Yangiliklar

Muallif: Anita 2025-yil 10-dekabr kuni a16z Crypto Seulda ofis ochishini e’lon qildi. Press-relizda bu “hujum” deb atalgan, lekin agar chuqurroq qarasangiz, a16z likvidlikdan chiqishga juda bog‘liqligi, tartibga solish majburiyatlari keskin oshgani va boshqa omillarni ko‘rsangiz, bu a16z uchun “qochish” bo‘lishi mumkinligini tushunasiz. Amerika Qo‘shma Shtatlarining uzoq qo‘llari Crypto’ni burchakka tiqib qo‘ydi. SEC’ning Uniswap Labs’ga nisbatan davom etayotgan sud ishlari va DeFi frontend’lariga keng ko‘lamli blokirovkalar tufayli, Silikon vodiysi endi innovatsiyalar uchun inkubator emas, balki muvofiqlik qamog‘iga aylangan. Taqqoslash uchun, Paradigm allaqachon ikki yil oldin Singapurda “soya tarmog‘i”ni yaratgan, ayrim birja esa hech qachon Osiyodagi asosiy maydonini tark etmagan. 2011-yilda Marc Andreessen Silikon vodiysi “Bibliyasini” yozgan,“Code is Law”, “Software is eating the world” deb hayqirgan geek fondi endi yo‘q, uning o‘rnini esa hisob-kitobga usta, faqat “regulyativ arbitraj”ga sarmoya qiladigan an’anaviy aktivlarni boshqaruvchi gigant egallagan. I. Prognoz bozori: Muvofiqlikdagi qimmat kazino va likvidlikning ajralishi Kalshi’ning g‘alabasi texnologiyaning emas, balki franchayzing (Franchise)ning g‘alabasidir. Buning evaziga foydalanuvchilar juda past kapital samaradorligiga chidashlari kerak. a16z Kalshi’ga tikilgan, aslida bu regulyativ to‘siqlarga garov tikishdir. Lekin muvofiqlikning narxi bor va bu narxni foydalanuvchilar to‘laydi. 1. Spread (farq) – bu adolat Agar siz Kalshi (muvofiqlikdagi) va Polymarket (offshore) order book’larini taqqoslasangiz, aniq strukturaviy farqlarni ko‘rasiz. Bid-Ask Spread (sotib olish va sotish farqi):Polymarket: Mashhur bozorlarda faol vaqt oralig‘ida, odatda spread 1%–3% atrofida, juda yuqori likvidlikda ba’zan 1% ga yaqinlashadi, kam mashhur yoki nofaol vaqtlarida esa kengayadi (AMM + yuqori chastotali arbitraj ishtirokchilari asosida). Kalshi: Makro va saylov kabi mashhur bozorlarda, odatda spread 2%–5% atrofida, kichik kontraktlarda kengroq, umuman olganda Polymarket’dan biroz yuqori, bu regulyativ muhitda belgilangan/professional market-maker’lar likvidlik va muvofiqlik xarajatlarini ko‘tarishini aks ettiradi. Kalshi’dagi likvidlik institutlar tomonidan sun’iy yaratilgan, organik emas. Oddiy investor uchun, Kalshi’da har bir tranzaksiya amalga oshirilganda, aslida siz “muvofiqlik xarajati” uchun yashirin soliq to‘layapsiz. Ochiq manbalarda, Kalshi o‘zi tan oladi: platformadagi ishtirokchilarning aksariyati oddiy investorlar (advanced retail), lekin maxsus market-maker subyektlari ham bor (masalan, Kalshi Trading va keyinchalik jalb qilingan professional market-maker’lar). Bozor “qulay” bo‘lishi uchun kimdir 24 soat buyurtma joylashtirishi, doimiy ravishda sotib olish/sotish narxlarini taklif qilishi va oddiy investor buyurtmalarini qabul qilishi kerak, bu odatda professional market-maker yoki aloqador tomonlar tomonidan amalga oshiriladi, oddiy investorlar tomonidan emas. Susquehanna va boshqalar dastlabki institut market-maker misoli sifatida ko‘rsatilgan. 