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Powell a vu des signaux de crise

Powell a vu des signaux de crise

ForesightNewsForesightNews2025/10/15 14:42
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Par:ForesightNews

La principale motivation de Powell pour arrêter la réduction du bilan est de prévenir une crise de liquidité sur les marchés financiers.

La principale motivation de Powell pour arrêter la réduction du bilan est de prévenir une crise de liquidité sur les marchés financiers.


Auteur : Le Ming

Source : Wallstreet Insights


Aujourd'hui, Powell a soudainement annoncé qu'il se préparait à arrêter la réduction du bilan.


Qu'a-t-il vu !?


Motivation principale de Powell


La principale motivation de Powell pour arrêter la réduction du bilan est de prévenir une crise de liquidité sur les marchés financiers.


Powell a mentionné dans son discours :


Certains signes commencent déjà à apparaître, indiquant que les conditions de liquidité se resserrent progressivement, notamment le renforcement généralisé des taux de repo, ainsi que des tensions plus marquées mais temporaires à certaines dates spécifiques. Le plan du comité adopte une approche prudente afin d'éviter les tensions sur le marché monétaire comme en septembre 2019.


Que signifie cette phrase ?


Regardons un graphique pour mieux comprendre.


Powell a vu des signaux de crise image 0

Graphique : SOFR


Le SOFR (Secured Overnight Financing Rate) présenté ci-dessus est l'un des taux d'intérêt à court terme les plus importants au monde aujourd'hui, et il est le principal représentant du « taux de repo » mentionné dans le discours de Powell. (Depuis 2022, la Fed a encouragé l'utilisation du SOFR pour remplacer le LIBOR ; désormais, des milliers de milliards de dollars de prêts, d'obligations et de produits dérivés sont indexés sur le SOFR)


Le SOFR est le taux effectif des transactions de repo overnight garanties par des titres du Trésor américain.

En termes simples, les institutions financières utilisent des titres du Trésor américain comme garantie pour emprunter des liquidités à d'autres institutions pour une nuit ; le taux d'intérêt moyen de ces « prêts à court terme garantis » est le SOFR.


Quel est donc le lien entre le SOFR et le taux directeur de la Fed, le FFR ?


Le taux directeur de la Fed, le FFR (Federal Funds Rate), est une fourchette de taux fixée artificiellement, que la Fed contrôle via un corridor de taux : l'ON RRP (taux de repo inversé overnight) constitue la borne inférieure, et l'IORB (intérêt sur les réserves bancaires) la borne supérieure.


Actuellement, le taux directeur de la Fed est de 4,00%-4,25%, ce qui signifie que l'ON RRP est fixé à 4,00% et l'IORB à 4,25%.


Comment la Fed maintient-elle le taux directeur dans ce corridor ?


Regardons d'abord la borne supérieure, l'IORB : les banques détiennent des comptes de réserves à la Fed, qui leur verse des intérêts (actuellement 4,25%) ; ainsi, les banques n'ont aucune raison de prêter à un taux inférieur à 4,25%, ce qui crée un plafond pour les taux.


Voyons maintenant la borne inférieure, l'ON RRP : ce taux, Overnight Reverse Repo, permet aux fonds monétaires et autres institutions qui ne peuvent pas détenir de réserves (réserves réservées aux banques) de participer à l'outil de repo inversé de la Fed : ils prêtent des liquidités à la Fed pour une nuit, la Fed fournit des titres du Trésor en garantie, et ils obtiennent un taux sûr de 4,00%.


Puisque je peux placer mes liquidités à la Fed pour un rendement annualisé de 4,00%, je n'ai aucun intérêt à prêter à un taux inférieur. Ainsi, aucun taux de marché ne peut durablement descendre sous le taux ON RRP.


Le SOFR est donc le taux des transactions interinstitutionnelles sur le marché, et non le taux entre les institutions et la Fed.


En théorie, le mécanisme de corridor de taux de la Fed (plafond IORB + plancher ON RRP) devrait « encadrer » fermement tous les taux de marché à court terme (y compris le SOFR), car si le SOFR < 4,00%, tout le monde va faire de l'ON RRP ; si le SOFR > 4,25%, les banques libèrent leurs réserves à la Fed pour profiter d'un meilleur rendement (puisque le dépôt à la Fed ne rapporte que 4,25%), ce qui fait baisser les taux.


Mais le problème, c'est que si les banques n'ont plus assez de réserves, ou si les fonds déposés à la Fed ne peuvent pas être mobilisés pour l'arbitrage, ou ne suffisent pas à ramener le SOFR sous la borne supérieure de l'IORB, alors le SOFR peut temporairement dépasser le corridor.


Une fois ce mécanisme compris, le graphique ci-dessus devient clair : autour du 15 septembre, le SOFR est temporairement sorti du corridor, dépassant la borne supérieure de 4,5% (alors que le taux directeur de la Fed était encore à 4,25-4,5%). C'est ce que Powell a appelé « des tensions plus marquées mais temporaires à certaines dates spécifiques ».


