Points clés à retenir :
33 000 milliards de dollars de dettes arriveront à échéance dans les économies avancées en 2026, formant un mur de refinancement qui pourrait drainer la liquidité et peser sur les actifs risqués alors que les coûts d'emprunt restent élevés.
La liquidité mondiale devrait atteindre un pic fin 2025, ce qui, historiquement, précède des marchés plus tendus.
Les marchés haussiers séculaires depuis la Seconde Guerre mondiale ont duré 18 à 19 ans ; l'actuel, débuté en 2009, pourrait se prolonger jusqu'en 2028 malgré des turbulences intermédiaires.
Un nombre croissant d'experts du marché crypto soutiennent que le cycle Bitcoin de quatre ans bien connu n'existe plus. Ils évoquent plusieurs facteurs : 95 % des Bitcoin sont déjà minés, environ 1 million de BTC sont désormais détenus dans des trésoreries d'entreprise, et les forces macroéconomiques et réglementaires influencent de plus en plus la dynamique des prix.
Que le cycle de halving ait complètement disparu ou qu'il ait simplement laissé place à d'autres moteurs de prix, Bitcoin n'est plus un monde à part. Il évolue avec la finance traditionnelle, où les cycles de liquidité, de refinancement et d'évaluations à long terme donnent le ton. Comprendre ces rythmes de la TradFi pourrait être aussi crucial pour l'avenir de Bitcoin que son propre cycle de halving.
Le cycle de refinancement : un test de résistance en 2026
La dette mondiale a atteint environ 315 000 milliards de dollars au premier trimestre 2024, selon l'Institute of International Finance. Avec une maturité moyenne de sept ans, environ 50 000 milliards de dollars d'obligations doivent être renouvelés chaque année, souligne le Financial Times.
Le véritable test viendra en 2026, lorsque le « mur de maturité » annuel dans les économies avancées grimpera de près de 20 %, dépassant 33 000 milliards de dollars — soit presque trois fois les dépenses d'investissement annuelles de ces économies. Le refinancement de tels volumes aux taux actuels plus élevés pourrait mettre à rude épreuve aussi bien les gouvernements que les entreprises, en particulier celles au profil de crédit plus faible.
Ce mur de maturité pourrait constituer un véritable test de résistance pour les actifs risqués — actions, obligations à haut rendement, dettes des marchés émergents et crypto. D'énormes besoins de refinancement absorberont la liquidité du marché, laissant moins de place pour les actifs plus risqués. Avec des conditions de financement serrées (même si la Fed commence à baisser les taux cet automne, ils resteront bien au-dessus des niveaux de 2010–2021, période durant laquelle une grande partie de cette dette a été émise), cela prépare un resserrement où les coûts du capital augmentent, les spreads de crédit s'élargissent et les investisseurs exigent des primes de risque plus élevées. Les actifs risqués, qui dépendent fortement d'une liquidité abondante et de faibles coûts de financement, pourraient subir une pression sur leur valorisation, une réduction des flux entrants et une volatilité accrue à mesure que la demande de refinancement évince les emprunteurs marginaux.
Pour Bitcoin, cette situation correspondra à la dernière phase de son cycle de quatre ans — le marché baissier. Sans une expansion significative de la liquidité mondiale (les analystes du FT estiment qu'une augmentation annuelle de 8 à 10 % est désormais nécessaire pour maintenir la stabilité du système), le mur de refinancement pourrait avoir de graves conséquences.
Les cycles de liquidité pourraient-ils se resserrer en 2026 ?
Pour l'instant, la liquidité mondiale continue de croître. L'agrégat M2 des quatre plus grandes banques centrales a augmenté de 7 % depuis le début de l'année, atteignant 95 000 milliards de dollars en juin 2025. Une mesure plus large de l'économiste Michael Howell (incluant les dettes à court terme ainsi que la trésorerie des ménages et des entreprises) a atteint 182,8 billions de dollars au deuxième trimestre 2025, en hausse de 11,4 billions depuis fin 2024 et représentant environ 1,6 fois le PIB mondial.
Cependant, la liquidité évolue également par cycles, comme le montre l'indice mondial de liquidité de Howell. Il a atteint un creux en décembre 2022 et indique désormais un pic d'ici fin 2025. Historiquement, les pics de liquidité précèdent souvent la volatilité : lorsque le financement se resserre ensuite, les taux du marché monétaire peuvent grimper et les investisseurs commencent à se défaire des actifs risqués.
Les réserves bancaires américaines racontent une histoire similaire. À 3,2 billions de dollars, les réserves restent « abondantes », selon la Fed de New York, bien que les réductions de bilan visent à les ramener à un niveau simplement « suffisant ».
Dans cette perspective, si la liquidité commence à se contracter en 2026, Bitcoin en ressentirait probablement l'impact, accentuant tout marché baissier en cours. Cependant, si la pression croissante de la dette force les banques centrales à faire marche arrière et à injecter de la liquidité — contrecarrant le cycle de liquidité projeté par Howell — l'expansion qui en résulterait pourrait au contraire offrir à Bitcoin un nouvel élan favorable.
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Les tendances séculaires pourraient culminer en 2028
Au-delà de la liquidité et du refinancement, les cycles de marché à plus long terme comptent également. The Kobeissi Letter, utilisant le modèle CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings), montre que le marché haussier séculaire actuel a commencé en 2009 et dure depuis 16 ans. Le cycle 1982–2000 a gagné 114 % avant de s'achever lors du krach des dot-com, tandis que la période 1949–1968 a connu des pics plus modestes et des replis plus profonds vers la fin.
Selon les analystes, le marché actuel ressemble davantage au schéma des années 1960 qu'à l'explosion de la fin des années 1990. Les modèles CAPE suggèrent que les rendements pourraient encore s'accélérer un peu avant que cette vague séculaire ne prenne fin, ce qui pourrait se produire vers 2028, si l'on se fie aux cycles précédents, qui ont duré 19 et 18 ans. Ils ajoutent,
« Cette phase haussière est incroyablement forte. »
Pour Bitcoin, cela pourrait signifier un marché baissier plus facile en 2026 et une reprise enthousiaste en 2027 et 2028, année du nouveau halving.
En fin de compte, aucun indicateur unique ne définit l'avenir. Le poids de la dette, les cycles de liquidité, les changements de politique, l'innovation et la psychologie des investisseurs tirent tous l'économie dans des directions différentes. Les marchés montent et descendent en fonction de l'interaction de ces forces plutôt que d'un seul facteur. Pour Bitcoin également, la trajectoire à venir sera façonnée non seulement par les halvings ou les pics de liquidité, mais par toute la complexité du monde dans lequel il évolue désormais.