2. Ma’lumotlar uchun devorli bog‘ a16z Kalshi’ni taqdim etishda uni real dunyo voqealari uchun narx aniqlash va xedj qilish infratuzilmasi sifatida ko‘rsatadi, bu “regulyatsiyalangan oracle layer”ga o‘xshaydi; muallif nuqtai nazaridan, markazlashtirilgan, litsenziyalangan birjani “Oracle 2.0” deb atash oracle va birja funksiyalarini chalkashtiradi, shuning uchun bu ko‘proq narrativ qadoqlash, aniq ma’noda “oracle yangilanishi” emas. Polymarket’ning API’si ochiq, har qanday DeFi protokoli uning koeffitsient ma’lumotlarini chaqirib, derivativlar yaratishi mumkin. Lekin Kalshi’ning ma’lumotlari yopiq, u o‘z ma’lumotlarini SaaS xizmat sifatida Bloomberg va an’anaviy xedj fondlarga sotishga harakat qilmoqda. Bu Web3’ning ochiq interoperabiliteti emas, bu Web2’ning ma’lumot monopoliyasi modeli. a16z Crypto’ga sarmoya kiritmayapti, u faqat blokcheynda hisob yuritadigan CME’ga sarmoya qilmoqda. II. RWA: Kombinatsiyalanmaslikdan kelib chiqadigan daromad tuzog‘i RWA DeFi dunyosining “o‘lik og‘ir aktivlari” (Dead Weight Assets) hisoblanadi. U chiroyli ko‘rinadi, lekin zanjirda deyarli harakatsiz. a16z “State of Crypto 2025”da “zanjirdagi RWA hajmi allaqachon milliardlab, hatto o‘nlab milliard dollarga yetdi” deb ta’kidlaydi, lekin bu aktivlarning zanjirdagi aylanish tezligi (Asset Velocity), foydalanish darajasi va haqiqiy DeFi protokollarida ishlatilish darajasi haqida deyarli gapirmaydi, bu o‘quvchiga “hajm katta” degan taassurot beradi, lekin kapital samaradorligi muhim o‘lchovini zaiflashtiradi. 1. Garov muammosi: Nega MakerDAO ham barcha aktivlarni RWA’da saqlashga jur’at qilmaydi? So‘nggi yillarda MakerDAO RWA (davlat obligatsiyalari, bank depozitlari va boshqalar) ulushini garov havzasida sezilarli darajada oshirdi, lekin boshqaruv doimo har bir RWA turiga limit o‘rnatadi va diversifikatsiya hamda qarshi tomon riskini boshqarishni ta’kidlaydi, bu esa asosiy DeFi protokollari cheksiz miqdorda off-chain aktivlarni on-chain garov bilan almashtirish mumkin deb hisoblamasligini ko‘rsatadi. RWA’ning eng katta muammosilikvidatsiyaning darhol emasligi (T+1/T+2). ETH / WBTC:7x24 soat savdo, likvidatsiya < 12 soniya (blok vaqti).LTV (Loan-to-Value) 80%+ gacha. Tokenized T-Bills (Ondo/BlackRock):Hafta oxiri yopiq, bank ta’tilida yopiq. Agar hafta oxirida qora oqqush voqeasi yuz bersa, on-chain protokollar garovni naqdlashtira olmaydi.LTV faqat 50%-60% bilan cheklangan yoki ruxsat etilgan qarshi tomon orqali amalga oshiriladi. 2. Haqiqiy ma’lumotlar: Bo‘sh turish darajasi hayratlanarli Bir nechta 2025-yilgi RWA ma’lumot hisobotlari va Dune paneli asosida taxminan, hozirda zanjirdagi RWA hajmi o‘nlab milliarddan bir necha o‘n milliard dollargacha TVL oralig‘ida (bu yerda stablecoin’larni hisobga olish yoki olmaslikka bog‘liq), lekin haqiqiy DeFi kreditlash, strukturalashtirilgan mahsulotlar va derivativ protokollariga kirgan “yuqori aylanishli” RWA ulushi juda kichik, odatda 10% atrofida yoki undan ham kam. Chiqarilgan RWA umumiy hajmi:~$53B Haqiqiy DeFi kredit/derivativ protokollariga kirgan RWA:<$3.5B (faqat 6.6%) Bu shuni anglatadiki, aksariyat RWA aktivlarining asosiy ishlatilishi hozircha “tokenlashtirilgan depozitlar/veksellar” – zanjirda yoki saqlovchi hamyonda jim yotib, foiz daromadi olish, ochiq moliyaviy tizimda ko‘p qatlamli kombinatsiya va qayta ishlatish emas. Aktiv aylanish tezligi (Asset Velocity) on-chain tabiiy garovlarga nisbatan ancha past. Ular hali to‘liq “moliyalashtirilmagan” va sezilarli kredit hamda likvidlik multiplikatori effekti hosil qilmagan. ​ Shunday real sharoitda, “RWA va DeFi chuqur integratsiyasi, multiplikator effekti ochilishi” haqidagi