороны институциональных клиентов на USDC резко вырос: во втором квартале 2025 года объём обращения USDC увеличился на 90% по сравнению с прошлым годом, а в третьем квартале приток новых средств превысил 12,3 миллиарда долларов, доля рынка выросла до 25%. Это говорит о том, что в условиях прозрачного регулирования и роста участия традиционных финансовых институтов у compliant-стейблкоинов есть преимущества догоняющего.

Кроме того, появляются новые проекты стейблкоинов, которые продолжают отвоёвывать долю рынка. FDUSD (First Digital USD) — стейблкоин из Гонконга, делает акцент на соответствие требованиям и прозрачность, особенно быстро растёт на азиатском рынке благодаря поддержке Гонконга. USDe — интересный новый игрок, синтетический долларовый стейблкоин от Ethena Labs, не обеспечен напрямую фиатными депозитами, а поддерживает привязку 1:1 с помощью криптоактивов и деривативов. Примечательно, что USDe за короткое время резко увеличил объём: только в третьем квартале чистый прирост капитализации составил около 9 миллиардов долларов, что вывело его на третье место среди стейблкоинов с долей рынка около 5%. Кроме того, в 2023–2025 годах появились специальные или институциональные стейблкоины, такие как PYUSD от PayPal (цель — интеграция криптоплатежей), а также новый стейблкоин от MakerDAO (возможно, обновлённая версия децентрализованного DAI), которые также быстро достигли объёма обращения свыше 1 миллиарда долларов каждый.

Изменения в рыночной структуре означают, что, несмотря на масштаб, Tether не может почивать на лаврах. У USDT есть несколько потенциальных угроз на конкурентном поле:

В плане продуктовой замены и инноваций, если появится стейблкоин, который явно превзойдёт USDT по доверию и удобству (например, полностью compliant и глобально используемый, либо более децентрализованный и устойчивый к цензуре), лидерство USDT может быть поколеблено. Возвращение USDC и быстрый рост USDe показывают, что на рынке есть незанятые ниши.

В плане политики, если основные страны/регионы будут продвигать собственные compliant-стейблкоины (например, США могут стимулировать использование USDC или банковских стейблкоинов), пространство для Tether на compliant-рынках будет сужаться. Пример BUSD (Binance USD), который был третьим по капитализации стейблкоином, но быстро исчез с рынка после запрета на выпуск со стороны регулятора Нью-Йорка, — классический случай влияния политических рисков на рыночную структуру.

Кроме того, USDT сталкивается с конкуренцией в различных сценариях использования. Стейблкоины применяются не только на биржах, но и в трансграничной торговле, DeFi-кредитовании и других сферах, где разные стейблкоины могут иметь свои преимущества. Если Tether не будет своевременно осваивать новые ниши, более технологичные или локально ориентированные проекты могут отвоёвывать долю рынка.

Тем не менее, у Tether есть свои преимущества. Во-первых, у USDT самый сильный сетевой эффект, самая широкая линейка торговых пар и лучшая ликвидность, что затрудняет полную замену USDT новыми монетами. Во-вторых, бренд и привычки использования, сформированные за годы в глобальном (особенно азиатском и криптобиржевом) пространстве, не исчезнут быстро. Кроме того, Tether активно работает над укреплением позиций — мультичейн-выпуск, интеграция с платёжными каналами разных стран и т.д. В целом, оценка Tether в 500 миллиардов долларов подразумевает, что рынок верит в её способность сохранять доминирование и противостоять конкурентам. Если доля рынка будет существенно размыта или рост замедлится, эта логика оценки будет поставлена под сомнение.

Регуляторные и комплаенс-риски

Ключевым фактором, влияющим на оценку Tether, является регуляторная среда. В прошлом Tether неоднократно подвергалась критике и даже штрафам за вопросы прозрачности и соответствия требованиям. В 2021 году Tether была оштрафована на десятки миллионов долларов после урегулирования с офисом генерального прокурора штата Нью-Йорк и CFTC за вводящие в заблуждение заявления о структуре резервов. Расследование показало, что на ранних этапах Tether не всегда обеспечивала 100% резервное покрытие, что вызывало опасения по поводу платёжеспособности. Впоследствии компания улучшила раскрытие информации, но полностью устранить сомнения не удалось — некоторые критики считают, что только полноценный аудит может доказать реальность резервов, однако Tether ссылается на сложную структуру и невозможность раскрытия чувствительной информации, чтобы не проводить полный аудит.

