Dragonfly hamkori: Nega hozirgi yangi ommaviy blokcheynlar tug‘ilgandan boshlab tanqidga uchraydi?

Muallif: Haseeb, Dragonfly boshqaruvchi hamkori; Tarjima: @Jinse Finance xz

Men doimo tadbirkorlarga shunday maslahat berardim: loyihangiz ishga tushgandan so‘ng oladigan fikr-mulohazalar nafrat emas, befarqlik bo‘ladi. Standart holatda, hech kim sizning yangi ommaviy blokcheyningizga qiziqmaydi.

Lekin endi bu gapimni to‘xtatishim kerak. Monad shu hafta ishga tushdi, lekin men ilgari hech qachon yangi blokcheynning bunchalik ko‘p yovuzlikka duch kelganini ko‘rmaganman. Men yetti yildan ortiq kripto sohasida investitsiya bilan shug‘ullanaman. 2023-yilgacha, men ko‘rgan barcha yangi blokcheynlarga bo‘lgan munosabat yoki ishtiyoq, yoki befarqlik edi. Ammo hozirda, yangi blokcheynlar tug‘ilganidan boshlab tanqid va haqoratlar yog‘iladi. Monad, Tempo, MegaETH kabi loyihalar hatto asosiy tarmoq ishga tushmasidan oldin ham ko‘plab so‘zli hujumlarga uchradi — bu, albatta, yangi hodisa.

Men doimo tushunishga harakat qildim: nega bu hodisa aynan hozir yuz bermoqda? Bu qanday bozor psixologiyasini ochib beradi?

1. Davo kasallikdan battarroq

Oldindan aytaman: bu siz o‘qigan eng kam ko‘rsatkichli blokcheyn baholash maqolasi bo‘ladi. Sizga sotish uchun hech qanday zamonaviy ko‘rsatkich yoki grafik yo‘q. Aksincha, men kripto Twitter doirasidagi zamonaviy fikrga qarshi chiqaman — so‘nggi yillarda men doimo unga qarshi turdim.

2024-yilda, men moliyaviy nihilizmga qarshi kurashayotganimni his qildim. Bu qarashga ko‘ra, barcha aktivlar ahamiyatsiz, oxir-oqibat hammasi meme, biz qurayotgan hamma narsa aslida hech narsaga arzimaydi.

Yaxshiyamki, bu muhit tarqaldi. Biz o‘sha sehrni sindirdik.

Lekin hozirgi zamonaviy fikrni men moliyaviy kinizm deb atayman: yaxshi, balki ba’zi narsalar haqiqatan ham qiymatga ega, balki hammasi meme emas, lekin ular jiddiy ravishda ortiqcha baholangan, Wall Street haqiqatni topishi faqat vaqt masalasi. Barcha ommaviy blokcheynlar qiymatsiz emas, lekin ular hozirgi narxining 1/5 yoki 1/10 ga arziydi (bu P/E ko‘rsatkichlarini ko‘rdingizmi?), shuning uchun yaxshisi Wall Street bizning bo‘rttirishimizni fosh qilmasligi uchun duo qiling, aks holda hammasi yo‘q bo‘ladi.

Bugun ko‘plab optimistik tahlilchilar ijobiy Layer 1 tarmoq baholash modelini tuzishga harakat qilmoqda, P/E ko‘rsatkichlarini, yalpi foyda marjasini, naqd pul oqimini oshirib, bu kayfiyatga qarshi chiqmoqda.

O‘tgan yil oxirida, Solana faxr bilan REV ni o‘z baholashining asosiy ko‘rsatkichi sifatida qabul qildi. Ular g‘urur bilan e’lon qilishdi: biz — va faqat biz — endi Wall Street oldida bo‘rttirish qilmaymiz!

Biroq, REV qabul qilingandan so‘ng, u deyarli darhol keskin pasaydi (lekin shuni ta’kidlash kerakki, SOL ning natijalari REV dan yaxshiroq bo‘ldi).

REV ko‘rsatkichi o‘zi yomon emas. U juda aqlli o‘lchov usuli. Lekin bu maqolaning asosiy e’tibori ko‘rsatkich tanlashda emas.

Keyin Hyperliquid paydo bo‘ldi. Bu markazsizlashtirilgan birja haqiqiy daromad, qayta sotib olish mexanizmi va P/E ko‘rsatkichiga ega. Shunda hamma baqirdi — ko‘rdingizmi, aytgan edik! Nihoyat, haqiqiy foyda va asosli P/E ga ega birinchi token paydo bo‘ldi (BNB ni aytmaymiz, uni muhokama qilmaymiz). Hyperliquid hammasini yutib yuboradi, chunki aniqki, Ethereum va Solana foyda keltirmaydi, endi ularning bahosini oqlashga hojat yo‘q.