narrativ ko‘proq istiqbolga oid orzu, hozirgi haqiqat emas; strukturaviy jihatdan, hozirgi asosiy RWA modeli odatda dollar suvereniteti, an’anaviy moliyaning vaqt jadvali va muvofiqlik cheklovlarini zanjirga olib kiradi, lekin ruxsatsiz, kombinatsiyalanadigan ochiq moliyani kam qo‘llab-quvvatlaydi, ko‘proq “dollar aktivlarini raqamlashtirib zanjirga ko‘chirish”, blokcheynning barcha afzalliklaridan to‘liq foydalanish emas. III. a16z vs. Paradigm a16z “hukumat vakili” bo‘lishga harakat qilmoqda, Paradigm esa “kod vakili” bo‘lishga intilmoqda. a16z va Paradigm’ning alpha yaratish logikasi ma’lum darajada ajralib bormoqda, birinchisi siyosat va aloqalar tarmog‘iga ko‘proq tayanadi, ikkinchisi esa texnik chuqurlik va infratuzilma innovatsiyasini ta’kidlaydi a16z ssenariysi: Siyosiy kapital (Political Capital) xarajat tuzilmasi:Katta mablag‘lar Vashingtonda lobbichilik, yuridik maslahat, media nazoratiga sarflanadi.Moat:Litsenziya va aloqalar.Ular sarmoya qilgan loyihalar (masalan, Worldcoin, Kalshi) odatda kuchli hukumat aloqalariga muhtoj.Zaiflik:Agar regulyatorlar yo‘nalishi o‘zgarsa (masalan, SEC raisi almashsa), ularning moat’i bir kechada qulab tushishi mumkin. Paradigm ssenariysi: Texnik kapital (Technical Capital) xarajat tuzilmasi:Ichki eng yaxshi tadqiqot jamoasiga ega (Reth, Foundry ishlab chiquvchilari).Moat:Mexanizm dizayni va kod samaradorligi.Ular sarmoya qilgan loyihalar (masalan, Monad, Flashbots) asosiy throughput va MEV muammolarini hal qilishga qaratilgan.Afzallik:Siyosat qanday o‘zgarmasin, yuqori samarali savdo ehtiyoji doim mavjud. a16z – bu Go‘shiy Hindiston kompaniyasiga o‘xshaydi, franchayzing va savdo monopoliyasidan foyda oladi; Paradigm esa TCP/IP protokoliga o‘xshaydi, asosiy standartga aylanishdan foyda oladi. 2025-yildagi markazsizlashuv to‘lqinida, Go‘shiy Hindiston kompaniyasi flotilasi og‘ir va zaif ko‘rinadi, protokol layer esa har yerda mavjud. IV. Retail investorlar stolni ag‘daradi, VC endi ishlamaydi Retail investorlar nihoyat tushunib yetishdi: ular foydalanuvchi emas, balkichiqish likvidligi (Exit Liquidity). Shuning uchun ular stolni ag‘darishdi. 2025-yildagi eng katta qora oqqush makroiqtisod emas, balkiVC va retail investorlar o‘rtasidagi baholash inversiyasito‘liq buzilishi bo‘ldi. 1. Baholash inversiyasi: FDV firibgarligi Biz 2025-yilgi eng yirik VC-backed L2 va Fair Launch perp DEX’larning moliyaviy ko‘rsatkichlarini taqqosladik, bu har qanday so‘zdan ko‘ra ko‘proq ishonarli. Tipik VC-Backed L2 loyihasi (masalan, eng yirik Optimistic Rollup yoki shunga o‘xshash): FDV (to‘liq muomaladagi qiymat): taxminan $10–20 Billion (hozirgi eng yirik L2 qiymat oralig‘i)​ Oylik daromad: taxminan $200k–$1M (on-chain to‘lov daromadi, sequencer xarajatlari chiqarilgandan so‘ng)​ Price-to-Sales (P/S) koeffitsienti: taxminan 1000x–5000x Tokenomics: muomaladagi ulushi odatda 5–15%, qolgan 85–95% bloklangan (asosan VC/jamoa ulushi, keyingi 2–4 yil davomida lineer yoki cliff unlock)​ Hyperliquid FDV: taxminan $3–5 Billion (2025-yil o‘rtasidagi tipik qiymat)​ Oylik daromad: taxminan $30–50 Million (savdo komissiyalari asosiy, yuqori aylanish)​ Price-to-Sales (P/S) koeffitsienti: taxminan 6x–10x Tokenomics: deyarli 100% to‘liq muomalada, oldindan qazib olingan VC ulushi yo‘q, unlock bosimi yo‘q​ 2. Qabul qilishdan bosh tortish 2025-yil 3-choragida, ayrim birjalarda CEX’da