Pantera: 2025 год станет годом структурного прогресса на крипторынке

Источник: Pantera Capital December Blockchain Letter; Перевод:

Год структурных достижений

Автор: Эрик Лоу, руководитель контента Pantera Capital

Учитывая ожидания от 2025 года — наконец-то появление правительства, поддерживающего криптовалюты, отставка Gary Gensler, потенциальное снижение процентных ставок — рост биткоина на 25% с момента президентских выборов может показаться разочаровывающим. А в середине июля Kalshi прогнозировал вероятность достижения биткоином 150 000 долларов в 2025 году на уровне 53%.

Это немного напоминает известную фразу Питера Тиля: “Нам пообещали летающие автомобили, а в итоге мы получили только 140 символов.”

Хотя цена BTC могла не оправдать ожиданий, структурный прогресс криптовалют в 2025 году был больше, чем в любой другой год.

Оставив в стороне цены, вот что мы действительно получили:

• Правительство, поддерживающее криптовалюты

• Глава по вопросам искусственного интеллекта и криптовалют в Белом доме, а также рабочая группа, сфокусированная на рынке цифровых активов

• Отставка Gary Gensler

• Поддерживающий криптовалюты председатель SEC США Пол Аткинс

• Отмена закона SAB 121 — устранение препятствий для предоставления финансовыми институтами услуг по хранению криптовалют

• Создание стратегических резервов биткоина и цифровых активов в США

• SEC США отозвала ряд крупных исков против криптовалютных компаний.

• Coinbase включена в индекс S&P 500 — первая криптовалютная компания, удостоившаяся такой чести.

• Robinhood запустил токенизированные акции

• Законодательство по стейблкоинам подписано и вступило в силу

• Закон о рыночной структуре принят в Палате представителей

• Solana и XRP ETF

• Девять блокчейн-компаний вышли на биржу

• Vanguard сняла запрет на криптовалютные ETF, открыв торговые возможности для 50 миллионов клиентов и активов на сумму 11 триллионов долларов.

• Председатель SEC США Пол Аткинс объявил о программе “инновационных исключений” для криптопродуктов

• Рост стоимости реальных активов на блокчейне (“RWA”) на 235%

• Рынок стейблкоинов увеличился на 100 миллиардов долларов

С этой точки зрения мы считаем, что 2025 год стал самым важным для всей отрасли. В этом году мы начали закладывать прочный фундамент для устойчивого долгосрочного роста.

Далее главный юрисконсульт Pantera Катрин Палья подробнее рассмотрит эти структурные изменения и даст полный обзор последних событий в регулировании и политике в сфере криптовалют.

Обновление по регулированию и политике в сфере криптовалют

Авторы: главный юрисконсульт Pantera Катрин Палья и менеджер платформы Эндрю Харрис

Как и в предыдущие годы, мы хотим предоставить свежий отчет о ключевых политических и регуляторных изменениях в сфере криптоактивов к 2025 году — году, когда регулирование криптовалют в США претерпевает глубокие преобразования. С приходом администрации Трампа политика и регулирование криптовалют в США практически полностью изменились. Действия таких регуляторов, как SEC и CFTC, а также исполнительной власти, свидетельствуют о формировании нового, позитивного по отношению к криптовалютам курса. Ниже мы рассмотрим основные административные, регуляторные и законодательные инициативы, формирующие политическую среду 2025 года.

Президентская рабочая группа по цифровым активам

Через несколько дней после вступления в должность президент Трамп подписал указ, направленный на “уточнение” правил регулирования криптоактивов. Этим указом была создана “Президентская рабочая группа по рынку цифровых активов” под председательством царя по искусственному интеллекту и криптовалютам Дэвида Сакса, в которую вошли министр финансов, председатель SEC США, председатель CFTC США и другие руководители ведомств и департаментов.

Задача рабочей группы — пересмотреть существующие нормативные акты и предложить реформы для содействия развитию криптоактивов. В июле рабочая группа опубликовала комплексный отчет под названием “Укрепление лидерства США в области цифровых финансовых технологий”. В отчете содержится 100 политических и законодательных рекомендаций по структуре рынка цифровых активов, банкам и цифровым активам, стейблкоинам и платежам, борьбе с незаконными финансами и налогообложению. В частности, отчет разделяет цифровые активы на ценные бумаги (под надзором SEC США) и неценные бумаги (под надзором CFTC США). Это знаменует собой значительный отход от политики SEC времен Байдена, когда большинство криптоактивов рассматривались как ценные бумаги.

Как мы обсудим ниже, SEC США и CFTC уже начали предпринимать шаги по реализации рекомендаций этого отчета.