Hyperliquid, Pump, Sky kabi qayta sotib olishga urg‘u beruvchi tokenlar juda yaxshi. Lekin bozor doimo birjalarga investitsiya qilish imkoniyatiga ega edi — siz har doim Coinbase aksiyalarini, BNB yoki boshqa aktivlarni sotib olishingiz mumkin. Biz HYPE tokenini ham tutamiz va uni a’lo mahsulot deb bilamiz.

Lekin odamlar ETH va SOL ni boshqa sababga ko‘ra sotib oladi. Layer 1 tarmoqlari birja darajasidagi foyda marjasiga ega emasligi ularni sotib olish uchun sabab emas — agar foyda izlasangiz, Coinbase aksiyalarini sotib olgan bo‘lardingiz.

Agar siz bu maqola blokcheyn moliyaviy ko‘rsatkichlarini tanqid qilmaydi deb o‘ylasangiz, balki men token sanoati kompleksining asosiy gunohini tanqid qilaman deb taxmin qilarsiz.

Aniqki, o‘tgan yili hamma tokenlardan zarar ko‘rdi, venchur kapitalchilar ham bundan mustasno emas. Altcoinlar bu yil yomon natija ko‘rsatdi. Shuning uchun kripto Twitterda yana bir asosiy yo‘nalish kimni ayblash kerakligini muhokama qilmoqda — kim ochko‘z bo‘ldi? Venchur kapitalmi? Wintermute ochko‘zmi? Binance ochko‘zmi? Farmerlar ochko‘zmi? Yoki asoschilar ochko‘zmi?

Javob doimo bir xil: hamma ochko‘z. Venchur kapital, Wintermute, likvidlik fermerlari, Binance, KOL, hatto siz ham, istisnosiz. Lekin bu muhim emas, chunki normal ishlaydigan bozor hech kimdan o‘z manfaatiga zid harakat qilishni talab qilmaydi. Agar bizning kripto sohasidagi bahomiz to‘g‘ri bo‘lsa, hamma ochko‘z bo‘lsa ham, investitsiya muvaffaqiyatli bo‘ladi. "Ochko‘zlarni" aniqlash orqali pasaygan bozorni tahlil qilish — bu befoyda sehrgar oviga o‘xshaydi. Ishonch bilan ayta olaman, hech kim 2025-yilda to‘satdan ochko‘z bo‘lib qolmaydi.

Shuning uchun bu maqolaning mavzusi ham emas.

Ko‘pchilik mendan MON ni X ga yoki MEGA ni Y ga baholashimni kutadi. Lekin men bunday maqola yozmoqchi emasman, sizga hech qanday aktivni sotib olishni maslahat bermayman. Aslida, agar siz ularga ishonmasangiz, balki umuman investitsiya qilmasligingiz kerakdir.

Yangi tarmoq muvaffaqiyat qozona oladimi? Hech kim bilmaydi. Lekin agar u muvaffaqiyatga erishish ehtimoli bo‘lsa, bozor bu ehtimol asosida narx belgilaydi. Agar Ethereum 30 milliard dollar yoki Solana 8 milliard dollar tursa, keyingi Ethereum yoki Solana bo‘lish ehtimoli 1%-5% bo‘lgan loyiha narxi ham shu ehtimolni aks ettiradi.

Qiziq tomoni shundaki, kripto Twitter bunga g‘azablanadi, lekin bu biotexnologiya sohasidan farq qilmaydi. Alzheimer kasalligini davolash ehtimoli 10% dan kam bo‘lgan dori, hatto 90% ehtimol bilan uchinchi bosqich klinik sinovdan o‘tolmay va qiymati nolga tushib qolsa ham, bozor unga milliardlab dollar baho beradi. Bu matematik mantiq — bozor hisob-kitob qilishda juda mohir. Ikkilik natijalar ehtimol asosida baholanadi, o‘sish sur’ati yoki axloqiy nuqsonlar asosida emas. Bu "yopiq og‘iz bilan hisoblash" baholash falsafasi.

Menimcha, bu masalani muhokama qilish befoyda. "5% g‘alaba ehtimoli? Imkonsiz, bu aniq 10%!" Har qanday token uchun eng yaxshi baholovchi — bozor, maqola emas.