Как глобальный финансовый центр, США напрямую влияют на перспективы Tether через регуляторную политику. В последние годы американские регуляторы применяли косвенные меры — блокировали банковские каналы, расследовали партнёров, поскольку Tether не базируется в США. Однако с ростом использования стейблкоинов США пытаются ввести прямое регулирование эмитентов. В 2023–2024 годах Конгресс США неоднократно обсуждал законопроекты о регулировании стейблкоинов, требуя, чтобы эмитенты платёжных стейблкоинов для американских пользователей имели регистрацию или банковскую лицензию. В середине 2025 года США приняли закон "Genius Act", который определил правовой статус и требования к регулированию стейблкоинов как платёжных инструментов, что привлекло институциональные инвестиции в compliant-компании вроде Circle. Для Tether это и возможность, и вызов: если удастся соответствовать новым требованиям, компания сможет легально работать на рынке США; если нет — рискует потерять доступ к крупнейшему рынку. В сентябре 2025 года Tether объявила о планах выпустить новый долларовый стейблкоин "USA₮" под американским регулированием и пригласила бывшего главу криптовалютного направления Белого дома возглавить дочернюю компанию. Это говорит о намерении создать compliant-структуру для работы в США. Если план реализуется, Tether сможет удовлетворить требования рынка США, не отказываясь от основного бизнеса. Однако прошлое компании и её офшорный статус могут оставаться поводом для недоверия со стороны американских властей и крупных финансовых институтов, даже при наличии лицензии.

Помимо США, Евросоюз уже принял регламент MiCA (регулирование рынка криптоактивов), который устанавливает требования к капиталу, ликвидности и отчётности для эмитентов стейблкоинов. MiCA вступит в силу поэтапно в 2024–2025 годах, и незарегистрированные стейблкоины не смогут легально обращаться в ЕС. Если Tether хочет сохранить позиции в Европе, ей, вероятно, придётся создавать дочерние компании и соответствовать требованиям, что увеличит издержки и требования к прозрачности. В Азии Гонконг, Сингапур и другие регионы также разрабатывают свои регуляторные стандарты для стейблкоинов. Например, HKMA требует лицензирования и стандартов управления резервами, а в материковом Китае и ряде других стран строго ограничено использование зарубежных стейблкоинов резидентами, что сдерживает рост Tether на этих рынках.

Из-за широкой глобальной распространённости Tether привлекает внимание правоохранительных органов разных стран. Например, Министерство юстиции США, по слухам, расследовало возможное участие Tether в банковском мошенничестве и отмывании денег. Любые крупные судебные иски или обвинения могут напрямую подорвать доверие к USDT. Кроме того, стейблкоины уже вовлечены в геополитические игры: США могут бороться с эмитентами, которые не сотрудничают по заморозке незаконных средств. Например, Circle блокирует активы на санкционированных адресах, а Tether в прошлом была менее склонна к таким мерам (хотя и замораживала отдельные адреса). Это может привести к политическим предпочтениям: регуляторы поддерживают более контролируемые стейблкоины и настороженно относятся к офшорным компаниям вроде Tether.

Стейблкоины стали системно важным узлом крипторынка, и проблемы у лидера могут вызвать цепную реакцию на всём рынке. Поэтому регуляторы особенно внимательно следят за тем, не создаёт ли Tether системных рисков. Многие чиновники подчёркивают необходимость строгого регулирования для предотвращения паники и шоков. В такой атмосфере, чтобы получить оценку в 500 миллиардов долларов, Tether должна убедить инвесторов, что не рухнет из-за регуляторных ударов или кризиса доверия. С одной стороны, компания за последние годы улучшила комплаенс-имидж — сотрудничает с правоохранительными органами, блокирует средства, связанные с преступлениями, и т.д. С другой стороны, прошлые инциденты с Bitfinex (взлом биржи), сложные отношения с банковской системой и другие истории всё ещё вспоминаются. Всё это может снижать оценку компании.

В целом, регуляторные и комплаенс-риски — главный фактор неопределённости для Tether. В отличие от других высоко оценённых компаний, Tether работает в сфере с гораздо большим количеством регуляторных неизвестных: OpenAI сталкивается в основном с конкуренцией и этическими вопросами, ByteDance — с геополитическими рисками, а Tether — с прямой угрозой существованию из-за финансового регулирования. При оценке в 500 миллиардов долларов эти риски должны быть учтены, иначе игнорирование возможности "чёрного лебедя" в регулировании будет проявлением недооценки риска.

