Когда Федеральная резервная система «единолично снижает ставки», а другие центральные банки даже начинают повышать их, обесценение доллара станет ключевым вопросом в 2026 году.

Федеральная резервная система США ожидаемо снизила ставку на 25 базисных пунктов, и рынок в целом ожидает, что ФРС сохранит мягкую денежно-кредитную политику в следующем году. В то же время центральные банки Европы, Канады, Японии, Австралии и Новой Зеландии в основном придерживаются жесткой политики. По мнению аналитиков Goldman Sachs и других, эта дивергенция в политике, как ожидается, проявит ключевое влияние на валютном рынке к 2026 году, и давление на обесценение доллара становится фокусом рынка. Ослабление доллара может привести к пассивному укреплению евро и других валют, что, в свою очередь, снизит уровень инфляции в соответствующих регионах и в конечном итоге вынудит Европейский центральный банк и другие регуляторы "вынужденно снизить ставки".

Автор: Ли Цзя

Источник: Wallstreetcn

Глобальная дивергенция в политике центральных банков ускоряется. В то время как ФРС продолжает путь снижения ставок, центральные банки Европы, Канады, Японии, Австралии и Новой Зеландии в основном сохраняют жесткий курс, а некоторые даже переходят к повышению ставок. Ожидается, что расхождение в денежно-кредитной политике окажет значительное влияние на валютном рынке к 2026 году, давление на обесценение доллара становится фокусом рынка и может стать ключевым внешним фактором, влияющим на политику ЕЦБ.

В среду по местному времени ФРС, как и ожидалось, снизила ставку на 25 базисных пунктов. В последнем аналитическом отчете аналитик Goldman Sachs Рич Приворотский отметил, что, несмотря на появление ястребиных ожиданий на рынке из-за осторожных заявлений Пауэлла о нейтральной ставке и наличия нескольких голосов "против" на заседании, принятое решение фактически передает голубиный сигнал.

На этом фоне представители Европейского центрального банка ясно дали понять, что не будут пристально следить за снижением ставок ФРС. Глава Банка Франции Франсуа Виллеруа де Гало недавно четко заявил: "Считать, что ЕЦБ будет следовать за ФРС шаг за шагом — это заблуждение", и отметил, что "монетарная политика Европы уже более мягкая, чем в США".

Ключевое влияние дивергенции в политике, как ожидается, проявится через валютный канал. Аналитики Goldman Sachs подчеркивают, что если ФРС продолжит снижать ставки, а другие основные центробанки сохранят жесткую политику, внимание рынка будет сосредоточено на возможном устойчивом давлении на обесценение доллара.

Снижение ставки ФРС в следующем году стало рыночным консенсусом

Крупнейшие инвестиционные банки Уолл-стрит после решения сохранили ожидания дальнейшего снижения ставки ФРС. JPMorgan и Citi прогнозируют очередное снижение ставки в январе следующего года, считая, что цикл смягчения еще не завершен. Goldman Sachs и Barclays отмечают, что ястребиная риторика в заявлении по политике призвана "уравновесить" текущее снижение ставки и избежать сигнала о чрезмерном смягчении.

Citi, Morgan Stanley и JPMorgan ожидают первого снижения ставки в январе следующего года: Citi прогнозирует повторное снижение в марте, Morgan Stanley — второе снижение в апреле, а JPMorgan считает, что после этого политика войдет в период наблюдения.

Goldman Sachs, Wells Fargo и Barclays считают, что окно для снижения ставки откроется в марте, а второе снижение возможно в июне.

Обесценение доллара вынудит ЕЦБ снизить ставку?

Несколько представителей ЕЦБ активно высказывались до и после декабрьского заседания ФРС, подчеркивая независимость своей денежно-кредитной политики. Глава Банка Франции Франсуа Виллеруа де Гало в прошлую пятницу заявил, что ЕЦБ должен сохранить опцию снижения ставки, но "не должен отказываться от собственного темпа политики из-за действий ФРС".

Член исполнительного совета ЕЦБ Изабель Шнабель в интервью подчеркнула: "Изменения в денежно-кредитной политике США не оказывают прямого влияния на ЕЦБ. Мы принимаем решения на основе собственных данных и анализа еврозоны". Она даже отметила, что следующий шаг ЕЦБ может быть повышением ставки.

Дивергенция в денежно-кредитной политике между Европой и США происходит не впервые. В середине 2024 года ЕЦБ начал цикл снижения ставок раньше ФРС, которая тогда сохраняла ставки без изменений. Виллеруа отметил: "Несмотря на различия в темпах политики, валютный рынок уже учел это, и значительных колебаний не произошло, подобные ситуации за последние десять лет случались неоднократно".

Вероятность того, что ЕЦБ в краткосрочной перспективе последует за ФРС и снизит ставку, невелика. В настоящее время ФРС снизила диапазон ставок до 3,5%-3,75%, а ключевая ставка ЕЦБ после июньского снижения составляет 2%, что отражает структурные различия в политическом пространстве и инфляционной ситуации.

Хотя ЕЦБ неоднократно подчеркивает независимость своей политики, фактическое влияние колебаний валютного курса может на деле определять направление его политики. С 2025 года евро по отношению к доллару укрепился примерно на 12%, и это изменение оказывает реальное сдерживающее влияние на решения ЕЦБ через инфляционный канал.

Главный экономист ЕЦБ Филипп Лейн недавно четко отметил, что валютный курс оказывает значительное влияние на инфляцию. Согласно внутренним моделям банка, при укреплении евро на 10% инфляция будет сдерживаться в течение трех лет, причем наибольшее влияние проявится в первый год, когда темпы роста цен будут на 0,6 процентного пункта ниже, чем в других случаях.

Этот эффект передается по двум каналам: цены на импортные товары и услуги снижаются напрямую из-за укрепления национальной валюты; одновременно укрепление евро ослабляет конкурентоспособность экспорта, косвенно сдерживая экономический рост и инфляционное давление.

Стоит отметить, что в последнем прогнозе ЕЦБ инфляция на 2026 год уже снижена до 1,7%, что ниже целевого уровня в 2%. Если ФРС ускорит снижение ставки, что приведет к дальнейшему ослаблению доллара и продолжению укрепления евро, то траектория восстановления инфляции в 2027 году также окажется под давлением. Лейн уже заявил, что ЕЦБ не будет реагировать на "небольшие и временные" отклонения инфляции, но скорректирует политику при "значительных и устойчивых" отклонениях.

В настоящее время в прогнозах ЕЦБ предполагается, что курс евро в 2026–2027 годах останется примерно на текущем уровне. Однако если темпы или масштабы снижения ставки ФРС превысят ожидания, что приведет к устойчивому ослаблению доллара и пассивному укреплению евро, может возникнуть новое давление на политику. По сути, это формирует скрытую цепочку передачи политики: снижение ставки ФРС → ослабление доллара → укрепление евро → дальнейшее давление на инфляцию в еврозоне → возможный переход ЕЦБ к снижению ставки, что означает, что даже при формальном сохранении независимости, механизм передачи через валютный курс и инфляцию может фактически ограничивать решения ЕЦБ.