SEC США, рабочая группа по криптовалютам и криптопроект

Вскоре после инаугурации президента Трампа исполняющий обязанности председателя SEC США Марк Уеда создал внутри комиссии “рабочую группу по криптовалютам” с целью выработки “всеобъемлющей и ясной нормативной базы” для криптоактивов. Рабочую группу возглавила комиссар Хестер Пирс, стремясь создать “разумный регуляторный путь”, что резко отличается от прежнего подхода SEC, основанного преимущественно на принудительных мерах.

В августе председатель SEC США Пол Аткинс выступил с программной речью, объявив, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами, и запустил инициативу под названием “Криптопроект”. Аткинс обозначил пять ключевых элементов криптопроекта:

• Создание в США четкой нормативной базы для распространения криптоактивов

• Обеспечение свободы выбора между криптобиржами и кастодиальными сервисами.

• Поддержка рыночной конкуренции и развитие “суперприложений”, позволяющих платформам и посредникам предоставлять широкий спектр криптосервисов и активов (включая ценные бумаги и неценные бумаги) в рамках единой, эффективной лицензии.

• Поддержка инноваций на блокчейне и децентрализованных финансов (DeFi).

• Инновационные исключения и коммерческая реализуемость.

ICO, статус ценной бумаги и распространение криптоактивов: конец туннеля?

Главный регуляторный риск для участников американского рынка криптоактивов часто заключается в том, являются ли криптоактивы ценными бумагами или предлагаются ли они американским инвесторам как ценные бумаги. Предыдущее правительство и SEC под руководством Гэри Генслера рассматривали большинство криптоактивов как ценные бумаги и применяли к эмитентам и другим участникам рынка стратегию, которую многие называли “регулированием через принуждение”. Такой подход вынудил многих эмитентов криптоактивов переносить бизнес за рубеж, выпускать активы через фонды на Кайманах, в Панаме или других юрисдикциях. Многие криптобиржи ограничивали доступ для пользователей из США, а криптокомпании сокращали или полностью прекращали взаимодействие с американскими пользователями.

Под руководством председателя Аткинса SEC США заняла совершенно иную позицию. Новая SEC отозвала ряд дел против криптоплатформ и эмитентов и разработала новую, менее ограничительную классификацию, разделив криптоактивы на четыре категории:

• Цифровые товары, стоимость которых связана с полностью функционирующими децентрализованными протоколами, а не с обещаниями руководства или постоянными усилиями эмитента.

• Цифровые коллекционные предметы или токены, такие как NFT, предназначенные для коллекционирования.

• Цифровые утилитарные инструменты, такие как доступ, пропуска или идентификационные признаки.

• Токенизированные ценные бумаги, представляющие традиционные ценные бумаги или финансовые инструменты (например, акции или долговые обязательства), которые по-прежнему подпадают под действие законодательства о ценных бумагах.

Еще до официального объявления этой четырехуровневой классификации сотрудники SEC начали намекать на такую позицию через письма о непринятии мер и заявления. В 2025 году сотрудники SEC выпустили разъяснения, что американские фиатные стейблкоины и мемкоины не являются ценными бумагами, а протокольный и ликвидный стейкинг также не подпадают под определение ценных бумаг.

Есть все основания полагать, что в 2026 году SEC США продолжит придерживаться более либерального подхода к регулированию криптовалют и будет выстраивать элементы нормативной базы для выпуска сетевых токенов и других криптоактивов внутри страны.

Взлет предсказательных рынков

В 2025 году предсказательные рынки получили развитие и постепенно были признаны регуляторами. Такие платформы позволяют пользователям выражать мнение о реальных событиях через контракты, основанные на событиях. Победители получают всю сумму, проигравшие — ничего. Ключевым моментом стало то, что одна из первых платформ — Kalshi — выиграла спор с CFTC и получила разрешение работать как регулируемый CFTC рынок, предлагая контракты, связанные с выборами и другими событиями.

 

После победы Kalshi интерес к предсказательным рынкам резко вырос, больше платформ получили федеральное одобрение, а традиционные финансовые и потребительские платформы (например, Robinhood) также вошли в этот сектор. Хотя регулирование остается неоднородным — особенно в некоторых штатах из-за законов о азартных играх — предсказательные рынки все чаще рассматриваются как легитимная финансовая инфраструктура. Особенно важно, что некоторые платформы исследуют токенизацию или внедрение криптовалют, что еще больше сближает предсказательные рынки и инфраструктуру цифровых активов. Coinbase объявила о партнерстве с Kalshi, что подчеркивает этот тренд, и он, вероятно, продолжится в 2026 году.

