Динамика предложения Ethereum и экспозиция китов: критический момент для быков ETH

Экономическая модель Ethereum после слияния (Merge) переопределила его роль в криптоэкосистеме, сочетая дефляционные механизмы с институциональной доходностью стейкинга. По состоянию на август 2025 года 36,1 миллиона ETH — почти 30% от общего объема обращения — находятся в стейкинге, чему способствуют как розничные, так и институциональные участники [1]. Этот рост создал «вакуум предложения», поскольку институциональные казначейства накапливают ETH быстрее, чем происходит чистая эмиссия, что приводит к сокращению ликвидности и увеличению эластичности цены [1]. Доходность стейкинга, составляющая в настоящее время 2,95% (реальная доходность — 2,15%), позиционирует Ethereum как конкурентоспособный доходный актив, а годовой темп сжигания по EIP-1559 в 1,32% формирует дефляционный маховик [1].

Однако эта структурная трансформация сопряжена с рисками. Активность крупных держателей (whales) и институциональная концентрация привели к системным уязвимостям. К апрелю 2025 года крупные держатели контролировали 74,97% предложения Ethereum, при этом более 1,8 миллиона ETH были переведены в холодное хранение и выведены с бирж [1]. Мега-киты — кошельки с более чем 100 000 ETH — увеличили свои запасы на 9,31% с октября 2024 года, усилив свое влияние [4]. Эти перемещения, несмотря на сигнал долгосрочной уверенности, также обнажают дисбалансы ликвидности. Например, в третьем квартале 2025 года с бирж было выведено 1,2 миллиона ETH ($6 миллиардов), что вызывает опасения относительно стабильности рынка в условиях макроэкономических шоков, таких как повышение ставок ФРС [4].

Взаимодействие между динамикой стейкинга и поведением крупных держателей дополнительно усложняется вопросами регулирования. Переклассификация Ethereum в 2025 году SEC США как utility token позволила запуск институциональных продуктов, таких как токенизированные реальные активы (RWA), причем на Ethereum приходится 80% токенизации RWA к июлю 2025 года [1]. Ethereum ETF привлекли $9,4 миллиарда притока к июлю 2025 года, что отражает растущее институциональное принятие [1]. Тем не менее, ожидаемые к выводу $3,7 миллиарда и продажа Ethereum Foundation ETH на сумму $28,36 миллиона указывают на внутреннюю неопределенность, способствуя хрупкому рыночному равновесию [4].

Для быков ETH текущий момент представляет как возможности, так и вызовы. С одной стороны, дефляционная модель предложения Ethereum, доходность стейкинга и улучшения масштабируемости после Dencun/Pectra делают его фундаментальным активом [4]. С другой стороны, концентрация предложения у крупных держателей и риск дисбаланса ликвидности могут вызвать волатильность. Инвесторам необходимо учитывать эти факторы наряду со структурными преимуществами Ethereum, включая его роль в токенизированных RWA и потенциальное включение в 401(k) [4].

В заключение, рыночная структура Ethereum находится в критической точке перегиба. Несмотря на дефляционный маховик и институциональное принятие, риски дисбаланса ликвидности, вызванного действиями крупных держателей, и регуляторная неопределенность не могут быть проигнорированы. Инвесторам следует осторожно ориентироваться в этой двойственности, балансируя оптимизм относительно утилитарного будущего Ethereum с реальностью его концентрированной ончейн-динамики.

Источник: [1] Ethereum's Supply Dynamics and Staking Surge [2] State of Ethereum Q2 2025 [3] Why Ethereum Is Surging: Expert Forecasts, Whale Buying, and the Future of ETH in 2025 [4] Ethereum's Institutional Sentiment and On-Chain Behavior