Сравнительная оценка

Сравнение потенциальной оценки Tether с несколькими эталонными компаниями помогает понять, насколько обоснована цифра в 500 миллиардов долларов:

OpenAI — единорог в сфере искусственного интеллекта — в марте 2025 года завершила раунд финансирования под руководством SoftBank с оценкой в 300 миллиардов долларов. По сообщениям Reuters и других СМИ, компания ведёт переговоры о вторичных продажах акций сотрудников, что может поднять оценку до 500 миллиардов долларов. Оценка OpenAI строится на ожиданиях будущих революционных технологий. Несмотря на то, что выручка в 2024 году составит лишь десятки миллиардов долларов, рынок даёт высокий мультипликатор из-за лидерства в области AGI и потенциальных сетевых эффектов. В отличие от этого, у Tether ограничены технологические барьеры и потенциал инноваций, а бизнес-модель более традиционна (заработок на процентной марже). Если смотреть только на мультипликаторы выручки/прибыли, оценка OpenAI намного выше, чем у Tether (у OpenAI почти нет прибыли, а оценка — сотни миллиардов), но это ставка на будущий рост. Оценка Tether в 500 миллиардов долларов подразумевает, что её бизнес уже очень зрелый и устойчивый, что отличается по сути от логики роста OpenAI.

ByteDance — одна из крупнейших по выручке частных компаний мира, в 2023–2024 годах оценивалась в 250–300 миллиардов долларов (по последним внутренним сделкам сотрудников — около 330 миллиардов). Оценка обеспечивается огромной пользовательской экосистемой (TikTok, Douyin и др.) и значительной прибыльностью. По сообщениям, чистая прибыль в 2023 году составила около 40 миллиардов долларов, а выручка в 2024 году ожидается свыше 150 миллиардов долларов. Несмотря на это, из-за политических рисков (например, угрозы запрета в США) мультипликатор оценки ByteDance невысок: 330 миллиардов — это лишь 8-кратная прибыль и менее одной пятой капитализации Meta. Для сравнения, если Tether стоит 500 миллиардов долларов при прибыли в 13 миллиардов долларов за 2024 год, её P/E превышает 37 — это уровень быстрорастущих технологических компаний. Учитывая, что темпы роста бизнеса Tether ниже, чем у интернет-компаний (рост спроса на стейблкоины ниже роста пользователей соцсетей), такой высокий мультипликатор выглядит необоснованно. Более того, пример ByteDance показывает, что даже при отличных финансовых результатах политические и регуляторные риски снижают оценку. Аналогично, неопределённость регулирования должна снижать ожидания по оценке Tether, а не отражать "нулевой риск" или "регуляторные бонусы", как в некоторых оптимистичных прогнозах.

Circle (USDC) — ближайший аналог Tether — в 2024 году планирует IPO с оценкой около 9–10 миллиардов долларов, что намного ниже Tether. Причина — гораздо меньший масштаб бизнеса: в 2024 году выручка всего 1,68 миллиарда долларов, чистая прибыль — десятки миллионов; капитализация USDC также менее половины USDT. Конечно, Circle делает ставку на compliant-развитие, а долгосрочный потенциал роста и бизнес-модель отличаются: помимо процентных доходов, Circle зарабатывает на блокчейн-платежах, трансграничных расчётах и других сервисах. Пока рынок больше ценит способность Tether зарабатывать на марже, а издержки Circle на комплаенс (проценты банкам, хранение резервов и т.д.) недооцениваются. Но если compliant станет решающим фактором для индустрии стейблкоинов, потенциал роста оценки Circle может оказаться выше, ведь у неё почти нет регуляторных барьеров. Если же Tether не сможет преодолеть комплаенс-проблемы, даже высокая текущая оценка может быстро снизиться из-за изменений в политике.

Если рассматривать Tether в более широком контексте, 500 миллиардов долларов — это почти уровень крупнейших частных компаний мира: например, SpaceX Илона Маска в середине 2025 года оценивалась в 400 миллиардов долларов; это также сопоставимо с капитализацией таких публичных гигантов, как Alibaba и Tencent. Такая оценка подразумевает, что Tether занимает в мировом бизнесе место, сравнимое с компаниями, обладающими передовыми технологиями или огромными пользовательскими платформами. Многие аналитики скептически относятся к этому — ведь выпуск стейблкоинов по сути ближе к финансовым услугам или банковскому бизнесу, чем к высокотехнологичным или быстрорастущим интернет/AI-компаниям. Даже среди традиционных финансовых институтов редко кто достигает капитализации в 500 миллиардов долларов. С точки зрения финансовой индустрии, оценка Tether уже превышает уровень большинства банков и финтех-компаний.

Исходя из этого сравнения, возникает вопрос: почему Tether должна оцениваться на уровне OpenAI или выше ByteDance?