Après la baisse des taux, un nouveau « pic » est apparu après le 29 septembre, très proche, voire dépassant, la nouvelle borne supérieure de 4,25%.


Ce phénomène de taux de marché qui « testent » ou dépassent la borne supérieure du taux directeur est principalement dû au fait que les réserves bancaires, pour diverses raisons, ne sont plus suffisantes pour saisir les opportunités d'arbitrage sur le marché.


Ce genre de situation s'est déjà produit en 2019 :


À l'époque, entre 2017 et 2019, la Fed menait la précédente réduction de bilan (QT), ce qui a fait passer les réserves du système bancaire d'environ 2,8 trillions de dollars à environ 1,3 trillion ; parallèlement, le Trésor américain a augmenté l'émission de dettes, absorbant massivement la liquidité du marché ; de plus, la coïncidence de la fin de trimestre, du paiement des impôts des entreprises et des règlements de dettes a asséché la liquidité à court terme.


À ce moment-là, la liquidité du système bancaire « semblait abondante », mais était en réalité proche de la limite de sécurité.


Le 16 septembre 2019 (un lundi), plusieurs événements se sont superposés : paiement des impôts trimestriels par les entreprises (retrait de liquidités des comptes bancaires → diminution des réserves bancaires) ; règlement massif d'émissions de dettes par le Trésor (paiement des investisseurs au Trésor → réserves bancaires encore réduites). Résultat : les réserves du système bancaire ont soudainement chuté d'environ 100 milliards de dollars.


Ce jour-là, le SOFR (taux de financement garanti au jour le jour) est passé de 2,2% à 5,25% ; le taux de repo overnight est passé d'environ 2% à plus de 10% en une nuit ; banques et courtiers n'ont pas pu emprunter de liquidités, les transactions de repo se sont quasiment figées, provoquant une véritable « ruée sur la liquidité ».


C'est ce à quoi Powell faisait référence dans son discours :


Le plan du comité adopte une approche prudente afin d'éviter les tensions sur le marché monétaire comme en septembre 2019.


À l'époque, la Fed a dû intervenir en urgence en pleine nuit : la Fed de New York a relancé les opérations de repo overnight le 17 septembre au matin, injectant 53 milliards de dollars de liquidités ce jour-là pour soulager le marché du repo, puis a continué à injecter plus de 70 milliards de dollars par jour les jours suivants, tout en annonçant l'arrêt temporaire de la réduction du bilan et le début de son expansion.


De toute évidence, Powell ne veut pas revivre ce cauchemar. Le plan à long terme de la Fed est d'arrêter la réduction du bilan lorsque les réserves bancaires sont « légèrement supérieures » au niveau jugé « suffisant ».


Powell estime que « ce niveau pourrait être atteint dans les prochains mois ».


Cela signifie que, d'un point de vue technique, la réduction du bilan est proche de son objectif, et que poursuivre au-delà pourrait entraîner une pénurie excessive de réserves, créant ainsi un risque systémique.


Motivations secondaires


Outre la motivation principale ci-dessus, Powell a également souligné dans son discours : « Les risques baissiers sur l'emploi semblent avoir augmenté », qualifiant le marché du travail de « peu dynamique et légèrement faible ».


Cela apporte également un peu de réconfort au marché : bien que l'arrêt de la réduction du bilan ne soit pas une politique de baisse des taux ou de relance directe, il supprime un facteur de resserrement continu des conditions financières. Lorsque l'économie (en particulier le marché de l'emploi) montre des signes de faiblesse, poursuivre une politique restrictive aggraverait le risque de récession.


Ainsi, l'arrêt de la réduction du bilan constitue un changement de posture préventif et plus neutre, visant à offrir un environnement financier plus stable à l'économie et à éviter de « blesser » l'économie par un resserrement excessif.


Enfin, Powell a également mentionné :


Nos réflexions ont été influencées par certains événements récents, au cours desquels des signaux de réduction du bilan ont entraîné un resserrement significatif des conditions financières. Nous pensons notamment à l'événement de décembre 2018 et à la « panique du tapering » de 2013.


À l'époque, le simple signal de réduction des achats d'actifs avait déclenché une forte volatilité sur les marchés financiers mondiaux, ce qui montre que la Fed est désormais extrêmement prudente dans sa communication sur les opérations de bilan.


C'est pourquoi, en annonçant à l'avance l'arrêt de la réduction du bilan dans les prochains mois, la Fed permet aux acteurs du marché d'avoir suffisamment de temps pour digérer cette information et ajuster leurs portefeuilles.


Cette communication claire et prévisible vise à assurer une transition en douceur du resserrement à la neutralité, évitant ainsi des fluctuations de marché inutiles dues à un changement soudain de politique. C'est en soi un outil important de gestion des attentes du marché.

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Avertissement : le contenu de cet article reflète uniquement le point de vue de l'auteur et ne représente en aucun cas la plateforme. Cet article n'est pas destiné à servir de référence pour prendre des décisions d'investissement.

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