Стратегия больше не "FOMO"? Это причина текущего падения Bitcoin?

Original Article Title: Почему крупнейшие покупатели Bitcoin внезапно прекратили накопление?

Original Article Author: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate

Original Article Translation: Luffy, Foresight News

На протяжении большей части 2025 года уровень поддержки Bitcoin казался непоколебимым благодаря неожиданному союзу корпоративных Digital Asset Treasuries (DAT) и Exchange-Traded Funds (ETF), которые вместе сформировали фундамент поддержки.

Компании приобретали Bitcoin посредством выпуска акций и конвертируемых облигаций, в то время как притоки в ETF незаметно поглощали новое предложение. Вместе они создали прочную основу спроса, которая помогла Bitcoin выдержать давление ужесточающейся финансовой среды.

Теперь этот фундамент начинает ослабевать.

3 ноября Чарльз Эдвардс, основатель Capriole Investments, опубликовал на платформе X, что по мере замедления институционального накопления его бычий взгляд ослабел.

Он отметил: «Впервые за 7 месяцев чистые институциональные притоки оказались ниже ежедневного объема добычи, что вызывает обеспокоенность».

Объем институциональных покупок Bitcoin, источник: Capriole Investments

Объем институциональных покупок Bitcoin, источник: Capriole Investments

Эдвардс заявил, что даже если другие активы превосходят Bitcoin, этот показатель остается ключевой причиной его оптимизма.

Однако в настоящее время около 188 корпоративных казначейств владеют значительными позициями в Bitcoin, причем у многих компаний, помимо экспозиции к Bitcoin, бизнес-модель достаточно узконаправленная.

Замедление накопления Bitcoin в корпоративных казначействах

Ни одна компания не олицетворяет корпоративную торговлю Bitcoin лучше, чем недавно переименованная «Strategy», ранее известная как MicroStrategy.

Под руководством Майкла Сэйлора этот производитель программного обеспечения превратился в компанию-казначейство Bitcoin, в настоящее время владея более 674 000 биткоинов, что закрепляет за ней статус крупнейшего в мире корпоративного держателя.

Однако темпы ее покупок значительно замедлились в последние месяцы.

В третьем квартале Strategy увеличила свои запасы Bitcoin всего примерно на 43 000 монет — это наименьший квартальный объем покупок в этом году. Учитывая, что покупки Bitcoin компанией в этот период снизились до нескольких сотен монет, эта цифра не удивляет.

Аналитик CryptoQuant J.A. Maarturn объяснил, что замедление накопления может быть связано со снижением чистой стоимости активов (NAV) Strategy.

Он отметил, что ранее инвесторы платили высокую «NAV-премию» за каждый $1 Bitcoin на балансе Strategy, по сути, позволяя акционерам получать выгоду от роста цены Bitcoin с помощью кредитного плеча. Однако с середины года эта премия значительно сузилась.

С уменьшением премии к оценке выпуск новых акций для покупки Bitcoin больше не приносит значительного роста, и стимул для корпоративного финансирования с целью увеличения запасов соответственно снизился.

Maarturn отметил: «Сложность финансирования возросла, а премия к выпуску акций снизилась с 208% до 4%».

Премия к акциям Strategy, источник: CryptoQuant

Тем временем тенденция к охлаждению накопления не ограничивается только Strategy.

Японская компания Metaplanet, котирующаяся на Токийской бирже, ранее следовала модели этого американского пионера, но после значительного падения цены акций их текущая торговая стоимость ниже рыночной стоимости запасов Bitcoin.

В ответ компания одобрила программу обратного выкупа акций и представила новые рекомендации по финансированию для расширения своих запасов Bitcoin. Этот шаг демонстрирует уверенность компании в своем балансе, но также подчеркивает, что энтузиазм инвесторов по поводу бизнес-модели «крипто-казначейства» ослабевает.

Фактически, замедление накопления Bitcoin в казначействах привело к некоторым корпоративным слияниям.

В прошлом месяце управляющая активами компания Strive объявила о приобретении более мелкой компании-казначейства Bitcoin Semler Scientific. После слияния эти компании будут владеть почти 11 000 биткоинов.