Как отмечалось выше, у Tether сейчас высокая прибыльность, и если рынок верит, что эта прибыль не только устойчива, но и будет расти по мере расширения использования стейблкоинов, то высокий мультипликатор, как у технологических гигантов, может быть оправдан. При годовой прибыли в 13,4 миллиарда долларов оценка в 500 миллиардов даёт P/E около 37 — это выше, чем у традиционных банков, но не редкость для быстрорастущих технологических компаний. Если Tether сможет ежегодно увеличивать выпуск USDT и выходить в новые сферы (например, платежи, токенизация ценных бумаг и т.д.), прибыль может существенно вырасти, что оправдает высокую оценку.

Стейблкоины уже стали незаменимой инфраструктурой для крипторынка и части трансграничных операций, а Tether занимает в этой системе монопольное положение. В некотором смысле, USDT — "резервная валюта" цифрового мира. Такой статус сам по себе имеет стратегическую ценность, аналогичную позиции Visa в традиционных платежах. Если инвесторы рассматривают USDT как один из столпов будущей цифровой финансовой системы, то готовность дать высокую оценку понятна. Кроме того, руководство Tether намекает, что новое финансирование будет направлено на развитие новых направлений — искусственный интеллект, торговля сырьём, энергетика, коммуникации и медиа. Если Tether удастся использовать капитал и влияние в криптоиндустрии для выхода в новые сферы, потенциал роста действительно будет выше, чем у чисто стейблкоин-эмитента.

Однако стоит отметить, что главная претензия к оценке в 500 миллиардов долларов — игнорирование рисков. Оптимистичные оценки часто предполагают идеальное развитие событий, но на практике у Tether гораздо больше потенциальных рисков, чем у обычных технологических компаний. Как уже говорилось, регуляторные удары, смена процентных ставок, конкуренция, кризисы доверия — любая из этих угроз может серьёзно повлиять на компанию. Пример ByteDance ясно показывает, что рынок учитывает риски и снижает оценку. Поэтому более осторожный подход предполагает дисконтирование базовой прибыли Tether для покрытия возможных потерь. Если дать более консервативный мультипликатор, например, 15–20 P/E, то капитализация составит 200–270 миллиардов долларов, что, возможно, ближе к "справедливому диапазону оценки".

Заключение

Учитывая доходы, активы, конкуренцию, регулирование и другие факторы, стремление Tether получить финансирование при оценке в 500 миллиардов долларов — событие, вызывающее большой интерес и споры. Такая оценка отражает признание лидерства Tether на рынке стейблкоинов и удивление по поводу её недавней прибыли, но с точки зрения обоснованности стоит сохранять осторожность:

С одной стороны, у Tether сейчас отличные финансовые показатели, прибыль сопоставима с крупнейшими мировыми компаниями, а её стейблкоин играет роль базовой валюты в криптоэкономике, что даёт определённую монополию. Это обеспечивает основу для высокой оценки. Если в ближайшие годы крипторынок продолжит расти, а стейблкоины будут шире использоваться, масштаб бизнеса и прибыль Tether могут ещё увеличиться. Кроме того, стратегия диверсификации (выход в AI, энергетику и т.д.) при успехе может дать новый импульс росту. С этой точки зрения, 500 миллиардов долларов — это ставка на превращение Tether в "цифрового финансового гиганта".

С другой стороны, риски и неопределённость делают такую оценку агрессивной. Прибыль Tether крайне чувствительна к макроэкономическим ставкам, а нынешний "праздник процентов" не может длиться вечно. При изменении внешних условий прибыльность может резко снизиться. Ещё больший риск связан с регулированием — как подробно рассмотрено выше, основные экономики ужесточают требования к стейблкоинам, и способность Tether преодолеть комплаенс-барьеры напрямую определяет её будущее. Оценка в 500 миллиардов долларов подразумевает, что Tether успешно решит все регуляторные проблемы, но это далеко не гарантировано.

В целом, стремление Tether к оценке, превышающей OpenAI и ByteDance, — это смелый эксперимент рынка капитала в отношении лидеров криптоиндустрии. Это отражает как уверенность и энтузиазм рынка, так и разногласия в отношении риска. При оценке обоснованности такой оценки важно сохранять баланс: видеть сильные текущие результаты и стратегические амбиции Tether, но не забывать о специфических рисках отрасли. Оправдана ли оценка в 500 миллиардов долларов — зависит от того, сможет ли Tether доказать устойчивость своей бизнес-модели и успешно справиться с внешними рисками. Только в этом случае высокая оценка сможет реализоваться; иначе рыночный энтузиазм может быстро исчезнуть, и поддерживать такую оценку будет невозможно.