GENIUS Act va Stablecoin orqali depozitlarning ko‘chishi: Parçalanayotgan moliyaviy ekotizimda tizimli xavf va imkoniyatlarni boshqarish

AQSH moliyaviy manzarasi tubdan o‘zgarib bormoqda, chunki GENIUS Act of 2025 stablecoinlarning keng ekotizimdagi rolini qayta belgilamoqda. Ushbu muhim qonunchilik to‘lov stablecoinlari uchun federal tartibga solish asoslarini yaratadi va ikki tomonlama ssenariyni yuzaga keltirdi: biri tizimli xavflarni kamaytirish, ikkinchisi esa hali to‘liq ochilmagan investitsiya imkoniyatlari haqida. Investorlar uchun asosiy muammo — qonunning zaxira talablari va ikki darajali tartibga solish tuzilmasi depozit oqimlari, institutsional xatti-harakatlar va an’anaviy banklar hamda raqamli aktiv innovatorlari o‘rtasidagi raqobat dinamikasini qanday o‘zgartirishini tahlil qilishdir.

Tizimli Xavf: Yangi Muvozanatmi?

GENIUS Act barcha ruxsat etilgan to‘lov stablecoin chiqaruvchilaridan 100% zaxira ta’minotini talab qiladi, bunda AQSH dollarlari, qisqa muddatli Treasury obligatsiyalari va pul bozori fondlari kabi aktivlardan foydalaniladi. Ushbu talab, ilgari stablecoinlar inqirozida (masalan, 2022-yil Terra/LUNA inqirozi) kuzatilgan beqarorlikning oldini olish uchun ishlab chiqilgan bo‘lsa-da, muhim bir ziddiyatni yuzaga keltiradi: an’anaviy bank depozitlarining siqib chiqarilishi.

Tarixan, banklar fraksion zaxira bankchiligi orqali depozitlarni kredit va investitsiyalarga aylantirib kelgan. GENIUS Act’ning 1:1 zaxira qoidasi esa stablecoinlarni “raqamli depozit” shakliga keltirib, an’anaviy bank modelini chetlab o‘tadi. Masalan, Treasury obligatsiyalari bilan ta’minlangan stablecoin chiqarayotgan fintech kompaniya endi bank tomonidan kredit sifatida berilishi mumkin bo‘lgan likvidlikni o‘zida saqlaydi. Bu esa depozitlarning an’anaviy institutlardan stablecoin chiqaruvchi subyektlarga oqib ketishiga olib keladi, ayniqsa arzon zaxiralarga ega bo‘lganlar foyda ko‘radi.

Federal Reserve ma’lumotlariga ko‘ra, 2025-yil 3-choragida 120 milliard dollar stablecoin chiqarilishi federal sug‘urta qilingan institutlardagi aktivlar bilan ta’minlangan, bu esa GENIUS Act kuchga kirishidan oldingi darajaga nisbatan 40% o‘sishni ko‘rsatadi. Bu oqim ayrim banklar zaxiralarini barqarorlashtirsa-da, ularning kredit berish imkoniyatini kamaytiradi va iqtisodiy o‘sishni sekinlashtirishi mumkin. Qonunning oylik zaxira hisobotlari va yirik chiqaruvchilar uchun yillik auditlar (50 milliard dollardan ortiq stablecoin) talab qilinishi shaffoflikni ta’minlashga qaratilgan, biroq uzoq muddatli kredit mavjudligi bo‘yicha ta’siri hali noma’lum.

Investitsiya Imkoniyatlari: “Stablecoin-Bank”larning Yuksalishi

GENIUS Act’ning tartibga solishdagi aniqligi yangi gibrid moliyaviy institutlar sinfini shakllantirdi — stablecoin chiqaruvchi yoki fintech bilan hamkorlikda zaxira bilan ta’minlangan raqamli aktivlarni boshqaruvchi banklar. Ushbu subyektlar tez rivojlanayotgan sohada bozor ulushini egallash imkoniyatiga ega.

Masalan, JPMorgan Chase (JPM) va Goldman Sachs (GS) ushbu qonun asosida o‘z stablecoin platformalarini ishga tushirdi. Mavjud infratuzilmasi va Treasury obligatsiyalariga kirish imkoniyatidan foydalangan holda, bu banklar nafaqat depozit bazasini himoya qilmoqda, balki kustodiya, hisob-kitob va transchegaraviy operatsiyalardan to‘lov daromadlari ham olmoqda. Investorlar uchun bu qiymatlash mezonlarida o‘zgarishni anglatadi: likvidlik boshqaruvi va tartibga rioya qilish endi an’anaviy kredit marjalaridek muhim ahamiyatga ega.