Shuning uchun bu maqolaning asl mavzusi: kripto Twitter endi ommaviy blokcheynlar qiymatiga ishonmayotganga o‘xshaydi.

Menimcha, bu ular yangi blokcheynlar bozor ulushini ololmaydi deb o‘ylagani uchun emas — biz yaqinda Solana ning ikki yildan kam vaqt ichida kuldan qayta tirilib, bozorni egallaganiga guvoh bo‘ldik. Bu oson emas, lekin mumkin.

Asl sabab shundaki, odamlar tobora ko‘proq ishonmoqda: hatto yangi blokcheyn g‘olib bo‘lsa ham, yutadigan mukofot yo‘q. Agar ETH shunchaki meme bo‘lsa, hech qachon haqiqiy daromad keltirmasa, unda siz g‘alaba qozongan taqdirda ham 30 milliard dollar bahoga ega bo‘lolmaysiz. Bu musobaqada qatnashishga arzimaydi, chunki barcha baholar pufak, mukofotni olmasdan avval portlaydi.

Ommaviy blokcheynlarni ijobiy baholash zamonaviy emas. Optimistlar yo‘q emas — bozorda har doim optimistlar bo‘ladi. Sotuvchi bo‘lsa, xaridor ham bo‘ladi, kripto Twitter yulduzlari Layer 1 ni tanqid qilsa ham, kimdir bemalol 140 dollarga SOL, 3000 dollarga ETH sotib oladi.

Lekin hozir bir qarash ommalashgan: eng aqlli odamlar allaqachon aqlli kontrakt blokcheynlarini sotib olishni to‘xtatgan. Aqlli odamlar fokus ochilganini biladi, hozir yoki tez orada. Hozir sotib olayotganlar — faqat oddiylar: taksi haydovchilari, Tom Lee va "trillion dollar market cap" deb gapiradigan KOL lar. Balki AQSh Moliya vazirligi ham. Lekin smart money emas.

Bu to‘liq bema’ni gap. Men bunga ishonmayman, siz ham ishonmasligingiz kerak.

Shuning uchun men "aqlli odamlar deklaratsiyasi" ni yozishim kerak deb o‘yladim, universal ommaviy blokcheynlarning qiymatini tushuntirish uchun. Bu maqola Monad yoki MegaETH haqida emas, aslida ETH va SOL ni himoya qilish uchun. Agar siz ETH va SOL qiymatini tan olsangiz, qolgan xulosalar o‘z-o‘zidan keladi.

ETH va SOL bahosini himoya qilish men, venchur kapitalchi sifatida, qiladigan ish emas, lekin hech kim xohlamasa, men yozaman.

2. Eksponentsial o‘sishni his qilish

Hamkorim Bo Xitoy internet to‘lqinini venchur kapitalchi sifatida boshidan kechirgan. "Kripto internetga o‘xshaydi" degan gapni ko‘p eshitganman, lekin u o‘z tajribasini aytib berganida, trendni noto‘g‘ri baholash qanchalik qimmatga tushishini yana eslayman.

U doimo bir voqeani aytadi: 21-asr boshida, barcha dastlabki e-commerce venchur kapitalchilari (o‘sha paytda kichik doira edi) birga kofe ichib, e-commerce bozori qanchalik katta bo‘lishi mumkinligini muhokama qilishardi.

Asosan elektronika sotiladimi (balki faqat geeklar kompyuter ishlatadi)? Ayollarni jalb qila oladimi (balki ular teginishni ko‘proq qadrlashadi)? Yangi oziq-ovqatlar (tez buziladigan mahsulotlar boshqarib bo‘lmaydi)? Dastlabki venchur kapitalchilar uchun bu savollarning javobi investitsiya yo‘nalishi va baholash mantiqini belgilardi.

Natija aniq — ular hammasi qattiq adashdi. E-commerce hamma narsani sotadi, maqsadli mijoz — butun dunyo. Lekin o‘sha paytda hech kim bunga chin dildan ishonmagan, ishonadiganlar ham buni aytishga jur’at qilmagan.

Faqat yetarlicha vaqt o‘tgach, eksponentsial o‘sish ko‘rinadi. O‘sha paytda e-commerce ga ishonganlar orasida ham, keyingi hajmga yetishiga ishonadiganlar juda kam edi. O‘sha kam sonli ishonchli va uzoq muddat ushlab turganlar deyarli barchasi milliarderlarga aylandi. Qolgan venchur kapitalchilar — Bo aytganidek, u ham o‘sha paytda ular orasida edi — juda erta sotib yubordi.