Последние новости по важным судебным делам

Отзыв исков против Coinbase и других криптовалютных компаний — в 2023 году SEC США подала крупный иск против Coinbase в Южном округе Нью-Йорка и против Binance в округе Колумбия, обвинив их в ряде нарушений, включая деятельность незарегистрированных брокеров-дилеров, бирж и клиринговых организаций, а также в незарегистрированном выпуске ценных бумаг через стейкинговые сервисы. В первом квартале 2025 года SEC достигла соглашения с Coinbase и Binance о совместном отзыве всех обвинений.

SEC США также прекратила текущие расследования против других участников крипторынка, включая Kraken, Consensys, Ripple и DRW Cumberland. SEC отметила, что прекращение этих дел является частью продолжающейся реформы подхода к регулированию криптоиндустрии и не связано с оценкой сути обвинений.

SEC США создала новое подразделение по сетям и новым технологиям — реформа подхода SEC к криптовалютным расследованиям также проявилась в создании нового подразделения по сетям и новым технологиям, которое заменило прежний отдел по криптоактивам и сетям, занимавшийся расследованиями против известных участников рынка. Новое подразделение будет сосредоточено на мошенничестве и других нарушениях, включая мошенничество, связанное с блокчейном, а также с использованием искусственного интеллекта и машинного обучения.

Взгляд в будущее: новые направления регулирования криптовалют при администрации Трампа

Хотя перемены в политике по криптовалютам реальны и очевидны, по мере приближения 2026 года остаются некоторые регуляторные и законодательные вопросы, за которыми стоит внимательно следить. Ниже мы выделим ключевые направления:

Закон GENIUS — ни одно обсуждение 2025 года не может обойти стороной Закон о руководстве и создании национальных инноваций в сфере стейблкоинов США (GENIUS Act) — первый важный федеральный закон о криптовалютах. Закон был принят при поддержке обеих партий и создает нормативную базу для “платежных стейблкоинов”.

Согласно закону, эмитенты платежных стейблкоинов обычно ограничиваются: (1) определенными американскими квалифицированными лицами, находящимися под федеральным или (для некоторых эмитентов) под контролем штата; или (2) определенными неквалифицированными лицами, зарегистрированными в OCC США и подчиняющимися аналогичному режиму (определяемому министром финансов). Закон предусматривает лицензионные требования для эмитентов и обязывает их соблюдать банковские стандарты пруденциального надзора и защиты потребителей, направленные на повышение прозрачности резервных активов и снижение потенциальных рисков. Платежные стейблкоины не включают “алгоритмические” стейблкоины, а эмитентам платежных стейблкоинов запрещено выплачивать проценты держателям. Закон уже вынесен на общественное обсуждение, и такие положения, как запрет на выплату процентов, могут вызвать серьезные споры.

Комплексное законодательство о криптовалютах — в отличие от закона GENIUS, комплексное законодательство о структуре крипторынка по-прежнему продвигается в Конгрессе с перебоями. В июле 2025 года Закон о прозрачности рынка цифровых активов (CLARITY Act) был принят в Палате представителей при широкой поддержке обеих партий, но в Сенате пока не продвинулся. Закон, среди прочего, передает юрисдикцию по регулированию “цифровых товаров” CFTC, а по “ограниченным цифровым активам” — SEC. Закон также предусматривает временный путь регистрации до окончательного утверждения правил SEC и CFTC и устанавливает, что после достижения децентрализации сетью актив может быть переквалифицирован из ценной бумаги в цифровой товар. Несмотря на замедление продвижения из-за шатдауна правительства, сохраняются высокие ожидания относительно принятия комплексного законодательства о криптовалютах в 2026 году.

Реальные активы, токенизация и новые направления — в 2025 году продолжается токенизация “реальных активов”. В отличие от “нативных крипто” активов, токенизация реальных активов — это размещение существующих традиционных активов на блокчейне, иногда с их дроблением. Токенизация охватывает широкий спектр активов, включая драгоценные металлы и другие товары, государственные облигации и доли в фондах прямых инвестиций. Однако недавнее предложение Nasdaq в SEC США знаменует новый этап токенизации. В нем предлагается разрешить инвесторам торговать существующими акциями в токенизированной форме. Это предложение вызвало широкий интерес, и SEC уже выразила готовность рассмотреть возможность торговли традиционными листинговыми ценными бумагами в токенизированной форме.

Мы будем стараться своевременно информировать наших LP и более широкое сообщество о структурных изменениях и новых инициативах. Мы с нетерпением ждем развития политики и регулирования цифровых активов в 2026 году.