La loi GENIUS et la fuite des dépôts provoquée par les stablecoins : naviguer entre risque systémique et opportunités dans un écosystème financier en fragmentation

Le paysage financier américain connaît un bouleversement majeur alors que le GENIUS Act de 2025 redéfinit le rôle des stablecoins dans l’écosystème au sens large. Cette législation historique, qui établit un cadre réglementaire fédéral pour les stablecoins de paiement, a suscité un double discours : d’une part, la réduction des risques systémiques, et d’autre part, un potentiel d’investissement encore inexploité. Pour les investisseurs, le défi consiste à analyser comment les dispositions de la loi — en particulier ses exigences en matière de réserves et sa structure réglementaire duale — vont remodeler les flux de dépôts, le comportement des institutions et la dynamique concurrentielle entre les banques traditionnelles et les innovateurs des actifs numériques.

Risque systémique : un nouvel équilibre ?

Le GENIUS Act exige que tous les émetteurs autorisés de stablecoins de paiement maintiennent une adossement à 100 % par des réserves utilisant des actifs tels que des dollars américains, des bons du Trésor à court terme et des fonds du marché monétaire. Cette exigence, conçue pour prévenir l’instabilité observée lors des effondrements passés de stablecoins (par exemple, la crise Terra/LUNA de 2022), introduit une tension critique : le déplacement des dépôts bancaires traditionnels.

Historiquement, les banques se sont appuyées sur la banque à réserves fractionnaires pour transformer les dépôts en prêts et investissements. Cependant, la règle de réserve 1:1 du GENIUS Act transforme effectivement les stablecoins en une forme de « dépôt numérique » qui contourne le modèle bancaire traditionnel. Par exemple, une fintech émettant un stablecoin adossé à des bons du Trésor détiendrait désormais une liquidité qui aurait autrement pu être prêtée par une banque. Cela crée une fuite des dépôts des institutions traditionnelles vers les entités émettrices de stablecoins, en particulier celles ayant accès à des réserves à faible coût.

Les données de la Federal Reserve soulignent ce risque : au troisième trimestre 2025, 120 milliards de dollars d’émission de stablecoins sont adossés à des actifs détenus dans des institutions assurées au niveau fédéral, soit une augmentation de 40 % par rapport aux niveaux d’avant le GENIUS Act. Bien que cet afflux stabilise les réserves de certaines banques, il réduit également leur capacité à accorder du crédit, ce qui pourrait ralentir la croissance économique. L’exigence de la loi en matière de divulgation mensuelle des réserves et d’audits annuels pour les grands émetteurs (plus de 50 milliards de dollars en stablecoins) vise à atténuer ce risque en garantissant la transparence, mais l’impact à long terme sur la disponibilité du crédit reste incertain.

Opportunités d’investissement : l’essor de la « banque activée par stablecoin »

La clarté réglementaire du GENIUS Act a catalysé une nouvelle catégorie d’institutions financières hybrides — des banques qui émettent des stablecoins via des filiales ou s’associent à des fintechs pour gérer des actifs numériques adossés à des réserves. Ces entités sont bien placées pour capter des parts de marché dans un secteur en évolution rapide.

Considérons JPMorgan Chase (JPM) et Goldman Sachs (GS), qui ont lancé des plateformes propriétaires de stablecoins dans le cadre du GENIUS Act. En tirant parti de leur infrastructure existante et de leur accès aux bons du Trésor, ces banques protègent non seulement leur base de dépôts, mais génèrent également des revenus de commissions grâce à la conservation, au règlement et aux transactions transfrontalières. Pour les investisseurs, cela signale un changement dans les critères d’évaluation : la gestion de la liquidité et la conformité réglementaire sont désormais aussi cruciales que les marges de prêt traditionnelles.