Hozir kripto sohasida, eksponentsial o‘sishga ishonish eskirgan qarashga aylandi. Lekin men kripto dunyosining eksponentsial qonuniga ishonaman. Chunki men buni o‘zim ko‘rganman.

Ishni boshlaganimda hech kim bu texnologiyalardan foydalanmasdi: hajmi kichik, xatolar ko‘p, tajriba yomon. On-chain umumiy bloklangan qiymat atigi bir necha million dollar edi. Biz birinchi avlod DeFi loyihalariga — MakerDAO, Compound, 1inch — investitsiya qilganimizda, ular faqat eksperimental mahsulot edi. Men kunlik savdo hajmi bir necha million dollar bo‘lgan EtherDelta dan foydalanganman, o‘sha paytda bu katta muvaffaqiyat hisoblanardi. Hozir on-chain kunlik savdo hajmi odatda bir necha milliard dollarni tashkil qiladi. Men Tether chiqarilishi 1 milliarddan oshib, The New York Times uni qulash arafasidagi Ponzi sxemasi deb yozganini eshitib, hayron bo‘lganman, hozir esa stablecoinlar hajmi 30 milliard dollardan oshdi va Federal Reserve tomonidan tartibga solinadi.

Men eksponentsial o‘sishga ishonaman, chunki men uni qayta-qayta ko‘rganman.

Lekin siz e’tiroz bildirishingiz mumkin: stablecoin o‘sishi eksponentsial, DeFi savdo hajmi ham, lekin qiymat ETH yoki SOL ga to‘planmadi. Ommaviy blokcheynlar bu qiymatni ushlay olmadi.

Bunga javobim: siz hali ham eksponentsial qonunga ishonmaysiz. Chunki eksponentsial o‘sishning javobi doimo bir xil: bu ahamiyatsiz. Kelajak hajmi bugungi tasavvuringizdan ancha katta bo‘ladi, o‘sha ulkan o‘zgarish kelganda, hajm effekti hammasini qoplaydi.

Quyidagi rasmga qarang.

Bu Amazon ning 1995-yildan 2019-yilgacha bo‘lgan foyda va zarar hisobotidir, 24 yil davomida. Qizil chiziq daromad, kulrang chiziq foyda. Oxirida kulrang chiziq biroz yuqoriga ko‘tarilganini ko‘ryapsizmi? Bu Amazon 22-yilida haqiqiy foyda ko‘ra boshlagan payt.

Netto foyda chizig‘i birinchi marta nol nuqtadan chiqib ketganida, Amazon allaqachon 22 yil bo‘lgan edi. Oldingi har bir yilda, sharhlovchilar, tanqidchilar va shortchilarning maqolalari Amazon hech qachon foyda ko‘rmaydigan Ponzi sxemasi ekanini aytardi.

Ethereum esa endigina 10 yoshga to‘ldi. Bu Amazon aksiyalarining dastlabki o‘n yildagi natijasi:

O‘n yil davomida tebranish. Shu vaqt ichida Amazon doimo shubha va tanqid ostida edi: e-commerce faqat venchur kapitalchilarning xayriya loyihasimi? Ular arzon narxda sifatsiz mahsulotlarni sotadi, kimga kerak? Ular Walmart yoki General Electric kabi haqiqiy foyda ko‘ra oladimi?

Agar siz o‘sha paytda Amazon ning P/E ko‘rsatkichini muhokama qilgan bo‘lsangiz, siz noto‘g‘ri paradigmada edingiz — bu chiziqli o‘sish paradigmadi. Lekin e-commerce chiziqli trend emas, shuning uchun 22 yil davomida P/E ni muhokama qilganlarning hammasi qattiq adashdi. Qancha to‘lasangiz ham, qachon sotib olsangiz ham, sizning optimizmingiz yetarli emas edi.

Chunki bu eksponentsial o‘sish qonuni. Haqiqiy eksponentsial texnologiya uchun, siz u qanchalik katta bo‘lishini o‘ylamang, u har doim tasavvuringizdan oshib ketadi.

Bu Silicon Valley doimo Wall Street dan ko‘ra yaxshiroq tushungan narsa. Silicon Valley eksponentsial o‘sishda o‘sdi, Wall Street esa chiziqli fikrlashda. So‘nggi yillarda, kripto dunyosining markazi Silicon Valley dan Wall Street ga ko‘chdi — bu o‘zgarishni his qilasiz.