Bundan tashqari, qonunning shtat darajasidagi tartibga solish moslashuvchanligi (10 milliard dollardan kam chiqaruvchilar uchun) Texas va Nyu-York kabi hududlarda innovatsiyani rag‘batlantirdi, bu yerda regulyatorlar soddalashtirilgan muvofiqlik jarayonlarini sinovdan o‘tkazmoqda. Bu stablecoin qabul qilishda geografik arbitrajni yuzaga keltirishi mumkin, natijada ushbu shtatlardagi banklar birinchi bo‘lib ustunlikka ega bo‘ladi.

Tizimli Xavf Soyasi: Rehypothecation va O‘zaro Bog‘liqlik

GENIUS Act rehypothecation’ni (garovni qayta ishlatish) taqiqlagan bo‘lsa-da, tizimli yuqumli xavfni butunlay yo‘q qilmaydi. Agar yirik stablecoin chiqaruvchi defoltga uchrasa, qonun asosida stablecoin egalari uchun ustuvor da’vo banklar zaxiralariga bosim o‘tkazishi mumkin. Masalan, 50 milliard dollarlik stablecoin chiqaruvchining xayoliy qulashida uning Treasury obligatsiyalarini tezda sotish talab qilinadi va bu qisqa muddatli obligatsiyalar bozorida likvidlik tanqisligini keltirib chiqarishi mumkin.

Bu xavf qonunning stablecoinlarni qimmatli qog‘ozlar qonunidan chiqarib tashlashi bilan yanada kuchayadi, bu esa SEC nazoratini cheklaydi. Bu tartibga solishdagi takrorlanishni kamaytirsa-da, firibgarlik yoki noto‘g‘ri boshqaruv holatlarida investorlar uchun huquqiy noaniqlikni yuzaga keltiradi. Aniq ijro mexanizmining yo‘qligi institutsional ishtirokni cheklashi mumkin, agar SEC va OCC o‘zaro tartibga solish asoslarini ishlab chiqmasa.

Investorlar uchun Strategik Tavsiyalar

1. Stablecoin hamkorligi bo‘lgan banklarga ustuvorlik bering: Citigroup (C) va Bank of America (BAC) kabi muassasalar stablecoin xizmatlarini o‘z raqamli bank platformalariga integratsiya qilgan va qonunning ikki darajali tartibga solish modelidan foyda ko‘rishga tayyor. Ularning zaxira talablarini to‘lov asosidagi daromad oqimlari bilan muvozanatlash qobiliyati uzoq muddatli investitsiya uchun jozibali imkoniyat yaratadi.
2. Zaxira aktivlari bozorini kuzatib boring: Stablecoin chiqaruvchilar muvofiqlikka erishish uchun qisqa muddatli Treasury obligatsiyalari va pul bozori fondlariga talab oshadi. Treasury ETFlari (masalan, TBT) yoki pul bozori o‘zaro fondlariga sarmoya kiritgan investorlar ushbu tendensiyadan foyda ko‘rishi mumkin.

3. Ortiqcha qarzdor fintechlardan ehtiyot bo‘ling: Arzon zaxiralarga kira olmaydigan bank bo‘lmagan chiqaruvchilar qonunning likvidlik talablarini bajarishda qiynalishi mumkin. Bu esa yirik, bank bilan aloqalari mustahkam bo‘lgan o‘yinchilarga foyda keltiruvchi konsolidatsiyaga olib keladi.

4. Geosiyosiy ta’sirni baholang: Qonunning ekstraterritorial qoidalari “taqqoslanadigan” yurisdiktsiyalardan bo‘lgan xorijiy stablecoin chiqaruvchilariga AQSHda faoliyat yuritishga imkon beradi. Bu Xalqaro banklarga (masalan, HSBC (HBC)) raqamli aktiv xizmatlarini kengaytirish va transchegaraviy tartibga solish to‘siqlarini yengib o‘tish imkoniyatini yaratadi.

Xulosa: Parokanda Ekotizim, Yangi Ufqlar

GENIUS Act tizimli xavfni butunlay yo‘q qilmagan, biroq uni qayta belgilagan. Likvidlik markazini an’anaviy banklardan stablecoin chiqaruvchi subyektlarga ko‘chirish orqali u parokanda moliyaviy ekotizimni yaratdi, bu yerda innovatsiya va tartibga solish doimiy ziddiyatda. Investorlar uchun bu ikki tomonlama holat ehtiyotkorlik va imkoniyatni taqdim etadi: qisqa muddatda likvidlik zarbalaridan himoyalanish va uzoq muddatda stablecoin asosidagi moliyaviy infratuzilmaning o‘sishidan foyda olish.

Qonun amaliyotga tatbiq etilar ekan, asosiy vazifa tartibga rioya qilish va strategik chaqqonlikni muvozanatlash bo‘ladi. Ushbu o‘tish davrini oldindan ko‘ra olganlar — yangi paradigmaga moslashgan banklarga sarmoya kiritish yoki zaxira aktivlarining o‘zgaruvchanligidan himoyalanish orqali — moliyaviy inqilobning old qatorida bo‘lishadi.