De plus, la flexibilité réglementaire au niveau des États (pour les émetteurs de moins de 10 milliards de dollars) a stimulé l’innovation dans des régions comme le Texas et New York, où les régulateurs expérimentent des processus de conformité simplifiés. Cela pourrait créer une arbitrage géographique dans l’adoption des stablecoins, les banques de ces États bénéficiant d’un avantage de premier entrant.

L’ombre du risque systémique : réhypothécation et interconnexion

Bien que le GENIUS Act interdise la réhypothécation (la réutilisation des garanties), il n’élimine pas le risque de contagion systémique. Si un émetteur majeur de stablecoins fait défaut, la priorité accordée aux détenteurs de stablecoins par la loi pourrait mettre à rude épreuve les réserves des banques détenant les garanties. Par exemple, un effondrement hypothétique d’un émetteur de stablecoins de 50 milliards de dollars nécessiterait la liquidation accélérée de ses bons du Trésor, ce qui pourrait déclencher une crise de liquidité sur le marché obligataire à court terme.

Ce risque est aggravé par l’exclusion des stablecoins des lois sur les valeurs mobilières prévue par la loi, ce qui limite la surveillance de la SEC. Si cela réduit le chevauchement réglementaire, cela crée également une zone grise juridique pour les investisseurs cherchant à obtenir réparation en cas de fraude ou de mauvaise gestion. L’absence d’un mécanisme d’application clair pourrait dissuader la participation institutionnelle, à moins que la SEC et l’OCC ne collaborent sur des cadres réglementaires croisés.

Recommandations stratégiques pour les investisseurs

1. Privilégier les banques partenaires des stablecoins : Les institutions telles que Citigroup (C) et Bank of America (BAC), qui ont intégré les services de stablecoins dans leurs plateformes bancaires numériques, sont bien positionnées pour bénéficier du modèle réglementaire dual de la loi. Leur capacité à équilibrer les exigences de réserve avec des sources de revenus basées sur les commissions offre un argument d’investissement solide à long terme.
2. Surveiller les marchés des actifs de réserve : La demande de bons du Trésor à court terme et de fonds du marché monétaire devrait augmenter à mesure que les émetteurs de stablecoins cherchent à se conformer. Les investisseurs dans les ETF sur les bons du Trésor (par exemple, TBT) ou les fonds communs de placement monétaires pourraient tirer parti de cette tendance.

3. Se méfier des fintechs surendettées : Les émetteurs non bancaires n’ayant pas accès à des réserves à faible coût pourraient avoir du mal à répondre aux exigences de liquidité de la loi. Cela pourrait conduire à une consolidation, favorisant les acteurs plus importants disposant de relations bancaires établies.

4. Évaluer l’exposition géopolitique : Les dispositions extraterritoriales de la loi permettent aux émetteurs étrangers de stablecoins issus de juridictions « comparables » d’opérer aux États-Unis. Cela pourrait créer des opportunités pour les banques internationales (par exemple, HSBC (HBC)) d’élargir leur offre d’actifs numériques tout en naviguant dans les obstacles réglementaires transfrontaliers.

Conclusion : un écosystème fragmenté, une nouvelle frontière

Le GENIUS Act n’a pas éliminé le risque systémique mais l’a redéfini. En déplaçant le centre de gravité de la liquidité des banques traditionnelles vers les entités émettrices de stablecoins, il a créé un écosystème financier fragmenté où l’innovation et la régulation sont en tension permanente. Pour les investisseurs, cette dualité représente à la fois une source de prudence et d’opportunité : la nécessité de se couvrir contre les chocs de liquidité à court terme, et le potentiel de profiter de l’essor des infrastructures financières activées par les stablecoins à long terme.

À mesure que la mise en œuvre de la loi progresse, l’essentiel sera de trouver un équilibre entre conformité réglementaire et agilité stratégique. Ceux qui sauront naviguer cette transition avec clairvoyance — que ce soit en investissant dans des banques qui s’adaptent au nouveau paradigme ou en se couvrant contre la volatilité des actifs de réserve — se retrouveront à l’avant-garde d’une révolution financière.