To‘g‘ri, kripto o‘sishi e-commerce o‘sishidek silliq emas. U ko‘proq portlovchi, intermitent sakrashlar bilan. Chunki kripto pul bilan bog‘liq, makro kuchlar bilan chuqur bog‘langan va e-commerce dan ko‘ra ko‘proq tartibga solish bosimiga duch keladi. Kripto davlatning yuragini — pulni — bevosita uradi, shuning uchun hukumatni e-commerce dan ko‘ra ko‘proq bezovta qiladi.

Lekin eksponentsial o‘sish muqarrarligi o‘zgarmaydi. Bu qo‘pol dalil, lekin agar kripto haqiqatan ham eksponentsial o‘sishga ega bo‘lsa, bu qo‘pol dalil to‘g‘ri.

Manzarani kengaytiring.

Moliyaviy aktivlar erkinlikka intiladi. Ular ochiqlikka intiladi. Ular o‘zaro bog‘lanishga intiladi. Kripto texnologiyasi moliyaviy aktivlarni fayl formatiga aylantiradi, dollar yoki aksiyani yuborishni PDF yuborish kabi oson qiladi. U hamma narsani o‘zaro gaplashishga imkon beradi, 24/7, global, bog‘langan ochiq ekotizim yaratadi.

Ochiqlik oxir-oqibat g‘alaba qozonadi. Bu internet davridan o‘rgangan asosiy qoidam. Manfaatdor tomonlar qarshilik qiladi, hukumatlar bo‘rttiradi, lekin oxir-oqibat ular bu texnologiyaning ommaviyligi, ijodkorligi va samaradorligi oldida taslim bo‘ladi. Internet barcha sohalarni o‘zgartirgani kabi, blokcheyn ham butun moliya va pul tizimini xuddi shunday yutib yuboradi.

Ha — vaqt yetarli bo‘lsa — hammasini yutib yuboradi.

Bir gap bor: odamlar ikki yilda bo‘ladigan o‘zgarishni ortiqcha baholaydi, lekin o‘n yildagi o‘zgarishni kam baholaydi.

Agar siz eksponentsial o‘sishga ishonsangiz, manzarani yetarlicha kengaytirsangiz, hammasi hali ham arzon ko‘rinadi. Har kuni sotuvchilardan ko‘ra uzoqroq ushlab turadiganlar ko‘proq — bu sizni kamtar tutishi kerak. Katta kapitalning vaqt ufqi kripto Twitter dagi treyderlar sizga ishonishga majbur qilganidan ancha uzoq. Tarixiy saboqlar katta kapitalni muhim texnologik o‘zgarishlarga qarshi chiqmaslikka o‘rgatdi. Sizni dastlab ETH yoki SOL sotib olishga undagan o‘sha ulkan hikoyani eslaysizmi? Katta kapital hali ham o‘sha hikoyaga ishonadi va hech qachon to‘xtamagan.

Xo‘sh, mening asosiy fikrim nima?

Men shuni da’vo qilaman: P/E ko‘rsatkichini aqlli kontrakt blokcheynlariga (ya’ni hozirgi "daromad narrativi") qo‘llash — bu eksponentsial o‘sishdan voz kechishdir. Bu siz bu sohani chiziqli o‘sish paradigmaga kiritganingizni anglatadi, bu siz on-chain 30 million kunlik faol foydalanuvchi va M2 pul massasining 1% dan kam hajm allaqachon yakun deb hisoblayotganingizni anglatadi — kripto dunyosi minglab sohalardan biri, chekka rol o‘ynaydi. U g‘alaba qozonmagan, va bu muqarrar emas.

Yana muhimrog‘i, men odamlarni unga ishonuvchi bo‘lishga chaqiraman. Faqat ishonuvchi emas, balki uzoq muddatli ishonuvchi.

Men ishonamanki, bu eksponentsial o‘zgarish siz hayotingizda qatnashgan har qanday ishni ortda qoldiradi. Bu sizning "e-commerce inqilobingiz". Qariyganingizda orqaga qarab, avlodlaringizga aytasiz — men bu ulkan o‘zgarishni boshdan kechirdim. Hammaning ham jamiyat tizimi o‘zgarishi mumkinligiga ishonmagan, biz birgalikda egalik qiladigan markazsiz kompyuterda ishlaydigan dasturlar pul va moliyani butunlay o‘zgartiradi deb ishonmagan.

Lekin bu ro‘y berdi. Bu dunyoni o‘zgartirdi.

Va siz, uning bir qismi bo‘ldingiz.