ro‘yxatga olingan yuqori FDV VC-backed yangi tokenlar ochilishdan keyingi 3 oy ichida odatda 30–50% dan ko‘proq pasaydi (ba’zi ekstremal holatlarda 70–90% gacha). Shu davrda, on-chain Fair Launch loyihalari (masalan, Hyperliquid ekotizimi, ayrim foydali Meme’lar) umumiy kuchli natija ko‘rsatdi, o‘rtacha o‘sish 50–150% oralig‘ida, eng yirik loyihalar esa 3–5 barobar daromad berdi. ​ Bozor yuqori FDV, past muomala, VC unlock bosimi bo‘lgan loyihalarni jazolamoqda. “Institutlar arzon kiradi, retail yuqorida sotib oladi” an’anaviy o‘yin ishlamayapti. a16z va boshqalar hali ham chiroyli tahliliy hisobotlar va muvofiqlik narrativi bilan baholash pufagini ushlab turishga harakat qilmoqda, lekin Hyperliquid va boshqa Fair Launch loyihalarining o‘sishi shuni isbotladi: mahsulot kuchli, tokenomics adolatli bo‘lsa, VC kafolati umuman shart emas. Bozor VC modelini jazolamoqda. “Institut $0.01 da kiradi, retail $1.00 da sotib oladi” o‘yini tugadi. a16z hali ham chiroyli tahliliy hisobotlar va muvofiqlik kafolati bilan bu pufakni ushlab turishga harakat qilmoqda, lekin Hyperliquid’ning o‘sishi shuni isbotladi:mahsulot yetarlicha yaxshi bo‘lsa, VC umuman kerak emas. 2025-yilgi kripto xaritasi endi “Sharq vs G‘arb” emas, balki “imtiyoz vs erkinlik”. a16z Seulda moat qurmoqda, kripto dunyosini muvofiqlikdagi, boshqariladigan, past samaradorlikdagi “on-chain Nasdaq”ga aylantirishga harakat qilmoqda. Paradigm va Hyperliquid esa devor tashqarisida, kod va matematikadan foydalanib, yovvoyi, yuqori samarali, hatto xavfli “erkin bozor” qurmoqda. Sarmoyador uchun tanlov faqat bir marta: a16z’ning devorli bog‘ida, muvofiqlik xarajatidan so‘ng qolgan ozgina daromadni olishni xohlaysizmi? Yoki devordan chiqib, haqiqiy dashtda, jasurlar uchun Alpha olishga jur’at qilasizmi? Manbalar: https://news.kalshi.com/p/kalshi-designation - "Kalshi Wins CFTC Approval..." (2025-08-18)​ https://www.reddit.com/r/Kalshi/comments/1phk94l/trading_fees/ - "Trading Fees" (2025-12-08)​ https://www.financemagnates.com/forex/retail-traders-flock-to-prediction-platforms-kalshi-hits-44-billion-volume-in-october/ - "Kalshi Hits $4.4 Billion Volume..." (2025-11-05)​ https://www.cfbenchmarks.com/blog/kalshi-leads-surging-crypto-event-contract-market-powered-by-cf-benchmarks - "Kalshi Leads Surging Crypto..." (2025-12-10) https://sacra.com/research/polymarket-vs-kalshi/ - "Polymarket vs Kalshi - Sacra" (2024-10-31)​ https://en.wikipedia.org/wiki/Andreessen_Horowitz - "Andreessen Horowitz - Wikipedia" (2010-11-02)​ https://www.privatecharterx.blog/rwa-tokenization-2025-guide/ - "RWA Tokenization 2025..." (2025-11-29)​ https://magazine.mindplex.ai/post/ten-real-world-asset-projects-to-watch-in-2025 - "Ten Real-World Asset Projects..." (2025-03-05)​ https://research.canhav.com/p/tracking-top-crypto-vc-funds-a16z - "Tracking Top Crypto VC Funds..." (2025-09-26)​ https://theonchainquery.com/top-blockchain-data-platforms-for-investment-research-teams-in-2025/ - "Top Blockchain Data Platforms..." (2025-11-24)​ https://www.gate.com/zh/learn/articles/crypto-funds-have-seen-their-principal-halved-after-four-years-of-investing-in-top-tier-v ... - "Investing in Top VC for Four Years, Principal Halved..." (2025-11-11)​ https://www.panewslab.com/zh/articles/ffbf290f-65c6-48f5-bbb0-6b42c793c271 - "2025 Digital Asset Treasury and Crypto VC Comparison" (2025-08-24)​