Эти случаи отражают структурные ограничения, а не колебания убеждений. Когда выпуск акций или конвертируемых облигаций больше не обеспечивает рыночную премию, приток капитала иссякает, и корпоративное накопление естественным образом замедляется.

Как обстоят дела с потоками ETF?

Долгое время спотовый Bitcoin ETF рассматривался как «поглотитель нового предложения», однако и он демонстрирует схожие признаки ослабления.

В течение большей части 2025 года эти финансовые инструменты доминировали в чистом спросе, объем подписки стабильно превышал объем выкупа, особенно во время роста Bitcoin до исторического максимума.

Однако к концу октября их денежные потоки стали нестабильными. Под влиянием ожиданий по процентным ставкам портфельные управляющие корректировали позиции, риск-отделы сокращали экспозицию, и некоторые недельные потоки стали отрицательными. Эта волатильность ознаменовала новый этап поведения Bitcoin ETF.

Макроэкономическая среда ужесточилась, надежды на быстрое снижение ставок постепенно угасли, а условия ликвидности охладились. Тем не менее, рыночный спрос на экспозицию к Bitcoin остается сильным, но сместился с «постоянных притоков» к «импульсным притокам».

Данные SoSoValue ясно отражают этот сдвиг. В первые две недели октября инвестиционные продукты на криптовалютные активы привлекли почти $6 миллиардов притока; однако к концу месяца, когда объем выкупа превысил $20 миллиардов, часть притока была нивелирована.

Еженедельные потоки средств в Bitcoin ETF, источник: SoSoValue

Эта динамика свидетельствует о том, что Bitcoin ETF превратились в настоящий двухсторонний рынок. Они по-прежнему обеспечивают глубокую ликвидность и каналы доступа для институционалов, но больше не являются исключительно инструментами одностороннего накопления.

Когда макроэкономические сигналы колеблются, скорость выхода инвесторов ETF может быть столь же быстрой, как и скорость их входа.

Влияние рынка на Bitcoin

Этот сдвиг не обязательно означает, что Bitcoin ждет падение, но он указывает на рост волатильности. По мере ослабления способности корпораций и ETF к поглощению, траектория цены Bitcoin будет все больше зависеть от краткосрочных трейдеров и макроэкономических настроений.

Эдвардс считает, что в такой ситуации новые катализаторы — такие как смягчение денежно-кредитной политики, ясность регулирования или возвращение аппетита к риску на фондовом рынке — могут вновь разжечь институциональные покупки.

Однако в настоящее время маржинальные покупатели более осторожны, что делает процесс формирования цены более чувствительным к глобальному циклу ликвидности.

Влияние проявляется в двух основных аспектах:

Во-первых, структурные заявки на покупку, которые ранее служили поддержкой, сокращаются. В периоды недостаточного поглощения внутридневная волатильность может усиливаться из-за отсутствия стабильных покупателей, сдерживающих колебания. Халвинг в апреле 2024 года технически сократил новое предложение, но без устойчивого спроса одного дефицита недостаточно для гарантии роста цены.

Во-вторых, меняются корреляционные характеристики Bitcoin. По мере охлаждения накопления на балансе актив может вновь начать следовать за общей динамикой цикла ликвидности. Периоды роста реальных ставок и сильного доллара могут создавать давление на цену, а в условиях смягчения он может вновь стать лидером роста на рынках риска.

По сути, Bitcoin вновь вступает в фазу макро-рефлексивности, ведя себя скорее как высокобета-рисковый актив, чем как цифровое золото.

В то же время все это не отменяет долгосрочного нарратива Bitcoin как дефицитного, программируемого актива. Напротив, это отражает возрастающее влияние институциональной динамики — те, кто ранее защищал Bitcoin от волатильности, вызванной розничными инвесторами, теперь усиливают его корреляцию с более широкими рынками капитала, закрепляя его место в мейнстримных портфелях.

В ближайшие месяцы станет ясно, сможет ли Bitcoin сохранить свои свойства средства сбережения в отсутствие автоматических корпоративных и ETF-притоков.

По исторической аналогии, Bitcoin часто демонстрировал адаптивность. Когда один канал спроса ослабевает, появляется другой — будь то государственные резервы, интеграция с финтехом или возвращение розничных инвесторов на фоне смягчения макроэкономической политики.