«Мы можем подождать и понаблюдать за развитием экономики». Председатель Федеральной резервной системы Пауэлл сделал осторожное заявление на пресс-конференции, и эта фраза быстро стала ключевым комментарием для анализа рыночной динамики после снижения ставки.
Восточноазиатское время, 11 декабря, ранним утром, Федеральная резервная система объявила о снижении целевого диапазона ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов до 3,50%–3,75%. Это третье подряд снижение ставки на 25 базисных пунктов с сентября этого года. После серии снижений внутри ФРС возникли разногласия, а осторожные заявления Пауэлла о будущей политике, напротив, вызвали еще большую волатильность на финансовых рынках.
1. Принятое решение: ожидаемое снижение ставки и внутренние разногласия
Хотя решение ФРС о снижении ставки было ожидаемо рынком, сам процесс принятия решения и сигналы, прозвучавшие после заседания, оказались весьма сложными. В следующей таблице собрана ключевая информация по итогам этого заседания:
В заявлении по итогам заседания снова появилась формулировка о том, что «степень и сроки» будущих изменений политики будут зависеть от последующих данных. Рынок воспринял это как четкий сигнал от ФРС: любая дальнейшая политика смягчения будет иметь более высокий порог для реализации.
2. Дивергенция и волатильность после снижения ставки
После публикации решения мировые финансовые рынки отреагировали «импульсивно», и динамика различных классов активов быстро разошлась.
● Традиционные активы: американский фондовый рынок отреагировал позитивно, индекс Dow Jones вырос примерно на 1%, а индекс региональных банков, чувствительных к ставке, вырос на 3,3%. Одновременно цены на облигации выросли, а доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась.
● Валютный и товарный рынки показали иную картину: индекс доллара снизился примерно на 0,6%, достигнув минимума за более чем месяц; драгоценные металлы укрепились, серебро достигло нового максимума; на рынке нефти произошел V-образный разворот.
● Наиболее заметным стал типичный сценарий «реализация ожиданий» на рынке криптовалют. Например, цена bitcoin после публикации решения сначала резко выросла, но затем быстро откатилась более чем на 2,2%. Ethereum и другие основные криптовалюты также показали аналогичную динамику — рост с последующим откатом.
3. Почему снижение ставки вызвало рыночную волатильность?
Причина столь разнонаправленного движения рынка кроется не в самом снижении ставки, а в более глубоких сигналах, прозвучавших на заседании.
● Во-первых, рынок следует принципу «покупай на ожиданиях, продавай на фактах». Снижение ставки на 25 базисных пунктов уже было полностью учтено в ценах, и когда ожидания реализовались, часть инвесторов решила зафиксировать прибыль, что привело к коррекции цен активов.
● Во-вторых, политика становится «осторожной» и «ограниченной». Аналитики Goldman Sachs четко отметили, что этап превентивного снижения ставки ФРС завершен. Дальнейшее снижение ставки будет полностью зависеть от ухудшения ситуации на рынке труда. Пауэлл также подчеркнул, что текущая ставка находится «на верхней границе нейтрального диапазона», и ФРС вполне может «подождать и понаблюдать».
● Кроме того, ФРС сталкивается с дилеммой. С одной стороны, на рынке труда появились признаки охлаждения, что стало основной причиной нынешнего снижения ставки. Внутренние оценки ФРС показывают, что в последние месяцы данные по занятости вне сельского хозяйства могли быть завышены, и реальный прирост рабочих мест, возможно, составляет лишь 80–90 тысяч в месяц.
● С другой стороны, инфляционное давление сохраняется. Предпочитаемый ФРС инфляционный индикатор (PCE) все еще значительно превышает целевой уровень в 2%. Пауэлл частично возложил ответственность за инфляцию на тарифную политику администрации Трампа, заявив, что она вызвала «разовый ценовой шок». Такое сочетание «снижения занятости» и «устойчивой инфляции» делает решения ФРС крайне сложными.
4. Рынок будет внимательно следить за данными по занятости и политическими факторами
В будущем динамика финансовых рынков будет в основном зависеть от двух ключевых факторов.
● Ключевой фактор 1: «термометр» рынка труда. Как отмечают в Goldman Sachs, обоснованность дальнейшей мягкой политики будет зависеть от того, смогут ли данные по рынку труда достичь «высокого порога». Рыночные институты считают, что если до весны 2026 года занятость вне сельского хозяйства будет стабильно ниже 100 тысяч, а уровень безработицы превысит 4,5%, это может привести к возобновлению снижения ставки ФРС. В противном случае ФРС, вероятно, снизит ставку лишь 1–2 раза за год.
● Ключевой фактор 2: политические вызовы независимости политики. Усиление политического давления со стороны Белого дома усилило опасения рынка относительно преемственности будущей политики. Президент США Трамп после публикации решения раскритиковал снижение ставки как слишком незначительное и сообщил, что уже определился с кандидатом на пост преемника Пауэлла. Аналитики отмечают, что будущий председатель ФРС и его политические взгляды станут важнейшим фактором, влияющим на рыночные ожидания.
5. Криптовалюты: переплетение независимой логики и макроэкономического влияния
Для рынка криптовалют влияние политики ФРС еще более сложное. Это не просто «снижение ставки — хорошо для рискованных активов».
● Механизм ликвидности важнее уровня ставки. Профессиональные аналитики отмечают, что рынку следует больше обращать внимание на то, пополняет ли ФРС ликвидность в финансовой системе с помощью операций (например, покупка государственных облигаций), поскольку это напрямую влияет на готовность и способность маркет-мейкеров предоставлять котировки по криптовалютам и другим рискованным активам. Если снижение ставки не сопровождается реальным улучшением ликвидности, реакция рынка может быть сдержанной.
● «Управление ожиданиями» определяет динамику цен. В истории криптовалют нередко после снижения ставки наблюдалось падение цен, поскольку рынок заранее учитывал позитивные ожидания, а трейдеры фиксировали прибыль. Это соответствует логике нынешнего «роста и отката» bitcoin.
● Чувствительность разных монет сильно различается. Поскольку глубина торгов по альткоинам обычно ниже, а кредитное плечо выше, альткоины более чувствительны к изменению стоимости капитала, чем bitcoin. При ужесточении ликвидности или усилении волатильности альткоины часто падают в процентном выражении сильнее.
● Кроме того, потенциальное повышение ставки Банком Японии как еще один важный макроэкономический фактор может оказать краткосрочное давление на крипторынок за счет оттока глобальной ликвидности. Некоторые аналитики считают, что рынок криптовалют может войти в фазу консолидации, которая продлится до середины 2026 года, чтобы подготовиться к следующему циклу.
Мировые рынки сейчас осваивают ключевой сдвиг: ФРС сместила фокус политики с «предотвращения экономического спада» на «трудный баланс между инфляцией и занятостью». Возвращение формулировки «степень и сроки» в заявлении по итогам заседания устанавливает более высокий порог для будущего снижения ставки.
Пауэлл возложил ответственность за инфляцию на тарифы, а Трамп выразил недовольство масштабом снижения ставки. Эта тонкая борьба между центробанком и Белым домом добавляет неопределенности в перспективы денежно-кредитной политики на 2026 год. Для таких передовых рискованных активов, как криптовалюты, эпоха неограниченного смягчения ликвидности завершилась, и рынку предстоит заново искать направление в более сложной макроэкономической среде, где все большее значение приобретают конкретные экономические данные.
